法詢近期精品課程

【8月 上海】

【8.26-27 北京】

點(diǎn)擊藍(lán)色標(biāo)題可獲取課程信息。詳詢張老師電話&微信13585803262

原創(chuàng)聲明| 本文作者金融監(jiān)管研究院 研究員 張智偉 、何林峰。歡迎個(gè)人轉(zhuǎn)發(fā)。謝絕其他媒體、微信公眾號和網(wǎng)站轉(zhuǎn)載或摘抄。

今年6月份，陜西省渭南市發(fā)公告稱“陜西省首只非全國百強(qiáng)縣域企業(yè)債券獲國家發(fā)改委批準(zhǔn)”。此前，融資平臺公司在發(fā)改委申請發(fā)行企業(yè)債遵循“2111”申報(bào)規(guī)則：省會城市每年可同時(shí)上報(bào)申請2家，地級市、國家級高新區(qū)/經(jīng)開區(qū)、百強(qiáng)縣各1家，財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的非百強(qiáng)縣一事一議。這里的百強(qiáng)縣是指財(cái)政部統(tǒng)計(jì)的年度公共財(cái)政預(yù)算收入在前100名以內(nèi)的縣，名單不對外公布。而發(fā)債的縣級融資平臺也很少對外公告是否為百強(qiáng)縣企業(yè)，因此非百強(qiáng)縣融資平臺發(fā)債情況很難統(tǒng)計(jì)整理。渭南市的這只企業(yè)債也是少有的明確公告為非百強(qiáng)縣融資平臺企業(yè)債。

此外，除百強(qiáng)縣、一事一議的財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的非百強(qiáng)縣外，發(fā)改委也出臺了多個(gè)文件為非百強(qiáng)縣城投公司發(fā)債放行，如發(fā)改委2015年3127號文規(guī)定，“債項(xiàng)級別為AA及以上的發(fā)債主體（含縣域企業(yè)），不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制”等等，我們在下文會做詳細(xì)梳理。

一、陜西省首只非百強(qiáng)縣域企業(yè)如何發(fā)債？

發(fā)行人基本情況：蒲城縣投資發(fā)展有限公司由蒲城縣城南新區(qū)管委會于2010年出資設(shè)立，為國有獨(dú)資企業(yè)；2015年，蒲城縣城南新區(qū)管委會將100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至蒲城縣國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局；2015年11月，公司控股股東又由蒲城縣國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局變更為渭南市國資委。

發(fā)行人主營業(yè)務(wù)為浦城縣市政項(xiàng)目建設(shè)，BT收入為主要收入來源，回款慢，現(xiàn)金流壓力大；利潤主要依賴財(cái)政補(bǔ)貼。

發(fā)行人是蒲城縣人民政府重點(diǎn)構(gòu)建的綜合性投資、建設(shè)與經(jīng)營主體，經(jīng)營范圍涉及城市基礎(chǔ)設(shè)施與配套設(shè)施的建設(shè)運(yùn)營、土地開發(fā)整理和房產(chǎn)租賃等領(lǐng)域。

城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)方面，發(fā)行人與蒲城縣政府簽訂《委托代建協(xié)議書》，投資建設(shè)的市政工程包括縣域范圍內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施、公益性用房。在項(xiàng)目驗(yàn)收合格后向縣政府收取委托代建費(fèi)用，回款期限一般在6年以內(nèi)。例如，在發(fā)行人2014—2016年資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)收賬款占資產(chǎn)比重分別達(dá)到了16.67%、24.95%、28.17%，均為蒲城縣財(cái)政局款項(xiàng)，賬齡在4年以內(nèi)。

土地整理業(yè)務(wù)方面，發(fā)行人被指定為蒲城縣城南新區(qū)土地開發(fā)整理項(xiàng)目的投融資建設(shè)主體和市場化運(yùn)營主體，全面負(fù)責(zé)項(xiàng)目征地拆遷、土地平整及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等工作。一級開發(fā)資金由發(fā)行人自行籌集，收益按照實(shí)際成本的加成比例計(jì)算。

在利潤構(gòu)成方面，發(fā)行人利潤構(gòu)成主要依靠營業(yè)外收入的政府補(bǔ)助。

發(fā)行人連續(xù)三年資產(chǎn)負(fù)債率都在10%左右。

最近三年發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入情況

工程建設(shè)服務(wù)，包括市政建設(shè)和土地整理，占據(jù)營收的絕大部分。

發(fā)行人重大項(xiàng)目運(yùn)營情況

最近三年發(fā)行人主營業(yè)務(wù)毛利潤、毛利率情況

政府劃轉(zhuǎn)土地、第三方擔(dān)保成重要還款保障。

發(fā)行人存貨主要是政府劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)，其中以土地使用權(quán)為主，共23宗土地，全部為政府劃轉(zhuǎn)土地，土地性質(zhì)為出讓，用途主要為商業(yè)用地，賬面價(jià)值合計(jì)達(dá)19億元，其中近4億元土地用于抵押。土地資產(chǎn)變現(xiàn)成為債券還本付息資金的重要補(bǔ)充。

此外，由重慶興農(nóng)融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司提供擔(dān)保。興農(nóng)擔(dān)保控股股東為渝富資產(chǎn)，實(shí)際控制人重慶市國資委，主體評級AA+。

二、非百強(qiáng)縣企業(yè)可利用的“不受發(fā)債指標(biāo)限制”的企業(yè)債券類型

發(fā)改委2015年5月1327號文《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》和2015年11月3127號文《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》等文件連續(xù)放寬企業(yè)債發(fā)行條件，不受發(fā)債數(shù)量指標(biāo)限制的企業(yè)類型主要包括：

（1）對于債項(xiàng)信用等級為AAA級、或由資信狀況良好的擔(dān)保公司(主體評級在AA+及以上)提供第三方擔(dān)保、或使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項(xiàng)級別達(dá)到AA+及以上的債券,募集資金用于七大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費(fèi)工程項(xiàng)目融資,不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。

（2）專項(xiàng)債券：發(fā)行戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造、綠色債券等重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債券，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制；

（3）支持縣域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券融資：縣域企業(yè)發(fā)行用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)債和專項(xiàng)債券（見（1）、（2））不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。

（4）債項(xiàng)級別為AA及以上的發(fā)債主體（含縣域企業(yè)），不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。

（5）對于PPP項(xiàng)目專項(xiàng)債券，規(guī)定：主體信用等級達(dá)到AA+及以上且運(yùn)營情況較好的發(fā)行主體申請發(fā)行PPP項(xiàng)目專項(xiàng)債券，可適當(dāng)調(diào)整企業(yè)債券現(xiàn)行審核政策要求：核定發(fā)債規(guī)模時(shí)不考察非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的規(guī)模；發(fā)行人可根據(jù)實(shí)際情況自主選擇是否設(shè)置市場化增信方式；以項(xiàng)目收益?zhèn)问缴暾埌l(fā)行PPP項(xiàng)目專項(xiàng)債券，可不設(shè)置差額補(bǔ)償機(jī)制，但應(yīng)明確項(xiàng)目建設(shè)期利息償付資金來源，并提供相應(yīng)法律文件。

發(fā)行發(fā)改委企業(yè)債的部分縣級平臺名單

三、城投發(fā)行企業(yè)債與政府公共財(cái)政收入關(guān)系

2014年：區(qū)域全口徑債務(wù)率100%、未償付企業(yè)債、中票余額占GDP8%

2014年9月《關(guān)于試行全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見的函》提出，“強(qiáng)化企業(yè)所在地政府性債務(wù)的綜合監(jiān)管”，規(guī)定區(qū)域全口徑債務(wù)率超過100%的，暫不受理區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)有坑新增政府性債務(wù)負(fù)擔(dān)的發(fā)債申請；地方政府所屬城投企業(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額與地方政府當(dāng)年GDP的比值超過8%的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制；城投企業(yè)單次發(fā)債規(guī)模，原則上不超過所屬地方政府上年本級公共財(cái)政預(yù)算收入。

2015年5月：放寬限制

2015年5月《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2015]1327號）將上述條件改為：符合國發(fā)[2014]43號文件精神,償債保障措施完善的企業(yè)發(fā)行債券,不與地方政府債務(wù)率和地方財(cái)政公共預(yù)算收入掛鉤；將本區(qū)域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)等余額一般不超過上年度GDP8%的預(yù)警線提高到12%。

2015年11月，簡化申報(bào)材料、不再要求提供當(dāng)?shù)匾寻l(fā)行企業(yè)債、中票占GDP比例的報(bào)告等文件

2015年11月《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報(bào)程序加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見》（發(fā)改辦財(cái)金[2015]3127號）：企業(yè)債券申報(bào)不再要求提供省級發(fā)展改革部門預(yù)審意見（包括土地勘察報(bào)告，當(dāng)?shù)匾寻l(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)占GDP比例的報(bào)告等）、募集說明書摘要、地方政府關(guān)于同意企業(yè)發(fā)債文件、主承銷商自查報(bào)告、承銷團(tuán)協(xié)議、定價(jià)報(bào)告等材料，改為要求發(fā)行人對土地使用權(quán)、采礦權(quán)、收費(fèi)權(quán)等與債券償債直接有關(guān)的證明材料進(jìn)行公示，納入信用記錄事項(xiàng)，并由征信機(jī)構(gòu)出具信用報(bào)告。

四、公司債和交易商協(xié)會債務(wù)融資工具：對縣級平臺無特殊規(guī)定

公司債：以非公開發(fā)行公司債券為主

部分發(fā)行過公司債的縣級融資平臺名單

2015年之前，交易所公司債發(fā)行人為上市公司，縣級融資平臺沒有上市公司，因此也無法發(fā)行公司債。

2015年1月，證監(jiān)會對交易所債市進(jìn)行大革新，推出《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，在附則中明確指出，“本辦法規(guī)定的發(fā)行人不包括地方政府融資平臺公司”，將融資平臺公司排除在發(fā)行人之外；4月，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《非公開發(fā)行公司債券項(xiàng)目承接負(fù)面清單指引》也將地方政府融資平臺納入了負(fù)面清單。

在實(shí)際操作中，交易所依據(jù)銀監(jiān)會融資平臺名單對城投公司進(jìn)行審核，主要依據(jù)“單50%”要求和代建項(xiàng)目“穿透核查”。

“單50%”要求：此前，退出類平臺公司在交易所發(fā)行公司債券實(shí)行“雙50%”要求：即最近三年（非公開發(fā)行的為最近兩年）來自所屬地方政府的現(xiàn)金流入與發(fā)行人經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入占比平均超過50%，且最近三年（非公開發(fā)行的為最近兩年）來自所屬地方政府的收入與營業(yè)收入占比平均超過50%的平臺公司不得發(fā)債。但去年9月底，改為“單50%”：只要來自地方政府的收入超過50%就不能發(fā)債。

代建項(xiàng)目“穿透核查”：去年9月交易所就要求核查發(fā)行人代建收入的最終來源，若來自地方政府，統(tǒng)一視為來自政府收入，納入50%計(jì)算。疑似造假或有悖常理的，要求提供銀行流水。

交易商協(xié)會非金融企業(yè)債務(wù)融資工具：

部分注冊過交易商協(xié)會債務(wù)融資工具的縣級平臺名單

2014年之前，交易商協(xié)會明確城投類中票發(fā)行人需要是主要直轄市和副省級以上大中型融資平臺。2014年12月，交易商協(xié)會主承銷商會議提出擬放開省級以下城投債類企業(yè)發(fā)債條件，提出了“六真原則”和滿足地方政府本級債務(wù)率不超過100%或負(fù)債率不超過60%的限制。

2016年9月，交易商協(xié)會主承銷商通氣會上提出，支持經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好、市場化運(yùn)作意識相對較高的省會城市及計(jì)劃單列市下屬的區(qū)縣級企業(yè)注冊發(fā)行債務(wù)融資工具。

五、除指標(biāo)限制外，發(fā)審流程上，20個(gè)市（州）和縣（市、區(qū)）以及兩類企業(yè)可申請發(fā)改委“直通車”機(jī)制

2016年3月發(fā)改委《企業(yè)申請企業(yè)債券“直通車”機(jī)制的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2016]628號）對2015年國務(wù)院大督查中落實(shí)有關(guān)政策成效較明顯的20個(gè)市（州）、20個(gè)縣（市、區(qū)）實(shí)行直通車機(jī)制，名單為：

具體激勵(lì)措施為：

（1）激勵(lì)支持地區(qū)所屬企業(yè)2016年申請發(fā)行企業(yè)債券，不再通過省級發(fā)展改革部門轉(zhuǎn)報(bào)，由發(fā)行人自行出具申請文件并直接在“國家發(fā)展改革委政務(wù)服務(wù)大廳行政審批事項(xiàng)申報(bào)系統(tǒng)”申報(bào)預(yù)約（備注“直通車”機(jī)制），按照預(yù)約時(shí)間到國家發(fā)展改革委政務(wù)服務(wù)大廳現(xiàn)場提交申報(bào)材料（同時(shí)抄送省級發(fā)展改革部門）。

（2）國家發(fā)展改革委加快審核：按照“加快和簡化審核類”的標(biāo)準(zhǔn)和要求進(jìn)行審核。

此后，發(fā)改委文件又規(guī)定兩類企業(yè)發(fā)債可以申請“直通車”機(jī)制：

（1）創(chuàng)建社會信用體系建設(shè)示范城市所屬企業(yè)發(fā)行的債券。

（2）創(chuàng)新品種債券，包括“債貸組合”，城市停車場建設(shè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等專項(xiàng)債券，項(xiàng)目收益?zhèn)?，可續(xù)期債券等。