風(fēng)華高科(000636)

7 月 6 日，公司公告《2018 年半年度業(yè)績預(yù)告修正公告》，公司一季報(bào)中預(yù)報(bào)公司上半年歸母凈利潤 2.8-3.2 億元，此次修正至 4.05-4.4 億元，去年同期 1.12 億元，同比增長 263-294%。

點(diǎn)評：

1.2018H1 業(yè)績超預(yù)期，受益于被動(dòng)元器件行業(yè)持續(xù)高景氣度

公司上修 2018 年 H1 業(yè)績預(yù)告，上修幅度超市場預(yù)期，公司業(yè)績大幅增長主要受益于公司主營產(chǎn)品市場需求向好、產(chǎn)品價(jià)格上漲以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極影響。我們判斷，公司業(yè)績超預(yù)期主要受益于被動(dòng)元器件行業(yè)持續(xù)高景氣度，特別是 MLCC 和貼片電阻行業(yè)整體提價(jià)明顯。

2.維持 MLCC 超景氣周期判斷，仍處于價(jià)格上升通道

我們們 5 月 17 日報(bào)告《堅(jiān)定看好 MLCC 超景氣周期》中判斷，受益于行業(yè)供需格局優(yōu)化， MLCC 目前處于景氣周期中：（1）智能手機(jī)硬件升級、汽車電子、電動(dòng)車蓬勃發(fā)展， MLCC 下游需求旺盛，（2）日本等主要供應(yīng)商采取保守產(chǎn)能擴(kuò)張策略以及舊產(chǎn)能切換導(dǎo)致供給端產(chǎn)能緊張?？紤]到目前全球大廠新增 MLCC 新投產(chǎn)能的釋放節(jié)奏（擴(kuò)產(chǎn)周期 3-4 個(gè)季度）以及流延和疊層設(shè)備產(chǎn)能瓶頸，我們保守預(yù)計(jì)此輪行業(yè)景氣周期持續(xù)到 2019 年 Q1。

3.日系廠商將引領(lǐng)新一輪行業(yè)漲價(jià)周期

我們 6 月 15 日報(bào)告《MLCC：日系廠商有望引領(lǐng)新一輪行業(yè)漲價(jià)周期》中判斷： 根據(jù)易容網(wǎng)等數(shù)據(jù)， 全球 MLCC 主要產(chǎn)能被日系（村田、太誘、 TDK等）、韓系（三星 SEMCO）、臺(tái)系（國巨、華新科等）廠商把控， 2017 年-2018年 Q1 行業(yè)漲價(jià)主要由臺(tái)系廠商主導(dǎo)。臺(tái)系 MLCC 廠商采取競價(jià)方式，導(dǎo)致平均出貨價(jià)格大幅提升，而日系 MLCC 廠商采取穩(wěn)健的供應(yīng)鏈合作策略，出貨價(jià)格漲幅相對低很多。

我們認(rèn)為，由于日系廠商相比較臺(tái)系廠商出貨價(jià)格較低以及行業(yè)開始進(jìn)入Q3 旺季備貨周期，日系廠商有望將從 Q2 開始引領(lǐng)新的行業(yè)漲價(jià)周期，我們判斷后續(xù)漲價(jià)周期中，日系（村田、太誘、 TDK）和大陸（風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、宇陽）公司漲價(jià)的持續(xù)性將高于臺(tái)系公司。

4.投資建議

鑒于被動(dòng)元器件行業(yè)（特別是 MLCC 和貼片電阻）持續(xù)高景氣和公司業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)公司 18-19 年凈利潤至 11.3/12.9 億元（原值為 7.09/9.55億元），上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至 25.2 元（原值 20.5 元；考慮到價(jià)格周期屬性，保守采取 18 年 20 倍 PE（原值為 26 倍 PE）），維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： MLCC 行業(yè)漲價(jià)持續(xù)性不及預(yù)期；公司內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。