期權(quán)交易突破了傳統(tǒng)的股票和期貨對行情的把握方式,不僅能夠把握單邊市,還能夠捕捉震蕩市和突破市,對行情的針對性更為精準(zhǔn),與之對應(yīng)的是,在期權(quán)策略的選擇上,需要考慮的就不再是簡單的漲跌,而是要綜合考慮標(biāo)的行情的演變過程、到期時間、波動率。即使是最簡單的買入期權(quán)策略也不例外,在期權(quán)策略的選擇上,對于方向性交易投資者而言,不僅需要對方向做出判斷,還需要對方向發(fā)生的大致時機(jī)做出判斷。 如投資者判斷未來白糖行情可能大漲,并據(jù)此隨意買入一張白糖看漲期權(quán),可能并不一定合適。因?yàn)?,即使未來白糖如投資者所判斷的,6個月后出現(xiàn)一波趨勢上漲行情,但很可能投資者買入的看漲期權(quán)早已到期,最終看對行情卻沒賺到錢。 所以,投資者需要更精細(xì)地分析行情,在看大漲的前提下,還需要分析行情大概爆發(fā)的時間,大致分為如下三種情況: 1. 判斷行情將于近期出現(xiàn),則可買入近月的看漲期權(quán)合約。 2. 判斷行情將于較長的一段時間之后再出現(xiàn),則可先觀望一下。 3. 判斷行情一定會發(fā)生,但吃不準(zhǔn)什么時間,則可買入較為遠(yuǎn)月的看漲期權(quán)合約,這主要是因?yàn)椋?/span> (1)我們需要留出足夠的時間來證明我們的行情判斷。 (2)盡可能地降低我們的持有成本。作為期權(quán)的買方,我們每一天都在流失期權(quán)的時間價值。我們可以選擇每個月持續(xù)滾動買入看漲期權(quán),也可以選擇買入一個長期的看漲期權(quán)。但無論如何選擇,我們都規(guī)避不了期權(quán)時間價值的損失,只能盡可能的降低在購買期權(quán)時時間價值的支出。雖然看上去短期期權(quán)時間價值支出較少,長期的期權(quán)時間價值支出較高,但如果平攤到每個月上,長期期權(quán)的時間價值則要比單個月的期權(quán)要低。從某種意義上可以說,單個月期權(quán)的時間價值相當(dāng)于零售價,長期多個月的期權(quán)時間價值則相當(dāng)于批發(fā)價。在我們無法確定期權(quán)的持有時間的情況下,很顯然,用批發(fā)價買入長期期權(quán)能夠有效的降低我們的持有成本。 在確定好期權(quán)的期限之后,我們還需要選擇期權(quán)的行權(quán)價。通常我們可以選擇平值附近的期權(quán)合約,主要是考慮到,平值及上下一檔的期權(quán)合約的流動性一般相對較好,其對行情方向變動的反映及使用的杠桿較為中庸。 但如果我們進(jìn)一步分析,把期權(quán)時間價值當(dāng)成期權(quán)合約撬動的資產(chǎn)價值的資金利息,計算不同行權(quán)價期權(quán)合約的借貸成本,我們會發(fā)現(xiàn)平值附近的期權(quán)合約的借貸成本是最高的,具體如下(根據(jù)2017年5月23日白糖1709期權(quán)及期貨合約收盤后最新價計算): 從表中我們還可以看到,期權(quán)越虛值,杠桿越大,資金借貸成本相對平值期權(quán)越低,但其成為實(shí)值的概率也越低,這也就意味著,即使未來行情如期出現(xiàn)了上漲,但漲幅不足以覆蓋虛值額,虛值看漲期權(quán)的買方,在操作上將陷入較為被動的局面,具體分析如下: 1. 持有到期。因虛值期權(quán)到期價值歸零,最終投資者損失全部的權(quán)利金,看對行情,卻沒賺到錢; 2. 中途平倉出局。因虛值期權(quán)Delta較小,并且越臨近到期,Delta越趨近于0,故標(biāo)的上漲帶來的期權(quán)價值的提升可能無法覆蓋期權(quán)時間價值的損失,期權(quán)的整體價值下降,從而找不到獲利平倉出局的時機(jī); 總體上看,看漲期權(quán)越虛值,需要的行情的漲幅就越大,最終盈利的概率就越小。所以,投資者在買入虛值期權(quán),特別是深度虛值期權(quán)時,務(wù)必做好充分的考慮。 而對于實(shí)值期權(quán)而言,越實(shí)值,雖然杠桿越小,但資金借貸成本相對平值期權(quán)也越低,Delta也越大,并且會一天天趨近于1,這也就意味著,同樣的漲幅對實(shí)值期權(quán)價值的提升越大,在行情如期出現(xiàn)上漲時,實(shí)值看漲期權(quán)買方的操作空間相對較大,無論是持有到期,還是擇機(jī)平倉,都有相對較高的盈利機(jī)會。 但凡事有利就有弊,要撬動同樣的資產(chǎn)規(guī)模,期權(quán)越實(shí)值,需要投入的資金就越多,風(fēng)險暴露也就越多。 故綜合來看,虛值期權(quán)投機(jī)屬性較強(qiáng),實(shí)值期權(quán)投資屬性更多一些,平值期權(quán)則相對較為中庸。投資者在選擇期權(quán)合約的時候,需綜合考慮行情演變方式、借貸成本、杠桿、風(fēng)險暴露以及流動性。 以上分析主要是基于看漲行情下的買入看漲期權(quán)策略進(jìn)行,但提煉的原則同樣適用于買入看跌期權(quán)策略。 案例分析 案例1(白糖期權(quán)交易): 2017年5月25日,某投資者預(yù)期年內(nèi)白糖會出現(xiàn)一波10%的漲幅,但是具體時間不確定。投資者決定采用買入期權(quán)策略,具體的期權(quán)合約月份、行權(quán)價選擇分析如下: 月份選擇: 我們以5月25日盤中行情為例進(jìn)行說明,上圖中針對各個月份的成交量和剩余到期天數(shù)進(jìn)行作圖并展示。從流動性的角度來看,709和801月份的期權(quán)成交量占據(jù)了絕對多數(shù),這也與期貨的主力月份較為一致。我們以平值期權(quán)為例,對成交量最大的三個月份進(jìn)行比較說明。 三個月份的期權(quán)合約均為平值略偏虛值,由于都是平值附近合約,Delta相差不大,都在0.5附近。 對于Gamma來說,709合約由于距離到期最近,Gamma最大,相應(yīng)的811合約的Gamma最小。Gamma越大意味著如果行情上漲的話,Delta上漲越快,對于投資者越有利,而如果行情不利出現(xiàn)下跌,則Delta減小的速度也更快,此時對于投資者也是相對更有利的。 雖然從Gamma的角度來說買入709月份的看漲期權(quán)合約更為有利,但是凡事有利必有弊,從Theta的角度來說,到期時間越近,時間價值損耗越快,Theta的絕對值也越大。因此,買入709合約每天面臨的時間價值損失最大,相反的811合約由于距離到期日還有一年多的時間,時間價值損失最慢。以5月25日白糖期權(quán)平值合約時間價值衰減比例(期權(quán)每日時間價值的衰減除以期權(quán)的時間價值)來看(見下表),距離到期日最近的709合約的時間價值衰減比例最高, 811合約的衰減比例最低。 此外,考慮隱含波動率的影響,遠(yuǎn)月合約的Vega值最大,說明遠(yuǎn)月合約的期權(quán)價格對于隱含波動率的敏感度最高。 基于投資者的行情預(yù)期,可以考慮買入較為遠(yuǎn)月的期權(quán)合約,從流動性的角度考慮,801合約是最佳的選擇,因?yàn)?01之后的合約成交量都較低。從時間價值的損耗來說,801月份期權(quán)合約時間價值損耗較慢,持有風(fēng)險相對較低。從隱含波動率的角度來說,801月份的平均隱含波動率在9%左右,也處于相對較低的位置,后市有機(jī)會從隱含波動率的上升中獲利。 行權(quán)價格選擇 上圖中顯示了5月25日盤中白糖801合約主要行權(quán)價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的成交量及隱含波動率分布。柱狀圖顯示了成交量,曲線顯示了對應(yīng)的隱含波動率。 從成交量來看,看漲期權(quán)的成交量主要集中在7000,7100,7200以及6800幾個行權(quán)價格,對應(yīng)的期權(quán)價格分別是90,62,45和170。 當(dāng)前標(biāo)的期貨的價格在6775左右,投資者預(yù)期的漲幅在10%左右,對應(yīng)的目標(biāo)價格在7450附近。 看漲期權(quán)的行權(quán)價格越高,到期變?yōu)閷?shí)值的概率也越低,基于投資者的價格預(yù)期,結(jié)合流動性,隱含波動率等考慮,可以考慮買入行權(quán)價格為6800或7000的看漲期權(quán)。 案例2(豆粕期權(quán)交易) 2017年6月14日,某投資者預(yù)期兩周內(nèi)豆粕會出現(xiàn)一波5%的下跌。投資者決定采用買入看跌期權(quán)策略,具體的期權(quán)合約月份、行權(quán)價選擇分析如下: 月份選擇: 我們以6月14日盤中行情為例進(jìn)行說明,上圖中針對各個月份的成交量和剩余到期天數(shù)進(jìn)行作圖并展示。從流動性的角度來看,1709的期權(quán)成交量占據(jù)了絕對多數(shù),這也與期貨的主力月份較為一致。我們以平值期權(quán)為例,對成交量最大的三個月份進(jìn)行比較說明。 三個月份的期權(quán)合約均為平值附近合約,Delta相差不大,都在-0.5附近。 對于Gamma來說,1709合約由于距離到期最近,Gamma最大,相應(yīng)的1805合約的Gamma最小。 從Theta的角度來說,到期時間越近,時間價值損耗越快,Theta的絕對值也越大。因此,買入1709合約每天面臨的時間價值損失最大,相反的1805合約由于距離到期日還有300天左右的時間,時間價值損失最慢。以6月14日豆粕期權(quán)平值合約時間價值衰減比例(期權(quán)每日時間價值的衰減除以期權(quán)的時間價值)來看(見下表),距離到期日最近的1709合約的時間價值衰減比例最高,1805合約的衰減比例最低。 考慮隱含波動率的影響,豆粕期權(quán)的隱含波動率近期不斷走高,處于,已明顯高于歷史波動率,存在隱含波動率下跌風(fēng)險,遠(yuǎn)月合約的Vega值最大,對于隱含波動率的敏感度最高,從這個角度來說,1709相對風(fēng)險最低。 基于投資者的行情預(yù)期,以及流動性和當(dāng)前的隱含波動率狀況,可以考慮買入1709月份的實(shí)值看跌期權(quán)合約。 行權(quán)價格選擇 上圖中顯示了6月14日盤中豆粕1709合約不同行權(quán)價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的成交量及隱含波動率分布。柱狀圖顯示了成交量,曲線顯示了對應(yīng)的隱含波動率。 看跌期權(quán)的行權(quán)價格越高,受時間價值及隱含波動率的影響越小,下圖中顯示了從2700至3000行權(quán)價格的豆粕看跌期權(quán)的希臘字母風(fēng)險指標(biāo),基于投資者的市場預(yù)期,結(jié)合流動性,隱含波動率等考慮,可以考慮買入行權(quán)價格為2950的看跌期權(quán),價格287元/噸。 平倉時機(jī) 由于期權(quán)復(fù)雜特性以及市場風(fēng)險的不確定性,關(guān)于平倉時間并沒有標(biāo)準(zhǔn)的答案。 建議投資者最好在交易執(zhí)行前有較為明確的止盈止損方案,設(shè)置好止盈止損預(yù)案。 例如,投資者預(yù)期標(biāo)的期貨大概會有10%左右的漲幅,但在交易方案中應(yīng)考慮如果行情不但沒有上漲反而有一定幅度的下跌的應(yīng)對方案,例如可以考慮設(shè)置止損點(diǎn),及時平倉止損,也可以考慮通過倉位控制的方式實(shí)現(xiàn)變相的止損。 另一方面來說,如果行情符合預(yù)期,出現(xiàn)了10%左右的漲幅,那么投資者此時可以選擇提前平倉止盈,或者漲幅雖然未到10%但波動率出現(xiàn)較大幅度上升,導(dǎo)致期權(quán)價格大幅上漲,也可以考慮提前止盈。 另外,就期權(quán)買方而言,由于每天都要經(jīng)受時間價值的衰減,在看準(zhǔn)行情的前提下,用一部分倉位作為底倉把握趨勢行情,一部分倉位波段性地做差價,降低持倉成本也許是一個不錯的選擇。 情景分析: 更進(jìn)一步,投資者可以在建倉前或建倉后,針對相關(guān)期權(quán)頭寸進(jìn)行相關(guān)標(biāo)的價格、到期時間、波動率變動的情景分析,從而做出更好的投資決策,并更好的控制風(fēng)險。 最后附上到期時間與標(biāo)的價格變化對期權(quán)價格影響及波動率與標(biāo)的價格變化對期權(quán)價格影響的情景分析示例。 SR801C7000到期時間與標(biāo)的價格變化對期權(quán)價格影響情景分析: 注:第一行為標(biāo)的期貨SR801合約的漲跌幅,第一列為剩余時間所占的百分比,開倉當(dāng)天對應(yīng)的是100%,到期日對應(yīng)0%,第三行第三列代表的是在SR801期貨下跌5%,距離開倉日期至到期日總時間剩余80%的情況下,SR801C7000合約的價格為14元/噸。開倉當(dāng)日,SR801C7000合約價格為第二行第四列所示:90元/噸 m1709-P-2950到期時間與標(biāo)的價格變化對期權(quán)價格影響情景分析: 注:第一行為標(biāo)的期貨m1709合約的漲跌幅,第一列為剩余時間所占的百分比,開倉當(dāng)天對應(yīng)的是100%,到期日對應(yīng)0%,第三行第三列代表的是在m1709期貨下跌5%,距離開倉日期至到期日總時間剩余80%的情況下,m1709-P-2950合約的價格為409元/噸。開倉當(dāng)日,m1709-P-2950合約價格為第二行第五列所示:287元/噸 由上表可以看出,假如其他條件不變,隨著剩余時間的減少,期權(quán)的價格也在不斷降低,原因就在于期權(quán)時間價值的損耗。而深度實(shí)值和虛值情況下期權(quán)價格對時間變化較不敏感,主要在于這些情況下期權(quán)的時間價值較小。 SR801C7000波動率與標(biāo)的價格變化對期權(quán)價格影響情景分析: 注:第一行為標(biāo)的期貨SR801合約的漲跌幅,第一列隱含波動率的漲跌幅,代表了隱含波動率從降低一半到上漲一倍的變化區(qū)間。第三行第三列代表的是在SR801期貨下跌5%,波動率下降40%的情況下,SR801C7000合約的價格為1.5元/噸。開倉當(dāng)日,SR801C7000合約價格為第七行第四列所示:90元/噸 m1709-P-2950波動率與標(biāo)的價格變化對期權(quán)價格影響情景分析: 注:第一行為標(biāo)的期貨m1709合約的漲跌幅,第一列隱含波動率的漲跌幅,代表了隱含波動率從降低一半到上漲一倍的變化區(qū)間。第三行第三列代表的是在m1709期貨下跌5%,波動率下降40%的情況下,m1709-P-2950合約的價格為407元/噸。開倉當(dāng)日,m1709-P-2950合約價格為第七行第五列所示:287元/噸 從上表可以看出,在其他條件不變的情況下,隱含波動率對期權(quán)價格的影響還是較為明顯的,從變化比例來看,越虛值的情況下影響越明顯,越實(shí)值的情況下影響越小。 |
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