群友提問(wèn)：馬哥，可以提一下大概哪些品種庫(kù)存變化快，哪些比較慢嗎。eg，甲醇我看高庫(kù)存好久了。什么時(shí)候是介入的時(shí)機(jī)呀。庫(kù)存拐點(diǎn)怎么理解？謝謝

一般熊市的品種，都會(huì)經(jīng)歷過(guò)三個(gè)階段，首先是去利潤(rùn)，以甲醇為例，去年漲到3500元/噸，下游浙江興興裝置停產(chǎn)，陸陸續(xù)續(xù)其他MTO裝置也停產(chǎn)了，這是因?yàn)榧状歼@邊高利潤(rùn)傷害了下游，在高利潤(rùn)的驅(qū)使下，供應(yīng)不斷增加，需求不斷萎縮，港口庫(kù)存不斷累積。其次是去庫(kù)存，也就是目前甲醇正在經(jīng)歷的這個(gè)階段，去年港口甲醇庫(kù)存創(chuàng)了近好幾年的歷史高位，在高庫(kù)存和高利潤(rùn)的情況下，價(jià)格不斷下跌，現(xiàn)在港口庫(kù)存開(kāi)始緩慢去除，這里面分為兩個(gè)階段，我們所說(shuō)的去庫(kù)周期，實(shí)際上包括兩個(gè)細(xì)分的階段：被動(dòng)累庫(kù)和主動(dòng)去庫(kù)，這兩個(gè)階段統(tǒng)稱(chēng)為去庫(kù)周期，在整個(gè)去庫(kù)周期當(dāng)中，價(jià)格都是下跌的。最后是去產(chǎn)能，在整個(gè)價(jià)格下跌過(guò)程中，一些成本高的落后產(chǎn)能扛不住了，最終退出行業(yè)，進(jìn)行市場(chǎng)出清，當(dāng)然也有可能是行政出清，這是熊市周期的最后一個(gè)階段。

像你問(wèn)得哪個(gè)品種去庫(kù)快，哪個(gè)品種去庫(kù)慢，這個(gè)很難回答的。對(duì)于一個(gè)高庫(kù)存的品種，只要它沒(méi)有去產(chǎn)能，一旦價(jià)格起來(lái)了，供應(yīng)馬上就會(huì)大增，庫(kù)存又會(huì)上來(lái)，尤其是工業(yè)品，供應(yīng)端主要是裝置開(kāi)工率，它不像農(nóng)產(chǎn)品，一年只能種一次。所以只要價(jià)格起來(lái)了，利潤(rùn)條件改善了，供應(yīng)可能一哄而上，本來(lái)是去庫(kù)過(guò)程，結(jié)果價(jià)格一漲，又開(kāi)始累庫(kù)了。所以我個(gè)人的判斷是，第一，它自身高庫(kù)存；第二，它還沒(méi)有去產(chǎn)能；一般情況下都可能是階段性去庫(kù)，在contango型的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變的情況下，最好的策略還是反彈逢高做空，尤其是你本來(lái)就高庫(kù)存了，結(jié)果上漲之后又出現(xiàn)了利潤(rùn)了，這是比較好的入場(chǎng)做空機(jī)會(huì)。所以為什么contango結(jié)構(gòu)下不要去隨便抄底，比如橡膠，它價(jià)格是很低，庫(kù)存是很高，利潤(rùn)較差，但是產(chǎn)能還在那里，你只要價(jià)格一起來(lái)，割膠積極性就上來(lái)了，供應(yīng)又上來(lái)了，庫(kù)存壓力又來(lái)了，又把價(jià)格打下去了，工業(yè)品也一樣，只不過(guò)換成開(kāi)工率。

就我個(gè)人而言，我比較喜歡順期現(xiàn)結(jié)構(gòu)去選擇交易方向。我們都知道賺錢(qián)靠低買(mǎi)高賣(mài)，對(duì)于做投機(jī)來(lái)說(shuō)，所謂的低買(mǎi)高賣(mài)，就是針對(duì)一個(gè)合約的價(jià)格，低買(mǎi)高賣(mài)或者高賣(mài)低賣(mài)賺錢(qián)。但如果你把期貨交易當(dāng)成一樁現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)，期貨貼水的時(shí)候，買(mǎi)期貨那叫低賣(mài)，期貨升水的時(shí)候，賣(mài)期貨那叫高賣(mài)，其實(shí)一個(gè)意思。只不過(guò)從價(jià)格投機(jī)角度來(lái)說(shuō)，你參考的是一個(gè)維度，從現(xiàn)貨交易角度來(lái)說(shuō)，你參考了兩個(gè)維度，本質(zhì)上想賺錢(qián)都是一樣的。另外，從理論上來(lái)說(shuō)，作為期貨交易者，我們做期貨的收益來(lái)源于兩部分，一部分叫做價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的收益，另一部分叫做展期帶來(lái)的收益。大部分人可能只關(guān)注價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的收益，但展期收益也很重要，尤其是在back結(jié)構(gòu)下做多，然后移倉(cāng)，可能價(jià)格波動(dòng)收益虧損，但有展期收益在一定程度上彌補(bǔ)了前者的虧損。所以我最喜歡的一種結(jié)構(gòu)就是期貨貼水做多，期貨貼水做多，我至少可以確保獲得展期收益，而且從估值角度來(lái)說(shuō)，估值偏低有利，我只需要耐心等待驅(qū)動(dòng)，只有驅(qū)動(dòng)開(kāi)始啟動(dòng)，那就是估值和驅(qū)動(dòng)都有利。

但很多時(shí)候，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，期貨貼水的品種也不是一直漲，也經(jīng)常存在貼水下跌的情況，期貨升水的品種也不是一直跌，也經(jīng)常存在升水上漲的情況。所以很多人也會(huì)去做空期貨貼水的品種，做多期貨升水的品種。對(duì)于技術(shù)分析的人來(lái)說(shuō)，升貼水對(duì)他們來(lái)說(shuō)不重要，他們只看圖。我想說(shuō)的是，為什么會(huì)有一些研究基本面的交易者或者期貨公司的研報(bào)也會(huì)推薦貼水做空，升水做多呢？我認(rèn)為，這是因?yàn)樗麄冄芯康剡^(guò)于詳細(xì)，他們本身并不是產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士，所以未必清楚產(chǎn)業(yè)內(nèi)暗含的一些細(xì)節(jié)，只是他們使用了一些模型或者方法把他們的研究細(xì)化到周甚至日，但我覺(jué)得這個(gè)其實(shí)還是比較困難的。

庫(kù)存+基差+利潤(rùn)的模型，我已經(jīng)提到過(guò)很多次了，我認(rèn)為一切期間變量最終都會(huì)反應(yīng)到這三個(gè)指標(biāo)當(dāng)中?？v軸是基差率或者期貨升貼水情況，橫軸是庫(kù)存同比或者環(huán)比或者庫(kù)銷(xiāo)比，一般情況下期貨公司都是用庫(kù)銷(xiāo)比，因?yàn)樗麄冄芯抗┬杵胶獗?，?xì)化到月，沒(méi)見(jiàn)過(guò)細(xì)化到周的供需平衡表，氣泡大小代表現(xiàn)貨利潤(rùn)率，氣泡顏色代表行業(yè)是盈利還是虧損。以甲醇為例，本來(lái)是高庫(kù)存高升水的，然后期貨公司的分析師或者研究員做供需平衡表的時(shí)候，會(huì)把來(lái)年1-12月每個(gè)月的期末庫(kù)存和庫(kù)銷(xiāo)比給算出來(lái)，結(jié)果一算那幾個(gè)月要去庫(kù)，去庫(kù)情況下氣泡會(huì)往左移動(dòng)，與此同時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格也會(huì)在期貨帶動(dòng)下上漲，基差可能收窄，期貨貼水恢復(fù)縮小，現(xiàn)貨價(jià)格上漲之后，利潤(rùn)率提升，氣泡變大，相當(dāng)于預(yù)期未來(lái)某個(gè)月或者某幾個(gè)周，氣泡會(huì)發(fā)生移動(dòng)，他們做的是這個(gè)預(yù)期。

因?yàn)樗麄冄芯孔龅暮芗?xì)，所以會(huì)出現(xiàn)階段性的建議，做空貼水的品種或者做多升水的品種。但是，我認(rèn)為，大多數(shù)時(shí)候，他們的研究只是細(xì)，但是不對(duì)。比如他們利用月度供需平衡表推測(cè)月末庫(kù)存和庫(kù)銷(xiāo)比，這里面有太多的細(xì)節(jié)問(wèn)題。首先統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)所有的產(chǎn)能，還要統(tǒng)計(jì)歷史上主每個(gè)月的裝置開(kāi)工率，還要統(tǒng)計(jì)各個(gè)裝置檢修計(jì)劃，這樣就會(huì)導(dǎo)致每個(gè)月可開(kāi)工產(chǎn)能不同，而且利潤(rùn)的高度還會(huì)影響裝置檢修的實(shí)際情況，供應(yīng)端上就有太多的不確定性，需求端就更不用說(shuō)了，下游的需求有時(shí)候可能很分散，每個(gè)月需求量多少，今年的需求增長(zhǎng)率多少，進(jìn)出口的量是多少，這些就更不太好估計(jì)。當(dāng)然，他們會(huì)做情景模擬分析，再給你分三種情況，樂(lè)觀情況怎么樣，中性情況會(huì)怎么樣，悲觀情況會(huì)怎么樣，樂(lè)觀、中性、悲觀的概率是多少，好了，平衡表出來(lái)了，每個(gè)月的月末庫(kù)存有了，庫(kù)銷(xiāo)比也有了。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，按照自己的分析，比如6月份去庫(kù)，但是7月份又累庫(kù)，那么即使在升水的情況下，6月份結(jié)合盤(pán)面擇機(jī)做多，7月份結(jié)合盤(pán)面擇機(jī)做空。

對(duì)于我來(lái)說(shuō)，我一個(gè)人沒(méi)有那么多時(shí)間和精力搞供需平衡表，所以我一般不太關(guān)注期間變量，我們比較關(guān)注庫(kù)存+基差+利潤(rùn)以及期現(xiàn)結(jié)構(gòu)。比如說(shuō)，很多研報(bào)可能會(huì)說(shuō)pta這是正套最后的紅利期，根據(jù)他們的供需平衡表推測(cè)，明年開(kāi)始就要走反套啦，會(huì)不會(huì)走反套什么時(shí)候走反套，我不確定，我也不太相信他們搞的供需平衡表，我只相信PTA實(shí)實(shí)在在的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)，你是back結(jié)構(gòu)，我就找機(jī)會(huì)做多或正套，當(dāng)你確實(shí)變成了contango結(jié)構(gòu)，我再找機(jī)會(huì)做空或者反套。所以，當(dāng)我沒(méi)有那么多數(shù)據(jù)可以搞出供需平衡表的時(shí)候，我就必須找一個(gè)天然有利于自己交易方向的安全墊，其中基差就是一個(gè)。所以我一直建議，近月合約臨近現(xiàn)貨月貼水不做空，升水不做多，虛實(shí)盤(pán)比大不做空，虛實(shí)盤(pán)比小不做多。

所以，我個(gè)人的做法其實(shí)是一種守拙的做法，既然我沒(méi)有那么多數(shù)據(jù)，我也不像分析師或者研究員那樣需要出日?qǐng)?bào)、周報(bào)、月報(bào)，我就不折騰，不去判斷這個(gè)周庫(kù)存是怎么變化，我只是看和等。貼水做多，升水做空是方向，這個(gè)方向可以確保你在行情的空間上占優(yōu)勢(shì)。在期貨交割之前，由于投機(jī)資金盤(pán)面給你各種講故事，市場(chǎng)走預(yù)期邏輯，所以這個(gè)時(shí)候你可以觀察和等待，等到即將進(jìn)入現(xiàn)貨月的時(shí)候，投機(jī)自己開(kāi)始慢慢撤退，這個(gè)時(shí)候你可以選擇入場(chǎng)，這樣的話(huà)時(shí)間上你也占優(yōu)勢(shì)。有時(shí)候即使距離現(xiàn)貨月較遠(yuǎn)，但是市場(chǎng)給了一個(gè)巨大的貼水空間，也客戶(hù)放棄時(shí)間優(yōu)勢(shì)，占據(jù)空間優(yōu)勢(shì)，去做多。在你做多的期間，出現(xiàn)了慢慢累庫(kù)，只要期貨還是貼水的，就不要去反手，而是慢慢減倉(cāng)；反之，在你做空的期間，出現(xiàn)了慢慢去庫(kù)，只要期貨還是升水的，就不要去反手，也是慢慢減倉(cāng)。因?yàn)槠诂F(xiàn)結(jié)構(gòu)沒(méi)有發(fā)生根本性變化，說(shuō)明這個(gè)去庫(kù)或者累庫(kù)并不一定可以持續(xù)，反而可能給你一個(gè)更好的回補(bǔ)倉(cāng)位的位置。

最后，再用甲醇華東港口的庫(kù)存來(lái)說(shuō)一下庫(kù)存拐點(diǎn)，我認(rèn)為拐點(diǎn)分為兩種，一種是階段性的庫(kù)存拐點(diǎn)，一種是趨勢(shì)性的庫(kù)存拐點(diǎn)。怎么來(lái)區(qū)別它是階段性的庫(kù)存拐點(diǎn)還是趨勢(shì)性庫(kù)存拐點(diǎn)？我個(gè)人還是認(rèn)為，去利潤(rùn)→去庫(kù)存→去產(chǎn)能，你只要沒(méi)有啟動(dòng)去產(chǎn)能，那基本上都是階段性的庫(kù)存拐點(diǎn)，除非需求端突然發(fā)生了重大實(shí)質(zhì)性變化，否則靠需求端慢慢去庫(kù)存都是比較漫長(zhǎng)的，市場(chǎng)出清是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，它不像行政出清那么快。所以沒(méi)有去產(chǎn)能的情況下，大部分時(shí)候都是階段性庫(kù)存拐點(diǎn)，而階段性庫(kù)存拐點(diǎn)與季節(jié)性情況，與現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況下密切相關(guān)?？赡芤?yàn)槟撤N原因，近期現(xiàn)貨市場(chǎng)成交放量，庫(kù)存去的比較快，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)這種成交放量不可持續(xù)，一段時(shí)間之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)又開(kāi)始低迷了。

而且如果你了解甲醇港口庫(kù)存的季節(jié)性規(guī)律的話(huà)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)接下來(lái)的季節(jié)性上也是一個(gè)累庫(kù)過(guò)程，一般在7-9月份甲醇華東港口庫(kù)存都是一個(gè)累庫(kù)的特征。所以在整個(gè)產(chǎn)業(yè)沒(méi)有去產(chǎn)能的情況下，后面又面臨季節(jié)性累庫(kù)的可能性，上圖中的庫(kù)存高點(diǎn)拐點(diǎn)可以認(rèn)為是一個(gè)階段性的庫(kù)存拐點(diǎn)。你可以對(duì)比一下圖中2017年的庫(kù)存情況，走勢(shì)基本類(lèi)似，接下來(lái)的累庫(kù)過(guò)程以及對(duì)應(yīng)的累庫(kù)時(shí)間。所以后面有可能又開(kāi)始出現(xiàn)一個(gè)階段性的庫(kù)存拐點(diǎn)，這次有可能是累庫(kù)過(guò)程?？偟幕驹瓌t是順著基差和期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來(lái)做，當(dāng)庫(kù)存發(fā)生不利于自己持倉(cāng)的時(shí)候，不要反手，而是減倉(cāng)，擇機(jī)在更好的位置回補(bǔ)。

用庫(kù)存拐點(diǎn)去選擇入場(chǎng)的話(huà)，當(dāng)你打算做空的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)了累庫(kù)的拐點(diǎn)跡象時(shí)，可以嘗試著去做空，比如像甲醇這種的；當(dāng)你打算做多的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)了去庫(kù)的拐點(diǎn)跡象時(shí)，可以嘗試著去做多，比如像PTA這種的。但是，庫(kù)存數(shù)據(jù)公布的一般都是滯后的，所以你用庫(kù)存拐點(diǎn)作為入場(chǎng)信號(hào)的話(huà)，肯定也是滯后的，相當(dāng)于你是偏右側(cè)交易，只能去猜測(cè)庫(kù)存會(huì)繼續(xù)朝著那個(gè)方向發(fā)展。像上圖中甲醇的去庫(kù)過(guò)程并不是一直很連續(xù)，去庫(kù)-累庫(kù)-去庫(kù)-累庫(kù)…但總體上庫(kù)存一直在降低。所以這個(gè)拐點(diǎn)其實(shí)還是比較難判斷的，都是試出來(lái)的，最好是結(jié)合著庫(kù)存季節(jié)性規(guī)律特點(diǎn)去預(yù)測(cè)是否可能是庫(kù)存拐點(diǎn)。