作者：海通策略荀玉根、唐一杰

我們在《港股1月有望開門紅-20180103》提出1月港股有望迎來開門紅，1月2日恒生指數(shù)突破30000點(diǎn)，截止1月15日已達(dá)31338點(diǎn)，再創(chuàng)新高。近期推動的同股不同權(quán)制度改革和H股全流通引發(fā)關(guān)注，這會為港股市場帶來什么影響，本文將就此進(jìn)行分析。

1．H股全流通將助推港股繼續(xù)走牛

恒指突破30000點(diǎn)創(chuàng)新高，房地產(chǎn)、能源等行業(yè)表現(xiàn)良好。1月份前半段港股漲勢良好，恒生指數(shù)上漲4.75%，截至1月15日已達(dá)31338點(diǎn)，突破30000點(diǎn)，再創(chuàng)新高。1月份前半段全球市場表現(xiàn)良好，全球主要指數(shù)全部上漲，截至1月15日，納斯達(dá)克指數(shù)上漲5.18%、道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲4.39%、標(biāo)普500上漲4.21%、日經(jīng)225上漲4.17%、法國CAC指數(shù)上漲3.71%、上證綜指上漲3.12%、德國DAX指數(shù)上漲2.19%，富時100上漲1.06%、韓國綜合指數(shù)上漲1.47%。從行業(yè)來看，2017年12月住建部會議要求“抓好房地產(chǎn)市場分類調(diào)控，針對各類需求實(shí)行差別化調(diào)控政策，滿足首套剛需、支持改善需求、遏制投機(jī)炒房。”2014年之后首次出現(xiàn)支持改善需求，元旦后部分城市地產(chǎn)政策出現(xiàn)微調(diào)。受此積極政策影響，港股市場房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)較好，上漲6.62%。此外，伊朗局勢動蕩帶來油價上漲，能源行業(yè)同樣表現(xiàn)出色，上漲9.83%。

資金面寬松，同股不同權(quán)制度望提升科技股占比。年初以來香港隔夜同業(yè)拆借利率明顯走低，資金面較為寬松，帶動港股走高。同股不同權(quán)上市制度的改革以及H股全流通的改革給港股市場帶來積極影響。截至2018/1/15，全部美股中信息技術(shù)行業(yè)市值占比為23.95%，而信息技術(shù)行業(yè)僅占香港證券市場總市值的13.08%，占比較低。同股不同權(quán)制度的公司在紐交所、納斯達(dá)克交易所信息技術(shù)行業(yè)中市值占比分別為51.06%和26.97%，占比較高。這是由于科技公司在發(fā)展過程中內(nèi)部管理層的股權(quán)往往被稀釋至較低水平，管理層往往傾向于選擇同股不同權(quán)制度維持對公司的控制，同股不同權(quán)制度對信息技術(shù)行業(yè)公司更有吸引力。截至2017/12/31，在美國上市中國內(nèi)陸公司中，同股不同權(quán)的占總數(shù)量10.53%左右，占總市值29.2%，同時這部分同股不同權(quán)的公司市值相當(dāng)于香港市場總市值的22%。同股不同權(quán)上市制度改革很可能會吸引相當(dāng)部分科技公司來港上市，帶來港股科技股占比的提高。

H股全流通類似A股股權(quán)分置改革，預(yù)計帶來積極影響。元旦前的最后一個工作日，證監(jiān)會宣布啟動H股上市公司全流通試點(diǎn)，旨在盤活存量資產(chǎn)，打開融資渠道。對比大陸在2005年的A股股權(quán)分置改革，本質(zhì)上都是為巨量非流通股引入市場化定價機(jī)制?；仡?5年A股股權(quán)分置改革，此次改革催生了自2005年以來A股市場最大一波牛市行情，上證綜指在2007年創(chuàng)下6124.04的高點(diǎn)。在2006年改革全面展開后，大陸公司的資本化率、A股交易率、A股換手率三項(xiàng)指標(biāo)皆快速提高。由于原非流通股的逐步全流通，產(chǎn)業(yè)資本的持股占比在股改后顯著快速提升，從2006 年的僅4.3%占比持續(xù)上升到2012 年的峰值40.2%。目前，H股未流通股等價市值4.1萬億港元，占港股市場總市值的比例約為7.3%。此次H股全流通類似大陸2005年A股股權(quán)分置改革，H股全流通很可能將對港股市場帶來積極影響。展望2018年，我們維持《港股在慢牛途中——2018年港股投資策略-20171212》觀點(diǎn)，盈利改善和資金南下雙重動力推動下，港股行進(jìn)在慢牛途中。從盈利估值匹配度看，金融業(yè)、電訊業(yè)和地產(chǎn)建筑業(yè)值得持續(xù)關(guān)注。

2.    港股市場周跟蹤

上周恒指上漲2.20%，建材行業(yè)AH股平均溢價最高。1月以來港股繼續(xù)上漲，依然保持牛市形態(tài)。上周恒生指數(shù)上漲2.20%，恒生國企指數(shù)上漲2.17%，上證港股通指數(shù)上漲2.15%。恒生AH股折溢價指數(shù)上周下跌0.79點(diǎn)至127.3，建材行業(yè)為平均溢價最高的行業(yè)，溢價248.5%。一周變化上，家電行業(yè)變化最大，溢價減少34.4個百分點(diǎn)。

恒生指數(shù)PE13.5倍，PB1.38倍。行業(yè)估值絕對值來看，截至2018年1月12日，恒生指數(shù)PE（TTM）為13.5倍、恒生大型股指數(shù)為12.7倍、小型股指數(shù)為18.3倍、恒生國企指數(shù)為9.2倍。行業(yè)層面PE較低的有恒生綜合業(yè)（8.3倍）、恒生金融業(yè)（9.9倍）。恒生大型股指數(shù)（12.7倍）高于歷史估值中位數(shù)水平，恒生小型股指數(shù)（18.3倍）高于歷史估值中位數(shù)水平，恒生中型股指數(shù)（14.6倍）低于歷史估值中位數(shù)水平。行業(yè)層面低于歷史中位數(shù)水平的有恒生工業(yè)（16.6倍）、恒生綜合業(yè)（8.3倍）。PB（LF）方面，恒生指數(shù)為1.38倍、恒生大型股指數(shù)為1.33倍、小型股指數(shù)為1.28倍、恒生國企指數(shù)為1.04倍。行業(yè)層面PB較低的有恒生綜合業(yè)（0.76倍）、恒生能源業(yè)(0.95倍）。行業(yè)層面低于歷史中位數(shù)水平的有恒生綜合業(yè)（0.76倍）、恒生能源業(yè)（0.95倍）、恒生金融業(yè)（1.11倍）、恒生電訊業(yè)（1.25倍）、恒生公用事業(yè)（1.54倍）。

上周滬港通、深港通南下資金累計凈流入116.73億元。截至2018年1月12日，上周滬港通南下資金累計凈流入82.95億元，深港通南下資金累計凈流入33.78億元，合計116.73億元，兩市南下資金占香港成交額之比日均為2.12%，滬、深港通開通至今南下資金累計達(dá)6219.93億元；上周滬港通北上資金累計凈流入46.70億元，深港通北上資金累計凈流入36.25億元，合計流入82.95億元，兩市北上資金流出占A股成交額之比日均為0.33%，滬、深港通開通至今北上資金累計達(dá)1979.41億元。上周滬股通、深股通十大活躍個股為平安銀行、萬科A、南玻A、中國寶安、深物業(yè)A、深康佳A、神州高鐵、神州長城、中國平安、京東方A。

3.    歐美市場及中概股

上周歐美股市總體上漲。上周發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要股指出現(xiàn)不同程度的上漲。其中美股道指領(lǐng)漲，漲幅為2.90%。標(biāo)普500上漲2.29%、納斯達(dá)克指數(shù)上漲2.59%。NSDQ行業(yè)層面出現(xiàn)全面上漲。其中NSDQ運(yùn)輸指數(shù)領(lǐng)漲，漲幅為4.73%，NSDQ銀行指數(shù)緊隨其后，漲幅為4.38%。此外，德國DAX指數(shù)上漲0.59%，法國CAC40指數(shù)上漲1.91%，英國富時100指數(shù)上漲1.08%。

道瓊斯指數(shù)PE21.7倍，PB4.0倍。指數(shù)估值絕對值來看，截至上周五，道瓊斯指數(shù)PE（TTM）為21.7倍，標(biāo)普500為23.4倍，納指為40.6倍，其他指數(shù)PE較低的有韓國綜合指數(shù)（13.0倍）、法國CAC40（19.0）、德國DAX（19.5倍）；PB（LF）方面，道瓊斯指數(shù)為4.0倍、標(biāo)普500為3.4倍、納斯達(dá)克為3.7倍，其他指數(shù)PB較低的有韓國綜合指數(shù)(1.1倍）、法國CAC40（1.7倍）。與歷史估值中位數(shù)水平比較，PE（TTM）方面，日經(jīng)225為20.1倍，韓國綜合指數(shù)為13.0倍，均低于其歷史中位數(shù)水平。PB（LF）方面，韓國綜合指數(shù)為1.1倍，與其歷史中位數(shù)水平持平。

HXC中概指數(shù)上周上漲1.67%。中概股方面，HXC指數(shù)上周上漲1.67%。個股方面，REMARK MEDIA（MARK）領(lǐng)漲，漲幅為14.81%，綠能寶、碳博士控股等個股漲幅居前。

風(fēng)險提示：警惕美聯(lián)儲加息導(dǎo)致港股增速回落。

（作者公眾號：荀玉根-策略研究）