北京時(shí)間25日晚9點(diǎn)，“股神”巴菲特掌舵的伯克希爾·哈撒韋公布了2017年年報(bào)，與年報(bào)一同發(fā)布的還有巴菲特《致股東的信》。信中，巴菲特不僅回答了市場(chǎng)普遍關(guān)注的諸多問(wèn)題，更爆料了自己曾經(jīng)的十年投資賭局。

2008年，巴菲特曾用50萬(wàn)美元作為賭注，與門(mén)徒合伙企業(yè)立下十年賭約：“任何一名職業(yè)投資人可選擇至少5只對(duì)沖基金，在這段很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，職業(yè)投資人選擇對(duì)沖基金的表現(xiàn)會(huì)落后于只收取象征性費(fèi)用的標(biāo)普500指數(shù)基金的表現(xiàn)”。彼時(shí)，巴菲特評(píng)估自己的勝算大概只有60%，而門(mén)徒合伙企業(yè)則認(rèn)為自己獲勝的概率高達(dá)85%。如今十年已過(guò)，到底勝負(fù)如何？

10年豪賭的具體情況

這是場(chǎng)嚴(yán)肅的賭局，各方都拿出都拿出大約32萬(wàn)美元參與其中，總共64萬(wàn)美元被用于購(gòu)買(mǎi)一只零息債券，到賭局結(jié)束時(shí)，債券的價(jià)值將達(dá)到100萬(wàn)美元左右，賭局結(jié)束之后這些錢(qián)將會(huì)投入到慈善組織中。如果門(mén)徒合伙企業(yè)戰(zhàn)勝巴菲特，這些錢(qián)將被送往無(wú)保留援助兒童基金會(huì)，一家總部設(shè)在倫敦的國(guó)際化慈善機(jī)構(gòu)。如果巴菲特贏了，受益者將會(huì)是奧馬哈女童之家，巴菲特的女兒蘇茜·巴菲特是該組織的董事之一。

很多非常聰明的人在證券市場(chǎng)上的作為超出了一般水平，我們稱(chēng)其為主動(dòng)投資者。

與他們相反的就是被動(dòng)投資者，根據(jù)定義來(lái)說(shuō)，他們的表現(xiàn)應(yīng)該在平均水平附近?？偟膩?lái)說(shuō)，他們的位置會(huì)或多或少近似于指數(shù)基金。因此，與主動(dòng)投資者平衡之后，肯定也是趨于平均狀態(tài)。

然而，這些主動(dòng)投資者也可能帶來(lái)更大的開(kāi)支。因此，總的來(lái)說(shuō)，除掉這些費(fèi)用之后，它們最終的結(jié)果可能會(huì)不如那些被動(dòng)的投資者。

當(dāng)大量管理費(fèi)、大筆業(yè)績(jī)提成、交易傭金都加到主動(dòng)投資者的方程式中時(shí)，成本定會(huì)驟然飆升。由對(duì)沖基金的構(gòu)成的基金組合加劇了成本問(wèn)題，因?yàn)楦鲗?duì)沖資金收取的巨額費(fèi)用還要疊加在他們的費(fèi)用中。

很多聰明人都加入到對(duì)沖基金的操作中。然而，很大程度上，他們的努力是自我中和的，他們的智商再高也難以免除這些強(qiáng)加給投資者的費(fèi)用。隨著時(shí)間的推移，平均來(lái)說(shuō)，投資者在低成本的指數(shù)基金上的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于組合型基金。

巴菲特先生的主張是正確的，平均來(lái)看，狹義定義下的主動(dòng)管理型基金，比如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，其表現(xiàn)注定會(huì)弱于市場(chǎng)指數(shù)。不過(guò)，將這番理論移植到對(duì)沖基金上，就有些拿蘋(píng)果和橘子相對(duì)比之嫌。

由于在投資多空雙方上的靈活性，對(duì)沖基金不打算戰(zhàn)勝市場(chǎng)。相反地，隨著時(shí)間的推移，無(wú)論市場(chǎng)環(huán)境如何，它們都會(huì)試圖創(chuàng)造正回報(bào)。對(duì)于對(duì)沖基金而言，成功意味著在不景氣的時(shí)期比市場(chǎng)表現(xiàn)得更好，而在市場(chǎng)達(dá)到最佳行情時(shí)低于市場(chǎng)回報(bào)。

不過(guò)，通過(guò)一個(gè)周期，扣除所有費(fèi)用之后，頂級(jí)對(duì)沖基金管理者的表現(xiàn)已經(jīng)超過(guò)扣除所有費(fèi)用的市場(chǎng)凈回報(bào)，同時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也較小。我們相信這樣的結(jié)果將持續(xù)下去。

最好的對(duì)沖基金的回報(bào)率與一般水平之間的有很大的差距。這種差距使得成熟的機(jī)構(gòu)投資者，其中不乏組合型基金，有機(jī)會(huì)采取和任用投資者認(rèn)為會(huì)優(yōu)于平均水平的戰(zhàn)略和管理者。具備去蕪存菁能力的組合型基金將能夠獲得足以充分補(bǔ)償額外費(fèi)用的高回報(bào)。

定下賭局之初，巴菲特和塞德斯就同意定期公布賭局的進(jìn)展情況，這個(gè)時(shí)間就是每年5月定期舉行的伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)。然而，門(mén)徒合伙企業(yè)精心挑選出的5家基金的名稱(chēng)是要嚴(yán)格保密的。當(dāng)然，巴菲特知道這些基金的名稱(chēng)，因?yàn)殚T(mén)徒合伙企業(yè)每年都要將審計(jì)結(jié)果提供給他。

這5家篩選出來(lái)的基金都是股權(quán)導(dǎo)向的（偏愛(ài)股票而非債券），傾向于進(jìn)行對(duì)沖而非短線交易，運(yùn)營(yíng)者主要是些經(jīng)驗(yàn)豐富的投資老手，而非初出茅廬的新人。這五只基金經(jīng)理們擁有巨大的權(quán)力，他們?cè)谶@十年里可以隨意更換組合里的對(duì)沖基金，去投資新的明星基金，拋棄舊的表現(xiàn)不好的基金?；蛟S我們可以猜測(cè)門(mén)徒合伙企業(yè)自己旗下的基金是這5家之一，因?yàn)槿绻鼈冏约阂脖慌懦谕獾脑?，就很難向投資人解釋為什么公司不選擇在自己對(duì)沖基金上投下籌碼。

繼續(xù)看好被動(dòng)投資：贏得10年賭約

股神巴菲特與門(mén)徒合伙企業(yè)的這場(chǎng)賭局，實(shí)際是對(duì)沖基金組合與標(biāo)普指數(shù)基金的一場(chǎng)持久戰(zhàn)。毫無(wú)疑問(wèn)，巴菲特的標(biāo)普指數(shù)基金以明顯優(yōu)勢(shì)獲勝。為什么股神從不給投資人推薦股票，卻一直推崇指數(shù)基金，這十年間的基金表現(xiàn)可以給我們清晰的答案。

五只FOF基金和標(biāo)普500指數(shù)基金在十年賭約中的表現(xiàn)

來(lái)源：2017年巴菲特致股東的信

2008年至今，門(mén)徒合伙企業(yè)所選擇的五只基金的收益率分別為8.7%，28.3%，62.8%，2.9%和7.5%，而巴菲特所持的標(biāo)普指數(shù)基金的收益率為85.4%。在圖中可以看到，其實(shí)五只對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)良好，在2008年全都跑贏了指數(shù)基金。然后，就沒(méi)有然后了：在剩下這九年時(shí)間里，五只基金每年的的整體組合都跑輸了指數(shù)基金，而標(biāo)普500指數(shù)則取得了年化8.5%的收益。

巴菲特在信中強(qiáng)調(diào)，過(guò)去的十年中，美國(guó)股市并沒(méi)有什么異常情況。如果2007年底讓投資機(jī)構(gòu)投票預(yù)測(cè)股票長(zhǎng)期回報(bào)的話，結(jié)果很可能會(huì)和標(biāo)普500實(shí)際獲得的8.5%年回報(bào)率相近。因此在這樣的環(huán)境下賺錢(qián)應(yīng)該是不難的。

股神10年賭約能教會(huì)我們的

巴菲特通過(guò)十年賭約，教會(huì)我們：作為一個(gè)投資人，有時(shí)并不需要獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位或者搞清楚華爾街上各種生澀難懂的術(shù)語(yǔ)，只需要排除過(guò)分的熱情和恐懼，關(guān)注事情的本質(zhì)，做出長(zhǎng)期的投資并耐心等待結(jié)果即可。

1.即使擁有最專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)的富豪和基金機(jī)構(gòu)，購(gòu)買(mǎi)低成本指數(shù)基金的投資建議仍然值得采納。

在對(duì)賭開(kāi)始之前，巴菲特就知道自己必贏無(wú)疑。他說(shuō)：“我經(jīng)常推薦的就是低成本的標(biāo)普500指數(shù)基金，但是只有極少數(shù)謙虛的朋友才會(huì)相信我的話?！钡前头铺亟酉聛?lái)說(shuō)的話，更意味深長(zhǎng)：幾乎沒(méi)有任何一個(gè)極富有投資者、基金經(jīng)理、養(yǎng)老基金真正遵循了我的建議，他們禮貌的感謝我。但是轉(zhuǎn)頭就被收取高管理費(fèi)的資產(chǎn)管經(jīng)理說(shuō)服，從而選擇另外一種投資方式。

2.盡管市場(chǎng)一般來(lái)說(shuō)是理性的，但也會(huì)偶爾出現(xiàn)發(fā)瘋的情況。

雖然市場(chǎng)通常是理性的，但偶爾也會(huì)變得瘋狂。抓住這樣的機(jī)會(huì)并不需要擁有大智慧和經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位，或是懂得那些華爾街的術(shù)語(yǔ)，譬如“Alpha”和“Beta”。投資者需要的是能夠擯棄無(wú)謂的恐懼和激動(dòng)，同時(shí)相信簡(jiǎn)單的事實(shí)。另外，能接受在一段時(shí)間內(nèi)顯得很無(wú)趣甚至很傻，也是必要的。

3.投資者應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持更大局的、看起來(lái)“簡(jiǎn)單”的決定，并避免大量的交易。

我既不傾向于研究，也不依靠洞察力和才華，我們?cè)谶@十年中只做了一種投資決定。只是簡(jiǎn)單地決定以超過(guò)100倍收益的價(jià)格出售我們的債券投資（售價(jià)為95.7/收益為0.88%），即那些“收益”在隨后的五年內(nèi)不可能增加的債券。

最后，還送給你們一句話：許多時(shí)候，那些最簡(jiǎn)單、最顯而易見(jiàn)的投資選擇往往是最好的。

《跳著踢踏舞去上班》以時(shí)間為線索，用巴菲特近10萬(wàn)的親筆文字為軸，系統(tǒng)地剖析了經(jīng)濟(jì)金融各個(gè)環(huán)節(jié)，提供了分析整個(gè)股市的完整框架，是了解和學(xué)習(xí)巴菲特你不可錯(cuò)過(guò)的最佳書(shū)籍。