唐人神(002567)

飼料銷量快速增長， 費用控制成效顯著。 公司 2017 年實行“銷量壓倒一切”的戰(zhàn)略成效顯著，飼料銷量步入快車道， 17 年飼料總銷量為 470 萬噸，同比增長約 24%， 其中豬料 230 萬噸，同比增 37%，顯著高于行業(yè)銷量增速。 預計 2018 年飼料行業(yè)需求上升，公司飼料銷量有望保持 20%左右的增速。公司受益于降費增效的顯著成效，盈利能力大幅提升，全年實現歸母凈利 3.11 億元，同比漲幅 54.63%。公司降費增效行動在 2018 年仍將持續(xù)，堅持以增量帶動費用的開源式下降，2018 年計劃噸四項費用再降 10-20元，盈利能力有望繼續(xù)抬升。

內生外延推動生豬養(yǎng)殖業(yè)務。 公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務穩(wěn)步推進， 2017 年基礎母豬 4.4 萬頭，全年實現生豬出欄 56 萬頭，同比增長 129%。公司依托上游育種優(yōu)勢，不斷改良品種，提升生產效率。發(fā)展“ 1+5”和“ 1+25”的育肥模式，前期投資項目陸續(xù)建成投產，生豬出欄規(guī)模不斷擴大，在豬價下行周期中擴規(guī)模、提市占，逐步實現下游養(yǎng)殖與上游飼料生產體量的匹配，充分發(fā)揮全產業(yè)鏈的協(xié)同優(yōu)勢。我們預計公司 2018-2019 年出欄規(guī)模分別為 80 萬頭和 138 萬頭， 2020 年有望突破 200 萬頭大關。

大消費戰(zhàn)略推進，肉品板塊穩(wěn)步發(fā)展。 公司肉品銷售額不斷增長， 2017 年達到 6.8 億元， 去年聚焦中式香腸產品的戰(zhàn)略初見成效， 2017 年香腸產品銷售額達到 1 億元。預測 2018 年肉品收入 7.5 億元。 此外公司還通過產業(yè)基金投資孵化優(yōu)質大消費、大食品標的，助力公司大消費戰(zhàn)略持續(xù)推進。

公司盈利預測及投資評級。 我們預測公司 18-19 年營業(yè)收入分別為 166.9億元和 206.2 億元，歸屬于上市公司母公司凈利潤分別為 4.39 億和 5.31億元， EPS 分別為 0.51 和 0.64，對應 PE 分別為 13 倍和 10 倍， 具備估值優(yōu)勢的安全邊際。 給予公司 20 倍 PE， 目標價 10.2 元， 目前股價與目標價還有 55%的上漲空間， 維持“強烈推薦”評級。

風險提示： 飼料銷量不及預期， 生豬養(yǎng)殖規(guī)模不及預期，豬價波動風險。