2011-01

郁郁不得志的人往往都是有他們自己的問題的。只是他們自己經(jīng)常不愿意面對(duì)或真的不知道而已。

Joshua Bell這個(gè)故事只是一個(gè)很特別的個(gè)案，時(shí)間也太短了些，而且雖然他拉的是同樣的音樂，但大家聽到的完全不一樣，因?yàn)楸尘安煌?，每個(gè)人當(dāng)時(shí)注意力也不同，甚至包括拉琴的人自己的感覺也可能會(huì)不一樣（雖然是同一個(gè)人，但聽者聽到的可能是很不同的音樂） 我想如果他不是在rush hour的話，如果時(shí)間稍微長一點(diǎn)的話，他一定會(huì)被人注意到的。

其實(shí)這個(gè)故事告訴大家的也許是另一個(gè)故事：一個(gè)“偉大的音樂家”和一個(gè)“不錯(cuò)的街頭小提琴手”的細(xì)微差別--只有在舞臺(tái)上時(shí)才能看出來（那時(shí)的感覺可能是巨大的）。

“偉大的高爾夫球手”和“普通的高爾夫球手”難道不是這樣嗎？卓越的企業(yè)和優(yōu)秀的企業(yè)的差別難道不也是如此嗎？好的價(jià)值投資者和泛泛而談之人的差別好像也是如此啊。

從投資的角度看，往往失去的機(jī)會(huì)損失最大。

我沒有投騰訊。在騰訊8塊錢左右還專門去拜訪過馬化騰，對(duì)公司感覺也還不錯(cuò)，結(jié)果拖來拖去一直都沒投。如果騰訊是在美國上市的話，我很可能會(huì)投的。

我沒有投蘋果。蘋果12塊多時(shí)我可是非常有興趣的，但有些東西沒搞懂，當(dāng)時(shí)好像不知道要忙些啥事，就放下了，現(xiàn)在可是600多塊啊。

這兩個(gè)其實(shí)還不算太壞，畢竟我還沒動(dòng)手。我損失最大的投資其實(shí)是在NFLX。多年前當(dāng)nflx在9塊錢左右的時(shí)候，我買了200多萬股，當(dāng)時(shí)我覺得看得挺明白的，覺得那個(gè)價(jià)錢實(shí)在是太便宜。結(jié)果沒多久就漲到20塊左右，我一高興就賣了，到現(xiàn)在也沒想起來當(dāng)時(shí)為啥賣的。上個(gè)禮拜nflx190多，按這個(gè)價(jià)錢，我等于讓我們少賺了接近4個(gè)億美金。

那個(gè)時(shí)候剛剛開始投資沒多久，有點(diǎn)稀里糊涂的，呵呵。

我認(rèn)為，一般來講，對(duì)企業(yè)而言降價(jià)就有點(diǎn)像核武器，能不用就別用，最后對(duì)誰都沒好處。主動(dòng)用核武的屬于。。。

好企業(yè)也可能會(huì)犯錯(cuò)的。我一般看到企業(yè)犯錯(cuò)時(shí)，主要判斷這個(gè)錯(cuò)是“做了錯(cuò)的事情”還是在想“把事情做對(duì)”的過程當(dāng)中犯的錯(cuò)。

任何人在“做對(duì)的事情”的前提下，為了“把事情做對(duì)”的過程當(dāng)中都是會(huì)犯錯(cuò)的，這種錯(cuò)誤也可能給企業(yè)造成很大的短期損失，但長期而言卻可能微不足道。而另一種錯(cuò)誤的損失卻可以是致命的。

我永遠(yuǎn)只有一種投資模式，那就是估算未來現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。有點(diǎn)像高爾夫，只有一種揮桿模式。不過，我要投機(jī)的話，那模式就多了。我想巴菲特買的也是王傳福的未來現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。

如果是泡沫，早晚都會(huì)破。但泡沫之所以會(huì)有，往往是有一定原因或道理的，好像無人能有辦法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)泡沫的破滅時(shí)間。我記得索羅斯前段時(shí)間大買黃金的時(shí)候就說過，這是泡沫的初期，所以可以買，末期就要逃了。所以說投機(jī)也是要水平的，比價(jià)值投資難學(xué)多了。

不知道你的80％是怎么來的。一般來講，我不敢重倉的就表示我沒把握，一般我不太買。 所謂把握也是毛估估的，誰也不是算命先生，發(fā)現(xiàn)買錯(cuò)了也是一定要糾錯(cuò)的，千萬不要用“價(jià)值投資就一定要長期持有”來安慰自己。價(jià)值投資的長期持有是在買對(duì)股票的前提下才成立。

網(wǎng)友： “1、股票的背后是企業(yè)。以做企業(yè)的立場(chǎng)和視角去投資。

2、企業(yè)家是靈魂。有誠信、有能力、有上進(jìn)心的企業(yè)家是第一要素。

3、公開信息對(duì)價(jià)值投資來說就足夠了。公告、報(bào)紙、投行報(bào)告、政府宣傳等就可挖掘出稅收、營業(yè)額、企業(yè)文化、企業(yè)家能力等有價(jià)值的信息。

4、估值與安全邊際。成長性、確定性、市場(chǎng)情緒都會(huì)影響整體市場(chǎng)估值，更有效的是“毛估估”——如五六折買入。

5、知行合一。真知即所以為行,不行不足謂之知。

6、大道至簡。別試圖嘗試所有方法，重復(fù)讓自己成功過的即使是看上去有點(diǎn)乏味的方法。 ”—— 總結(jié)得蠻好的。

對(duì)看得懂的公司估值其實(shí)不算太難，所謂看懂了的意思就是認(rèn)同其未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)遠(yuǎn)大于當(dāng)時(shí)的市值。 不過，很多人對(duì)估值的理解會(huì)停留在估價(jià)格上，而價(jià)值投資最本質(zhì)的東西是去評(píng)估公司未來現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。

我倒是覺得A股在相當(dāng)上的時(shí)間里平均pe會(huì)比美股高，主要的原因是國內(nèi)的資金是不能自由流通的，投資渠道又不是很充分，只要銀行利息足夠低的話，pe很難在低位上持久。這個(gè)也是從未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的角度來看的。

1.我目前不還不是很了解房地產(chǎn)，但覺得美國房地產(chǎn)比較理性些。

2. 對(duì)于上市公司而言，懂的標(biāo)準(zhǔn)是當(dāng)他大掉的時(shí)候你非常想再買多些，而不是到處打聽”發(fā)生什么事了”，或者老想著要賣掉。

3. 不知道如果“大地震”發(fā)生的時(shí)候你會(huì)救哪一個(gè)？這種問題問得有點(diǎn)沒人性。

4. 建議你看看《巴菲特忠告中國股民》這本書。

差異化指的就是用戶需求滿意度上的差異，絕對(duì)不僅僅指的是外觀。產(chǎn)品的差異化不是指的所謂的“與眾不同”，而是指“與眾不同”的東西正好是用戶需要而其他人沒能夠滿足的東西。當(dāng)一個(gè)產(chǎn)品找到的“差異化”正好是很多很多用戶需要的東西時(shí)，那這個(gè)產(chǎn)品大概就很成功了。

我個(gè)人理解，好的公司一般來講就是能夠持續(xù)找到用戶“差異化”需求的那些公司吧。

如果找不到“差異化”的東西，那“敢為天下后”的產(chǎn)品就會(huì)成為悲劇。所以“敢為天下后”的前提一定是你能夠提供出你的用戶群需要而別人沒有或不能提供的“差異化”的產(chǎn)品。“差異化”的東西是在不斷地變化的，當(dāng)大家（很多公司）都有了的“差異化”就會(huì)變成基本需求。

有時(shí)候好的產(chǎn)品的“差異化”東西不一定需要很多，有時(shí)候哪怕有一個(gè)也會(huì)讓公司（或產(chǎn)品）很成功。比如，如果你能想清楚麥當(dāng)勞的“差異化”是什么，也許你就會(huì)明白些。至于如何找到“差異化”的問題，那是“如何把事情做對(duì)”的范疇的事情，那可不是一朝一夕之“功夫”啊。蘋果能有現(xiàn)在這些個(gè)好東西，那也是10幾20年的積累的“厚積薄發(fā)”而已。

個(gè)人認(rèn)為，從工作的角度看，如果你不喜歡這份工作，又有足夠底子可以讓你有足夠時(shí)間去找自己喜歡的工作的話，也許就應(yīng)該去找自己喜歡的工作。當(dāng)然，有些人就根本不喜歡任何工作，那可是個(gè)大麻煩。

說到公司，我不知道你是從企業(yè)主的角度看還是從員工的角度看？如果一個(gè)公司只能靠賺“不應(yīng)該賺的錢”生存下去的話，那這個(gè)公司早晚都是會(huì)生存不下去的。投資其實(shí)有時(shí)候就是要遠(yuǎn)離這樣的公司。

1.不懂時(shí)以為自己懂了就有機(jī)會(huì)吃大虧，和你是不是大師沒有關(guān)系。不是大師的唯一好處是一般虧得絕對(duì)額要小一些（很多），“大師”犯錯(cuò)誤似的好處往往是往往還有機(jī)會(huì)回來。

2.芒格知道做空會(huì)出大問題，所以就不做空。知道用margin會(huì)破產(chǎn)就不用margin。巴菲特說過，他有很多很厲害的朋友最后都破產(chǎn)了，原因就是因?yàn)橛昧薽argin，所以不能用margin，等等。

價(jià)格戰(zhàn)一般在產(chǎn)品差異化很小時(shí)容易發(fā)生。酒是有很大差異化的東西，至少感覺如此。See‘s candy也是有很大差異化的產(chǎn)品。電子消費(fèi)品，尤其是成熟的電子消費(fèi)品的趨勢(shì)往往是差異化越來越小，尤其在專利保護(hù)比較弱的國家里會(huì)更明顯。

能夠長久經(jīng)營企業(yè)的人對(duì)企業(yè)的體會(huì)實(shí)際上都差不多，不信你把馬云的東西拿來比較下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有很多東西其實(shí)也挺像的。不過，“不幸的家庭則各有各的不幸”。

其實(shí)真正好的能持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)大多都不是著眼于利潤的，利潤不過是水到渠成的結(jié)果而已，就是所謂讓利潤追著自己跑的那種。

說說我喜歡蘋果的一些理由。這不是論文，想到就說，沒有重點(diǎn)和先后秩序。

1. 蘋果的產(chǎn)品確實(shí)把用戶體驗(yàn)或消費(fèi)者導(dǎo)向做到極致了，對(duì)手在相當(dāng)長的時(shí)間里難以超越甚至接近（對(duì)喜歡蘋果的用戶而言）。

2.蘋果的平臺(tái)建立起來了，或者說生意模式或者說護(hù)城河已經(jīng)形成了（光軟件一年都幾十億的收入了）。

3.蘋果單一產(chǎn)品的模式實(shí)際上是我們這個(gè)行業(yè)里的最高境界，以前我大概只見到任天堂做到過（sony的游戲產(chǎn)品類似）。 單一產(chǎn)品的模式有非常多的好處：

a.可以集中人力物力將產(chǎn)品做得更好。比較一下iphone系列和諾基亞系列（今年要推出40個(gè)品種）。蘋果產(chǎn)品的單位開發(fā)成本是非常低的，但單個(gè)產(chǎn)品的開發(fā)費(fèi)卻是最高的。

b.材料成本低且質(zhì)量好, 大規(guī)模帶來的效益。蘋果的成本控制也是做到極致的，同樣功能的硬件恐怕沒人能達(dá)到蘋果的成本。

c.渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白這話到底有什么分量（同行也未必明白)，我是20年前從任天堂那里學(xué)會(huì)的。那時(shí)很多做游戲機(jī)的都喜歡做很多品種，最后下場(chǎng)都不太好。

4.蘋果的營銷也是做到極致了，連廣告費(fèi)都比同行低很多，賣的價(jià)錢卻往往很好。

5.蘋果的產(chǎn)品處在一個(gè)巨大并還有巨大成長的市場(chǎng)里。 a. 智能手機(jī)市場(chǎng)有多大？你懂的！ b. pad市場(chǎng)有多大？你也會(huì)懂的。

總而言之，我認(rèn)為蘋果現(xiàn)在其實(shí)還處在其成長的早期，應(yīng)該還有很大的空間?？鄣衄F(xiàn)金的話，蘋果的今年的未來pe只有12-13倍啊，明年可能要到10以下了。

當(dāng)然，以上我說的這些點(diǎn)中的任何一點(diǎn)的改變都可能或多或少地改變蘋果，如果有蘋果的股票的話，就要留心這些變化了。

我認(rèn)為Jobs如果真請(qǐng)長假的話，在相當(dāng)長的時(shí)間里對(duì)蘋果的業(yè)務(wù)不會(huì)有大影響。

“c.渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白這話到底有什么分量（同行也未必明白)，我是20年前從任天堂那里學(xué)會(huì)的。那時(shí)很多做游戲機(jī)的都喜歡做很多品種，最后下場(chǎng)都不太好。”-------這句話，你倒過來想也許就明白了。舉個(gè)例子，20多年前我們賣小霸王游戲機(jī)（還沒到學(xué)習(xí)機(jī)）時(shí)，小霸王游戲機(jī)只有兩款：紅白機(jī)和藍(lán)白機(jī)（有點(diǎn)像iphone的黑色和白色），對(duì)手們經(jīng)常都是有好幾十款的。好像最后款式多的那些對(duì)手最后絕大多數(shù)都消失了，原因大概就是品種太多最后導(dǎo)致的問題（其實(shí)是表象）。渠道成本的意思就是品種越多，占用的渠道庫存越大，是幾何級(jí)數(shù)的關(guān)系。

今年第一個(gè)投資大決策就是在一月二十一號(hào)買進(jìn)了蘋果，把去年賺的錢都放進(jìn)去了。從很久以前就開始或多或少地關(guān)心蘋果，但就是沒認(rèn)真分析過，大概是因?yàn)樽约豪鲜菨M倉的緣故。1.21由于股權(quán)到期日，釋放了不少資金出來，在壓力下突然想明白了。

買蘋果的靈感其實(shí)是來自博友的提問。記得前段時(shí)間我在這用蘋果舉過一個(gè)什么股價(jià)叫便宜的例子：如果你覺得蘋果值5000億的話，那3000億就是便宜，雖然他曾經(jīng)只有50億的市值。 其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為，蘋果有可能會(huì)是地球上第一家年利潤過500億美金利潤的公司（過多少不敢說）。也許蘋果會(huì)是第一家市值過萬億美金的公司（這個(gè)取決于市場(chǎng)會(huì)有多瘋狂）。蘋果現(xiàn)在手里有600億現(xiàn)金，去年4季度的盈利已經(jīng)過60億了。如果蘋果達(dá)到500億以上的年利潤，5000億以上的市值是非常合理的。一萬億只是一個(gè)說法，要看蘋果后續(xù)的發(fā)展情況。

我決定買蘋果以前主要想的是他們是不是還有可能成長，有多大的空間可以成長，威脅都可能來自什么地方，等等。 我不去想他現(xiàn)在的股價(jià)和過去的股價(jià)，盡量用平常心去看這家企業(yè)。以我的觀點(diǎn)看，蘋果年利潤有一天達(dá)到800億或更多都是有可能的，所以覺得我買的價(jià)錢還很便宜。

總而言之，我想的只有一個(gè)東西，就是未來自由現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。不過，要認(rèn)為蘋果能做到這一點(diǎn)并不容易，我自己也很遺憾為什么以前一直沒花功夫去想一想 董姐確實(shí)是非常非常難得的了不起。只是沒辦法知道哪天她退休后這個(gè)機(jī)制下如何能夠保持他們現(xiàn)在的文化。

公司價(jià)值實(shí)際上只和其未來（凈）現(xiàn)金流折現(xiàn)有關(guān)，凈資產(chǎn)只是產(chǎn)生現(xiàn)金流的工具而已。簡單但不容易。實(shí)際上簡單的東西非常難。馬云說平常心就是不平常心，我覺得也是這個(gè)道理。

茅臺(tái)和腐敗沒有直接關(guān)系，但減少公款消費(fèi)確實(shí)會(huì)減少很多浪費(fèi)，短期內(nèi)應(yīng)該也會(huì)影響到茅臺(tái)以及很多東西的銷量。但公款消費(fèi)應(yīng)該不是茅臺(tái)的大頭。茅臺(tái)之被很多人喜歡是因?yàn)槊┡_(tái)是很特別的好酒，喜歡喝的人依然會(huì)喜歡喝的，只是以后用公款喝的機(jī)會(huì)少了而已。

茅臺(tái)如果短期銷量下降些，那年份酒的產(chǎn)量就可以提高了？還真是很少見不怕有庫存的生意模式。

由于有了ipad，人們用筆記本電腦的機(jī)會(huì)大幅度下降，更換的時(shí)間也會(huì)大幅度的增加，所以做筆記本電腦生意為主的公司的日子會(huì)很難過，而且可能會(huì)越來越難過。完全取代大概不會(huì)，至少在相當(dāng)長時(shí)間里不會(huì)，但使用的頻率會(huì)發(fā)生很大的變化，尤其是筆記本電腦。

回購最多只能說明大股東認(rèn)為其股票被低估了。很多時(shí)候公司的回購經(jīng)常只是為了給市場(chǎng)一個(gè)姿態(tài)，實(shí)際上并不表示什么。大概只有一種情況能表示公司確實(shí)認(rèn)為其股票真的被低估了，那就是完全私有化。即便如此，也不代表這個(gè)股票真的被低估了。

對(duì)于管理層而言，回購的問題是需要判斷股價(jià)是否便宜，但派息則更簡單。我估計(jì)蘋果在留夠現(xiàn)金后會(huì)有個(gè)派息和回購的計(jì)劃，回購只是在一定情況下實(shí)施。如果我是蘋果的CEO，就簡單宣布以后每年的獲利拿40％出來回購，40％派息，20％留下。

蘋果厲害的不僅僅是硬件，這是所有其他競(jìng)爭對(duì)手沒轍的地方。三星頂多不過是新的諾基亞而已，對(duì)蘋果沒有威脅。蘋果的商業(yè)模式實(shí)在是強(qiáng)大，其他的“對(duì)手”已經(jīng)難以撼動(dòng)蘋果了。我認(rèn)為蘋果最后至少會(huì)有20％ 的市場(chǎng)份額，但超過40％可能就有點(diǎn)不正常了。

關(guān)于期權(quán)

最近也許是個(gè)買蘋果的好機(jī)會(huì)，由于日本地震可能影響到蘋果，加上etf的調(diào)整也可能會(huì)影響到。我自己最近也在慢慢加一點(diǎn)蘋果，調(diào)到20-25％。爭取在5月2號(hào)以前用option的辦法可以降低點(diǎn)成本。保險(xiǎn)公司賺的也是這個(gè)錢。關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)小，保費(fèi)高啊。蘋果的puts一個(gè)禮拜有時(shí)有1％ （call也有1％ ，put進(jìn)來后有時(shí)還可以賣calls），一個(gè)月不漲不跌就是5％，很舒服啊。呵呵，從一月開始到現(xiàn)在我這么做得部分已經(jīng)有10幾％的回報(bào)了。當(dāng)然，如果你還嫌少那我就沒辦法了。

option一定是建立在對(duì)基本面的理解上。非價(jià)值投資的人做option多數(shù)都會(huì)反著做，最后大多都會(huì)很難看。買option是投機(jī)，長期這么做早晚要虧錢。我不太愿意提option的原因就是，大多數(shù)人只能理解到買option，就像很多人想去賭場(chǎng)賺錢一樣。對(duì)某些特定條件下的自己懂的股票賣option（puts或cavered calls）實(shí)際上相當(dāng)于開賭場(chǎng)。賣出puts就等于我的錢已經(jīng)被用了，但option一過期就等于錢又出來了。20％的原因是因?yàn)楸P子大，太集中沒辦法賣option，另外也沒有絕對(duì)的把握

我只賣option，不買！這個(gè)問題還是不說的好。無論我說多少次我只賣option，別人還是認(rèn)為我在買或“做”option?？磥泶_實(shí)不好懂。簡單講，我就是在賣保險(xiǎn)，但我只保我明白的公司。加個(gè)保險(xiǎn)是買保險(xiǎn)的意思。我是賣保險(xiǎn)的。呵呵，買和賣真有那么難區(qū)別嗎？我都覺得我真可以開這么課了。

一個(gè)公司價(jià)值多少和他曾經(jīng)價(jià)值多少?zèng)]有必然聯(lián)系。其實(shí)蘋果是比較容易看明白的（如果你能平常心認(rèn)真看一看的話），只要你看看他現(xiàn)在的盈利、賬上的現(xiàn)金以及未來可能的盈利就好了。話說回來，之所以像大多數(shù)人一樣我一直沒買蘋果的理由，也是因?yàn)樗呀?jīng)漲了許多了，所以沒認(rèn)真看過。真的有點(diǎn)像當(dāng)年的網(wǎng)易啊。

apple還有不少特別厲害的地方，比如：品種單一，所以效率高，質(zhì)量一致性好，成本低，庫存好管理等等。我從做小霸王是就追求品種單一，特別知道單一的好處和難度，這個(gè)行業(yè)里明白這一點(diǎn)并有意識(shí)去做的不多，我們現(xiàn)在也根本做不到這一點(diǎn)。比較一下諾基亞，你就馬上能明白品種單一的好處和難度了。諾基亞需要用很多品種才能做到消費(fèi)者導(dǎo)向，而蘋果用一個(gè)品種就做到了，這里面功夫差很多啊。

單一比較容易聚焦，這意味著把事情做對(duì)的效率高同時(shí)犯錯(cuò)誤的概率低。要做到“單一”是非常難的一件事，因?yàn)槭袌?chǎng)的需求是多樣化的。

2011-02

窮和懶沒有必然聯(lián)系，我見過很多窮人是非常勤快的。富的人也未必就一定勤快，其實(shí)我也算個(gè)懶人。

一個(gè)人是否能有財(cái)富，取決于很多因素，到底有哪些我也說不清，但受教育程度（不一定是學(xué)歷啊）肯定是決定因素之一。這大概就是巴菲特講的命吧，所以富人應(yīng)該把財(cái)富回饋給社會(huì)。

富人在賺錢的過程當(dāng)中已經(jīng)享受到了很多人生樂趣，多余的財(cái)富一定要早早籌劃，要找到能高效回饋社會(huì)的方法。富人把多余的財(cái)富回饋給社會(huì)實(shí)際上往往要比他們賺到這些財(cái)富要難得多得多，再過幾十年大家就會(huì)在大陸看到很多類似香港小甜甜這樣的故事了。

濟(jì)貧的事確實(shí)難度比較高，主要是無法鑒別，倫理上也有糾結(jié)。所以我們的基金會(huì)主要是投教育，覺得授人以漁比較好。上天只助自助之人嘛，受教育是自助的最好辦法。

順便說下，我自己確實(shí)算懶人，所以會(huì)想出或?qū)W會(huì)許多很好的懶辦法。就投資而言，少犯錯(cuò)誤其實(shí)就是個(gè)懶辦法。日內(nèi)交易員們比我可勤快多了。

話說回來，我其實(shí)不知道是不是真有懶人。我覺得懶人多數(shù)可能是沒找到自己喜歡干的事情吧。

諾基亞出的問題大概就是“成功是失敗之母”類的問題。由于這些年一直非常成功，他們大概忘了為什么會(huì)成功的原因了。盲目追求市場(chǎng)占有率可能也是原因之一。簡單講，我認(rèn)為是文化出問題了，也就是沒能堅(jiān)持做對(duì)的事情（或者叫做了錯(cuò)的事情）。

諾基亞是一家很有實(shí)力的公司，如果現(xiàn)在開始真正反?。ɑ蛘哂媚愕脑捑褪侵匦禄貧w關(guān)注用戶體驗(yàn)上來)，幾年內(nèi)說不定還有卷土重來的機(jī)會(huì)，再過幾年就有點(diǎn)積重難返了。微軟好像也有同樣的問題，雅虎其實(shí)也是犯了類似的錯(cuò)誤。我們旁觀者清容易啊，當(dāng)局者確實(shí)很容易犯這類錯(cuò)誤。

對(duì)諾基亞來說確實(shí)很難，因?yàn)樗麄冇泻芏喟?。這有點(diǎn)像當(dāng)年的yahoo。新的CEO也許能放下包袱，不然他們?nèi)舾赡暌院笳娴闹荒芎退麄兊钠脚_(tái)一起消失了。從這個(gè)新的CEO說的東西來看，他們已經(jīng)意識(shí)到自己的問題了，但不知道會(huì)不會(huì)從自己著火的平臺(tái)跳到別人著火的平臺(tái)上。

很久很久以前買過一些諾基亞股票，后來覺得他的問題有點(diǎn)大就賣了，賺了一點(diǎn)小錢。目前我對(duì)諾基亞沒有什么興趣。沒興趣指的是看不懂未來現(xiàn)金流（或者叫看不懂未來現(xiàn)金流的下限），不夠便宜的意思是大致能看懂未來現(xiàn)金流的意思，兩者有本質(zhì)差別。

到處送禮的事我本人沒怎么干過，可能是運(yùn)氣好吧。還有可能就是想得開，不想為多賺點(diǎn)錢搞得自己不開心。當(dāng)然，工作中總會(huì)有這樣那樣不順心的事，有點(diǎn)委屈很正常啊。

所謂的“企業(yè)文化好”并不是百戰(zhàn)百勝的武器，他只是能讓企業(yè)少犯原則性錯(cuò)誤而已。或者說，在同一個(gè)行業(yè)里，平均而言企業(yè)文化好的企業(yè)活的長些而已。

在沒有貸款的前提下，凈資產(chǎn)收益率高的公司當(dāng)然是不錯(cuò)的，說明公司的盈利能力強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率低的公司一般都不太好，但成長型公司的初期可能凈資產(chǎn)收益率會(huì)很低。關(guān)鍵還是看你能不能看懂公司的未來（現(xiàn)金流）。

如果你的目標(biāo)是打敗誰誰誰的話，那確實(shí)很可能難有做下去的機(jī)會(huì)。但如果你能找到你能滿足的細(xì)分市場(chǎng)的話，你也許就有機(jī)會(huì)。幾乎所有大公司都是從小公司起來的，最重要是你能有消費(fèi)者導(dǎo)向的觀念。

公平的定義其實(shí)非常復(fù)雜，有興趣大家可以看看網(wǎng)易的公開課。我個(gè)人理解，其實(shí)沒有絕對(duì)的公平--就是所有人都覺得公平的公平。作為游戲規(guī)矩的制定者，最重要的是要有公平心。公平并不等于平等，也不是平均主義?？茨硺?xùn)|西是否公平往往從旁觀者的角度會(huì)比較客觀些。公平同時(shí)也是很難的一件事，需要很多的功夫，我沒有能力說清楚，不過，我可以舉一些我們這些年的一些經(jīng)歷或我們制定的小規(guī)矩來說明我們對(duì)公平以及平等的一些理解。

在美國，機(jī)場(chǎng)安檢有時(shí)很嚴(yán)，有些人偶爾會(huì)被抽到詳細(xì)檢查（包括搜身）。有時(shí)候，我們會(huì)看到被抽到的人很不高興，覺得為什么是他而不是別人，覺得那不公平。我被抽到是感覺很坦然，也很配合，覺得那是公平機(jī)制下的結(jié)果，也是為了我們每一個(gè)人好。

我記得以前經(jīng)?？吹胶芏喙緯?huì)有各種規(guī)定，比如關(guān)于什么人可以分什么樣子的房子，什么級(jí)別可以配什么樣的車，什么級(jí)別以上的人出差可以坐頭等艙或商務(wù)艙等等。我們公司里不分房子、不配車（都是自己買），任何人出差都可以坐頭等艙（但公司只報(bào)銷經(jīng)濟(jì)艙）。記得剛開始有這個(gè)規(guī)矩時(shí)，有一次我發(fā)現(xiàn)我的頭等艙機(jī)票被全報(bào)了，就問財(cái)務(wù)為什么?；卮鹗枪局挥形铱梢詧?bào)頭等艙，然后我說，這是不把我當(dāng)人看，因?yàn)槲覀兊囊?guī)矩是對(duì)所有人的。后來就都一樣了。

我記得以前曾經(jīng)和一家公司的某部門頭討論獎(jiǎng)金問題。由于他們部門利潤好，不敢按全額把獎(jiǎng)金發(fā)下去，另外也怕獎(jiǎng)金的分配會(huì)不公平。我個(gè)人認(rèn)為所謂的獎(jiǎng)金其實(shí)也是某種契約，公司把一定比例的獲利分給員工，封頂實(shí)際上是違約的。而由于怕分不好而不發(fā)則是最大的不公平。不過，要發(fā)的好也確實(shí)是一件非常難的事，不光要有很好的績效考核體系，同時(shí)可能也需要很多年經(jīng)驗(yàn)的積累，但不發(fā)肯定是錯(cuò)的。

價(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)不該比開車出門大，投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)比去賭場(chǎng)小。最危險(xiǎn)的可能是一知半解的那種：比如號(hào)稱自己是價(jià)值投資者，也知道價(jià)值投資要拿長線的道理（知其然不知其所以然），結(jié)果買錯(cuò)股票又堅(jiān)持長線持有的那種。

2011-03-0

認(rèn)為A股只是博傻的想法是大錯(cuò)特錯(cuò)的。其實(shí)在A股中真正最后真正賺到大錢的還是那些價(jià)值投資者，和別的任何市場(chǎng)一樣。不要被表面的那些東西所迷惑，長期而言沒價(jià)值的股票是不被“填權(quán)”的，填了也會(huì)回歸本原。漲的真正原因其實(shí)只和其業(yè)績相關(guān)，只是市場(chǎng)的反應(yīng)有時(shí)滯后而已。

關(guān)于華僑城

我沒有改變?nèi)魏慰捶?，但不等于不能買他們的股票。持有人民幣是有壓力的，覺得華僑城12塊的價(jià)錢怎么著都比放銀行好。我覺得華僑城的business model還行我只是想了解對(duì)這家公司長期而言，其企業(yè)文化會(huì)產(chǎn)生哪些影響。我覺得重要的是華僑城能夠多健康地走下去。只要能好好地生存下來，年利100億倒也不是特別意外。談不上中線或長線的問題。我們基金會(huì)有些錢不是馬上用的，放在銀行難受，覺得投華僑城比放在銀行合算。我對(duì)A股不了解，也許其他有更好的，但和我沒關(guān)系。華僑城畢竟看得見，優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)都基本能看明白。萬科和華僑城犯錯(cuò)的概率似乎比諾基亞要低得多，這是由生意模式?jīng)Q定的

我可是重倉哦，當(dāng)時(shí)需要花的錢都且只進(jìn)了這一只，期望值是30-40％或以上。到了目標(biāo)價(jià)位以后再重新看一下，不然平時(shí)簡單跟蹤一下就行。當(dāng)然需要花錢時(shí)就只好賣了，未必和基本面有關(guān)。來這里的目的可千萬不能是找信息和信心啊，尤其是個(gè)股，我完全幫不上忙，有時(shí)候還讓人虧錢。我就知道有人15塊多買了雅虎，13塊多就賣了。也許下個(gè)月華僑城又跑回12塊了，誰知道呢？