如何理解期貨交易中的Contango和Backwardation的意義

我們?cè)谡務(wù)撛停ɑ蛘咂渌唐罚┢谪浀臅r(shí)候，不可避免地要談到期貨的升水和貼水，這涉及到現(xiàn)貨和期貨的價(jià)差（期貨的近月和遠(yuǎn)月的價(jià)差），也就是跨期價(jià)差。

跨期價(jià)差在期貨里就是指近月和遠(yuǎn)月的合約價(jià)差，體現(xiàn)的一種商品的普遍的時(shí)間價(jià)值。近期跟遠(yuǎn)期的價(jià)差不同會(huì)影響人們的交易選擇。比如現(xiàn)在手機(jī)非常貴，那么完全可以在明年的時(shí)候買同款的手機(jī)，因?yàn)橥畹氖謾C(jī)在明年價(jià)格肯定下降。有的商品到了第二年，由于供不應(yīng)求，價(jià)格也許會(huì)增加，這就是所謂的時(shí)間價(jià)值。

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跨期價(jià)差有兩種基本的結(jié)構(gòu)，第一種結(jié)構(gòu)是contango 近低遠(yuǎn)高的結(jié)構(gòu)。contango結(jié)構(gòu)意味著可以增加庫存獲利，因?yàn)榻碌暮图s的價(jià)格實(shí)際上和現(xiàn)貨是趨近的，這就意味著在近端買的現(xiàn)貨價(jià)格是低的，同時(shí)可以通過期貨把遠(yuǎn)端的賣出價(jià)格給鎖定，賣出的價(jià)格是高的，這樣會(huì)有一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的獲利。所以contango的結(jié)構(gòu)推動(dòng)建庫是一種獲利的行為。建立庫存并不是因?yàn)榭吹轿磥韮r(jià)格上升才去建庫存，事實(shí)上在真正的推動(dòng)力在于無風(fēng)險(xiǎn)的套利推動(dòng)。這種價(jià)差結(jié)構(gòu)越堅(jiān)實(shí)，它的套利驅(qū)動(dòng)力就越大，這樣過剩的原油都會(huì)被有效的轉(zhuǎn)變?yōu)閹齑妗?/p>

反之，另外一種跨期的價(jià)差叫backwardation，近高遠(yuǎn)低結(jié)構(gòu)，是去庫存的。如果近端的價(jià)格非常高，它高到一定程度的時(shí)候一定會(huì)讓需求趨活，所以backwardation 一定是去庫存的。貿(mào)易商完全可以拆借別人的庫存在近端先賣掉，同時(shí)鎖定遠(yuǎn)端的價(jià)格，因?yàn)閮r(jià)格更低，鎖定遠(yuǎn)端的價(jià)格補(bǔ)庫還回去，這樣也構(gòu)成了一個(gè)去庫的無風(fēng)險(xiǎn)套利。所以backwardation的價(jià)格結(jié)構(gòu)不僅可以去庫存，也可以抑制需求。

綜上所述，跨期價(jià)差實(shí)際和庫存之間有一個(gè)相互關(guān)聯(lián)的影響，而庫存實(shí)際上又是供需平衡的結(jié)果，所以供大于求的情況對(duì)應(yīng)的結(jié)構(gòu)就應(yīng)該是contango，供不應(yīng)求體現(xiàn)出來的價(jià)格結(jié)構(gòu)就應(yīng)該是backwardation，價(jià)格結(jié)構(gòu)是非常重要的基本面的價(jià)格體現(xiàn)。

有時(shí)候，人們對(duì)Contango和Backwardation如何翻譯成漢語，感到煳涂，升水還是貼水？其實(shí)準(zhǔn)確的翻譯應(yīng)該是：

Contango - 期貨溢價(jià)

Backwardation - 現(xiàn)貨溢價(jià)

如果用人們習(xí)慣的升水/貼水，可以這么翻譯：

Contango - 期貨升水、現(xiàn)貨貼水

Backwardation - 現(xiàn)貨升水、期貨貼水

所以，如果只是籠統(tǒng)地說升水或貼水，而不用期貨或現(xiàn)貨來限定，是一種不太嚴(yán)格的說法，容易讓人煳涂。