大幅跑輸

最近不少朋友反映，滬港深價(jià)值增強(qiáng)基金（501310，后面簡(jiǎn)稱價(jià)值基金）的表現(xiàn)很不行。

今年以來(lái)，價(jià)值基金的漲幅為11.71%，不僅大幅跑輸給滬深300，同時(shí)也跑輸給國(guó)內(nèi)的其他策略增強(qiáng)指數(shù)基金。

從上表我們可以看出，今年以來(lái)價(jià)值基金基本跑輸了滬港兩地的指數(shù)，其中大幅跑輸滬深300，小幅跑輸給恒生指數(shù)。

由于今年以來(lái)的收益非常差，大家也開始對(duì)這個(gè)指數(shù)的策略感到疑惑。

正如我以前反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)，某個(gè)增強(qiáng)策略的指數(shù)基金，并不是每時(shí)每刻都能跑贏大盤，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)下來(lái)，卻總是能贏。

因?yàn)?strong>策略長(zhǎng)期有效，就必然有失效的時(shí)候。

價(jià)值策略的有效性

滬港深價(jià)值策略的核心是3低——PE，PB，PS。這三低往往具備強(qiáng)相關(guān)性，所以為了作一定簡(jiǎn)化，我們先來(lái)回顧價(jià)值策略最原始的模型——低市盈率策略。

低市盈率策略作為增強(qiáng)策略重最簡(jiǎn)單但實(shí)用的策略，在美股里面的回顧，已經(jīng)有所證明。

這是美股歷史上，不同估值策略下的年化收益回溯。

從上表我們可以看出，低估策略整體都大幅跑贏了高估策略，同時(shí)也戰(zhàn)勝了市場(chǎng)收益，而高估策略則完全跑輸給大盤。

也就是說(shuō)，從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，低估策略的有效是有所實(shí)證的。

也許大家會(huì)覺得這個(gè)策略只在美國(guó)測(cè)試過(guò)，但其實(shí)類似的回溯，國(guó)內(nèi)也有機(jī)構(gòu)構(gòu)建過(guò)相關(guān)指數(shù)，

申萬(wàn)很早就開始在A股構(gòu)建低估值策略指數(shù)，這個(gè)策略定期挑選A股市盈率最低的200個(gè)個(gè)股作為組合。

時(shí)間在1999年12月31日算起，從最早的1000點(diǎn)上漲到今天的7690點(diǎn)，年化收益約10.7%，沒算股息。

同期上證指數(shù)則是1366點(diǎn)上漲到現(xiàn)在的3198點(diǎn)，低估值策略大幅跑贏。

大家看上去收益好像不高，但1999年12月31日的時(shí)候，上證指數(shù)的PE達(dá)到51.32，PB則是3.66，如今PE只有14.09，PB為1.55。

也就是說(shuō)即使從當(dāng)時(shí)的極端高位算起，低估值策略的收益率依然能在A股里獲取優(yōu)秀的回報(bào)。

上圖是2011年10月1日開始算起，那時(shí)候開始有K線數(shù)據(jù)，點(diǎn)位從起始的3739上漲到今天的7690，漲幅達(dá)到100%以上，年化收益也同樣是接近10.8%，同期的滬深300則只有55%的漲幅。

這個(gè)收益率跟滬港深價(jià)值增強(qiáng)的收益率也差不多。

策略依然大幅跑贏了大盤。

雖然無(wú)論中美低市盈率策略整體都大幅跑贏了大盤，但正如我所說(shuō)的那樣，并不是每個(gè)階段，都能戰(zhàn)勝。

從上表我們可以看出，在比較瘋狂的行情里，低估策略往往會(huì)跑輸大盤，1995年-2000年長(zhǎng)達(dá)5年的互聯(lián)網(wǎng)行情里，低PE策略大幅跑輸了92%。

而國(guó)內(nèi)在14-15年的瘋牛里，低PE策略同樣跑輸了，雖然跟滬深300比跑輸不多，但是那一輪牛市的主力是中小盤，兩者相比是大幅跑輸。

當(dāng)下的投資價(jià)值

通過(guò)上面的分析，我們已經(jīng)知道低估策略的優(yōu)越性，從美國(guó)的回溯收益來(lái)看，無(wú)論是低PE，低PB還是低PS，實(shí)際的長(zhǎng)期超額收益都非常明顯，而價(jià)值基金則是綜合PE，PB，PS三個(gè)指標(biāo)的低估篩選，超額收益同樣會(huì)有保障。

過(guò)去五年，價(jià)值基金有3年跑贏了額滬深300，其中16和18年兩年的熊市里均大幅跑贏。

不過(guò)，之前一段時(shí)間里，我都比較少向大家介紹價(jià)值基金，其中一個(gè)原因是基金的成立時(shí)間不久。

而另一個(gè)重要原因，則是年初的時(shí)候并不是合適時(shí)機(jī)。

價(jià)值基金的選股范圍不僅僅是A股，還包含H股，而且價(jià)值基金的港股品種，有不少都是AH兩地均有上市的公司，

同時(shí)，這些在AH股上市的公司，基本都包含在恒生指數(shù)里，比如上表中的中國(guó)銀行，中石化，建設(shè)銀行，中石油。

所以在配置這個(gè)指數(shù)基金的時(shí)候，我們就需要考慮AH的折溢價(jià)問(wèn)題。

合適的配置時(shí)機(jī)，應(yīng)該是AH折溢價(jià)不在低位甚至高位，且該基金的絕對(duì)估值也處于明顯低估位置的時(shí)候。

年初的時(shí)候，AH折溢價(jià)指數(shù)只有117，處于近幾年的一個(gè)低位（下圖第二個(gè)籃圈），而上證指數(shù)更是跌到2497點(diǎn)，比16年熔斷的時(shí)候還低，所以在那時(shí)候，A股明顯是性價(jià)比更高的品種。

從上圖可以看出，年初以來(lái)，A股快速回歸，AH折溢價(jià)指數(shù)也明顯回升，從原來(lái)的117上漲到127。

當(dāng)下，隨著A股快速的價(jià)值回歸，大家最近也感受到A股市場(chǎng)里買的下手的品種越來(lái)越少了。

這時(shí)候，價(jià)值基金的性價(jià)比，就又重新凸顯出來(lái)。

當(dāng)下價(jià)值基金（501310）的PE只有7.38，PB更是只有0.87，是當(dāng)下所有低估指數(shù)品種里估值最低最極致的一個(gè)。

結(jié)合當(dāng)下的AH折溢價(jià)狀況，以及A股低估基金的匱乏情況來(lái)看，價(jià)值基金可以說(shuō)是當(dāng)下一個(gè)不錯(cuò)的補(bǔ)充。

不過(guò)，這里還是強(qiáng)調(diào)下，配置價(jià)值基金，在A股來(lái)瘋牛的時(shí)候，有可能受累于港股部分而使得牛市收益有所影響。

但是如果A股不來(lái)瘋牛，或者從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)思考，價(jià)值基金的超額收益，還是非常明顯的。

珍惜近期最后的低估定投階段，抓緊定投和配置