傳遞財稅信息

交流財稅理念

延伸管控思維

這種簡單的對比，孰優(yōu)孰劣自然而然就呈現(xiàn)在眼前。我們很容易就做了一個很好的判斷。

從這里面我們認識到一個重要的財務(wù)指標Roe. 即股東凈資產(chǎn)收益率。

所以我們投資股票的時候，一定要看ROE是否大于7%，如果低于7%，則沒有投資的價值。

Roa的缺點是，它只代表歷史的成績，而不代表未來。如果選擇一家上市公司投資的話，要看其長期的roe指標。是否穩(wěn)定，是一個很重要的衡量標準。所以說此指標是選擇股票標的的一個重要的考慮因素，但也要從長期的角度來判斷。不能片面的使用。

氣人吧！一點不過分，想想可口可樂這個名字值多少錢，你就心平氣和了。所以投資人夢寐以求的優(yōu)秀資產(chǎn)是具有“高商譽”的特征，這里的商譽不是指資產(chǎn)負債表上的商譽，那個商譽是企業(yè)在并購中產(chǎn)生的，以某個數(shù)字寫在財務(wù)報上的會計科目，是會計商譽。我們投資人關(guān)注的是可以反映企業(yè)資產(chǎn)獲取超額收益的能力的那個東西，我們叫做經(jīng)濟商譽，也可以叫做“經(jīng)濟特許權(quán)”。

經(jīng)濟商譽是沒有寫在資產(chǎn)負債表上，也不是企業(yè)買來的，能夠為企業(yè)帶來超額收益，這種收益可持續(xù)，不僅不需要攤銷，甚至有可能自我強化，收益率越來越高。

讓我們列個小學數(shù)學方程式闡述它，那就是：

（凈資產(chǎn)A+經(jīng)濟商譽G）×N＝凈利潤＝凈資產(chǎn)A×Roe。

這個方程里，未知數(shù)只有一個G。

這個小學方程式推下來，會得到一個關(guān)于未知數(shù)G的等式：

G=（Roe/N-1）×A

它表明經(jīng)濟商譽G和Roe之間的一個對應(yīng)關(guān)系：Roe越大，G值越大；Roe越小，G值越??；當Roe＜無風險回報率時，G值為負。

于是，如果無風險回報率為6%，一家凈資產(chǎn)收益率為30%的企業(yè)甲，它的經(jīng)濟商譽=（30%/6%-1）A=4A；一家凈資產(chǎn)收益率為3%的企業(yè)乙，它的經(jīng)濟商譽為-0.5A；而一家凈資產(chǎn)收益率為-6%的企業(yè)丙，它的經(jīng)濟商譽為-2A。

由此，我們會發(fā)現(xiàn)以pb高低來衡量企業(yè)價值，是一件荒謬的事情。同樣賬本上記錄的都是100元凈資產(chǎn)，但甲的100元，一年能賺30，而乙的100元一年能賺3元。甲的100元凈資產(chǎn)加上400元經(jīng)濟商譽，如果等價于乙的100元凈資產(chǎn)加-50元商譽，那才真正是沒天理呢！

其實“商譽”這個事情也好理解，這就是護城河啊。一切完美?？上В顿Y市場從來就沒有完美的投資策略，只有確定性更高、均衡性更適合的策略。

（1）財務(wù)角度

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)=（凈利潤/股價）/(凈資產(chǎn)/股價）=（1/市盈率）/(1/市凈率）=市凈率/市盈率,即：

凈資產(chǎn)收益率=市凈率/市盈率（當然也就可以推導出每股收益=×凈資產(chǎn)收益率）

我們知道資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益，變形所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負債是有意義的，描述了股權(quán)，而負債=資產(chǎn)-所有者權(quán)益則沒會計意義，只有數(shù)學的計算意義。

凈資產(chǎn)收益率是描述企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營效率的指標，無論企業(yè)是否上市；市盈率、市凈率則是專門服務(wù)于二級市場，幫助投資人判斷企業(yè)的投資價值。所以凈資產(chǎn)收益率和市凈率沒關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率和市盈率也沒關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率和市凈率、市盈率有關(guān)系。拋開市盈率，企業(yè)的盈利能力，討論凈資產(chǎn)收益率和市凈率，我認為毫無意義。

（2）運營角度

ROE=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)。這就是杜邦分析。

簡單來說

1、銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入，表明了企業(yè)賣的產(chǎn)品賺不賺錢；

2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷資產(chǎn)總額，表明了企業(yè)賺錢的次數(shù)，周轉(zhuǎn)幾次就賺幾次錢；

有沒有一種可能性，企業(yè)同時實施兩種戰(zhàn)略同步成功呢？原則上是可以的，事實中每種戰(zhàn)略都需要配套的模式、管理層特點配合，同時實施兩種戰(zhàn)略成功的可能性很小，反而不如集中精力做好一個方面。

如果真成功了會怎么樣？通常能把一個戰(zhàn)略事實成功就會非常優(yōu)秀，真成功了兩個因素相乘全世界的錢都被你賺走啦。蘋果崛起的特定時間段是實現(xiàn)了的，所以快速增長，所向披靡。

我們通過分解最大的意義是尋找企業(yè)的競爭力所在，關(guān)注影響核心競爭力的因素變化，注重企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，做到胸有成竹，持股心安。

（3）權(quán)益角度

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)=凈利潤/總資產(chǎn)×總資產(chǎn)/股東權(quán)益=總資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)指的是資產(chǎn)總額相當于股東權(quán)益的備注，表示企業(yè)的負債程度。

從這個公示看，適當?shù)呢搨欣谔岣吖蓶|的收益率，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率也是息息相關(guān)。那么企業(yè)究竟負債多少比例才合適呢？這就是一個新的話題了，我們有機會再聊。