“炒貨”這個說法由來已久，在如今的各行各業(yè)也很常見。有關商品價格上漲的地方就可能存在商機，也就存在炒貨的空間，一旦價格加倍上漲，獲利就會頗豐。深圳華強北就是這樣一個能夠炒電子產(chǎn)品的地方，比如這幾年MLCC現(xiàn)貨價格超過十倍的上漲。

市場先生的預判

從2016年下半年開始，MLCC的價格一路上揚，現(xiàn)貨的價格更是漲瘋了。但是瘋狂到最后，市場先生總會出手。深圳華強北的MLCC代理商和貿(mào)易商，看準了MLCC短期供不應求的局面，從而囤積了大量的MLCC現(xiàn)貨。

結(jié)果到了2018年第三季度，開始壓不住貨，從7月份開始，華強北的炒客們大量賣出手中的MLCC，導致現(xiàn)貨市場MLCC價格暴跌，結(jié)果還連累了市場對于原廠的擔憂：

先來認識下風華高科這家公司，他的實際控制人是廣東省國資委，主要產(chǎn)品為MLCC、片式電阻器、FPC線路板、其他業(yè)務，2018年上半年，各主營產(chǎn)品占營收的比例分別為33.21%、21.58%、18.79%、26.42%，毛利率分別為57.8%、32.18%、17.23%、24%，最賺錢的是MLCC，其次是片式電阻器。

由于市場擔心現(xiàn)貨市場大量清理庫存以及由此帶來的價格下跌會影響到原廠的訂單量和出廠價，風華高科的股價開始從7月中旬下跌，半年時間就跌去了60%的市值，看起來都覺得肉疼，畢竟是一只業(yè)績非常不錯的股票，2018年全年凈利潤同比增長超過300%，這樣的股票為何會跌？

原因很簡單，就是因為現(xiàn)貨市場價格暴跌，市場擔心原廠受牽連，持續(xù)了近兩年的MLCC漲價周期會告一段落，企業(yè)的業(yè)績增長可能從第三季度就會終止，MLCC的價格開始進入跌價周期。事實證明當初的市場選擇是對的，風華高科2018年第四季度數(shù)據(jù)我們暫時還不知曉，但是同樣生產(chǎn)MLCC的臺灣廠商國巨和華新科卻是按月公布經(jīng)營數(shù)據(jù)：

華新科的單月收入在2018年10月大幅下跌，然后一路下滑到12月份，國巨的收入走勢是差不多的。投資永遠是投未來，當市場預期公司未來業(yè)績無法增長的時候，股價的下跌就是很正常的事情，盡管你在現(xiàn)在有300%的增長，仍是不頂用。

上下游情況

MLCC，用我們中國人的話說就是片式多層陶瓷電容器，廣泛用于各類電子產(chǎn)品，占被動元器件的產(chǎn)值超過五成，占據(jù)主導地位，其他的被動元器件還包括其他類的電容器、電阻和電感等。

MLCC的應用場景十分豐富，凡是咱們老百姓需要用到的電子產(chǎn)品，幾乎都有他的身影。約70%的需求來自于消費電子領域，音視頻設備、手機、PC、汽車電子占的比例約為28%、24%、18%、12%左右。

隨著電子產(chǎn)品的不斷升級，單電子終端對于MLCC的需求越來越大，拿iPone來說，iPone4S的MLCC用量約500顆，而到了iPoneX則在1100顆左右，每一代新機中MLCC的用量提升15%-20%左右，而5G手機MLCC的用量在現(xiàn)有新機型的基礎之上大概有20%-50%的用量增長，功能的增加也會增加MLCC的用量。

這幾年隨著新能源電動車的進入人們的生活，極大的推動了汽車的電子化，極大的增加了MLCC的用量。傳統(tǒng)能源車MLCC平均單車用量約3800個，而純電動車MLCC平均單車用量為16000個左右，提升了三倍左右，在所有行業(yè)中價值量和用量提升幅度最大。雖然現(xiàn)在產(chǎn)值不高，但是有望在2023年左右成為MLCC最大的應用場景，產(chǎn)值可能達到總產(chǎn)值40%左右。

而MLCC的上游原材料主要是是陶瓷粉末、電機金屬等，陶瓷粉末的供應集中在日、韓、臺灣，但是國內(nèi)的國瓷材料以及三環(huán)集團也具有一定的生產(chǎn)能力，但總體而言，還是要落后很多啊，革命尚未成功，企業(yè)家仍需努力。

大佬們的退出與小弟們的瘋狂

整個MLCC細分行業(yè)的供給集中度非常高，全球產(chǎn)能排名前五的企業(yè)分別為村田、三星電機、太陽誘電、國巨、華新科，2018年10月，其月產(chǎn)能分別約為1000億、700億、450億、450億、320億顆，前五市占率接近84.5%。

而大陸企業(yè)風華高科的月產(chǎn)能為140億顆左右，老大哥村田的普通電容月產(chǎn)能約800億顆，車用約200億顆，由于車載市場有望在未來五年左右成為MLCC產(chǎn)值最高的領域，所以村田轉(zhuǎn)向車載的產(chǎn)能只會越來越多，這就給了生產(chǎn)中低端產(chǎn)品的小弟們一些機會。

2012-2016年，MLCC的價格較為低迷，全球主要廠商幾乎沒有擴產(chǎn)，因為沒什么利潤。而純電動新能源汽車加速了汽車的電子化進度，日韓領導廠商看準了車載MLCC的前景，于是從2016年宣布開始逐漸退出中低端MLCC的生產(chǎn)，將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向價值量更高的超小型產(chǎn)品以及車載MLCC，而大陸和臺灣廠商一時間無法補足日韓廠商留下的供給缺口，中低端產(chǎn)品的供需開始偏向緊張。

一方面是市場需求的增加，二是大陸和臺灣很難短時間內(nèi)承接主要領導廠商減少的中低端產(chǎn)能，因為擴產(chǎn)所需設備的交貨期需要8-16個月之久，個別交期甚至超過18個月，所以中低端的供給開始偏緊，持續(xù)出現(xiàn)供不應求的局面，國巨、華新科、風華高科等廠商趁機提價。

中國消費MLCC的量超過全球總量的60%，具有敏銳嗅覺的中國商人看準了MLCC的漲價趨勢，于是開始囤貨待漲，至于為什么會有囤貨這種現(xiàn)象，這還要從整個行業(yè)的銷售模式說起。

整個行業(yè)的營銷模式為兩種：

（1）原廠→終端客戶（比如華為、蘋果、聯(lián)想）

（2）原廠→代理商→貿(mào)易商→終端客戶

因為有漲價預期，所以有了囤貨的動力，只要各方配合夠好，現(xiàn)貨價格漲個十來倍那就賺發(fā)了，當然出廠價格是漲不了這么多的。這也是前文提到的，當囤貨太多的時候，代理商和貿(mào)易商也怕把貨砸自己手里，因為MLCC的保存期限一般是1-2年，不是像茅臺那樣越久越香，這就有了后來現(xiàn)貨市場大量出貨價格暴跌的情況。

像華為這樣的大廠是完全可以直接從原廠直接拿貨，不用擔心現(xiàn)貨價格，但是一般的小廠未必有這能力，只能經(jīng)過代理商和貿(mào)易商，這就有了炒貨的基礎?，F(xiàn)貨的價格下跌最終還是影響到了原廠，國巨和華新科為了維持價格穩(wěn)定，去年年終分別削減了50%、20%-30%的低端產(chǎn)量，所以業(yè)績也是一路下滑。

好消息是受益于車用MLCC需求井噴，行業(yè)前三巨頭在2019年一季度的產(chǎn)能利用率預計達90%左右，村田表示將按計劃在一季度調(diào)漲價格。村田、三星均認為，MLCC庫存調(diào)整在3月進入尾聲，中低端MLCC預計二季度全面復蘇，日韓廠商仍會持續(xù)退出一般品MLCC的生產(chǎn)。

現(xiàn)在全球MLCC的月產(chǎn)能大概是3450億顆，一線廠商的產(chǎn)能擴充主要是高端系列，中低端產(chǎn)品在2019年的新增產(chǎn)能大概是200億顆/月左右，預計中低端產(chǎn)品在2019年年終達到緊平衡狀態(tài)，供不應求的狀態(tài)暫時會繼續(xù)延續(xù)。

中低端MLCC投資邏輯

汽車電子化已經(jīng)是個大趨勢，日韓廠商會持續(xù)將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向車載和工控產(chǎn)品，退出中低端MLCC的生產(chǎn)將會持續(xù)，重回中低端產(chǎn)品生產(chǎn)的可能性不大，預計2019年仍會有20%-30%的品項釋出，由此會給臺灣和大陸廠商釋放需求空間，5G手機單機MLCC的增加與銷量的回暖同樣會增加需求。

產(chǎn)能方面，中低端廠商在2019年的擴產(chǎn)幅度大約為原產(chǎn)能的10%-20%，短期仍難以滿足市場需求。經(jīng)歷去年8月份以來代理商和貿(mào)易商降價出貨，以及國巨、華新科在年底的減產(chǎn)，庫存調(diào)整預計在今年3月份進入尾聲，原廠的訂單就會逐漸恢復。

國巨和華新科2019年1月營收均開始止跌回升，國巨環(huán)比增長5%，華新科環(huán)比增長9%，同比仍有較大增長，說明了中低端產(chǎn)品公司業(yè)績在經(jīng)歷了幾個月的下跌之后開始轉(zhuǎn)好。而村田明確表示今年一季度會漲價，此輪漲價預計覆蓋60%-70%的下游客戶，這對于其他廠商漲價是一個正面刺激。

所以今年中低端的供給仍是偏緊，產(chǎn)品價格依然有上漲空間，但是上漲的幅度不會很大。同樣的銷售量之下，漲價的部分幾乎都是利潤，這是業(yè)績增長的一個十分重要的基礎，2018年風華高科、國巨、華新科的業(yè)績增長除了銷量增長，漲價對于業(yè)績的提振是十分明顯的，屬于量價齊升的一個狀態(tài)。

投資風險

現(xiàn)階段最大的風險就是產(chǎn)品跌價，產(chǎn)品的價格又由供需關系決定。雖然現(xiàn)在看來中低端的產(chǎn)品供不應求，但是中低端的產(chǎn)能提升之后，日韓廠商又沒有持續(xù)降低中低端的需求，又或者是整個行業(yè)進行產(chǎn)品結(jié)構升級，低端產(chǎn)品應用減少，都會使得供不應求的局面發(fā)生變化。

現(xiàn)在還需要確定的是2018年8月份之后風華高科的產(chǎn)品是否有降價，降價幅度又是多少？而今年就算漲價，能否在2018年的平均價格的基礎之上漲多少，這也是最難的點，如果不能在2018年的基礎之上漲價，就算現(xiàn)在公司是13倍的PE，其估值也不便宜。

另外，公司因為信披違法被證監(jiān)會立案，存在退市風險（違法事件對應的董事長、個別董事、財務負責人均已離任，考慮到公司在MLCC大陸企業(yè)中的地位，退市的可能很小，最后可能以罰款、警告、市場禁入等形式了結(jié)）。至于公司的資產(chǎn)負債表，資產(chǎn)負債率低，現(xiàn)金流也不錯，財務是比較健康的。

投資研究到最后還是要具體到公司的產(chǎn)品上，產(chǎn)品的價格、銷量、產(chǎn)能、行業(yè)的供需關系都是投資者需要跟蹤的。對于風華高科這樣的企業(yè)，若要投資，跟蹤產(chǎn)品價格是重中之重，有時間的可以去深圳華強北逛一逛，跟MLCC的代理商聊聊天吹吹水，順便還可以體驗下華強北的黑科技。

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