來源：格上理財研究中心

昨日，中金所發(fā)布公告稱：自2月17日起，股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標準從原先的10手調(diào)整為20手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%（三個產(chǎn)品套保持倉交易保證金維持20%不變）；滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉交易手續(xù)費調(diào)整為成交金額的萬分之九點二。至此，經(jīng)歷了多輪傳言，已受限17個月的股指期貨松綁措施終于落地。

期指“松綁”后首日，也恰逢交割日，期指市場高開后震蕩走低，期指整體呈現(xiàn)出平穩(wěn)運行的態(tài)勢，三大主力合約順利完成了交割。主力合約中IF1703成交量達到1.16萬手，較昨日增加46.66%；IH1703成交量較昨日增加32.36%；IC1703成交量較昨日增加39.72%。

去年股市巨震期間，中金所為抑制過度投機曾連續(xù)數(shù)次出臺對股指期貨的調(diào)控和限制措施。隨后的一年多時間里，期貨市場曾經(jīng)的主力品種成交一落千丈，期指交易量大幅縮水，據(jù)格上理財統(tǒng)計，自受限后中金所股指期貨成交額出現(xiàn)90%以上的萎縮。期貨公司、對沖基金等市場參與者紛紛陷入困境，艱難前行。

自股指期貨交易受限后，期市流動性下降，加上投資者對后市情緒的悲觀，導(dǎo)致股指期貨的價格長期低于指數(shù)現(xiàn)貨的價格，也就是對沖基金常說的負基差現(xiàn)象。負基差導(dǎo)致市場中性策略運行困難，自2015年9月以后，股市情緒低迷時股指期貨的基差日漸加大，阿爾法策略的收益率較之前明顯下降。

昨日，股指開放的消息對于國內(nèi)量化對沖基金來說將會有怎樣的意義呢，對此，格上理財調(diào)研了市場上18家量化對沖的私募機構(gòu)，其普遍認為此次放松股指期貨限制短期內(nèi)對市場影響有限，但長期利好A股及與股指期貨相關(guān)策略。

①短期來看，市場流動性將有所改善，但對市場影響有限

短期來看，股指期貨松綁新政有利于吸引更多的資金參與股指期貨交易，市場的流動性將大大改善，流動性的增加會促進股指期貨貼水的快速回歸?；罘矫妫芍甘袌鼋灰谆钴S性增強，更好的流動性會逐步縮窄基差貼水。

改善市場流動性

白鷺資產(chǎn)認為此次股指期貨新政對于對沖類投資者，額外釋放的期貨端保證金可用于現(xiàn)貨頭寸的配置，對市場有一定提振；而開倉手數(shù)和平今手續(xù)費的調(diào)整，有利于投機者的逐步入場，對股指期貨市場的流動性帶來幫助。

九章投資認為短期而言，政策松綁降低了股指期貨的持倉與交易成本，這將在很大程度優(yōu)化市場流動性，從而推動股指期貨市場產(chǎn)生以下幾點變化：期指持倉量增加；期指成交量回升；負基差收斂。這幾個方面的變化將在未來一段時期內(nèi)逐步實現(xiàn)。

艾方資產(chǎn)認為此次新政會帶來股指期貨成交量的上升，參與者在市場活躍度會提升，負基差收窄，多空關(guān)系更加平衡。隨著持倉和成交上升后，市場變得活躍，股市的流動性和活躍度增加。股指期貨流動性改善，做量化的投資者會重新回到市場來，持有更多股票、參與更多交易，滬深兩市的成交額和活躍度有所提升。

涵德投資認為股指新政對市場會有以下兩方面短期的影響：（1）一定程度上改善股指的流動性；（2）對沖策略的市場容量來說alpha策略理論容量有所提升。

改善股指期貨的基差貼水情況

涵德投資認為股指松綁，長期保持或進一步放開最終將影響市場的參與者結(jié)構(gòu)，為套保盤提供了更多的交易對手盤，進而在投機盤增大的情況下改善股指期貨的基差貼水情況。

量道投資認為基差方面，股指市場交易活躍性增強，更好的流動性會逐步縮窄基差貼水，對沖策略的成本會下降。但是由于更多的投機性資金被引入到股指期貨中，因此基差的波動性可能會加劇，在市場偏暖的時候基差甚至?xí)霈F(xiàn)升水，在市場下跌時依舊深度貼水。

艾葉投資認為股指期貨作為市場對沖風險的工具恢復(fù)其應(yīng)有的市場功能也可謂是順應(yīng)民心，中金所在此時對監(jiān)管措施進行適度調(diào)整也是為了實現(xiàn)市場的長遠穩(wěn)定健康發(fā)展，從長期看，利多大于空。

短期對市場影響有限

靈均投資預(yù)計對市場的短期影響有限，對股指期貨的貼水和流動性會有一定改善但不會很明顯。

量道投資認為短期來看此次股指放開的對市場心理層面的影響更大，是放開衍生品交易的一個序曲。

艾葉投資認為取消股災(zāi)時采取的特殊手段意味著市場的不合理性正在逐漸消散，監(jiān)管層的此時此舉也證明他們對于后期市場的可控性充滿信心，而短期內(nèi)對市場的負面影響有限，規(guī)避風險能力增加后能吸引更多的場外資金。

②長期來看，可以恢復(fù)股指價值發(fā)現(xiàn)及風險管理功能，利好對沖策略

長期來看，期指的逐步松綁會使得期指本身套期保值的功能充分發(fā)揮出來，股指限制的部分放開將逐漸恢復(fù)股指價值發(fā)現(xiàn)和風險管理功能，利好阿爾法策略以及和股指期貨相關(guān)的CTA策略和套利策略。

充分發(fā)揮套期保值功能

富善投資認為股指限制的部分放開將逐漸恢復(fù)股指價值發(fā)現(xiàn)和風險管理功能，有助于目前大量處于觀望狀態(tài)的機構(gòu)投資者、對沖基金等長期資金重新入場，有利于市場長期穩(wěn)定發(fā)展。

盈陽資產(chǎn)認為長期而言，股指期貨市場是資本市場不可或缺的重要部分，有效的發(fā)揮著價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的重要作用，完善權(quán)益市場的定價機制。股指期貨放開的政策力度和時點符合市場預(yù)期。

艾方資產(chǎn)認為從中長期來看，期指的逐步松綁會使得期指本身套期保值的功能充分發(fā)揮出來，對于吸引長線資金的入市，起到至關(guān)重要的作用。以中證500指數(shù)期貨為例，其當前基差水平已經(jīng)是該品種自2015年4月上市以來最小的貼水程度，已經(jīng)進入了很多量化對沖團隊的“舒適區(qū)”。另外，對于長線資金而言，如果沒有風險對沖工具，他們是不敢重倉參與股票投資的。

或添增量資金，利好A股

泓信投資認為股指期貨政策的松綁使得市場逐步回歸正常狀態(tài)，場外很多做量化對沖策略的機構(gòu)在 2017 年將逐步加大在股票量化對沖策略方面的投資布局。健全的做空機制使得機構(gòu)能夠放心的做多 A 股，也是對 A 股的一個利好因素。

塞帕思投資認為從長期來看，股指松綁對于股市來說有利于市場機制的健全，同時監(jiān)管層選擇在這個時點放開也表明了其對當前市場點位具有足夠的信心，后市出現(xiàn)大的風險的概率不大。

博道投資認為隨著對沖工具恢復(fù)正常，將引導(dǎo)機構(gòu)長期資金入市。量化對沖產(chǎn)品通過股指期貨對沖市場風險獲取絕對收益，是股票市場的長期堅定多頭。如果能夠恢復(fù)股指期貨的交易，對市場來講是多了一批重要的長期機構(gòu)投資力量。

九章投資認為長期而言，股指期貨松綁的影響將進一步傳導(dǎo)至A股市場。一方面，伴隨負基差的逐步收斂，對沖基金的對沖成本將有所下降，其運行將重回合理區(qū)間；另一方面，風險對沖機制的正?；矊橥顿Y機構(gòu)帶來可選擇的風險對沖工具，現(xiàn)階段依靠倉位控制與波段交易實現(xiàn)的風控模式或發(fā)生改變，由此市場整體交易模式或?qū)⒆兊酶悠巾樆浞€(wěn)定性也將有所加強。

基差收斂，阿爾法策略受益

泓信投資認為政策的松綁有利于吸引更多的資金參與股指期貨交易，市場的流動性將大大改善，流動性的增加會促進股指期貨貼水的快速回歸。期貨保證金的降低，有利于擴大股票量化對沖策略阿爾法方面的收益。

博道投資認為隨著基差漸漸收斂，市場中性策略產(chǎn)品的魅力顯現(xiàn)。首先，市場流動性有望得以增強，同時Alpha策略（即市場中性策略）產(chǎn)品的現(xiàn)貨理論倉位也將得以提高；市場中性策略市場容量大，機構(gòu)參與者多，較高的Alpha倉位對構(gòu)建有效、穩(wěn)定的現(xiàn)貨市場有積極作用。其次，在交易活躍、對手盤較為平衡的市場下，貼水縮小，有利于市場中性產(chǎn)品對沖成本降低，提高產(chǎn)品吸引力。

塞帕思投資認為對于量化對沖產(chǎn)品來說是一個利好，一方面期指放開后，單產(chǎn)品的容量能夠得到有效擴張，而且產(chǎn)品建倉時會更方便，有利于量化對沖行業(yè)的發(fā)展。另一方面，此次期指的放開有利于市場基差的縮窄，這在一定程度上利好阿爾法策略收益的提高。

寧聚資產(chǎn)認為本次松綁預(yù)期不會對期指的貼水幅度和流動性帶來實質(zhì)性改善，期指仍將處于供大于求的狀態(tài)，本次期指松綁對于量化對沖策略來說，利好主要限于單賬戶規(guī)模提高和資金占用降低，對于阿爾法較強的策略來說，有一定利好作用，而對于阿爾法較弱的策略來說，仍然會被較高的期指貼水擋在門外。

量道投資認為長期來看，alpha策略的利好最大，首先投機倉位的保證金比例下調(diào)是實實在在的利好，以對沖IF為例由之前70%的倉位可以提升至83%的倉位，alpha產(chǎn)品的資金利用率提高，盈利能力明顯增強；此外，投機手數(shù)從10到20，alpha策略容量增大。

因諾資產(chǎn)認為股指的松綁對Alpha策略的利好大于套利。由于同一產(chǎn)品中，套利和Alpha策略共享20手的開倉限制，因此因諾資產(chǎn)預(yù)計會優(yōu)先保證Alpha策略的使用，可能會將Alpha策略增配至20%。

開倉限制放開，助力期指CTA策略

富善投資認為股指的部分放開在提升市場成交量和流動性的同時，也會帶來市場參與者的增加，從而提高市場深度，在較短的時間能夠經(jīng)受更大的單子的沖擊，從而使得量化對沖策略的靈活交易成本明顯減小。股指逐步放開的不僅對市場中性的量化對沖策略是利好，對量化CTA策略而言也是重要的積極信號。降低持倉保證金以及日內(nèi)交易手續(xù)費可以極大提升市場參與者的積極性，更加豐富的市場參與者使得市場參與者的生態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大的改善，市場整體走勢也會更加平穩(wěn)，并且趨勢性更強。

泓信投資認為健全的做空機制使得機構(gòu)能夠放心的做多A股，此外，可以預(yù)見的是，此次新政后，投機資金不斷進場，流動性增加，將給股指期貨CTA 策略基金帶來顯著的表現(xiàn)機會。因此，CTA 策略也是泓信投資在未來重點布局的一個投資方向，有望為多策略產(chǎn)品拓寬收益來源。

利好套利策略，但程度小于阿爾法策略

盛冠達資產(chǎn)認為短期對各大指數(shù)的負基差進一步回歸，主要對量化對沖里面的中性為代表的阿爾法策略會有進一步吸引力，也會利好與股指相關(guān)的套利策略。對市場的影響需要觀察兩點，股指期貨流動性的持續(xù)變化，和基差的變化。

衍盛資產(chǎn)認為短期內(nèi)可能不會對市場有大的影響作用，但一定是有好的預(yù)期。對于大部分套利策略可能仍然幫助不大，對于Alpha策略的利好大于套利策略。

由于目前市場中的大多數(shù)量化型私募均涉及股指交易，此次股指的放開對他們來說也是一大利好。格上理財調(diào)研了市場中部分量化型私募，對于后市他們也有著不同的發(fā)展規(guī)劃。

加大量化對沖策略的研發(fā)

博道投資認為股指期貨的松綁，意味著各個策略交易工具的活躍，都會帶來更好的發(fā)展機會。博道投資會更專注于市場中性策略，期待這個沉寂一年的策略產(chǎn)品能有所表現(xiàn)。另外，以股指期貨為生的量化對沖、趨勢及套利策略都將繼續(xù)深入開發(fā)，這些全部或部分進行了系統(tǒng)風險剝離的策略，提供的產(chǎn)品收益也將更加穩(wěn)健。

盈陽資產(chǎn)認為股指期貨逐步松綁的過程中，期指對沖交易中的資金占用成本，貼水成本以及交易費用都將逐步縮小，同時對沖產(chǎn)品的規(guī)模限制也會隨著期指交易流動性的加大而逐步縮小，這些都將有利于量化對沖產(chǎn)品的發(fā)行運作。因此就產(chǎn)品線而言，期指松綁將有利于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，盈陽資產(chǎn)將加大量化對沖策略的研發(fā)，并進一步發(fā)行量化對沖產(chǎn)品。量化對沖產(chǎn)品規(guī)模占總規(guī)模的比例將逐步提升，也將提升總的產(chǎn)品規(guī)模。

艾方資產(chǎn)認為在整個資產(chǎn)管理行業(yè)面臨“資產(chǎn)荒”的大背景下，量化對沖的回歸無疑將成為一大亮點，在期指松綁以后，市場流動性恢復(fù)，艾方將能夠使用更多的策略，針對不同風險偏好的投資人，提供不同風險收益的策略。近期股指限制放開之后，市場對于量化對沖基金產(chǎn)品的需求會進一步放大，艾方資產(chǎn)更加看好新產(chǎn)品的發(fā)行。

白鷺資產(chǎn)在策略開發(fā)和儲備上，對股指期貨的逐步放開已做好充分的準備。在對存續(xù)產(chǎn)品期現(xiàn)倉位分配調(diào)整優(yōu)化的前提下，視貼水變動情況逐漸恢復(fù)市場中性產(chǎn)品的規(guī)模，為穩(wěn)健型投資者提供更為豐富的產(chǎn)品線。

對于股指期貨松綁的不同幅度，衍盛資產(chǎn)的應(yīng)對策略不同，并且會根據(jù)市場情況隨時調(diào)整。初期視情況逐步加倉Alpha策略。隨著政策限制逐步放開，套利策略產(chǎn)品線有可能重啟，混合策略產(chǎn)品線的策略配置比例也會做相應(yīng)調(diào)整。

布局CTA策略，拓寬收益來源

富善投資認為權(quán)益類市場、利率市場、商品市場之間，CTA策略和同其他策略的相關(guān)性都比較低，在當前以商品期貨為主的量化CTA策略加入極低相關(guān)性的股指策略，可以進一步的分散組合風險，提高組合收益風險比，進一步突出和體現(xiàn)了在當前波動較大市場中量化CTA策略的配置價值。本次松綁政策的落地，富善股指量化CTA策略有望重啟。

靈均投資認為當前政策對于量化產(chǎn)品是利好，CTA策略中的股指期貨投機和套利策略的空間變大，靈均投資認為不管從市場還是政策各個信號來看，目前是非常好的進場時機。

此外，泓信投資也將把CTA策略作為未來重點布局的投資方向，有望為多策略產(chǎn)品拓寬收益來源。

重新定價指數(shù)增強類產(chǎn)品

期指松綁后，九章投資將根據(jù)市場狀況，對指數(shù)增強類產(chǎn)品進行重新的定價；與此同時，將在未來提升多頭復(fù)合策略與對沖策略這類主動管理型產(chǎn)品的比重。在策略層面，股指期貨交易的正?；瘜楦玫娘L險對沖工具，以實現(xiàn)更優(yōu)的夏普比率。此外，股指期貨市場流動性的優(yōu)化將提供更多的市場套利機會，對此九章投資亦將進行針對性的策略開發(fā)。

寬投資產(chǎn)認為對指數(shù)增強策略而言，基差貼水收窄的情況下，會更加考驗該策略獲得超越指數(shù)的相對收益能力。在基差深貼水時，市場上很多指數(shù)增強策略會選擇直接持期指多頭，但在基差貼水收窄后該種策略相對收益會同步收窄，而寬投的指數(shù)增強策略始終不斷優(yōu)化、維護自己的指數(shù)跟蹤模型和選股模型，基差貼水收窄并不會影響寬投指數(shù)增強策略，其超越指數(shù)的年化增強收益在 25%左右。

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