原創(chuàng)： 大眾寬客

股票的價(jià)值，來(lái)自公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)和現(xiàn)金。買入價(jià)格低于價(jià)值的股票，持有源源不斷產(chǎn)生新價(jià)值的公司，即為價(jià)值投資

股票價(jià)值=未來(lái)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)。如果假設(shè)利潤(rùn)全是自由現(xiàn)金，價(jià)值=當(dāng)利潤(rùn)/(預(yù)期年收益 - 年利潤(rùn)漲幅)，推導(dǎo)過程如下

根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)原理，現(xiàn)值 = 第1年現(xiàn)金流/(1+預(yù)期年收益) + 第2年現(xiàn)金流/(1+預(yù)期年收益)^2 + ... + 第n年現(xiàn)金流/(1+預(yù)期年收益)^n

如果假設(shè)利潤(rùn)全部是自由現(xiàn)金，年利潤(rùn)漲幅恒定，則：

現(xiàn)值 = 第1年利潤(rùn)/(1+預(yù)期年收益) + 第1年利潤(rùn)*(1+年利潤(rùn)漲幅)^2/(1+預(yù)期年收益)^2... + 當(dāng)前利潤(rùn)*[(1+年利潤(rùn)漲幅)/(1+預(yù)期年收益)]^n

根據(jù)等比數(shù)列求和公式：各項(xiàng)之和 = 首項(xiàng)/(1-公比)，可以推導(dǎo)出 價(jià)值=現(xiàn)值=當(dāng)年利潤(rùn)/(預(yù)期年收益 - 年利潤(rùn)漲幅)

所以，當(dāng)預(yù)期年收益一定，且利潤(rùn)全是自由現(xiàn)金時(shí)，合理的股票價(jià)值只與未來(lái)利潤(rùn)漲幅相關(guān)

PE=價(jià)格/利潤(rùn)，價(jià)格=PE*利潤(rùn)，所以價(jià)格上漲來(lái)自 PE估值提升 或者 利潤(rùn)上漲。

當(dāng)價(jià)格=價(jià)值時(shí)，價(jià)格=價(jià)值=利潤(rùn)/(預(yù)期年收益 - 年利潤(rùn)漲幅)，兩邊除以利潤(rùn)，得到 PE=價(jià)格/利潤(rùn)=1/(預(yù)期年收益 - 年利潤(rùn)漲幅)，即 PE=1/(預(yù)期年收益 - 年利潤(rùn)漲幅)，當(dāng)預(yù)期年收益一定時(shí)，合理PE同樣由利潤(rùn)漲幅決定。

所以，買股票或指數(shù)，買的是未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的預(yù)期。估值的核心是預(yù)測(cè)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

預(yù)測(cè)利潤(rùn)增長(zhǎng)極難，分析股票時(shí)，大家往往非常關(guān)注財(cái)報(bào)中的歷史利潤(rùn)數(shù)據(jù)，希望能從歷史數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律，指導(dǎo)未來(lái)利潤(rùn)預(yù)測(cè)。但很奇怪，買指數(shù)時(shí)大家很少看指數(shù)利潤(rùn)，所以我不得不自己計(jì)算指數(shù)利潤(rùn)，并結(jié)合當(dāng)前PE計(jì)算預(yù)期年收益供大家參考。（指數(shù)預(yù)期收益排名 2019-04-26）

如果歷史上的 預(yù)期年收益 和 年利潤(rùn)漲幅 相對(duì)合理和穩(wěn)定，因?yàn)?PE=1/(預(yù)期年收益 - 年利潤(rùn)漲幅)，所以合理PE也相對(duì)穩(wěn)定，歷史PE會(huì)圍繞一個(gè)估值中樞上下波動(dòng)。因此分析歷史PE百分位，可以幫助我們判斷當(dāng)前PE是否合理，但前提是歷史上的 預(yù)期年收益 和 年利潤(rùn)漲幅 相對(duì)合理和穩(wěn)定，如果這兩個(gè)條件不成立，PE百分位就會(huì)失效。

價(jià)格=PE*利潤(rùn)，如果PE不變，價(jià)格漲幅=利潤(rùn)漲幅；但如果有分紅，紅利再投可以增厚收益，這時(shí) 收益率=利潤(rùn)漲幅+股息率，股息率 = 紅利/價(jià)格 = 利潤(rùn)*分紅率/價(jià)格 = 分紅率/(價(jià)格/利潤(rùn)) = 分紅率/PE。所以，PE不變時(shí)，收益率  = 利潤(rùn)漲幅 + 分紅率/PE。全收益指數(shù)計(jì)算價(jià)格時(shí)已經(jīng)將紅利再投考慮在內(nèi)，所以全收益指數(shù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率=標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)利潤(rùn)漲幅+股息率

因?yàn)?收益率  = 利潤(rùn)漲幅 + 分紅率/PE，顯然 分紅率越高、PE越小，紅利再投效果越明顯。假設(shè)分紅率40%，如果PE=32（茅臺(tái)），紅利再投收益=40%/32=1.25%；如果PE=8（銀行），紅利再投收益=40%/8=5%。不需要高利潤(rùn)增速，只要 利潤(rùn)增速穩(wěn)定+低估值+高分紅，同樣可以獲得高收益，這就是低估+紅利策略的數(shù)學(xué)原理。

長(zhǎng)期維持高利潤(rùn)增長(zhǎng)極難，高利潤(rùn)增長(zhǎng)同時(shí)伴隨高PE，一旦利潤(rùn)增速下降，PE同步下跌，價(jià)格=PE*利潤(rùn)，價(jià)格將被雙殺。技術(shù)變化快的行業(yè)，利潤(rùn)增長(zhǎng)基礎(chǔ)更容易被顛覆；技術(shù)變化慢的傳統(tǒng)行業(yè)，利潤(rùn)率可能不高，但相對(duì)穩(wěn)定。因此，投資高科技、高增長(zhǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)很高，跟風(fēng)或只看歷史數(shù)據(jù)買高增長(zhǎng)股票更是羊入虎口。傳統(tǒng)行業(yè)中，維持較低利潤(rùn)增長(zhǎng)的難度相對(duì)較低，低估+紅利策略更適合新手。

從財(cái)務(wù)分析角度，利潤(rùn)來(lái)自ROE，利潤(rùn)增速=ROE*(1-分紅率)，這時(shí) 收益率 = ROE*(1-分紅率) + 分紅率/PE，推導(dǎo)過程如下：

ROE全稱凈資產(chǎn)收益率，顧名思義ROE = 利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，利潤(rùn) = ROE*凈資產(chǎn)，ROE穩(wěn)定時(shí)

利潤(rùn)漲幅 = 利潤(rùn)2/利潤(rùn)1 - 1 = 凈資產(chǎn)2/凈資產(chǎn)1 - 1 = [凈資產(chǎn)1+存留利潤(rùn)]/凈資產(chǎn)1 - 1 = 存留利潤(rùn)/凈資產(chǎn)1 = [利潤(rùn)*(1-分紅率)]/凈資產(chǎn)1  = (利潤(rùn)/凈資產(chǎn)1)*(1-分紅率) = ROE*(1-分紅率)

收益率  = 利潤(rùn)漲幅 + 分紅率/PE = ROE*(1-分紅率)+ 分紅率/PE

所以高ROE，還需低分紅，或者高分紅+低PE，才能帶來(lái)高收益。

繼續(xù)分解，ROE = 利潤(rùn)/凈資產(chǎn) = 利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿率

利潤(rùn)率 = 凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入。利潤(rùn)率越高越好，體現(xiàn)了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)我們希望凈利潤(rùn)中的現(xiàn)金含量越高越好，現(xiàn)金含量體現(xiàn)了對(duì)供應(yīng)商和分銷商或客戶的議價(jià)能力。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)。周轉(zhuǎn)率高，體現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)的效率。

杠桿率 = 資產(chǎn)/凈資產(chǎn)。高杠桿帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，低杠桿、高ROE優(yōu)勢(shì)更明顯。

高利潤(rùn)率、高現(xiàn)金流、低杠桿的ROE更有質(zhì)量！

總結(jié)：

買股票或指數(shù)，買的是未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期。

高利潤(rùn)增速 和 穩(wěn)定利潤(rùn)增速+高分紅+低PE 等價(jià)。

維持高利潤(rùn)增速難度極高，如果缺乏相關(guān)基礎(chǔ)和專業(yè)知識(shí)，切勿隨意押注高利潤(rùn)增速股票或指數(shù)。

如果你掌握了發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量、高ROE股票的秘訣，你就像巴菲特一樣發(fā)現(xiàn)了價(jià)值投資的圣杯。

舉幾個(gè)例子：

2014-2018，過去5年的每年“利潤(rùn)+股息”漲幅。

利潤(rùn)%、股息%、PE%、收益%，過去5年年均漲幅。

銀行指數(shù)過去5年年均收益17.6%，PE貢獻(xiàn)8.4%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)4.1%，股息率貢獻(xiàn)4.4%。

PE貢獻(xiàn)率很高，因?yàn)?年前銀行PE實(shí)在太低了，PE每年提升8.4%，5年后PE也只有7。

股息率貢獻(xiàn)4.4%，比利潤(rùn)還多一點(diǎn)。由于PE很低，分紅率其實(shí)不一定非常高，粗略計(jì)算分紅率=股息率*PE=4.4*7 = 30%

中證紅利過去5年年均增長(zhǎng)20.3%，PE貢獻(xiàn)3.4%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)12.5%，股息率貢獻(xiàn)3.9%。

PE貢獻(xiàn)率很低，價(jià)格增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自利潤(rùn)和股息，非常健康。

粗略計(jì)算分紅率=3.9%*11.9=46%，不愧為紅利指數(shù)。紅利指數(shù)分紅率比銀行高，但股息率卻低一些，吃了PE比銀行高的虧。

滬深300過去5年年均增長(zhǎng)15.1%，PE貢獻(xiàn)7.8%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)4.3%，股息率貢獻(xiàn)2.4%。

PE貢獻(xiàn)率很高，超過一半。由于利潤(rùn)增速很低(4.3% vs 中證紅利12.5%)，PE卻不低(14.4 vs 中證紅利11.9)，除非未來(lái)利潤(rùn)大漲，否則PE繼續(xù)提升空間不大。

食品飲料指數(shù)過去5年年均增長(zhǎng)26%，PE貢獻(xiàn)9.9%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)12.2%，股息率貢獻(xiàn)2.4%。

過去5年利潤(rùn)貢獻(xiàn)雖然只有12.2%，但利潤(rùn)增速提升很快，2018年利潤(rùn)+股息增速高達(dá)27.1%，未來(lái)能不能保持這么高增速，將對(duì)指數(shù)未來(lái)收益產(chǎn)生決定性影響。

當(dāng)前PE已經(jīng)高達(dá)29.5，除非未來(lái)利潤(rùn)繼續(xù)高漲，否則PE極可能回調(diào)。

食品飲料指數(shù) 高ROE、高現(xiàn)金流、低負(fù)債，非常耀眼。

中證紅利各項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)于滬深300。

的確，在這十年間，滬深300和標(biāo)普500的回報(bào)戲劇性的殊途同歸，但風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)情況截然不同。美股整體穩(wěn)中向好，投資者任何時(shí)間買入持有，只要持有到2016年末都可以賺錢，買入持有價(jià)值很高，區(qū)間整體市場(chǎng)的Beta（標(biāo)普500ETF）賺錢概率為100%。

反觀A股仿佛過山車，投資者備受煎熬，動(dòng)不動(dòng)來(lái)一次懸崖式下跌，有一半時(shí)間都在2016年收盤位之上?？坍嫷綌?shù)據(jù)上觀察，這十年間A股的年化波動(dòng)率高達(dá)34%,而美股年化波動(dòng)率僅有14%。

不難發(fā)現(xiàn)，在A股市場(chǎng)，買入的時(shí)點(diǎn)對(duì)于收益的影響巨大，擇時(shí)投資回報(bào)的決定性非常強(qiáng)。而擇時(shí)，往往是最沒有把握的事情，這個(gè)相信投資者都深有體會(huì)！

我們?cè)谂Ｄ醯膱D上補(bǔ)充一條輔助線，回頭看只有在輔助線區(qū)域之下的紅色區(qū)域才有機(jī)會(huì)賺錢，結(jié)果很直觀，A股一半時(shí)間都在紅色區(qū)域之外，而美股整體基本都在紅色區(qū)域內(nèi)。再看藍(lán)色虛線框內(nèi)的部分——近三年A股基本脫離紅色區(qū)域，簡(jiǎn)直是皮的要上天，投資者能賺到錢的可能性微乎其微。這也是為什么這么多資深的、久經(jīng)沙場(chǎng)的明星基金經(jīng)理都虧到懷疑人生了！這里又要說起那句老生常談的華爾街名言：“要在市場(chǎng)中準(zhǔn)確地踩點(diǎn)入市，比在空中接住一把飛刀更難。”而定投正是解決了投資者這個(gè)最大的痛點(diǎn)，分散了擇時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，避免投資者在一開始就跌入大坑。

當(dāng)風(fēng)格業(yè)績(jī)不再持續(xù)，當(dāng)基金經(jīng)理全部更換

經(jīng)常有朋友問：“好的定投標(biāo)的為什么不能是主動(dòng)型基金？” 

以下三個(gè)論點(diǎn)將讓你大徹大悟：為什么定投主動(dòng)型基金這事兒不靠譜！

論點(diǎn)一：不擇時(shí)悖論

首先，既然是主動(dòng)基金，基金經(jīng)理就有權(quán)利調(diào)整倉(cāng)位，他們何時(shí)調(diào)倉(cāng)？我們只有每次季度報(bào)告能知道結(jié)果，期間根本不得而知！氮素，前面已經(jīng)說過了，定投本身遵循的正是一種不擇時(shí)的策略??！矛盾了有沒有？！定投主動(dòng)型基金，我們不能保證在定投時(shí)資金能夠按照定期定額的計(jì)劃進(jìn)行投資。比如說，在底部（如果后期證明是底部）我們持續(xù)定投期間，這期間的定投都是我們低價(jià)買入的籌碼，如果基金經(jīng)理看空，把倉(cāng)位降低，那策略本身就會(huì)被改變，那就不是定投了呀！這種可能性絕不能排除！對(duì)方辯友，請(qǐng)不要企圖偷換概念，定投就是定投，群眾的眼鏡可是雪亮的！所以，定投主動(dòng)型基金是一種自相矛盾的打法，而定投被動(dòng)型基金就不存在這個(gè)問題。

論點(diǎn)二：絕大多數(shù)投資者沒有挑選一個(gè)好的基金經(jīng)理的能力

不是看不起在座的各位辯友，但普通投資者要想選到一個(gè)好的基金經(jīng)理，難度確實(shí)堪比在太平洋里撈一顆“海洋之心”。簡(jiǎn)單點(diǎn)說，這就是個(gè)概率問題。好的主動(dòng)基金肯定有，但目前市面上的基金數(shù)量已經(jīng)多過了股票，創(chuàng)新產(chǎn)品越來(lái)越多，也越來(lái)越復(fù)雜，基金經(jīng)理的變更越來(lái)越頻繁。這里不得不冒著被投資者噴的風(fēng)險(xiǎn)，說一句忠言逆耳的話：多數(shù)普通投資者不具備研究產(chǎn)品的能力和條件，更別提從數(shù)千只基金中挑選出好的基金。而被動(dòng)型基金一般選取特定的指數(shù)成份股作為投資的對(duì)象，不主動(dòng)尋求超越市場(chǎng)的表現(xiàn)，而是復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)，幫投資者們省去了挨個(gè)比較基金經(jīng)理的力氣，也大大降低了“看錯(cuò)人”的風(fēng)險(xiǎn)。

論點(diǎn)三：風(fēng)格業(yè)績(jī)往往不具有持續(xù)性

年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。這個(gè)放在過去幾年可謂真實(shí)寫照，想要一直保持“名列前茅”，成為一匹“千里馬”是極其困難的。對(duì)比偏股型基金2015-2018年的收益排名，我們可以看到，在2017年獲取最高收益的基金產(chǎn)品，無(wú)論是“回首過去”還是“展望未來(lái)”業(yè)績(jī)都不甚理想，具體可見表2，也就是說，基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)的持續(xù)性比較差。更何況，基金經(jīng)理奔私、跳槽等情況屢見不鮮，這對(duì)于中長(zhǎng)期定投策略來(lái)說無(wú)異于安全隱患，時(shí)刻威脅策略進(jìn)展！因此，除非特別有把握的大拿，一般情況下不建議大家選擇主動(dòng)型基金作為定投標(biāo)的。而復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)的被動(dòng)型基金當(dāng)然業(yè)績(jī)就穩(wěn)扎穩(wěn)打了，讓人安全感爆棚。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

本輪結(jié)辯：簡(jiǎn)而言之，影響主動(dòng)型基金業(yè)績(jī)的變量太多：有市場(chǎng)因素、有市場(chǎng)風(fēng)格（價(jià)值、成長(zhǎng)）市值風(fēng)格（大盤、中小盤）的輪動(dòng)、有基金經(jīng)理選股擇時(shí)的因素等等……而被動(dòng)型基金投向清晰，基金成份額透明，倉(cāng)位穩(wěn)定、風(fēng)格清晰，可以把變量控制在最小，投資者可以對(duì)所投指數(shù)基金的特征了然于胸，可以說是省心、省力又省時(shí)！

定投“微笑”是我今生最大的眷戀

現(xiàn)在大家已經(jīng)知道定投要選被動(dòng)型基金了，但是市面上的被動(dòng)型基金有成百上千只，依然讓投資者們挑花了眼。俗話說得好：“要想日子過得去，標(biāo)的特質(zhì)要牢記。”那就再來(lái)和大家侃一侃：好的定投標(biāo)的需要具備什么特質(zhì)？ 

1、風(fēng)格穩(wěn)健，行業(yè)分散

為什么？舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子：今年上半年的中證白酒指數(shù)基金和環(huán)境治理指數(shù)基金，一個(gè)上漲超過50%，一個(gè)下跌超過30%，在同一個(gè)時(shí)間段里，跟蹤行業(yè)指數(shù)的基金會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)的周期輪動(dòng)而產(chǎn)生巨大業(yè)績(jī)差異。更不用說，2017年食品飲料、家電、白酒板塊大放異彩，軍工、券商板塊持續(xù)弱勢(shì)，而2018年以來(lái)房地產(chǎn)、銀行、券商板塊相繼大漲。這是從行業(yè)角度看的。此外，市場(chǎng)還有大盤、中小盤以及價(jià)值、成長(zhǎng)等風(fēng)格，如2015年5178點(diǎn)之前的大牛市與2016年2638點(diǎn)熔斷底前后，A股風(fēng)格顯著從中小盤成長(zhǎng)往大市值價(jià)值藍(lán)籌切換。如果標(biāo)的風(fēng)格和行業(yè)過于明顯，會(huì)暴露出較大的行業(yè)和風(fēng)格輪動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同理，好的定投標(biāo)的應(yīng)該盡可能的選擇風(fēng)格穩(wěn)健、配置均衡的指數(shù)。

2、長(zhǎng)期具備高成長(zhǎng)性

為什么？定投案例中投資者們被灌得最多的雞湯就是“微笑曲線”。美其名曰“牛市賺凈值，熊市賺份額”。對(duì)應(yīng)到定投指數(shù)上面來(lái)說，就是在低位定投攤低成本，獲取更多份額，使最終收益率更高。

實(shí)際上微笑曲線也要一分為二的看，首先從圖一我們得知，A股的高波動(dòng)性導(dǎo)致了擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)太高，從降低擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)角度看定投?？烁卟▌?dòng)，但是克服擇時(shí)不是目的，獲取收益才是目的，決定投資收益最關(guān)鍵的是能否有更高的成長(zhǎng)性。如果定投標(biāo)的本身成長(zhǎng)性不足，那么即便吸取再多籌碼，賺錢效應(yīng)也會(huì)大打折扣。

微笑曲線需要“左側(cè)布局+右側(cè)突圍”，在左側(cè)低估布局，在右側(cè)向上獲益。而向上波動(dòng)的能力，恰恰正是成長(zhǎng)性，定投是獲得收益關(guān)鍵。定投具有高成長(zhǎng)性、未來(lái)漲勢(shì)好的基金，才能畫出真正的微笑曲線。

當(dāng)然啦，理論歸理論，實(shí)踐才是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)，很多球友目前很看好號(hào)稱“價(jià)值投資原子彈”的價(jià)值基金(501310），我個(gè)人認(rèn)為由于以下原因，該基金也堪稱“價(jià)值定投第一基”。我們這就來(lái)通過沙盤模擬解析一下定投該基金的威力。

首先，價(jià)值基金跟蹤的指數(shù)是標(biāo)普滬港深中國(guó)增強(qiáng)價(jià)值指數(shù)，所以價(jià)值基金是一只實(shí)實(shí)在在的被動(dòng)型基金。

其次，在指數(shù)編制上，標(biāo)普滬港深中國(guó)增強(qiáng)價(jià)值指數(shù)也有自己的小心機(jī)：價(jià)值基金（SH501310）標(biāo)的指數(shù)是自由流通市值乘以價(jià)值因子打分加權(quán)，個(gè)股權(quán)重上限為5%與流通市值20倍孰低值，個(gè)股權(quán)重下限為0.05%，行業(yè)權(quán)重上限40%。這充分保證了指數(shù)覆蓋的個(gè)股和行業(yè)的分散度，盡量避免因某一時(shí)期內(nèi)行業(yè)權(quán)重過高。從指數(shù)的行業(yè)分布中可以看出，標(biāo)的指數(shù)權(quán)重行業(yè)前三分別是金融（36.3%）、工業(yè)（20.5%）和房地產(chǎn)（10.8%）。

圖2：標(biāo)普滬港深中國(guó)增強(qiáng)價(jià)值指數(shù)行業(yè)分布前文說過，行業(yè)分布是否均衡也是一只基金是否值得長(zhǎng)期定投的重要考量因素。顯然，價(jià)值基金（SH501310）符合風(fēng)格穩(wěn)健，行業(yè)分散的要求。不僅如此，價(jià)值基金（SH501310）還有著著名的“三地選股”策略，即可根據(jù)估值在A股和香港市場(chǎng)之間靈活配置，使得選股更加地多元化、分散化。

第三，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，標(biāo)普滬港深中國(guó)增強(qiáng)價(jià)值指數(shù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)顯著優(yōu)于A股和港股的主流對(duì)標(biāo)指數(shù)，成長(zhǎng)性較高，具備更高的投資價(jià)值，歷史收益走勢(shì)見下圖：數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

可以說，價(jià)值基金全面符合了“被動(dòng)型基金→風(fēng)格多元、行業(yè)分散→長(zhǎng)期具備高成長(zhǎng)性”的要求，是定投的最佳代言人了。但光說不練還是假把式，具體定投的收益又如何呢？如何體現(xiàn)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)呢？我們分兩步走，看看價(jià)值基金如何刻畫微笑曲線。

第一步：時(shí)間區(qū)間我們截取圖中藍(lán)色區(qū)域?yàn)槔?，如果?015年5月的牛市高點(diǎn)開始，每個(gè)月定投10000元人民幣，那么到2018年1月31日，標(biāo)普滬港深中國(guó)增強(qiáng)價(jià)值指數(shù)的收益率高達(dá)35.56%，具體結(jié)果見表2。雖然比起恒生指數(shù)差一丟丟，但還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開深證成指和滬深300（可不要太貪心啦），說好的三地選股，結(jié)果價(jià)值基金跟著港股先飛~~

表2：標(biāo)普滬港深中國(guó)增強(qiáng)價(jià)值指數(shù)與其他主流指數(shù)定投收益對(duì)比

大家都知道，價(jià)值基金的滬港深是三地選股，優(yōu)勢(shì)就在三地優(yōu)中選優(yōu)，這一輪可以說已經(jīng)很好的保證了業(yè)績(jī)，在滬深兩地表現(xiàn)不佳的情況下，很好的把握了港股行情。但是刻意把截至?xí)r間取在高點(diǎn)，因?yàn)楹竺娴那闆r大家都知道，滬港深三地全盤下跌，很多人覺得不服氣，那我們繼續(xù)往下看第二步。

第二步：我們把定投時(shí)間往后延長(zhǎng)至2018年12月17日,可以看到，標(biāo)普滬港深中國(guó)增強(qiáng)價(jià)值指數(shù)依然堅(jiān)挺！形態(tài)不變，依舊微笑曲線，依然笑得出來(lái)。但走到這一步，價(jià)值基金的滬港深價(jià)值指數(shù)真正的為自己正名了何為定投良基！

同期定投的深成指繼續(xù)在坑里，浮虧來(lái)到26.25%；

滬深300從前期的21.46%的收益落入到虧損10.10%的坑里；

恒生指數(shù)從前期38.67%的收益直接回撤到只有5.48%；

唯獨(dú)價(jià)值基金仍有13.88%的定投收益，說好的三地選股，結(jié)果價(jià)值基金趁機(jī)單飛~~

所以，發(fā)現(xiàn)了嗎？標(biāo)普滬港深中國(guó)增強(qiáng)價(jià)值指數(shù)才是一只抗跌性較好、還具備持續(xù)成長(zhǎng)性的指數(shù)，如果要定投，價(jià)值基金(SH501310)@價(jià)值基金 絕對(duì)算是經(jīng)得住考驗(yàn)的定投良基！如何選擇定投標(biāo)的，大家學(xué)會(huì)了么？