今天，我們用不超過二十分鐘的時(shí)間，來講解一下現(xiàn)金流量表的基礎(chǔ)知識(shí)和閱讀技巧。

現(xiàn)金流量表是一張非常重要但又常常被投資小白忽視的表。

在閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表的過程中，投資老手是絕對(duì)不會(huì)忽視這張看起來不顯眼、但弄不好會(huì)要人命的重要報(bào)表的。

現(xiàn)金流量表為什么那么重要

在上一篇的文章，也就是閱讀合并利潤表的最后，騰騰爸專門談到，哪怕利潤表顯示企業(yè)是有利潤存在的，也并不能代表企業(yè)真地賺到了錢。

這是什么意思呢？

先舉個(gè)例子：假如你是開企業(yè)的，準(zhǔn)備賣掉一批價(jià)值1000萬的產(chǎn)品，騰騰爸是到你這里來買產(chǎn)品的。但我手里沒有現(xiàn)金，只是向你承諾，購買產(chǎn)品后，六個(gè)月內(nèi)補(bǔ)齊剩余的貨款。因?yàn)槟阆胭u掉這批產(chǎn)品，又對(duì)我的誠信足夠認(rèn)可，于是達(dá)成了協(xié)議。在你把產(chǎn)品交給我的時(shí)候，產(chǎn)品的所有權(quán)轉(zhuǎn)移到了我的身上，交易完成。這時(shí)，我獲得了1000萬的產(chǎn)品，身負(fù)了1000萬元的債務(wù)，而你付出了1000萬元的產(chǎn)品，得到了1000萬元的債權(quán)。

你在做利潤表時(shí)，這1000萬元會(huì)被正常記錄為營收，去掉各種成本，最后會(huì)產(chǎn)生利潤——但這時(shí)的利潤只是紙面上的，因?yàn)槟銓?shí)際上還沒有得到一分錢的現(xiàn)金！

在這個(gè)例子中，你確認(rèn)營業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)是：只要產(chǎn)品交付，交易完成，交易雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系確立，營收就得到了確認(rèn)，能夠記錄到財(cái)務(wù)報(bào)表中。

這種營收確認(rèn)方式，叫“權(quán)責(zé)發(fā)生制”。

與權(quán)責(zé)發(fā)生制相對(duì)的，還有一種“現(xiàn)金收付制”——即，光賣掉產(chǎn)品還不行，得收到現(xiàn)金才能確認(rèn)交易完成，才能確認(rèn)營收。

我們現(xiàn)在看到的上市公司的報(bào)表，都是采用的權(quán)責(zé)發(fā)生制。

所以，利潤表雖然告訴我們，企業(yè)賺到利潤了，但很可能，賺的只是一個(gè)紙面上的數(shù)字，并沒有真地拿到錢。

產(chǎn)品只往外賒欠，而不能及時(shí)地回收現(xiàn)金，對(duì)于企業(yè)來說，是非常危險(xiǎn)的一件事情。

我們以前說過，企業(yè)的經(jīng)營就是一個(gè)從現(xiàn)金開始再到現(xiàn)金結(jié)束、并不斷重復(fù)這個(gè)循環(huán)的過程。如果企業(yè)不能及時(shí)收回現(xiàn)金，意味著企業(yè)內(nèi)原有的現(xiàn)金只往外流出而沒有流入，這樣，現(xiàn)金早晚會(huì)用完的——?dú)v史上很多大的企業(yè)突然倒閉，就是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金枯竭了。

沒有錢，辦不成事，所以，就死掉了。

正因?yàn)檫@樣，企業(yè)家經(jīng)營企業(yè)，在財(cái)務(wù)管理上，一定是“追求有利潤的營收、追求有現(xiàn)金的利潤”——只有實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，企業(yè)在經(jīng)營上，才是健康的，穩(wěn)定的。

企業(yè)家的經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)，恰巧可以啟發(fā)我們投資的思路——作為投資者，我們買股票也是買企業(yè)，我們尋找和選擇的投資標(biāo)的，也一定得符合這一特征和標(biāo)準(zhǔn)：“有利潤的營收，有現(xiàn)金的利潤”。

只有利潤而沒收到現(xiàn)金或收到的現(xiàn)金不多，那么我們就說這種利潤是“沒有質(zhì)量的利潤”，如果又有利潤又收到了現(xiàn)金，那么我們就說這種利潤理“有質(zhì)量的利潤”。

是“沒有質(zhì)量的利潤”好呢，還是“有質(zhì)量的利潤”好呢？

不多說，你懂的！

既然利潤表只能告訴我們有沒有利潤，而無法讓我們確知利潤是否包含現(xiàn)金，那又該如何是好呢？

不要著急，在看完資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表后，我們還得看第三張財(cái)務(wù)報(bào)表——現(xiàn)金流量表。

在閱讀現(xiàn)金流量表的過程中，我們就可以輕松解決“利潤是否有質(zhì)量”這個(gè)重要而敏感的問題。

投資者閱讀企業(yè)財(cái)報(bào)，主要目的就是檢驗(yàn)企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。因?yàn)橥顿Y的過程中，會(huì)經(jīng)常發(fā)生財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象，所以找到造假的蛛絲馬跡、及時(shí)避開雷區(qū)，就成了重中之重。

財(cái)務(wù)造假，方式方法千變?nèi)f化，但再怎么造，無非從兩個(gè)方面入手：一個(gè)是資產(chǎn)端，一個(gè)是盈利端。資產(chǎn)端造假，就是虛報(bào)資產(chǎn)，告訴你“我多有錢”；盈利端造假，就是虛報(bào)盈利能力，告訴你“我多能賺錢”。

造假者看似很高明，實(shí)際上就像農(nóng)村的老娘們，兒子成人了，該找媳婦了，老娘們站在村口逢人就諞：俺家有錢，豬十頭，馬兩匹，房宅三處，存款若干?；蛘撸喊硟簠柡?，俺兒出息，俺兒能賺錢，在上海打工，月入3萬！

說起來可笑，實(shí)際上造假就這么回事兒，造假者的覺悟和手法不比農(nóng)村老娘們兒高多少。

正因?yàn)槿绱?，?cái)務(wù)造假的重災(zāi)區(qū)，一個(gè)是在資產(chǎn)負(fù)債表上，一個(gè)是在利潤表上。在實(shí)踐中，這兩張表，即便沒有造假，也經(jīng)常存在各種各樣的財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)行為。

無他，一是有需要，市場(chǎng)最熱資產(chǎn)多寡和盈利能力高下這些表面的東西，二是這兩張表的科目多，夾私藏奸，方便些。

相對(duì)來說，三張報(bào)表中，現(xiàn)金流量表可能是最干凈的一張表。

企業(yè)在銀行貸了多少錢，經(jīng)營收入了多少錢，發(fā)行股票賣了多少錢，對(duì)外投資出了多少錢，股息收回多少錢，這些都是白花花的銀子，是不太好造假，也是不太好調(diào)劑的。

尤其是放長周期看，現(xiàn)金流的造假，幾無可能。

因?yàn)槌杀咎吡?，又沒有多少意義。

而這張相對(duì)干凈的表，就成了我們檢驗(yàn)企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量相對(duì)可靠的一根杠桿。

粗覽現(xiàn)金流量表

現(xiàn)金流量表，是反映企業(yè)在經(jīng)營管理過程中現(xiàn)金流進(jìn)流出全貌的一張表。企業(yè)的經(jīng)營管理，通常包含著三個(gè)方面的活動(dòng)：經(jīng)營活動(dòng)，投資活動(dòng)，融資活動(dòng)。這三個(gè)方面的活動(dòng)，都會(huì)伴隨著正常的現(xiàn)金流入流出。

在經(jīng)營活動(dòng)方面：把產(chǎn)品賣出去，會(huì)得到銷售收入，銷售的產(chǎn)品價(jià)格中還包含著增值稅等稅收，這部分稅是企業(yè)代稅務(wù)機(jī)關(guān)收繳的，但首先會(huì)先流入到企業(yè)手中；賣出產(chǎn)品的同時(shí)，還得采購原材料，支付工人工資，繳納相關(guān)稅款等，這樣，又會(huì)有一部分現(xiàn)金流出。

在投資活動(dòng)方面：企業(yè)會(huì)分為對(duì)內(nèi)投資、對(duì)外投資兩個(gè)部分，對(duì)內(nèi)投資，主要是指購建各種廠房、設(shè)備等；對(duì)外投資，主要包括購買各種金融資產(chǎn)、股權(quán)、購并企業(yè)等。這部分主要是現(xiàn)金的流出。與之相對(duì)，一些用不著的廠房、設(shè)備需要處置掉，或者對(duì)外投資的部分，收到股息，或處置置后收到現(xiàn)金，又意味著現(xiàn)金的流入。

融資活動(dòng)方面：現(xiàn)金流入的科目，主要是各種債務(wù)融資，如銀行貸款、發(fā)行債券、優(yōu)秀股等，還有股權(quán)融資，如大家耳熟能詳?shù)男鹿蒊PO、老股定增等。流出的方式，主要是給以往債務(wù)性融資的還本付息，股權(quán)融資的正常分紅等。

下張圖表，可以簡明地概括上述三種活動(dòng)的現(xiàn)金流入與流出情況——

熟悉了企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)在哪些方面有現(xiàn)金的流入和流出，我們?cè)賮硎煜ひ幌乱粡堃?guī)制的現(xiàn)金流量表的大致結(jié)構(gòu)——

大家看，現(xiàn)金流量表的基本結(jié)構(gòu)和框架就如上圖所示的那樣簡單！

現(xiàn)金流量表總體上就分為三部分，從上往下分別是經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量、融資活動(dòng)的現(xiàn)金流量。

邏輯、框架非常簡單、清楚。

每個(gè)項(xiàng)目下的具體科目，朋友們可以在勁嘉股份的財(cái)報(bào)上找到合并現(xiàn)金流量表，翻查自學(xué)一下，顧名思義，實(shí)際上都非常好懂。

再強(qiáng)調(diào)一下，本系列文章旨在為讀者提供一套閱讀財(cái)報(bào)的流程和方案，除非必要的概念需要介紹之外，不會(huì)詳細(xì)解讀各個(gè)科目的具體含義。

作為投資者，要想快速閱覽現(xiàn)金流量表，我認(rèn)為首要的是抓住上表中列出的9個(gè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析就行了——分別是經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)的現(xiàn)金流入、流出及其合并凈額。

這九個(gè)數(shù)據(jù)的組合，再加上我們自己計(jì)算出來的三項(xiàng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額總值，共計(jì)10個(gè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，就可以大致地為我們構(gòu)劃出一張企業(yè)的基本現(xiàn)金流入流出脈絡(luò)圖。

現(xiàn)金流量表：兩大邏輯、三大重點(diǎn)

知道了框架，獲得了數(shù)據(jù)，想閱讀好現(xiàn)金流量表，還得知道現(xiàn)金流量表中蘊(yùn)含的有兩個(gè)基礎(chǔ)性的邏輯。

第一個(gè)基礎(chǔ)性邏輯：企業(yè)如果經(jīng)營良好，一定的營收就會(huì)帶來一定的核心利潤，而一定的核心利潤又會(huì)帶來一定的經(jīng)營性現(xiàn)金流。

也就是說，營收、核心利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流，是應(yīng)該相匹配的。

這個(gè)邏輯告訴我們，用經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額和利潤表中的核心利潤相比，可以檢驗(yàn)出核心利潤的質(zhì)量如何，即檢驗(yàn)其是否為“有質(zhì)量的利潤”。

通常情況下，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額應(yīng)該大于或等于核心利潤，也就是說經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與核心利潤的比值越大越好，通常不應(yīng)該小于1的。

在這里，騰騰爸忍不住多說幾句：有些書籍，沒有講到核心利潤，在檢測(cè)利潤質(zhì)量時(shí)，直接用經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額除以凈利潤，得到的數(shù)值，美其名曰“凈現(xiàn)比”或“凈現(xiàn)值”——如果標(biāo)的是經(jīng)營型企業(yè)，這種方法是沒多大問題的，因?yàn)槲覀兩线呏v過，經(jīng)營型企業(yè)，凈利潤的主要來源就是主業(yè)的經(jīng)營；但如果是投資型企業(yè)或經(jīng)營與投資并重型企業(yè)，凈利潤的來源主要或很大一部分極有可能就是企業(yè)的對(duì)外投資，而經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額只包含企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流入，并不包含投資活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流入，因此兩者相除，比值是會(huì)嚴(yán)重失真的。

以雅戈?duì)枮槔耐顿Y性資產(chǎn)每年為它帶來的投資收益經(jīng)常以10億量級(jí)計(jì)，約占凈利潤的40%、甚至更高。如果簡單地用經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額除以凈利潤得出的凈現(xiàn)值，極有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1——因?yàn)樾∮?，而馬上判定它的利潤質(zhì)量不好，顯然是錯(cuò)謬的。

正因?yàn)檫@個(gè)原因，我才接收并引用了“核心利潤”這個(gè)概念，核心利潤是經(jīng)營的成果，排除掉了其他所有非經(jīng)營性因素的影響——引入這個(gè)概念后，拿經(jīng)營性現(xiàn)金流來檢驗(yàn)利潤質(zhì)量，才更精確和靠譜。

第二個(gè)基礎(chǔ)性邏輯：一家健康的企業(yè)，從長遠(yuǎn)看，一定是只靠經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，就能支撐得起企業(yè)的投資發(fā)展。

什么意思呢？

企業(yè)在生存期間，除了正常的經(jīng)營管理運(yùn)轉(zhuǎn)，還需要對(duì)內(nèi)對(duì)外進(jìn)行投資，這樣才能實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。而加大投資的資金，必然來源于兩個(gè)方面，一個(gè)是通過經(jīng)營活動(dòng)帶來的現(xiàn)金，一個(gè)是通過融資活動(dòng)帶來的現(xiàn)金。但融資活動(dòng)帶來的現(xiàn)金早晚是得還的，而且在融資過程中還會(huì)有利息、股息等融資成本產(chǎn)生，所以長期看，融資活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流量凈額應(yīng)該是趨向于0或是負(fù)數(shù)的。

因此，放長周期看，支撐企業(yè)投資和融資成本的，一定是企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，相當(dāng)于人類的自我造血功能。一個(gè)人如果沒有自我造血功能，或者自我造血功能不強(qiáng)，總是需要外部的供血（對(duì)外融資）才能支撐生存，這樣的企業(yè)能是好的企業(yè)嗎？

當(dāng)然，一些優(yōu)秀的企業(yè)在初創(chuàng)期，需要不斷地加大對(duì)內(nèi)對(duì)外投資，而經(jīng)營活動(dòng)又沒有完全開展起來，是需要不斷地對(duì)外融資的——正因?yàn)槿绱?，我們才說判斷和投資一家成長性企業(yè)，投資成功的難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資一家成熟穩(wěn)健性企業(yè)。

但不論是成長性企業(yè)，還是成熟穩(wěn)健性企業(yè)，如果企業(yè)真的優(yōu)秀，只要把時(shí)間放長遠(yuǎn)一點(diǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額總值，一定可以覆蓋掉投資活動(dòng)造成的現(xiàn)金凈流出總值，以及融資成本產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出總值。

如果不能實(shí)現(xiàn)有效覆蓋，則意味著企業(yè)通過經(jīng)營賺來的錢，還不能支撐企業(yè)自身生存和發(fā)展的需要——這種情況下，要么停止投資，要么依賴對(duì)外融資，方能活命。

這樣的企業(yè)，顯然是難言優(yōu)質(zhì)的。

當(dāng)年賈布斯大談“生態(tài)化返”的時(shí)候，我翻翻了樂視網(wǎng)的歷年財(cái)報(bào)，馬上被它一輪又一輪的對(duì)外融資嚇傻了。再加上估值的比較，很快做出了不能投資的結(jié)論。

我當(dāng)時(shí)并沒有能力預(yù)測(cè)到它后來到底會(huì)怎樣，但風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)讓我自然地選擇了遠(yuǎn)離和觀望。

如果能明白上述兩個(gè)基礎(chǔ)性邏輯，閱讀現(xiàn)金流量表，我們就知道使力的重點(diǎn)在哪里了：

1、通過粗覽現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，大概了解和掌握企業(yè)近兩年來的現(xiàn)金增減情況，倒推企業(yè)的經(jīng)營與投融資情況；

2、通過經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額與核心利潤的比例關(guān)系，檢驗(yàn)企業(yè)利潤質(zhì)量；

3、通過企業(yè)多年現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)對(duì)比分析，檢驗(yàn)企業(yè)長遠(yuǎn)以來的經(jīng)營質(zhì)量。

介紹完這些基礎(chǔ)知識(shí)，下面我們就以勁嘉股份為例，進(jìn)行一下相應(yīng)的實(shí)戰(zhàn)分析。

現(xiàn)金流量表實(shí)戰(zhàn)分析

下面這張圖，是我根據(jù)勁嘉股份2017年度的合并現(xiàn)金流量表，抽出其中9個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)后計(jì)算、制作的一張簡表——

下面，是我的分析。

第一，粗覽報(bào)表。

我們可以做出如下分析：

1、2016、2017年，連續(xù)兩年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較為正數(shù)，說明企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)是實(shí)現(xiàn)了造血功能的——當(dāng)然，從絕對(duì)值上，看2017年的經(jīng)營活動(dòng)，明顯不如上一年回款好，少收入現(xiàn)金近1個(gè)億；

2、2016、2017年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)了對(duì)外凈投資，而且2017年對(duì)外凈投資高達(dá)13個(gè)億，比上一年度，投資額擴(kuò)大了近8個(gè)億——這說明，企業(yè)這兩年的業(yè)務(wù)在持續(xù)擴(kuò)張中；

3、2016年的融資活動(dòng)是負(fù)數(shù)，說明主要是還本付息了；2017年融資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額高約10億，和我們上邊讀到的定增信息結(jié)合起來了；

4、2016年，企業(yè)在融資凈額為負(fù)的情況下，僅依靠經(jīng)營活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流量就完全覆蓋了投資和經(jīng)營活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流出，而2017年，對(duì)外凈投資高達(dá)13個(gè)億，企業(yè)通過經(jīng)營活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入，也實(shí)現(xiàn)了有效覆蓋，企業(yè)的現(xiàn)金總體上實(shí)現(xiàn)了凈流入。

給我們的基本印象是：企業(yè)在加大對(duì)外投資力度，但總體現(xiàn)金充裕，經(jīng)營良好，融資功能正常。

第二，檢驗(yàn)企業(yè)利潤質(zhì)量。

結(jié)合上篇閱讀利潤表內(nèi)容，我們看到，2016年，勁嘉股份的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為9.18億，核心利潤為6.11億，兩者比值為1.5——非常出色的數(shù)字了。

2017年，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為8.20億，核心利潤為7.51，兩者比值約為1.1——雖然較上年有所下降，但依然輕松超1，沒問題。

通過相述分析，我們可以得出的結(jié)論是：勁嘉股份的經(jīng)營現(xiàn)金流超好，其營收和利潤都是有現(xiàn)金支撐的，質(zhì)量是絕對(duì)有保障的。

好啦，勁嘉股份的現(xiàn)金流量表就分析到這了——啊，不對(duì)，現(xiàn)金流量表的關(guān)注點(diǎn)不是有3個(gè)嗎，騰騰爸怎么才分析了前兩個(gè)呢？

哈哈，忘了交待啦，如果只是粗覽、閱讀勁嘉股分2017年一份年度財(cái)報(bào)的話，我們能做的工作的確到此就結(jié)束了。

但若想深入了解勁嘉的現(xiàn)金流量情況，那還得再多整幾份財(cái)報(bào)——這部分內(nèi)容，我想放到下篇文章中集中講。

下面，我簡單總結(jié)一下今天講解的內(nèi)容。

小結(jié)

今天看起來篇幅很長，是不是？

其實(shí)，今天在財(cái)報(bào)閱讀中，只做了很簡單很簡單的兩小步：

1、看看和對(duì)比一下經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額，分析和掌握一下企業(yè)的總體現(xiàn)金流情況，還順帶著倒推了一下企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略；

2、通過經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額，檢測(cè)了一下企業(yè)營收和利潤的質(zhì)量。

就這些嗎？

嗯，想一想，去掉開頭長長的一大堆基礎(chǔ)知識(shí)普及，今天的財(cái)報(bào)可不就只讀了這么一點(diǎn)嗎？

看懂了嗎？