做一個(gè)投資項(xiàng)目的決策要管3到5年

市場(chǎng)上流行的觀點(diǎn)是一種憑想象，憑感覺的說法。但是這種憑感覺的說法，恰恰可以在大眾中間流行。大眾又決定價(jià)格，大眾被錯(cuò)誤觀點(diǎn)誤導(dǎo)，讓股價(jià)不斷的非理性的下跌。憑想象所形成的觀點(diǎn)因?yàn)楹褪聦?shí)不一樣，必然會(huì)自然的消失，就像人們幾年前老百姓不喝茅臺(tái)的錯(cuò)誤觀點(diǎn)在流行后，隨著事實(shí)的水落石出自然消失一樣。在這種情況下，我們只需要讓時(shí)間自然的流逝，讓事實(shí)不斷的展現(xiàn)，從而使得那些錯(cuò)誤的觀點(diǎn)自然消失。

每天都會(huì)發(fā)生很多事情，但真正的投資人不需要被這些事情牽著鼻子走，不需要研究這些每天都會(huì)發(fā)生的事情，這些只是瞬間的事情，事情讓大眾情緒上天入地，但本質(zhì)上與企業(yè)未來和基本面沒有關(guān)系！但是過程不值得管理和過問。這些事情其實(shí)大部分只是日常的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，與投資人沒有關(guān)系，投資人不是業(yè)務(wù)經(jīng)理，不需要關(guān)注業(yè)務(wù)經(jīng)理的事情。但是，人們不善于從本質(zhì)和長(zhǎng)期的視角看問題，只善于從眼前的變化看問題，并錯(cuò)誤的放大了眼前的變化對(duì)基本面的影響權(quán)重，這是行為金融學(xué)中描述的非理性表現(xiàn)。當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)問題，好事的投資人總愛把它們分為利多和利空，其實(shí)哪里有那么多利多和利空，只不過是投資人的心亂掉了，自己驚慌失措，心態(tài)失衡，無法分辨是非，做出了非理性的事情，而且投資人自己不知道這一點(diǎn)，認(rèn)為是基本面有問題，害得他們不能情緒穩(wěn)定。其實(shí)這是對(duì)基本面的栽贓陷害。

做一個(gè)投資項(xiàng)目，決策要管3到5年，甚至更長(zhǎng)。做出決策之后，肯定這個(gè)公司有一些經(jīng)營(yíng)事件，但是當(dāng)決策做出的時(shí)候，無論基本面發(fā)生怎么動(dòng)蕩，什么樣的變化波動(dòng)，甚至超預(yù)期的情況，我都不需要修正自己的決策，只有滿足這樣條件的決策才是真正有質(zhì)量的決策，決策做完了買入股票，突然基本面有一個(gè)新的事件就影響之前的決策，這意味著決策是錯(cuò)誤的，說明決策有嚴(yán)重缺陷，一個(gè)決策不需要在圍繞著每一天都必將發(fā)生的所謂新局面新現(xiàn)象而不斷地修改，如果那個(gè)決策總要被修改的話，那就不叫決策了，那叫沒有質(zhì)量的決策。

關(guān)于銀行的結(jié)論：

結(jié)合我上面近2萬多字的分析，以及我此前發(fā)給各位出資人的累積近十萬字的分析，其實(shí)我可以非常有把握的說，銀行業(yè)不會(huì)發(fā)生市場(chǎng)擔(dān)心的那種危機(jī)和問題，目前銀行的估值處于罕見的低估狀態(tài)，存在著歷史性投資機(jī)會(huì)。這個(gè)結(jié)論在過去的一段時(shí)間，已經(jīng)有很多銀行業(yè)的專業(yè)人士主動(dòng)跟我聯(lián)系，表示完全認(rèn)同，因?yàn)樗麄冊(cè)趯?shí)踐中所感受到的情況，以及與他們幾十年在銀行系統(tǒng)中工作的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，完全不能理解市場(chǎng)的那種擔(dān)憂，完全認(rèn)為我的思考是正確的。這甚至使我想起在茅臺(tái)博弈的時(shí)候，也經(jīng)歷過這樣一個(gè)階段，當(dāng)時(shí)所有市場(chǎng)上的人包括專家，互聯(lián)網(wǎng)大v都認(rèn)為我是愚蠢至極，頑固不化，不知死活，但是突然出現(xiàn)的是酒類的專業(yè)人員，酒類上市公司高度認(rèn)同我的觀點(diǎn)，甚至用我的觀點(diǎn)指導(dǎo)經(jīng)營(yíng)。從理性，從客觀，從求證的角度上，實(shí)際上銀行業(yè)沒有危機(jī)。假如有一些問題，估值如此之低，也已經(jīng)補(bǔ)償了可能存在的所有問題，即便銀行業(yè)凈利潤(rùn)衰退50%，那個(gè)估值也已經(jīng)能夠補(bǔ)償，不需要股價(jià)下跌，但是在這個(gè)情況和事實(shí)面前，為什么那么多人不相信，包括我們的投資人也不相信？這實(shí)際上是一個(gè)非常值得研究的重要的投資課題，下面的內(nèi)容我就來討論，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣一個(gè)情況，并且引出了我在長(zhǎng)期求索中所形成的一個(gè)觀點(diǎn)，投資首先是認(rèn)知博弈，本質(zhì)上是人性博弈。大家不相信那個(gè)銀行沒問題，不相信銀行的低估是機(jī)會(huì)而紛紛賣出，這個(gè)時(shí)候?qū)嶋H上是在人性博弈過程中做出了錯(cuò)誤的選擇，在人性博弈中敗下陣來，而人性博弈又是投資中最關(guān)鍵最核心也是最難的一個(gè)能力。

以下是我對(duì)投資的本質(zhì)是人性博弈，以及為什么人性難以克服進(jìn)行論述：

為什么投資人不能有越跌越安全、越跌越值錢、越跌越有價(jià)值的想法？為什么不能產(chǎn)生這種自然而然的理性的想法，而完全被下跌吞沒？為什么會(huì)越跌越痛苦，越跌越麻煩，越跌越絕望，最后走了不玩了，在地板上割肉？這種現(xiàn)象在古今中外的資本市場(chǎng)上周而復(fù)始，無數(shù)次的重復(fù)。每當(dāng)下跌時(shí)，人們就會(huì)找到大量的利空來論證下跌不會(huì)停止，來論證在下跌時(shí)低位賣出的正確性，來論證不賣的愚蠢和頑固不化！而且這種在低位賣出的理由非常容易流行，而那種理性的低位不賣和低位買入的行為不僅不會(huì)流行，而且還會(huì)被嘲笑和貶低！那些低位不賣和低位買入的理性投資人內(nèi)心也是七上八下，總覺得自己可能是干了蠢事！提心吊膽！惴惴不安！這種現(xiàn)象就是一個(gè)很值得研究的非常重要的投資課題！為什么在下跌后，客觀上出現(xiàn)最適合投資的巨大機(jī)會(huì)的時(shí)候（比如2018年底的中國股市），人們?cè)谥饔^上卻不會(huì)主動(dòng)的去占有這些機(jī)會(huì)，而是會(huì)感到恐懼，會(huì)不理性賣出，只有一小撮人會(huì)理性買入，而且這一小撮人中間的一部分人也是備受煎熬和壓力。這種全球范圍內(nèi)不斷出現(xiàn)的現(xiàn)象，是一個(gè)很需要一個(gè)理論來解釋的重大投資課題。

我對(duì)此現(xiàn)象的思考大體在《熊市價(jià)值投資的春天（第二部）》中的一章有論述，專門有2萬多字論述了這個(gè)課題，今天我結(jié)合銀行股在無以復(fù)加的低估中又進(jìn)一步非理性下跌，以及下跌之后，悲觀的輿論大流行進(jìn)行一次理論分析，尋求其中的普遍機(jī)制。

從純粹的客觀價(jià)值規(guī)律角度看，下跌就跟彈簧被壓縮一樣，彈簧越壓縮，向上的彈力越聚集越大！這是客觀的規(guī)律決定的客觀事實(shí)。我們說一個(gè)人是理性客觀的，是因?yàn)樗谑聦?shí)面前形成的認(rèn)知與事實(shí)本身一致，做到了主觀和客觀的一致和統(tǒng)一，做到了實(shí)事求是、惟道是從。理性客觀的人在價(jià)格下跌的過程中，會(huì)認(rèn)為越跌越安全，越跌越值錢，越跌越有價(jià)值，越跌越應(yīng)該買入，會(huì)認(rèn)為未來的股價(jià)變化是由估值狀況所決定的，下跌壓低了估值，從而下跌制造了上漲的依據(jù)和上漲的動(dòng)力。但是古今中外的資本市場(chǎng)歷史表明，絕大多數(shù)人不這樣理性的思考和行動(dòng)。也就是在下跌發(fā)生時(shí)，人們的認(rèn)知和行為普遍不理性！下跌會(huì)使人變得不理性，下跌會(huì)導(dǎo)致理性思考的人越來越少了，下跌不斷持續(xù)的過程是一個(gè)理性消失的過程。為什么會(huì)這樣？

現(xiàn)象和本質(zhì)，感官和大腦，本能和理性

為回答這個(gè)問題，我先介紹三組哲學(xué)概念：現(xiàn)象和本質(zhì)，感官和大腦，本能和理性。現(xiàn)象總是看得見、摸得著的，現(xiàn)象與感官相對(duì)應(yīng)，感官的存在就是用于捕捉現(xiàn)象，下跌作為一種現(xiàn)象必然被感官感知到，感官感受到下跌引起的價(jià)格越來越低，自己的財(cái)產(chǎn)越來越少。這種錢越來越少的感受，產(chǎn)生危險(xiǎn)體驗(yàn)，是一個(gè)顯然的用眼睛等感官直接能難受到的，不需要大腦的理性思維就能感知！在感官直接感知到下跌帶來的危險(xiǎn)時(shí)，激發(fā)了人所具有的天生的在危險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)逃離的本能！于是我們看到了一條脈絡(luò)：現(xiàn)象作用于感官，感官感受引發(fā)人基于本能的某種內(nèi)在情緒，這種源于本能的內(nèi)在情緒驅(qū)動(dòng)人的相應(yīng)行為。下圖是我自己繪制的，當(dāng)下跌發(fā)生時(shí)，下跌的現(xiàn)象作用到我們感官上，所激發(fā)的基于人的動(dòng)物本能的情緒變化，最后情緒變化驅(qū)動(dòng)人按照本能行動(dòng)。下跌作用到感官上，感官反饋到本能層面，本能認(rèn)為下跌導(dǎo)致自己危險(xiǎn)，自己處于危險(xiǎn)之中，產(chǎn)生本能的恐懼，本能的恐懼驅(qū)動(dòng)人逃離避險(xiǎn)賣出股票。而在本質(zhì)和客觀規(guī)律層面，這個(gè)時(shí)候正處于機(jī)會(huì)中！如果是眼前出現(xiàn)了上漲的現(xiàn)象，這個(gè)現(xiàn)象作用到人的感官上，人的感官傳遞到本能層面，于是眼前的真實(shí)上漲讓人的本能認(rèn)為面前出現(xiàn)了機(jī)會(huì)，自己處于機(jī)會(huì)之中，于是產(chǎn)生了樂觀情緒，在本能的樂觀情緒驅(qū)動(dòng)下買入股票，而在本質(zhì)和客觀規(guī)律層面這個(gè)時(shí)候已經(jīng)陷入了危險(xiǎn)之中。

與此同時(shí)在下跌的現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，現(xiàn)象背后的本質(zhì)是，越跌越安全、越跌越有價(jià)值，這個(gè)本質(zhì)性變化是感官無法感知到的，必須靠大腦的理性思維才能把握！在下跌時(shí)，擁有思維能力的大腦會(huì)基于理性的邏輯得出安全邊際出現(xiàn)了，價(jià)值出現(xiàn)了，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)隨著下跌釋放了！理性對(duì)本質(zhì)的把握，驅(qū)動(dòng)人在下跌時(shí)主動(dòng)買入，而不是逃離。

這里面就有一個(gè)機(jī)制，就是人在眼前的現(xiàn)實(shí)變化過程中，他有這樣一個(gè)從現(xiàn)象到本能的機(jī)制，那就是說現(xiàn)象作用到感官，感官刺激本能，本能支配行為。同時(shí)每一個(gè)人都有大腦，每一個(gè)人都有理性思維能力，當(dāng)市場(chǎng)上發(fā)生了上漲或下跌的現(xiàn)象時(shí)，下跌作用于大腦思維，大腦思維用理性的邏輯，認(rèn)為在現(xiàn)象背后的本質(zhì)層面下跌帶來的是機(jī)會(huì)，于是理性依據(jù)本質(zhì)原理，認(rèn)為應(yīng)該主動(dòng)買入。在上漲現(xiàn)象面前，上漲作用到大腦，大腦進(jìn)行理性思維從現(xiàn)象背后找到了本質(zhì)的結(jié)論，認(rèn)為在本質(zhì)上上漲是增加了危險(xiǎn)，于是基于這種理性的本質(zhì)，他賣出股票等待由本質(zhì)決定的必然的下跌。

人既有感官，也有思維器官，于是一個(gè)現(xiàn)象發(fā)生在眼前的時(shí)候，感官和理性思維的判斷以及給出的行為方向是截然相反的。于是，人的身體內(nèi)部會(huì)同時(shí)產(chǎn)生兩個(gè)互相矛盾的判斷和行為指導(dǎo)原則。

這時(shí)就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)問題，兩個(gè)南轅北轍、截然相反、背道而馳的判斷和行為在同一個(gè)人身上出現(xiàn)。我們看到生物進(jìn)化給人提供了兩套決策系統(tǒng)：本能和理性。我在《熊市價(jià)值投資春天》的書里面舉例子，一部汽車有兩個(gè)司機(jī)，不能兩個(gè)司機(jī)同時(shí)拿方向盤，兩個(gè)決策中樞就存在誰當(dāng)老大，誰控制駕駛艙、掌握方向盤的問題。從古今中外的股市看，事實(shí)證明絕大部分人都是接受了本能的錯(cuò)誤指揮，而不會(huì)采取理性的正確結(jié)論的，這是為什么呢？這就要回到我在《熊市價(jià)值投資春天（第二部）》中，從動(dòng)物進(jìn)化的歷史來理解人性。

從生物進(jìn)化史看本能與理性

以下是《熊市價(jià)值投資春天（第二部）》中的節(jié)選內(nèi)容：

生物的進(jìn)化史會(huì)知道生物已經(jīng)產(chǎn)生了幾十億年，動(dòng)物已經(jīng)出現(xiàn)了十幾億年，動(dòng)物出現(xiàn)的這十幾億年里，一開始動(dòng)物都是單細(xì)胞生物，后發(fā)展成多細(xì)胞生物，多細(xì)胞生物又發(fā)展成有各種器官的生物，理性思考的器官大腦被進(jìn)化出來，是在動(dòng)物產(chǎn)生十多億年之后才被進(jìn)化出來，大腦進(jìn)化出來前有至少10億年的時(shí)間，動(dòng)物都處于無大腦的狀態(tài)，完全靠生物本能反應(yīng)來應(yīng)對(duì)環(huán)境，無大腦的生物也能跟環(huán)境做能量和物質(zhì)的交換，也能躲避天敵，捕食其他動(dòng)物。今天海洋里的海參、?？⒑Ｄ懙葎?dòng)物都是無腦動(dòng)物。海膽是一種圓形的小型海洋動(dòng)物，其身上有尖銳的刺，海膽沒有腦，它們捕食海星，狼鰻和許多其它小型水生動(dòng)物，?？彩菬o腦動(dòng)物，它用自己的觸手捕食獵物。也就是說生物進(jìn)化史告訴我們，動(dòng)物在沒有大腦的情況下也能跟環(huán)境互動(dòng)，也能捕獵，也能躲避獵物追殺，在大腦這個(gè)理性思維的器官出現(xiàn)之前，動(dòng)物有效的應(yīng)對(duì)了捕獲食物，躲避天敵的這樣高難度的工作，這種工作完全是在大腦不參與的情況下，完成了吃喝拉撒睡，完成了更高難度的捕食和躲避天敵和繁衍。那它們?cè)趺醋龅降?？靠身體內(nèi)部的基因控制的本能來完成的。漫長(zhǎng)的無腦歷史使得動(dòng)物身上進(jìn)化出一種本能，這些本能可以讓動(dòng)物躲避天敵獲得食物，繁衍后代。這些本能是存在于動(dòng)物的基因中，每當(dāng)動(dòng)物遇到環(huán)境的挑戰(zhàn)需要?jiǎng)游镒龀龇磻?yīng)時(shí)，動(dòng)物在基因控制下，體內(nèi)會(huì)分泌出某種激素，這種激素驅(qū)動(dòng)了一系列化學(xué)反應(yīng)，人在這些化學(xué)反應(yīng)控制下采取某種行動(dòng)以適應(yīng)環(huán)境。比如動(dòng)物感受到危險(xiǎn)時(shí)，在基因控制下體內(nèi)會(huì)分泌恐懼激素，在恐懼激素控制下人會(huì)飛快的逃離，逃離的過程完全沒有大腦參與。這種本能控制的逃離在今天的人身上仍然存在和發(fā)生，我們?cè)诠墒邢碌鴷r(shí)錯(cuò)誤的賣出已經(jīng)跌到有很大價(jià)值并且適合買入的股票，就是恐慌激素控制下的沒有大腦參與的本能過程。

后來人的大腦被進(jìn)化出來以后，人能靠大腦的抽象思維理性思考能力，處理生存問題，捕獲獵物躲避天敵，比如捕獵陷阱的出現(xiàn)就是以大腦的出現(xiàn)為前提，沒有大腦進(jìn)行理性分析，人類不可能用陷阱來捕獵。問題是大腦出現(xiàn)后，在漫長(zhǎng)時(shí)間中所進(jìn)化出來的本能生存技能依舊存在于人身體內(nèi)部，于是這就導(dǎo)致人的身體內(nèi)部有兩套決策系統(tǒng)，一套是由漫長(zhǎng)的自然進(jìn)化所形成的本能，這一套本能行為決策系統(tǒng)不需要思考，只需要給他輸入一個(gè)條件，本能就會(huì)自動(dòng)被激發(fā)出來，比如人感覺到有危險(xiǎn)的時(shí)候，那一套避免危險(xiǎn)的本能系統(tǒng)瞬間被激發(fā)出來，人會(huì)本能的瘋狂逃離！另一方面，由于大腦的存在，有時(shí)人在感覺到危險(xiǎn)時(shí)，可以思考一下這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)到底又是什么原因造成的？有沒有比本能逃離更好的應(yīng)對(duì)方法？

在人類大腦進(jìn)化出來以后，有一些人充分的發(fā)揮大腦的理性支配行動(dòng)，但是，在人類早期的現(xiàn)實(shí)進(jìn)化中，有些時(shí)候理性思考應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)成效不如按照本能應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)更有效，我在《熊市價(jià)值投資春天（第一部）》舉了一個(gè)例子，兩個(gè)人出去結(jié)伴打獵，突然聽到一聲好像是老虎的鳴叫，有一個(gè)人撒丫子就跑，爬到樹上。另一個(gè)人尋求理性的思考，想看一下到底是有沒有老虎，他希望觀察清楚后理性思考后決策，這時(shí)真的老虎撲過來把他吃掉了，他就沒有辦法留下后代。（以上為引用內(nèi)容）

在《熊市價(jià)值投資春天（第二部）》中，我再次舉例：

我們聽到一聲非常異常的巨大聲響時(shí)，人會(huì)第一時(shí)間抱住腦袋逃離，這一個(gè)本能遠(yuǎn)比分析思考更高效、更合理，因?yàn)橐宦暰薮蟮穆曧?，有可能?棟大樓要倒塌，你去研究、分析、思考的時(shí)候，這棟樓倒掉了，你的生命被終結(jié)了，以抱頭鼠竄的方式離開是最合理的，萬一它是一次危險(xiǎn)，你就保住了生命，當(dāng)然它不是危險(xiǎn)，你并沒有什么大的損失。但是在股市遇到恐怖的消息和急速的下跌時(shí)，眼前的急速下跌和所謂的不利消息使我們的本能發(fā)作，投資人會(huì)非理性的低價(jià)賣出股票，不幸的是，與人類進(jìn)化史上的情況不同，當(dāng)人類逃離了一個(gè)并非危險(xiǎn)的危險(xiǎn)時(shí)，即便危險(xiǎn)是不真實(shí)的，人并沒有什么損失，只不過是做了一次狂奔和逃離，但是在股市中，如果你在本能的驅(qū)動(dòng)下低位賣出股票，你的損失非常大。

一般的規(guī)律是理性思維在危機(jī)時(shí)刻、未知環(huán)境中并不如本能更有效的面對(duì)生存的挑戰(zhàn)，三十六計(jì)走為上，本質(zhì)上就是揭示了危機(jī)時(shí)刻本能逃離勝過理性思考。于是自然選擇和進(jìn)化就淘汰了那些在危險(xiǎn)時(shí)刻，在人感受到危險(xiǎn)時(shí)不逃離，而是要理性思考分析真相的人，讓那些遇到事情首先靠本能決策第一時(shí)間無條件逃離的人活了下來。理性的思維在危險(xiǎn)時(shí)刻不及本能的逃離更有利于生存。這就是在平靜的環(huán)境下人都會(huì)不緊不慢理性思考得出理性的結(jié)論，而在緊急情況和緊張狀態(tài)下，人會(huì)驚慌失措。這是因?yàn)樵谶M(jìn)化歷史上讓處于危急時(shí)刻，或者到了未知的環(huán)境中，理性思維相對(duì)于本能性逃離并無優(yōu)勢(shì)。這是我們今天人在平靜的狀況下能分得清是非真假，但是在緊張焦慮和危險(xiǎn)時(shí)刻的時(shí)候，在未知的環(huán)境條件下，就會(huì)放棄理性思考，立即本能逃離的原因。這是進(jìn)化的結(jié)果，是大自然所塑造的。

本能優(yōu)先進(jìn)化出來，本能存在至少10億年之后，大腦才出現(xiàn)，本能是大哥，理性是小弟，本能是總司令，大腦是參謀長(zhǎng)。本能作為總司令權(quán)利大于理性，本能是第一權(quán)力者，參謀長(zhǎng)固然是理性的，能思考會(huì)分析能看到現(xiàn)象背后的本質(zhì)，能預(yù)測(cè)未來，但是參謀長(zhǎng)的權(quán)利是低于總司令的。在這種情況下，參謀長(zhǎng)首先要奪得總司令的控制權(quán)，相當(dāng)于發(fā)動(dòng)一場(chǎng)政變，然后才能發(fā)揮作用，中國歷史上很多皇帝不聽大臣的話，大臣被殺了，最后國破家亡。理性作為參謀長(zhǎng)要通過政變控制總司令，而總司令脾氣暴躁，很難控制。