美克家居(600337)

公司公布2018半年報(bào)：收入業(yè)績(jī)繼續(xù)加速增長(zhǎng)！公司18H1實(shí)現(xiàn)收入25.26億元，同比增長(zhǎng)40.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)35.5%，基本符合我們中報(bào)前瞻中的盈利預(yù)期（38%），合EPS0.12元；其中18Q2實(shí)現(xiàn)收入15.12億元，同比增長(zhǎng)46.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)36.8%。公司加強(qiáng)商品管理、電商化營(yíng)銷、加盟商發(fā)力，零售端增長(zhǎng)不斷發(fā)力，國(guó)外批發(fā)業(yè)務(wù)表現(xiàn)頗佳，整體收入和業(yè)績(jī)相較18Q1提升顯著，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)實(shí)力。

優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、中小戶型產(chǎn)品需求旺盛，加盟店同店增長(zhǎng)創(chuàng)新高，銷售收入逐季增速提升。1）國(guó)內(nèi)零售方面加強(qiáng)營(yíng)銷管理、商品管理，尤其和騰訊數(shù)字化營(yíng)銷取得很好的成果，公司收入增長(zhǎng)明顯。18年上半年，公司和BAT巨頭騰訊開展深度合作，通過(guò)數(shù)字化營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)引流，建立用戶垂直屬性和體驗(yàn)，利用騰訊大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)以及美克在家居零售行業(yè)積累20年的客戶數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)客戶價(jià)值最大化。具體營(yíng)銷方式包括UMall智慧門店和精準(zhǔn)人群營(yíng)銷觸達(dá)，包括應(yīng)用人臉識(shí)別、記錄購(gòu)物動(dòng)線、精準(zhǔn)投放等。2）公司注重門店及品牌升級(jí)并迎合年輕時(shí)尚的消費(fèi)趨勢(shì)，從而形成差異化梯度產(chǎn)品，同店增速提升明顯。公司直營(yíng)板塊18H1收入15.99億元，同比增長(zhǎng)30.7%，加盟收入2.80億元，同比增長(zhǎng)119.5%。截止18年6月末，美克美家門店93家，A.R.T.經(jīng)典和西區(qū)分別為125和35家門店。美克美家同店增長(zhǎng)保持穩(wěn)?。ㄎ覀児烙?jì)接近20%），A.R.T.實(shí)現(xiàn)同店增長(zhǎng)發(fā)力，店面轉(zhuǎn)化率很高主要基于：a.產(chǎn)品迭代加速，爆款產(chǎn)品銷售需求旺盛，開發(fā)適合精裝房及中小戶型的產(chǎn)品套餐，10萬(wàn)元-30萬(wàn)元的大眾客群占比提升顯著；b.加盟商效益提升，隨著公司2014年后開啟加盟商模式，合作的加盟商越來(lái)越適應(yīng)公司模式和文化，并且公司加強(qiáng)管理提升加盟商質(zhì)量；c.營(yíng)銷力度加強(qiáng)，18上半年通過(guò)推行主題營(yíng)銷活動(dòng)如“朗讀者”以及樣板間渠道銷售，加強(qiáng)設(shè)計(jì)顧問(wèn)專業(yè)服務(wù)能力，直營(yíng)和加盟門店運(yùn)營(yíng)管理實(shí)力顯著提升。3）精裝和設(shè)計(jì)師渠道實(shí)現(xiàn)多種渠道引流模式，為公司收入規(guī)模增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。公司加強(qiáng)大客戶合作，18年和金螳螂、世聯(lián)行取得全面合作，目前每個(gè)月都有客戶交付活動(dòng)，打開硬裝渠道端的通道，預(yù)計(jì)18上半年硬裝渠道大幅增長(zhǎng)（我們估計(jì)貢獻(xiàn)在6000萬(wàn)元左右）；設(shè)計(jì)師渠道進(jìn)一步引流，引入美國(guó)的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)實(shí)施“設(shè)計(jì)師綜合行”。4）海外協(xié)同效應(yīng)厚積薄發(fā)，未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量：M.U.S.T.及Rowe已于18Q1末并表，全球資產(chǎn)配置提升協(xié)同效應(yīng)，多品牌、全渠道布局增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，18年上半年實(shí)現(xiàn)并表收入1.8億元。A.R.T.、Caracole、M.U.S.T.和Rowe在北美等國(guó)際市場(chǎng)有超過(guò)5000家優(yōu)質(zhì)客戶資源，未來(lái)將充分為美克收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量。

運(yùn)營(yíng)加強(qiáng)和供應(yīng)鏈提升，合力驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。國(guó)內(nèi)直營(yíng)毛利率65%，下降大約4pct的原因?yàn)椋?）消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化：由于中小套系產(chǎn)品收入占比提升，導(dǎo)致整體毛利影響約2%；2）原材料：木材、紙箱、配件原材料價(jià)格約為1%的影響；3）人工上漲：由于人工成本上漲對(duì)毛利約1%的影響。國(guó)外批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)主要為Caracole和A.R.T.毛利率增長(zhǎng)，公司上調(diào)了批發(fā)產(chǎn)品價(jià)格。我們預(yù)計(jì)公司整體毛利率下半年和上半年持平，盈利改善主要方式為：1）提價(jià)和成本對(duì)沖：公司通過(guò)運(yùn)營(yíng)和提價(jià)等方式進(jìn)行成本對(duì)沖，加之公司將老產(chǎn)品逐步清倉(cāng)和停產(chǎn)進(jìn)入尾聲，未來(lái)盈利有望逐漸改善。2）供應(yīng)鏈加強(qiáng)：公司前期對(duì)內(nèi)部管理系統(tǒng)全面升級(jí)，供應(yīng)鏈管理交付水平、存貨周轉(zhuǎn)提升明顯，未來(lái)隨著強(qiáng)化協(xié)同、提升供應(yīng)商管理、加強(qiáng)信息化建設(shè)，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

有效布局多品牌戰(zhàn)略，推出中小套系產(chǎn)品，優(yōu)化家居產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深入挖掘供應(yīng)鏈潛力，剝離化工聚焦家居主業(yè)，持續(xù)激勵(lì)提升管理效率。公司從家具制造、營(yíng)銷批發(fā)到零售多品牌一體化打通，未來(lái)門店開張步伐加快，中小套系快速拉動(dòng)銷量增長(zhǎng)和客群擴(kuò)大，供應(yīng)鏈效率提升帶動(dòng)盈利，具備中長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)。美克集團(tuán)順利剝離化工板塊，聚焦家居零售業(yè)務(wù)。員工持股計(jì)劃考核目標(biāo)加速，促進(jìn)公司自上而下的凝聚力，大力發(fā)展多品牌大家居戰(zhàn)略，為公司業(yè)績(jī)彈性增加保障。公司現(xiàn)價(jià)（5.44元）低于員工持股價(jià)（6.14元），18上半年回購(gòu)彰顯信心。由于18年6月注銷限制性激勵(lì)計(jì)劃672萬(wàn)股，我們維持公司2018-2020年EPS分別為0.30、0.39和0.51元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)估值18倍、14倍和11倍，我們看好公司中長(zhǎng)期在成品家居的品牌力和制造優(yōu)勢(shì)，維持“買入”！