甲醇的行情波動很大，具有較強(qiáng)的季節(jié)性，一般四季度表現(xiàn)最為強(qiáng)勢，但這段行情在越來越被提前透支，整體四季度的行情變得撲朔迷離。在今年10月份，甲醇將自己自身的波動大特性表現(xiàn)淋漓盡致，有漲停也有跌停，往上突破了前期高點，往下跌出震蕩區(qū)間，行情節(jié)奏很難把握。價格的寬幅波動，代表多空雙方觀點分歧很大，矛盾的焦點在于四季度的供需偏緊格局能不能如期上演，但影響甲醇供需的因素錯綜復(fù)雜，仁者見仁智者見智，都有證明自己觀點的證據(jù)卻又都難說清。如果暫時還看不透未來，那么不如轉(zhuǎn)身，去看看過去，一起回探往年四季度行情的特點，也許會給我們帶來啟發(fā)。

本研究專題主要從基本面跟蹤的指標(biāo)進(jìn)行復(fù)盤，通過將期貨主力和跟蹤指數(shù)進(jìn)行關(guān)聯(lián)，最后遴選出四個與行情走勢相關(guān)性較大，且對價格的影響具有明顯邏輯的指標(biāo)，？下面逐一闡述。

2016年復(fù)盤

通過觀察隨著價格抬升，跟蹤的指標(biāo)發(fā)生的具體變化，可以發(fā)現(xiàn)：

（1）行情啟動時期（圖中藍(lán)色虛線標(biāo)注）：

庫存在高位，需要說明的是該庫存絕對的量遠(yuǎn)高于14年和16年的庫存水平，直觀感覺是不利于做多的。

期貨是升水的，市場為未來的預(yù)期是較為看好的，提前把預(yù)期兌現(xiàn)的盤面，直觀感覺是不利于做多的。

內(nèi)外價差偏低，國內(nèi)價格低于進(jìn)口價格，進(jìn)口貨源的流入阻力大，利多。

產(chǎn)業(yè)利潤方面，烯烴盈利較好，其實當(dāng)時甲醇的利潤剛從虧損中轉(zhuǎn)正，利于甲醇的上行。

總結(jié)來看，行情啟動初期雖然內(nèi)外價差和產(chǎn)業(yè)利潤矛盾給予了做多的安全邊際，但庫存和基差是不利于布局多單的，行情較難把握。

（2）行情啟動以后（藍(lán)色虛線和紅色虛線的中間部分）：

庫存從歷史高位進(jìn)入到去庫時期。前文說到，庫存方向的意義要大于庫存的絕對量，此時去庫方向得到了實際驗證，是支撐做多的積極信號。

期貨由升水逐漸的向平水轉(zhuǎn)化，然后是期貨深度貼水，說明市場交易邏輯在發(fā)生改變，由初期的交易預(yù)期的好，變?yōu)榻灰赚F(xiàn)貨的偏緊（結(jié)合庫存），現(xiàn)貨帶著期貨上行。利多。

內(nèi)外價差局部由低走高，但后期處在較低的狀態(tài)中，說明國內(nèi)價格還是處在偏低水平，進(jìn)口貨源的流入仍然具有一定的阻力，進(jìn)口方面的供應(yīng)增加有望處在合理水平。利多。

產(chǎn)業(yè)利潤分配無矛盾，甲醇的上行侵占了下游烯烴工廠的利潤，但烯烴工廠的盈利水平尚可，整體上產(chǎn)業(yè)利潤分配處在健康的狀態(tài)中。利多。

總結(jié)來看，此時主要指標(biāo)是偏向多頭的，各方面均給予了安全邊際。

（3）行情結(jié)束（圖中紅色虛線標(biāo)注）：

庫存低位維持，此時庫存降到了低位水平，直觀感覺是利于做多的，還是需要注意庫存方向的意義要大于庫存的絕對量，從季節(jié)性的角度來說，后期甲醇是累庫季節(jié)。

期貨深度貼水，直觀感受是利于做多，期貨的深貼水給予做多的安全邊際，但是需要注意期貨一直跟著現(xiàn)貨上行，造成期貨深度貼水，如果現(xiàn)貨后期上行乏力，能維持高位震蕩，期貨在基差的保護(hù)下，臨近交割月會上行回歸。但如果是現(xiàn)貨是下行的，而且是高位快速下行，將導(dǎo)致期現(xiàn)同時大跌，只不過現(xiàn)貨跌的更多罷了。可以看出，后期期貨的走勢如何，取決于現(xiàn)貨方向，結(jié)合后期甲醇是累庫季節(jié)就能知道現(xiàn)貨大概方向了。

內(nèi)外價差在零附近，意味國內(nèi)外價格持平了（一般國內(nèi)價格會稍微偏低），相當(dāng)于內(nèi)外的套利窗口打開了，此時進(jìn)口貨源的流入驅(qū)動，貿(mào)易商在進(jìn)口上有圖可圖，整體上將有著供應(yīng)增加的可能。

產(chǎn)業(yè)矛盾大，在甲醇的大幅上行以后，烯烴的利潤受到很大打壓，整體處在虧損狀態(tài)，采購甲醇的意愿不強(qiáng)，需求端有收縮。

整體來看，在行情尾端低庫存和深貼水給予做多的安全邊際，但是此時這兩個指標(biāo)是失效的。內(nèi)外價差和產(chǎn)業(yè)矛盾分別從供需兩個方向解決現(xiàn)貨偏緊的矛盾，上行行情走向結(jié)束。

對于16年行情情況總結(jié)如下：（紅色為利多，藍(lán)色為利空）

行情初期：高庫存+期貨升水+國內(nèi)貼水+產(chǎn)業(yè)利潤無矛盾

行情啟動后：去庫順暢+期貨轉(zhuǎn)為平水+國內(nèi)仍然貼水+產(chǎn)業(yè)無矛盾

行情結(jié)束：庫存低位維持+期貨深度貼水+國內(nèi)略微升水+產(chǎn)業(yè)矛盾明顯

2017年復(fù)盤

2017年行情和16年行情最大區(qū)別在于，17年四季度的上行行情分為兩段進(jìn)行，中間有一波有很大回撤。通過分析我們認(rèn)為17年第一波行情是體現(xiàn)兌現(xiàn)預(yù)期的行情，第二波行情是現(xiàn)貨偏緊的行情。首先對兩段上行行情分析。

第一波行情分析：

（1）行情啟動時期（圖中藍(lán)色虛線標(biāo)注）：

庫存在低位，明顯偏低16年同期水平，但后面有著累庫的預(yù)期。從安全邊際上此時利于做多，從驅(qū)動而言是不利于做多的。

期貨是平水左右，基差對多空操作影響為中性。

內(nèi)外價差持平，影響為中性。

產(chǎn)業(yè)利潤方面，烯烴盈利較好，無利潤矛盾。

本輪行情啟動初期似乎并沒有并沒有太多利好支撐，僅僅是庫存低位，而且是面臨累庫預(yù)期的，但需要注意本輪行情啟動的時間是8月初，距離09合約交割一個月前。這輪行情告訴我們交割月面前庫存水平是第一位的，累庫預(yù)期的實現(xiàn)是需要時間的，對于甲醇這樣液體化工品而言，本身運(yùn)輸就具有不便，補(bǔ)庫所需的時間更久些，累庫的預(yù)期很難在一個月對現(xiàn)實造成打壓。

（2）行情啟動以后（藍(lán)色虛線和紅色虛線的中間部分）：

庫存小幅降低后開始兌現(xiàn)累庫，利空。

期貨由逐漸轉(zhuǎn)為升水并維持。期貨的升水很明顯的透漏本輪行情在透支四季度行情，利空。

內(nèi)外價差由低走高，說明國內(nèi)價格偏低與進(jìn)口價格，進(jìn)口貨源的流入仍然具有一定的驅(qū)動，進(jìn)口方面的供應(yīng)將會增加。利空。

產(chǎn)業(yè)利潤分配無矛盾，烯烴雖然被部分壓縮，但依然盈利尚可，說明本輪行情的下游也是處在上行當(dāng)中的，可能整個商品的氣氛較好。利多。

總結(jié)來看，隨著價格上行，各指標(biāo)均出現(xiàn)利空信號，這種行情受到牽制極大，不具有較好的交易性。

（3）行情結(jié)束（圖中紅色虛線標(biāo)注）：

庫存高位維持，前期利空兌現(xiàn)。

期貨升水，體現(xiàn)兌現(xiàn)預(yù)期。利空。

內(nèi)外價差偏高，進(jìn)口貨源流入。利空。

產(chǎn)業(yè)利潤分配無矛盾，烯烴繼續(xù)被壓縮，但整體尚可。利多。

對于17年第1波預(yù)期總結(jié)如下：（紅色為利多，藍(lán)色為利空，黑色中性）

行情初期：庫存偏低（有累庫預(yù)期）+期貨輕微貼水+國內(nèi)平水海外+產(chǎn)業(yè)利潤無矛盾

行情啟動后：持續(xù)累庫+期貨輕微升水+國內(nèi)略升水海外+產(chǎn)業(yè)利潤無矛盾

行情結(jié)束：庫存高位+期貨升水+國內(nèi)升水海外+產(chǎn)業(yè)利潤無矛盾

對于第2波行情分析：（藍(lán)色實線和紅色實線之間的行情）

庫存，基差，內(nèi)外價差以及產(chǎn)業(yè)利潤矛盾在隨著行情變化基本上16年四季度行情幾乎完全相似，這里不再累贅，大家也可以仔細(xì)對比，其中的變化情況。

對于17年第2波行情總結(jié)如下：（紅色為利多，藍(lán)色為利空，黑色中性）

行情初期：高位去庫趨勢形成+期貨平水+國內(nèi)明顯貼水海外+產(chǎn)業(yè)利潤尚可

行情啟動后：持續(xù)去庫+期貨貼水加大+國內(nèi)貼水海外縮小+產(chǎn)業(yè)利潤矛盾出現(xiàn)

行情結(jié)束：庫存低位維持+期貨深度貼水+國內(nèi)升水海外+產(chǎn)業(yè)利潤矛盾突出

對于中間的大幅回撤部分，期現(xiàn)價格基本上從高點回到了8月初的起漲附近

跌勢啟動：庫存在年內(nèi)高位維持，期貨與現(xiàn)貨平水附近，國內(nèi)價格偏高，產(chǎn)業(yè)利潤無矛盾；

跌勢中期：庫存高位開始走低，期貨略微貼水現(xiàn)貨，國內(nèi)價格走向偏低，產(chǎn)業(yè)利潤無矛盾；

跌勢結(jié)束：庫存去庫到中間水平，期貨貼水現(xiàn)貨維持，國內(nèi)價格明顯偏低，產(chǎn)業(yè)利潤無矛盾；

僅從跟蹤的指標(biāo)來看，本輪大跌的主要原因在于國內(nèi)價格對比海外價格有些過高，當(dāng)國內(nèi)價格走向明顯偏低后，開始止跌。止跌后首先是現(xiàn)貨價格的止穩(wěn)上行，然后是庫存繼續(xù)降低，之后開啟上行行情。

2018年7-10月復(fù)盤

2018年2季度以來，甲醇面臨最大問題是庫存因進(jìn)口偏低的原因一直處在累庫不及預(yù)期的狀態(tài)下，從2017年的第1波行情中，我們得出在在交割月面前庫存是第一位的，如果庫存處在低位，即使有累庫預(yù)期，一般也能走出一波上行行情，這個觀點在今年的4月份和8月份也得到了驗證。

在今年8月份的上行行情中，跟蹤指標(biāo)的變化和17年的預(yù)期先行行情（第1波行情）有著很大的一致性，最明顯的標(biāo)志為當(dāng)期貨價格上行以后，期貨由貼水轉(zhuǎn)為升水的的狀態(tài)，屬于搶跑預(yù)期的行情。之后在強(qiáng)預(yù)期和現(xiàn)實的累庫下，行情位置高位震蕩。

與2017類似，在預(yù)期行情結(jié)束以后，近期甲醇短期內(nèi)大幅下行。下行的主要原因下游甲醇制烯烴企業(yè)持續(xù)處在虧損狀態(tài)中，拒絕甲醇高價。浙江興興停車，河南中原乙烯公布停車計劃，其他外采型工廠降低生產(chǎn)負(fù)荷，在利空的集中打壓下，甲醇急跌下行。然后由于乙烯價格大幅度走低，興興有外采乙烯制下游產(chǎn)品的行動，對甲醇的需求希望徹底破滅，甲醇及其相關(guān)產(chǎn)品乙二醇、環(huán)氧乙烷等紛紛大跌。

本次的大跌禍起于烯烴因利潤不佳導(dǎo)致的停車倒閉甲醇降價，大跌過后烯烴的利潤得到了部分修復(fù)，但是下游產(chǎn)品丙烯、環(huán)氧乙烷、乙二醇目前暫時未見止穩(wěn)跡象，需要時間修復(fù)，因此烯烴的開車估計需要時間。下游相關(guān)產(chǎn)品止穩(wěn)時，空頭的支撐將削弱，空單止盈；多單想入場者等甲醇現(xiàn)貨有上揚(yáng)跡象和庫存去庫進(jìn)場最為穩(wěn)健。

復(fù)盤總結(jié)

1.甲醇四季度行情可以分為交易強(qiáng)預(yù)期和交易現(xiàn)貨偏緊的行情，可以通過基差變化對行情交易邏輯進(jìn)行識別。具體為：交易強(qiáng)預(yù)期的上行行情，行情啟動上行后，期貨一般由貼水或平水變?yōu)樯⒅饾u加大；而交易現(xiàn)貨緊張的行情，期貨由平水變?yōu)橘N水，并逐漸加大。具體到交易上而言，交易預(yù)期的行情多發(fā)生交割月前一個月附近且具有低庫存的支撐，整體行情走勢很快，較難把握。交易現(xiàn)貨偏緊的行情，一般在基差、庫存、內(nèi)外價差和產(chǎn)業(yè)利潤上都具有安全邊際，整體行情走勢較為順利。交易現(xiàn)貨偏緊的邏輯需要關(guān)注現(xiàn)貨成交及庫存等情況，此時一般現(xiàn)貨拉著期貨上行，如果現(xiàn)貨成交持續(xù)疲軟，期貨則上行乏力。

2.有兩種情形適合入場；第一種是驅(qū)動向上（去庫預(yù)期）+ 安全邊際（期貨貼水或平水+內(nèi)外價差偏低+產(chǎn)業(yè)利潤無矛盾）；第二種是時間節(jié)點在交割月+庫存低（此時的累庫預(yù)期很難在短期內(nèi)兌現(xiàn)）+安全邊際（期貨貼水或平水&內(nèi)外價差偏小&產(chǎn)業(yè)利潤無矛盾）

3.可以通過內(nèi)外價差判斷國內(nèi)現(xiàn)貨價格的估值情況，通過價差判斷期貨價格的估值水平。一般國內(nèi)價格比進(jìn)口價格略低一些，如國內(nèi)價格明顯高于進(jìn)口價格，一般說明國內(nèi)價格偏高，市場表現(xiàn)過于亢奮；反之，如國內(nèi)價格顯著低于進(jìn)口價格，一般說明國內(nèi)價格偏低，市場過于悲觀。而基差則是結(jié)合歷史同期的情況，判別期貨價格的估值情況。具體到交易而言，如國內(nèi)價格顯著偏低于國外價格，為做多提供安全邊際；如國外價格高于國內(nèi)價格，此時需要注意防范進(jìn)口流入導(dǎo)致供應(yīng)增加的風(fēng)險。

4.內(nèi)外價差和產(chǎn)業(yè)利潤分配情況是影響甲醇行情流利程度的的關(guān)鍵指標(biāo)。具體而言，若內(nèi)外價差偏低，即國內(nèi)價格偏低，進(jìn)口貨源流入意愿不強(qiáng)，供應(yīng)端對上行的壓力小，利于上行；若產(chǎn)業(yè)利潤分配較為健康，下游盈利較好，對價格的上行有接受空間，需求端能夠得到維持，則利于上行。反之，若國內(nèi)價格偏高，將面臨進(jìn)口貨源流入的壓力；若下游利潤持續(xù)處在虧損的狀態(tài)，則有降負(fù)拒價的可能，需求端支撐薄弱。

5.不能僅以深度貼水和低庫存作為做多的依據(jù)。復(fù)盤以往甲醇在高位時相關(guān)指標(biāo)的表現(xiàn)可知，期貨都是深度貼水的，并且?guī)齑嬉话闶悄陜?nèi)最低位置，由此可見以二者作為入場做多依據(jù)是很不合理的。需要配合內(nèi)外價、產(chǎn)業(yè)利潤矛盾，以及后續(xù)的庫存可能變化情況綜合考量。

由復(fù)盤的情況我們認(rèn)為，目前做多的甲醇的安全邊際是充足的:期貨貼水并且貼水程度高于往年同期;國 內(nèi)價格明顯偏低于海外價格，處在歷史極值水平;產(chǎn)業(yè)利潤分配矛盾得到了解決，下游的利潤得到了恢復(fù)。

此時，雖站在期現(xiàn)大跌之后的深谷中，對于后市，判斷交易主要邏輯以現(xiàn)貨偏緊為主，現(xiàn)貨帶著期貨上行。 因此需等現(xiàn)貨價格出現(xiàn)上揚(yáng)跡象和庫存繼續(xù)走低入場較為穩(wěn)健(向上驅(qū)動得到驗證)，下游利潤和內(nèi)外價差情 況作為止盈指標(biāo)。

潮訊財經(jīng)

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