巴菲特曾無數(shù)次講到，自己是一位股票的凈買入者，他的一輩子只會(huì)買越來越多的股票，而不是變少。因此，比起牛市到來，他更樂意股價(jià)下跌。

我一向深以為然，買入并持有騰訊招行福耀等股票，整個(gè)過程我都沒有絲毫的不適感，即使經(jīng)常一買進(jìn)就浮虧。

然而，我發(fā)現(xiàn)90%甚至更多的人，對(duì)成為凈買入者毫無興趣。他們?cè)谫I進(jìn)股票的第二天，就目不轉(zhuǎn)睛地盯著股價(jià)，如果稍微漲了幾個(gè)點(diǎn)，就會(huì)直接賣掉，還以此炫耀“我做了一筆成功的投資”。在他們眼里，股票似乎完全不代表一家公司所有權(quán)的一部分，反而就像是燙手山芋一般——股價(jià)大漲、股價(jià)暴跌、利好出盡、季報(bào)踩“雷”、行業(yè)不振、“主力”撤退……，只要稍有波瀾，他們就急不可耐地賣出手中的股票。

同樣是這個(gè)群體，他們經(jīng)常問我：“你準(zhǔn)備持有騰訊到什么時(shí)候？”

我回答：“希望是永久?！?/span>

對(duì)方總是一臉不可思議：“永久？我們買股票肯定是為了某天賣掉賺錢啊，怎么能永遠(yuǎn)不賣呢？”

是啊，怎么能呢？

這個(gè)問題，巴菲特在2011年致股東信中已經(jīng)給出了完美的回答，后來《財(cái)富》雜志發(fā)表了這段節(jié)選，并給它起了個(gè)標(biāo)題《為何股票勝過黃金和債券》。

這篇經(jīng)典文章，我反反復(fù)復(fù)讀了不下5遍，這些文字里仿佛透著微光，從此把我引向一個(gè)與金融學(xué)課本完全不同的新世界。

以下是這篇文章的全篇摘抄，【藍(lán)色】是我添加的筆記。

為何股票勝過黃金和債券

投資，常常被形容為一種現(xiàn)在把錢投出去，并期待將來收獲更多錢的過程。在伯克希爾哈撒韋公司，我們的標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)苛，將投資定義為將現(xiàn)有購買力轉(zhuǎn)移給他人，以期在未來合理地獲取更強(qiáng)的購買力，當(dāng)然是在名義收益的稅款被扣除之后。簡而言之，投資是放棄現(xiàn)階段的消費(fèi)以便在將來有能力消費(fèi)更多。

我們對(duì)投資的定義還引出一個(gè)重要結(jié)論：投資的風(fēng)險(xiǎn)不是由貝塔系數(shù)而是由合理的概率來衡量的，即投資使其所有者在其預(yù)期的持有期間中喪失購買力的概率。資產(chǎn)價(jià)格有可能會(huì)大幅波動(dòng)，但投資者只要合理地確保在持有期其購買力不斷增強(qiáng)，資產(chǎn)投資就不會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。我們會(huì)看到，某些價(jià)格無波動(dòng)的資產(chǎn)投資卻有可能充滿風(fēng)險(xiǎn)。

投資機(jī)會(huì)不僅多，而且種類紛繁。盡管如此，我們還是可以總結(jié)成三大主要類別。了解每個(gè)類別的特性是非常重要的。因此，我們不妨來探索一番。

第一大類是以給定貨幣標(biāo)以給定貨幣標(biāo)價(jià)的投資包括貨幣市場基金、債券、抵押貸款、銀行存款和其他投資工具【美國成熟的金融系統(tǒng)里沒有保本的概念，而中國有，所以這里還應(yīng)加上各式各樣的保本理財(cái)產(chǎn)品】。

大部分這些基于貨幣的投資都被認(rèn)作是“安全”的。事實(shí)上，他們正是資產(chǎn)投資中最危險(xiǎn)的部分。它們的貝塔系數(shù)可能是零，但其風(fēng)險(xiǎn)性卻不容小視。

在過去的一個(gè)世紀(jì)里，這些金融工具已經(jīng)摧毀了很多國家投資者的購買力，即便他們可以定時(shí)收到利息和本金【買理財(cái)產(chǎn)品也是如此，可能會(huì)導(dǎo)致你的購買力被摧毀，是什么原因請(qǐng)往下看】。而且，這樣糟糕的情況會(huì)永遠(yuǎn)重現(xiàn)。貨幣的最終價(jià)值是由政府決定的，系統(tǒng)性力量有時(shí)會(huì)引導(dǎo)政策走向通貨膨脹，而且這些政策時(shí)不時(shí)地還會(huì)失控。

即使在美國，人們對(duì)貨幣穩(wěn)定的渴望如此強(qiáng)烈的情況下，自從1965年我接管伯克希爾哈撒韋公司以來，美元貶值的幅度還是達(dá)到了令人難以置信的86%。當(dāng)時(shí)1美元能買到的東西，今天要花不少于7美元。由此造成的后果是，一個(gè)免稅的機(jī)構(gòu)需要每年從債券投資中獲得至少4.3%的回報(bào)率才僅僅能維持原有購買力。如果投資管理者將回報(bào)中的任何一點(diǎn)兒看作“收入”的話，那真是滑天下之大稽。

對(duì)于納稅的投資者來說，比如你和我，情況就更糟了。同樣47年間，美國國債的復(fù)合年回報(bào)率為5.7%。聽起來還挺讓人欣慰的。然而，如果個(gè)人投資者繳納了平均25%的個(gè)人所得稅之后，這5.7%的回報(bào)率能夠帶來的“真實(shí)收入”就會(huì)歸零了。投資者可見的所得稅會(huì)剝奪1.4%的獲益，而看不見的“通貨膨脹稅”則會(huì)將剩下的4.3%吞噬殆盡。值得注意的是，隱性的“通貨膨脹稅”很可能是明確的所得稅（我們投資者認(rèn)定的主要負(fù)擔(dān)）的3倍以上【原來罪魁禍?zhǔn)资沁@個(gè)看不見摸不著的“通貨膨脹稅”】。我們的貨幣上印著“我們信仰上帝”，而操縱政府印刷機(jī)的“看不見的手”卻過于人性化了。

當(dāng)然，高利率能夠抵償人們所面臨的以貨幣為基礎(chǔ)投資的通貨膨脹。然而，事實(shí)上，20世紀(jì)80年代初利率也完美地行使了這一使命。然而現(xiàn)階段的利率卻很難抵消投資者承擔(dān)的購買力風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在，我們應(yīng)給債券貼上高風(fēng)險(xiǎn)的警示標(biāo)簽【幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的固定收益產(chǎn)品被視作“高風(fēng)險(xiǎn)”，你是否前所聞見？】。

因此，鑒于當(dāng)下的情況，我不喜歡以貨幣為基礎(chǔ)的投資。即便如此，伯克希爾哈撒韋公司仍持有大量此類投資，特別是短期類的投資。在伯克希爾哈撒韋公司，保持充足的流動(dòng)性資金是重中之重，且永遠(yuǎn)不會(huì)有絲毫減少，不管利息有多低。為了適應(yīng)這一需求，我們主要持有美國國債，這也是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境最動(dòng)蕩之際，我們唯一能夠指望的流動(dòng)性投資。對(duì)我們來說，200億美元是比較有效的流動(dòng)性水平，而最低也至少要維持在100億美元。

除了強(qiáng)加在我們身上的流動(dòng)性要求及監(jiān)管規(guī)定，只有存在非一般回報(bào)的可能時(shí)，我們才出手購買貨幣相關(guān)證券。發(fā)生這種可能的情況是，要么是信用被算錯(cuò)了，這有可能發(fā)生在周期性的垃圾債券崩盤之時(shí)；要么是債券票息率已上升至一定程度，能提供一種當(dāng)利率一旦下降，高等級(jí)債券可能帶來大量資本收益的機(jī)會(huì)。盡管我們?cè)谶^去曾遇到過這兩種機(jī)會(huì)，但將來也可能會(huì)再次遇到。如今，我們的預(yù)期已有了180度的大轉(zhuǎn)變。華爾街的謝爾比·卡洛姆·戴維斯（Shelby Cullom Davis）在很久以前對(duì)債券的嘲弄，現(xiàn)在看來卻是切中要點(diǎn)：“宣揚(yáng)無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的債券，現(xiàn)在的定價(jià)只能帶來無報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

第二大投資類型囊括了那些不可再生的資產(chǎn)，但投資者購入的原因是希望其他人——那些也可能知道這一資產(chǎn)永不可再生的投資者，在未來以較高的價(jià)格再買入。

這讓我首先想到了17世紀(jì)時(shí)成為這類投資者寵兒的郁金香。這種類型的投資仰仗投資者隊(duì)伍的不斷壯大，從而使更多投資者因相信隊(duì)伍的繼續(xù)擴(kuò)張而被前赴后繼地吸引進(jìn)來。持有人并非被這些資產(chǎn)本身的產(chǎn)出所激勵(lì)（這種資產(chǎn)永遠(yuǎn)不可再生），而是相信未來的其他人會(huì)更加熱切地渴望這種東西【將郁金香換成比特幣，這整段話也完全適用】。

這一類型中的代表性資產(chǎn)是黃金，目前大批對(duì)此感興趣的投資者擔(dān)心幾乎所有的其他資產(chǎn)，特別是紙幣的價(jià)值問題（如前所述，紙幣日益貶值，投資者的擔(dān)心不無道理）。然而，黃金天生具有兩大顯著缺陷：既沒有多大用處，也沒有生產(chǎn)新價(jià)值的能力。沒錯(cuò)，黃金具有某些工業(yè)和裝飾用途，但是對(duì)黃金的這兩種需求不僅非常有限而且吸收不了新產(chǎn)品。與此同時(shí)，如果你一直持有一盎司黃金，到最終你也只能擁有這一盎司黃金。

激發(fā)大部分炒金客對(duì)黃金趨之若鶩的原因是，他們相信人們的恐懼心理會(huì)日益膨脹。過去的10年證明了這一觀點(diǎn)的正確性。除此之外，黃金價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)本身也激發(fā)了人們更多的購買熱情，將那些把黃金價(jià)格上升看成是驗(yàn)證他們投資理論正確的投資者吸引了過來。“弄潮兒”投資者不斷加入，創(chuàng)造了自己的“真理”，但終將是韶華易逝。

在過去的15年里，互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)股票的崩盤已經(jīng)證明，最初理性的投資題材與大肆炒作、股價(jià)飆升相結(jié)合，導(dǎo)致了大量的剩余。在這些泡沫中，一大批起初抱持懷疑態(tài)度的投資者，被市場傳遞的所謂“證據(jù)”征服了，而這批購買者的規(guī)模一度不斷擴(kuò)張到足以讓“浪潮”不斷地席卷開來。但是當(dāng)泡沫被吹得足夠大時(shí)，會(huì)不可避免地發(fā)生破裂。真是應(yīng)了那句老話：“聰明人起頭，傻瓜結(jié)尾。”

今天，全世界的黃金庫存約為17萬噸。所有這些黃金熔在一起，會(huì)形成一個(gè)邊長為20.7米的立方體。想象一下，差不多正好能夠放入一個(gè)棒球場內(nèi)場。以每盎司1750美元來計(jì)算（此文撰寫時(shí)的黃金價(jià)格），這個(gè)立方體的市值約為9.6萬億美元。我們姑且將這個(gè)立方體稱為A組。

現(xiàn)在，我們用同樣金額創(chuàng)建一個(gè)B組。我們可以買下美國所有的耕地（1.6億公頃，年產(chǎn)值約2000億美元）以及16家?？松梨谑凸荆ㄈ蜃钯嶅X的公司，每年利潤額超過400億美元）。之后還剩下約1萬億美元可用作活動(dòng)資金（這樣大手筆的投資后，也絲毫不會(huì)感到手頭緊張）。你認(rèn)為一個(gè)坐擁9.6萬億美元的投資者會(huì)選擇A組，還是B組？【真是個(gè)絕妙的問題】

除了庫存黃金令人難以置信的估值之外，當(dāng)前居高不下的黃金價(jià)格也讓如今黃金年產(chǎn)值達(dá)到了約1600億美元。買家們，不管是珠寶制造商、工業(yè)用戶，擔(dān)驚受怕的個(gè)人，還是投機(jī)倒把者，必須不斷地消化掉額外供應(yīng)量，才能讓現(xiàn)有黃金價(jià)格維持平衡。

從現(xiàn)在開始之后的100年內(nèi)，1.6億公頃農(nóng)田將產(chǎn)出無數(shù)的玉米、小麥、棉花和其他作物，不論我們采用什么貨幣，土地都會(huì)繼續(xù)為我們創(chuàng)造豐富的物產(chǎn)。?？松梨谑凸究赡芤惨严蚬蓶|派發(fā)了幾萬億美元的股息，且持有價(jià)值可能會(huì)超過數(shù)萬億美元的資產(chǎn)（而且記住，你手頭擁有16家?？松梨谑凸荆?。在100年以內(nèi)17萬噸黃金立方體尺寸不會(huì)有絲毫變化，而且依然不會(huì)有任何產(chǎn)出。無論你怎樣撫弄這個(gè)黃金立方體，它始終不會(huì)有任何反應(yīng)。

不可否認(rèn)，如果100年后的人們感到擔(dān)憂，很多人可能還是會(huì)去搶購黃金。但我相信，A組當(dāng)前9.6萬億美元的市值在這100年內(nèi)創(chuàng)造的復(fù)合回報(bào)將遠(yuǎn)遜于B組。

市場恐慌情緒達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)，前面提到的那兩種類別的投資會(huì)最受追捧：經(jīng)濟(jì)崩潰的擔(dān)憂，會(huì)促使人們涌向基于貨幣的資產(chǎn)，尤其是美國債券；對(duì)貨幣體系崩盤的擔(dān)憂會(huì)讓人們購入黃金等無產(chǎn)出資產(chǎn)。2008年年底時(shí)，我們聽到“現(xiàn)金為王”的呼喊，但事實(shí)上，當(dāng)時(shí)人們本應(yīng)該積極投資，而非持幣觀望【2018年底，我們的情況幾乎完全一樣，聽到太多“現(xiàn)金為王”的呼喊，但少有人積極投資】。同樣，20世紀(jì)80年代初時(shí)我們又聽說“現(xiàn)金是垃圾”，而事實(shí)上，當(dāng)時(shí)的固定美元投資處于我們記憶中最具吸引力的水平。在這些情況下，跟風(fēng)的投資者為求自我安慰，都付出了沉重代價(jià)。

第三類投資就是我自己所偏好的，即對(duì)生產(chǎn)資產(chǎn)的投資，不管是企業(yè)、農(nóng)場，還是房地產(chǎn)。

在理想情況下，資產(chǎn)應(yīng)該有能力在通貨膨脹時(shí)期確保產(chǎn)出。只需最低水平的新增資本投入，便能夠保持其企業(yè)購買力價(jià)值不變。農(nóng)場、房地產(chǎn)和許多優(yōu)秀企業(yè)，比如可口可樂公司、IBM以及我們擁有的時(shí)思糖果公司都通過了我們的雙重考核【這雙重考核，記住了嗎？】。其他某些公司，比如受管制的公用事業(yè)公司，因?yàn)橥ㄘ浥蛎洖槠鋷沓林氐淖芳淤Y本負(fù)擔(dān)，因此不符合標(biāo)準(zhǔn)【稍微扯遠(yuǎn)一點(diǎn)，我上篇文章介紹的是敏實(shí)集團(tuán)，有人讀完后來找我，說敏實(shí)生產(chǎn)的汽車裝飾件和結(jié)構(gòu)件幾乎毫無技術(shù)含量，沒什么投資價(jià)值。但我的看法恰恰相反，更多時(shí)候，我反而不喜歡技術(shù)含量特別高的生意，因?yàn)檫@意味著公司每隔幾年就要投一大筆錢去拼新技術(shù)，這樣的生意既充滿競爭格局的不確定性，“通貨膨脹還為其帶來沉重的追加資本負(fù)擔(dān)”】。為了獲得更多盈利，股東必須投入更多的資本。盡管如此，這類對(duì)生產(chǎn)資產(chǎn)的投資還是優(yōu)于非生產(chǎn)性投資和基于貨幣的投資。

不論100年以后的貨幣是黃金、貝殼、鯊魚牙，還是一張紙（像現(xiàn)在一樣），人們肯定還是會(huì)愿意用自己幾分鐘的日常勞動(dòng)，來換取一瓶可口可樂或一些喜詩花生糖。未來，美國人肯定將運(yùn)輸更多的商品，消費(fèi)更多的食品，要求更大的居住面積。人們將永不停歇地用自己生產(chǎn)的東西交換別人生產(chǎn)的東西。【加幾個(gè)例子：100年后不論貨幣是什么，還是會(huì)有十幾億人生活在這片土地上，到時(shí)候人們肯定還是需要一個(gè)通信工具和社交網(wǎng)絡(luò)（騰訊），各行各業(yè)還是有著對(duì)于資金的需求（招商銀行），全社會(huì)一直有對(duì)于安防、視頻物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的需求（海康威視），氣候依然是冬冷夏熱所以人們還需要空調(diào)（格力美的）】

我們的企業(yè)將會(huì)繼續(xù)高效地為國人提供他們需要的商品和服務(wù)。換句話說，這些商業(yè)“奶?！睂?huì)活上幾百年，且源源不斷地提供更多的“牛奶”以促進(jìn)發(fā)展。決定這些商業(yè)“奶牛”價(jià)值高低的，不是商品交換的媒介，而是它們的產(chǎn)奶能力。對(duì)于奶牛的主人來說，來自銷售牛奶的利潤將會(huì)復(fù)合增長，就像20世紀(jì)的股票投資一樣，在這100年間道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從66點(diǎn)增長到了11497點(diǎn)，與此同時(shí)還派發(fā)了很多股息。

伯克希爾哈撒韋公司的目標(biāo)是增持一流企業(yè)的股權(quán)。我們的首選是整體接手這些一流企業(yè)，全盤擁有，但是我們也可能通過持有大量流通股的方式成為擁有部分股權(quán)的股東。我相信假以時(shí)日，這類投資將被證明是我們前面分析的三類投資中遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勝者。更重要的是，到目前為止，這類投資也將被證明是最安全的。【再回到開篇的問題，這一項(xiàng)最安全的資產(chǎn)，你認(rèn)為它是否值得我們這輩子不斷買入呢？】