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期貨市場本身不會加大價格波動風(fēng)險 前面我們說過： 由于對許多價格形象無法用簡單的供求關(guān)系進(jìn)行解釋,不少人往往把它們歸于投機過度,沒有期貨市場的,是現(xiàn)貨投機過度,有期貨市場的,由于期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能,往往超前于現(xiàn)貨市場,期貨市場就成了投機過度的罪魁禍?zhǔn)?。許多人不僅否認(rèn)期貨市場的經(jīng)濟功能,不承認(rèn)期貨具有減緩價格波動的作用,甚至認(rèn)為期貨市場會加大價格風(fēng)險,認(rèn)為某種商品價格漲得“太高”或跌得“太低”是由于期貨市場炒作過度造成的。 我們先來討論一下所謂投機過度的“度”由什么來確定,是市場、主觀認(rèn)定,還是專家的研究成果。某種商品價格“太高或“太低”的標(biāo)準(zhǔn)即參照價是如何決定的?是由市場來決定還是由該商品的生產(chǎn)成本加上合理的利潤來決定?如果是后者,那么生產(chǎn)成本和合理的利潤又如何確定?可以說,目前市場上許多商品的價格不一定都是由生產(chǎn)成本加上”合理”的利潤,有的可能存在”暴利”,有的可能低于”成本”。且要它們的價格是由市場決定的,我們總不能說它們的價格出是妙作造成的。如之前所述，我們也不能以簡單的供求關(guān)系來確某種商品的價格:更不能以某些專家的主觀判斷來決定。顯然,商品的價格由市場來決定是最合理的。 在沒有期貨市場時,商品的價格主要由以下4種力量相互作用形成,促使價格上的力量是：①現(xiàn)貨消費商的主動買入,②現(xiàn)貨投機商的主動買人。促使價格下跌的力量是:①現(xiàn)貨生產(chǎn)商的主動賣出,②現(xiàn)貨投機商買進(jìn)后的被動賣出。 而有了期貨市場后,商品的期貨價格主要由以8種力量相互作用形成,促使價格上漲的力量是：①現(xiàn)貨消費商的主動買人②現(xiàn)貨投機商的主動買入,③期貨投機商的主動買入(多頭倉),④期貨投機商賣出后的被動買入(空頭平倉)；促使價格下跌的力量是：①現(xiàn)貨生產(chǎn)商的主動賣出,②現(xiàn)貨投機商買進(jìn)后的被動賣出,③期貨投機商的主動賣出(空頭開倉),①期貨投機商買進(jìn)后的被動賣出(多頭平倉)。 很顯然,沒有期貨市場時,導(dǎo)致價格下跌的投機因素完全是被動的,而有了期貨市場后導(dǎo)致價格下跌的投機因素中有了主動做空者,不僅參與價格形成的力量更多,多空的力量也更為均衡且由于期貨市場參與者眾多、供求信息交流更加充分和完善,使得商品的期貨價格更能反映該商品的供求關(guān)系,從面減緩商品的價格波動風(fēng)險,更加有利于社會資源的合理配置。 雖然理論上如此,但要驗證這個道理卻像回答先有雞還是先有蛋一樣難,因為其他條件相同的情況下,不能既存在期貨市場又不存在期貨市場,以便進(jìn)行對比:而其他條件不同時,由于影響價格變化的因素錯綜復(fù)雜,勉強進(jìn)行對比又缺乏說服力。這就好比抽煙有害健康,理論上不抽煙能延長人的壽命一樣,但對于某個具體的人來說,是抽煙活的更長還是不抽煙活的更長,也許水遠(yuǎn)無法驗證,因為人的一生不能做到既抽煙又不抽煙。 2008年當(dāng)國際原油價格漲至140美元/桶以上時,不少人就說這是某些機構(gòu)人為妙作和操縱造成的,要求美國政府有關(guān)部門進(jìn)行調(diào)查,美國政府相關(guān)監(jiān)管部門調(diào)查之后宣布并未發(fā)現(xiàn)原油價格被人為操縱的證據(jù),其實,所謂“價格妙作”,只不過是產(chǎn)油國不愿增加原油產(chǎn)量找的借口而已,以應(yīng)對國際社會要求其增加產(chǎn)量的呼聲。 不可否認(rèn),在期貨市場發(fā)展初期,由于有關(guān)政策法規(guī)不夠完善,交易制度不很健全,有可能出現(xiàn)期貨價格被少數(shù)機構(gòu)人為操縱的時候,這使得期貨價格不能客觀地反映供求關(guān)系,人為地加大了價格波動風(fēng)險,這樣的操縱者往往也會受到市場的懲罰。如住友的5%先生即濱中太郎,因操縱LME銅價,結(jié)果給住友公司造成數(shù)10億美元的損失;在我國期貨市場中,大豆的操縱者北京某公司最后損失了數(shù)億元,天然橡膠的操縱者面臨破產(chǎn)的邊緣。 我國期貨市場特有的一戶一碼制、保證金監(jiān)控中心、證監(jiān)會網(wǎng)絡(luò)查詢系統(tǒng),近乎苛刻的監(jiān)管措施,使得口前我國的期貨市場成為世界上管理最規(guī)范和最透明的市場,雖然也有可能存在這樣或那樣的問題,但隨著我國期貨法規(guī)的建立、交易制度的不斷完善和監(jiān)管工作的不斷加強,要想操縱期貨價格將越來越難,甚至幾乎不可能,付出的代價也會越來越慘重。 所以,就像刀本身不會殺人一樣,期貨市場本身也不會加大價格波動風(fēng)險,而且,只要管理規(guī)范,期貨市場還能減緩價格波動風(fēng)險。 為期貨投機者喝彩 在一般人眼里,期貨投機者只是一些喜好高風(fēng)險高收益的投機分子,甚至被認(rèn)為就是一些賭徒,其實期貨投機者是期貨市場不可或缺的重要力量。 套期保值者通過期貨市場回避風(fēng)險時,往往把價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了期貨投機者,同時放棄獲得超額利潤的機會,而期貨投機者為了獲得投機收益,也愿意接受這樣的風(fēng)險。 一個市場要順利運行,必須有足夠的交易流動性,期貨投機者越多,市場流動性越好,交易越容易達(dá)成,套期保值者越容易把風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去,即使遇到突發(fā)性風(fēng)險,漲跌停板的可能性反而會減少,這就是為什么交易不活躍的品種和合約月份往往容易出現(xiàn)漲跌停板和買賣差價比較大,就像上下坡,顯然走緩坡比走臺階更安全,但不少人往往持截然相反的觀點,錯誤地認(rèn)為交易流動性越大,風(fēng)險會越大。 另外,期貨價格的高低與交易流動性關(guān)系并不是很大,參與交易的人越多,交易流動性越好,價格不一定會漲得更高或跌得更低，相反,參與交易的人越少反而越容易被人操縱,這就是為什么一些通過期貨市場洗錢的人往往要選擇交易不活躍的品種和月份,這就好像一個坡的高度并不取決于是走臺階上去還是走緩坡與 上去,且緩坡更安全。因此,我個人認(rèn)為,限制交易者的參與,減少交易流動性,并不能減少價格波動風(fēng)險,相反會加大價格波動風(fēng)險。 期貨投機者為了獲得投機收益,往往會努力收集和傳播各種市場信息,他們就像是義務(wù)的市場信息收集、分析和傳播員,有利于期貨價格的合理形成。 市場經(jīng)濟的重要標(biāo)志就是商品價格的市場化,期貨投機者機者投資期貨雖然主觀上只是為了獲得投機收益,但客觀上他們卻在接受套期保值者轉(zhuǎn)移過來的風(fēng)險,為生產(chǎn)經(jīng)營者回避風(fēng)險服務(wù);他們增加交易流動性,為商品價格的形成義務(wù)收集、分析、傳播市場信息，為社會資源的合理配置作出自己的貢獻(xiàn)。如果說廣大股民為中國資本市場的形成和發(fā)展作出了巨大和不可磨滅的貢獻(xiàn)的話，我國的廣大期貨投資者客觀上也在默默地為我國市場經(jīng)濟的形成和發(fā)展、為合理配置社會資源作出自己的巨大貢獻(xiàn)。 企業(yè)盲目生產(chǎn)等于投機 雖然我國期貨市場的建立已經(jīng)有將近20年的歷史,但到目前為止,我國應(yīng)該參與期貨套期保值的企業(yè)絕大部分依然徘徊在期貨大門之外。據(jù)不完全統(tǒng)計,我國應(yīng)該參與期貨保值的企業(yè),實際參與的上游企業(yè)(比如銅的生產(chǎn)企業(yè))只有10%-16%,而發(fā)達(dá)國家通常為80%左右,即使參與了保值,保值的量與其應(yīng)該保相差巨大。下游企業(yè)(如銅的消費企業(yè))的參與度就更低，在5%左右,甚至更低,而美國高達(dá)60%以上。幾年前，我問美國鷹都鋁業(yè)的一位主管營銷的副總他們進(jìn)行套期保值的情況，他告訴我他們公司每年生產(chǎn)40萬噸鋁材,公司每年要在LME進(jìn)行鋁的套期保值交易,保值的量也差不多是40萬噸。 期貨市場如果缺少套期保值者的參與,商品價格的合理形成就會大打折扣,企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營就會面臨許多不確定性,冒很大的風(fēng)險,趕上價格有利時,企業(yè)贏利大增,遇到價格不利時,企業(yè)虧損嚴(yán)重,甚至倒閉。如果產(chǎn)品價格或原料成本無法提前確定企業(yè)的利潤就沒有保障,企業(yè)在利潤沒有保障的情況下盲目組織生產(chǎn)甚至擴大生產(chǎn),從經(jīng)濟角度上說就是在進(jìn)行一場大規(guī)模的投機,其所動用的人力、物力會遠(yuǎn)大于純現(xiàn)貨或期貨投機。既然期貨市場能幫企業(yè)回避價格波動風(fēng)險,為企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營帶來好處，那企業(yè)為什么缺乏參與的積極性呢?我個人認(rèn)為有如下幾個主要原因。 (1)對期貨市場的認(rèn)識不足。長期以來,出于對投資者保護的良好愿望,我們對期貨市場的宣傳,往往強調(diào)風(fēng)險,對功能的們能夠一直宣傳明顯不足。
廣大媒體對期貨市場的報道,負(fù)面消息報道得多,正面信息報道得少。從國內(nèi)著名的中航油、國儲銅、株冶鋅事件,國外的住友銅、巴林銀行事件,到四川某油脂企業(yè)老板做期貨跳樓自殺事件，就連本應(yīng)該做期貨套期保值而沒做結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難而跳樓自殺的糖老板,一開始也被媒體說成是做期貨虧損造成的。對期貨的正面報道卻寥若晨星,雖然有許許多多的企業(yè)通過期貨市場回避了價格風(fēng)險,比如中糧集團、江西銅業(yè)、中國五礦等,發(fā)達(dá)國家就更不用說，幾乎相關(guān)企業(yè)都參與期貨進(jìn)行套期保值，但很少有媒體會報道它們。
如果某個企業(yè)在期貨市場進(jìn)行套期保值,賠了很多錢(其實其現(xiàn)貨市場賺了更多的錢，不等于保值失?。?，媒體往往會熱火朝天地進(jìn)行報道和炒作,如果期貨賺了很多錢(其實現(xiàn)貨收益減了），媒體常常視而不見；企業(yè)通過期貨市場回避了價格風(fēng)險,好像是應(yīng)該的,一般不會有媒體進(jìn)行報道。某些企業(yè)實際上在期貨 市場進(jìn)行投機,當(dāng)發(fā)生嚴(yán)重虧損時,也往往被媒體當(dāng)作保值失敗的例子加以報道。正是因為負(fù)面宣傳太多,讓許多人談期貨色變,當(dāng)我們建議相關(guān)企業(yè)到期貨市場來進(jìn)行套期保值時,也常常被當(dāng)作忽悠分子。 企業(yè)害怕期貨虧損。許多人錯誤地認(rèn)為期貨套期保值成功的標(biāo)志就是在期貨市場贏利,這是大錯特錯的。在我國,保值企業(yè)在交易過程中普遍存在的現(xiàn)象是,一開始在期貨市場保值如果虧損,往往就不再接著保,比如不少銅的生產(chǎn)企業(yè)2004年保值虧損之后就再也不保了,結(jié)果在2008年銅價大跌過程中損失慘重,假如它 們能夠一直堅持保下去,我想它們的日子一定比現(xiàn)在好過。還有不少企業(yè),保著保著就變成投機,一旦判斷失誤,就會現(xiàn)貨、期貨兩頭賠錢,而損失之后往往把責(zé)任歸咎于期貨保值。企業(yè)參與期貨套期保值交易,目的是鎖定相關(guān)商品的利潤或控制相關(guān)商品的成本,使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營不會因相關(guān)商品價格的大幅度波動而受到太大的影響,就像是給相關(guān)商品買了一份“價格保險”,而不是想通過期貨市場獲得額外收益。套期保值是否成功不是以期貨市場是否贏利為標(biāo)準(zhǔn),因為期貨市場贏利,意味著現(xiàn)貨市場贏利減少或者虧損,期貨市場虧損意味著現(xiàn)貨市場嬴利更多,應(yīng)該把期貨和現(xiàn)貨同時加起來考慮,就像買保險,不一定非要發(fā)生理賠事故,你買的保險才是合算有意義的。對于目前中國大部分參與期貨保值的企業(yè)才說，期貨市場賠錢說不定是件好事，因為它們套保的量往往小于其應(yīng)該套保的量，期貨市場賠錢，說明他們在現(xiàn)貨市場賺了更多的錢。 （2）企業(yè)怕?lián)?zé)任,尤其是國有企業(yè)。這是企業(yè)不愿參與期貨套期保值的 另一個重要原因。我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中,在沒有參與期貨套期保值的情況下,如果遇到相關(guān)商品價格大幅上漲或下跌,即使企業(yè)有最大虧損,也 可以把責(zé)任歸為市場環(huán)境不好。而在參與了期貨套期保值的情況下，如果遇到相關(guān)商品價格大幅上漲或下跌,即使企業(yè)贏利很穩(wěn)定,只要期貨市場是賠錢的,相關(guān)負(fù)責(zé)人的日子不會太好過，有可能說你不應(yīng)該保值,客氣點會說你時機掌握得不好,讓公司少賺了很多錢，即使期貨贏利了也會覺得那是應(yīng)該的。 (3)下游企業(yè)套期保值的積極性更低,往往是因為其可以把價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給它們的客戶,比如銅管廠可以把銅價上漲的風(fēng)險通過提高銅管價格轉(zhuǎn)移給空調(diào)廠,但空調(diào)廠則不一定能把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給消費者。 (4)企業(yè)缺乏相關(guān)人才。日前我國有期貨從業(yè)資格的人不到2萬,能為企業(yè)制定合理的套期保值方案的頂尖人才更是風(fēng)毛麟角。雖然我國期貨市場有近20年的歷史，但大部分企業(yè)對期貨市場還不是很了解,不敢貿(mào)然涉足,這需要大家多宣傳，不僅是負(fù)面宣傳,還有正面宣傳,尤其需要廣大期貨同人的共同努力。 本文節(jié)選自《期貨投資的藝術(shù)》——黃圣根著 交易之路孤獨而漫長，希望在有希望的道路上，我們一同并肩相走。 |
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