作者段永平，整理者大漠胡楊0001

2014-01
        茅臺(tái)的文化中好的那部分不是來自國企，但不好的那部分確實(shí)好像有關(guān)系。多數(shù)企業(yè)一旦有了某年要沖多少億的目標(biāo)后，或多或少就可能會(huì)對(duì)質(zhì)量產(chǎn)生影響。有時(shí)候感覺他們好像自認(rèn)為手里同時(shí)有著什么都可以刺穿的矛和什么都刺不穿的盾。

       “茅臺(tái)酒質(zhì)量鐵律“四服從原則”已經(jīng)廣為人知，即產(chǎn)量服從質(zhì)量、速度服從質(zhì)量、成本服從質(zhì)量、效益服從質(zhì)量。無論是過去還是現(xiàn)在，國酒茅臺(tái)始終不渝地把產(chǎn)品質(zhì)量視同為與生命一樣重要。在市場旺需的情況下，茅臺(tái)從不為績效顯著的利益誘惑而產(chǎn)生短見和浮躁，當(dāng)產(chǎn)量與質(zhì)量、效益與質(zhì)量、速度與質(zhì)量、成本與質(zhì)量這四對(duì)矛盾尖銳對(duì)立的時(shí)候，茅臺(tái)始終堅(jiān)定不移地嚴(yán)守'四個(gè)服從'，把保持和發(fā)揚(yáng)國酒茅臺(tái)的質(zhì)量擺在首位，而產(chǎn)量、效益、速度、成本始終都擺在以質(zhì)量第一為前提之下的從屬地位，一切服從于質(zhì)量。“不挖老窖，不賣新酒”、“出廠酒品酒齡至少在5年以上”，都顯示著茅臺(tái)人對(duì)茅臺(tái)酒品質(zhì)的苛刻追求。”----------作為國企，茅臺(tái)確實(shí)是有點(diǎn)東西不是很完美，但做好酒的文化是茅臺(tái)之所以是茅臺(tái)的原因。有著這種文化的酒也就茅臺(tái)了吧？！

2014-03
       我認(rèn)為茅臺(tái)應(yīng)該做減法而不是加法。好像茅臺(tái)正在做的也有點(diǎn)這個(gè)意思，慢慢地把非53度飛天的酒分出上市公司。

        長期而言，送股除了能增加一點(diǎn)交易費(fèi)用外是沒有任何意義的！

        為什么老巴說買賣股票你都不應(yīng)基于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測?老段：你如果能用10年的眼光看企業(yè)你就明白了。想想10年后。

        我投資只是為了好玩，所以一般只關(guān)心有自己喜歡的產(chǎn)品的公司。從這類公司里找投資目標(biāo)是件很享受的事情--既享受產(chǎn)品又享受投資帶來的回報(bào)。

2014－05
        平常心指的是理性思考，平常人多不理性。

        巴菲特從來就不是很贊成投比亞迪的，他已經(jīng)在多次說話中很含蓄地說得很清楚了！

        需要問別人什么價(jià)格買就說明你還在考慮市場的影響。什么價(jià)格買完全取決于你自己資金的機(jī)會(huì)成本。

        老巴引用過彼得林奇的一句話，說投資要投蠢人都能管好的企業(yè)因?yàn)樵缤矶紩?huì)有個(gè)蠢人來管理，潛臺(tái)詞指的是要買生意模式好的企業(yè).而且隨后老巴還特別強(qiáng)調(diào):即便如此，老巴還是希望有個(gè)好的管理層。

        我的意思其實(shí)不是反對(duì)創(chuàng)業(yè)，是說在創(chuàng)業(yè)前必須要有創(chuàng)業(yè)失敗的精神準(zhǔn)備。現(xiàn)在大環(huán)境下，只要真有好主意，創(chuàng)業(yè)的條件比我們那個(gè)時(shí)候好多了。我們那個(gè)時(shí)候都沒聽說過風(fēng)險(xiǎn)投資是啥。

        找工作最重要的是找自己喜歡做的工作。只有做自己喜歡做的事情，時(shí)間長了以后才最有機(jī)會(huì)做的很好。很多人找工作時(shí)都是首先衡量眼前的收入，換工作時(shí)也是這樣，于是一輩子都可能在“循環(huán)以復(fù)”。

        我自己不投指數(shù)基金，覺得那個(gè)太無趣。不過，不太懂投資的人最好別碰股票市場，非投不可的時(shí)候，指數(shù)基金是個(gè)很好的選擇，還有一個(gè)更好的選擇就是買老巴的股票。以上觀點(diǎn)僅就美股而言，國內(nèi)的我沒了解過。

        除非我找不到目標(biāo)，不然我不理解留現(xiàn)金干什么。需要現(xiàn)金時(shí)可以賣股票啊！

2014－07
        當(dāng)合適的價(jià)錢出現(xiàn)時(shí)，除非你知道等什么，不然你在等什么？其實(shí)從長期的角度看，一點(diǎn)點(diǎn)價(jià)錢的差異遠(yuǎn)不如公司好壞來的重要。

       大資金買某個(gè)公司有時(shí)候需要比較長的時(shí)間，有時(shí)候是因?yàn)槌山涣?/span>，有時(shí)候是因?yàn)闄C(jī)會(huì)成本----當(dāng)你有新增加的資金時(shí)，你會(huì)比較所有標(biāo)的，當(dāng)沒有現(xiàn)金增加時(shí)你甚至可以比較手頭持有的公司的差異。如果自己覺得任何兩家差異顯著時(shí)（比如用10年或更長的眼光看），為什么不換到更合適的公司呢？我當(dāng)年買網(wǎng)易就花了很久，而且在很長的時(shí)間里我都找不到對(duì)我而言比網(wǎng)易更好的公司。這幾年的蘋果也是。記得有次有人問到我能接受一家公司的倉位的最高比例時(shí)，我說我能接受50%，但我目前喜歡的兩家公司正好都叫蘋果。A股的茅臺(tái)也是如此。我的意思是，我可以接受50%買了蘋果，另外50%最后還是買了蘋果。

2014－08
       “價(jià)值投資”的原則沒什么好學(xué)的這句話我同意。說來說去就一句話：買股票就是買公司，買公司就是買其未來（凈）現(xiàn)金流（折現(xiàn)）。不過，理解公司長期的發(fā)展確實(shí)不是一件容易的事情。所以大部分人最后在股市上賺不到錢是非常合理的。

        “”欲速不達(dá)“”指的是要做對(duì)的事情，不然可能南轅北轍。“唯快不破”指的是把事情做對(duì)的能力。想想劉翔你就知道光是快也是不靠譜的。

        我當(dāng)時(shí)就說過，蘋果一定會(huì)出大屏的，只是不知道什么時(shí)候出而已。其實(shí)我現(xiàn)在依然不知道蘋果什么時(shí)候出。知道什么事情會(huì)發(fā)生比知道什么時(shí)候會(huì)發(fā)生要容易得多。

        蘋果是一家有利潤之外追求的公司。真正有這種追求的公司非常少。茅臺(tái)目前還不太像一家有利潤之上追求的公司，不然集團(tuán)不會(huì)有那么多種酒，也不會(huì)有某某年要多少營業(yè)額的目標(biāo)。茅臺(tái)頂多算是取之有道吧，但作為國有企業(yè)，相對(duì)而言，茅臺(tái)算是很不錯(cuò)的公司了。當(dāng)然，由于屬性所致，茅臺(tái)管理層是有可能有利潤之外的追求的，這里不是指目前的管理層，只是泛指。

        蘋果的廣告都沒見過推銷的，一般見到的都是融入生活的場景。這種廣告效果慢但持久。

        蘋果現(xiàn)在的企業(yè)文化20年內(nèi)大概都不太會(huì)變。如果Tim之后的CEO和董事會(huì)出問題了是有可能變的。對(duì)蘋果而言，這個(gè)文化已經(jīng)在骨子里了，相當(dāng)長的時(shí)間里是不大可能變的。

       任何考慮市場的行為都是不妥的。你只是考慮你自己持有的公司以及換入別的公司或別的投資或持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本而已。如果是好公司千萬別輕易賣掉，不然往往很難買回來。

        不太熟海底撈，最近去過一次LA的店吃過一次。服務(wù)確實(shí)非常好，服務(wù)人員給人的感覺很親切和真誠。很少見到華人的服務(wù)很真誠的，多數(shù)服務(wù)感覺都有點(diǎn)勢力。也許這真是一家有利潤之上追求的公司？
        對(duì)員工真誠并不是讓員工對(duì)客戶真誠的充分條件，但確實(shí)是必要條件。在公司里建立一個(gè)那樣的文化似乎不太容易，所以很少見。蘋果店里的員工對(duì)用戶的態(tài)度也是比較真誠的，這些年我大概去過幾十次不同的蘋果店了，幾乎沒有過任何不愉快的經(jīng)歷。我沒有服務(wù)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，沒想過如何能夠讓所有一線員工如何做到那樣的辦法。

        個(gè)人理解，品牌就是產(chǎn)品在人們心中留下的印象。一般來講，好的印象傳播的比較慢一點(diǎn)，壞的傳播的比較快一些。廣告是企業(yè)主動(dòng)去傳播其產(chǎn)品的印象。好的企業(yè)會(huì)如實(shí)地傳播而不好的企業(yè)經(jīng)常會(huì)蒙人。老百姓心里有桿秤，只要時(shí)間足夠長，大多數(shù)人都會(huì)對(duì)自己關(guān)心的產(chǎn)品的品牌有個(gè)大致正確的印象。建立一個(gè)好的印象一般需要很長的時(shí)間，但破壞一個(gè)好的印象可以只需要很短的時(shí)間或某一兩件事情。所以建立一個(gè)好的品牌是非常不容易的。互聯(lián)網(wǎng)加快了傳播的速度和到達(dá)目標(biāo)受眾的準(zhǔn)確率，但不會(huì)改變事情的本質(zhì)，這個(gè)本質(zhì)就是好產(chǎn)品最后會(huì)有好印象，能夠一直有好產(chǎn)品的公司會(huì)活得比較好，短視的公司最后會(huì)有麻煩。

        隨便說幾個(gè)自己觀察到的現(xiàn)象或事實(shí)：1，iPhone的總量一直都是在上升；2，由于各種環(huán)境比較好，iPhone在美國和日本的市場份額實(shí)際上是非常高的，大概在40%上下；3，消費(fèi)能力強(qiáng)的地方明顯iPhone的使用比例高，中國也如此；4，iPhone使用者的忠誠度遠(yuǎn)高于Android，但比初期有所下降，大屏iPhone出來后非?？赡軙?huì)讓很多Android用戶加入或回到iPhone陣營；5，Android的使用流量的份額這幾年實(shí)際上是上升的，一方面是因?yàn)锳ndroid確實(shí)改善了很多--看看我們的手機(jī)的制造工藝和有多好用就明白了，另一方面iPhone沒有大屏也可能是很重要的原因之一。另外，日本韓國車這幾十年也是在不斷改善的，有多少習(xí)慣用歐洲車的人改用日本或韓國或者國產(chǎn)車了？有多少一開始用日本車或韓國車或國產(chǎn)車的人一旦有條件就改用歐洲車的？

        我同意蘋果產(chǎn)品是高性價(jià)比的。高性價(jià)比的東西不等于便宜，該知道的人最后都會(huì)知道的。好的車往往也是性價(jià)比高的車，而且這些車往往比較貴，想通這個(gè)就明白蘋果的性價(jià)比問題了。當(dāng)然，對(duì)于那些整天換手機(jī)，最后換到iPhone的人們而言，這個(gè)問題就不是問題。

       和別的行業(yè)一樣，有好的企業(yè)，也有爛的企業(yè)。嚴(yán)格講，“電商”只是手段或工具，不能叫做一個(gè)行業(yè)。未來無法適應(yīng)電商這種工具的企業(yè)多數(shù)都會(huì)面臨生存問題。

       “持有是否等于買入”這個(gè)東西沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，但我認(rèn)為用“buy to keep'和'buy to sell'來區(qū)別是個(gè)非常好的說法。事實(shí)上，“持有”在每個(gè)時(shí)點(diǎn)確實(shí)是等于“買入”的，機(jī)會(huì)成本就是這個(gè)意思！However, 如果一個(gè)投資者真的那么想的話，就很容易掉到每時(shí)每刻都在想“是不是高估了”“是不是高估了”“是不是高估了”，然后過多地注意市場而不是focus在生意本身上。投資的本質(zhì)在于生意本身，對(duì)市場的關(guān)注越高，投機(jī)的成分越高。所謂的“價(jià)值投資者”是應(yīng)該可以完全不在乎某公司現(xiàn)在及未來是不是上市公司的因素而決定買賣該公司的。

        如何對(duì)待持有的公司出現(xiàn)階段性的高估呢？真正的好公司非常非常難找，所以絕不要因?yàn)閮r(jià)格有點(diǎn)兒高就賣掉，因?yàn)槟惴浅？赡軙?huì)錯(cuò)失掉補(bǔ)回來的機(jī)會(huì)。而且拿著錢其實(shí)會(huì)增加犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。從長期復(fù)利的角度看比較容易明白。

        我從來就沒見過一個(gè)啥都不如我的人，也沒見過一個(gè)啥都比我好的人。

2014－09
       所有買option的行為都是投機(jī)的。我現(xiàn)在連put也不太賣了。喜歡的公司就多買點(diǎn)，也不用花太多時(shí)間。賣put的缺點(diǎn)是，往往好不容易找到的好公司，因?yàn)橘u了put而錯(cuò)過買進(jìn)的機(jī)會(huì)。這里需要強(qiáng)調(diào)的是：賣put和買股票賣covered call是一樣的，數(shù)學(xué)上沒區(qū)別。

        今天在網(wǎng)上看到有人說跟著我買阿里，說這話的人都是投機(jī)分子！自己不懂的東西千萬別跟著別人投，拉人壯膽也是沒用的哈，不管這人是誰。反過來也一樣，自己懂的東西不怕別人不喜歡，哪怕那人是老巴或芒格也沒關(guān)系。

        其實(shí)這也是我困惑的事情，為什么那么多人愿意長時(shí)間干著自己不喜歡的事情呢？我猜最重要的原因可能是這些人對(duì)自己沒信心，我很難想到別的理由。做對(duì)的事情，把事情做對(duì)---指的就是發(fā)現(xiàn)是錯(cuò)的事情就要改，不管多大的代價(jià)都會(huì)是最小的代價(jià)。——干著自己不喜歡的事情應(yīng)該算是錯(cuò)的吧？我見過很多人一直就這么且呆且抱怨著地過了很久很久。我覺得人們選什么樣的生活都有道理，但抱怨著卻不打算改變就沒啥道理了。
        這是個(gè)基本邏輯問題。沒人說過干自己喜歡的事情就一定會(huì)成功的。做對(duì)的事情要成功也得有把事情做對(duì)的能力和資源。另外，做自己喜歡的事情至少在做的過程當(dāng)中是快樂的，不然喜歡二字何來？

2014－11
        茅臺(tái)有過困難時(shí)期？你是指股價(jià)？穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)賺那么多錢的時(shí)期我們不應(yīng)該叫其困難時(shí)期吧？

        銀行產(chǎn)品非常復(fù)雜,差異化遠(yuǎn)大過航空公司,客戶的轉(zhuǎn)換成本也非常高。銀行比較難懂的是風(fēng)險(xiǎn)因素。

        人們經(jīng)常喜歡做做錯(cuò)的事情的原因是因?yàn)殄e(cuò)的事情往往有短期的誘惑。

        賣出可能會(huì)多一個(gè)因素，就是沒人出價(jià)怎么辦，尤其是想賣掉自己認(rèn)為買錯(cuò)了的東西時(shí)。買入可以等，等不到?jīng)]關(guān)系。其實(shí)對(duì)自己懂的公司估值沒人們說的那么難，難是難在不容易找到自己想買的公司。我對(duì)蘋果的“估值”就是個(gè)例子，只有兩個(gè)方面，簡單起來就幾句話（大概）：1. 3000多億市值，1000多億凈現(xiàn)金，一年凈利潤400億，未來會(huì)到500億或更多（看不懂這個(gè)的為什么要對(duì)蘋果感興趣？）；2. 蘋果會(huì)將利潤以 合適的方式還給股東。第二條在A股比較難解，這也是當(dāng)時(shí)博友問我會(huì)選蘋果還是茅臺(tái)時(shí)，我毫不猶豫選蘋果的原因。記得兩年前有個(gè)朋友在球場碰到我，很沮喪地說他600多買了蘋果，那時(shí)蘋果一路在往下掉。我當(dāng)時(shí)只說了一句：也許兩年后你會(huì)覺得600塊很便宜哈。

       啥時(shí)候覺得投資不是挑戰(zhàn)，不需要咬牙切齒的時(shí)候，你大概就可以投資了。