■ 文 | 李大霄 ? 英大證券研究所所長 

2017年，兩地股票市場(chǎng)互聯(lián)互通的大背景下，雖然A 股主要指數(shù)仍然在低位窄幅震蕩，港股市場(chǎng)卻已牛氣沖天，在全球主要市場(chǎng)中獨(dú)占熬頭。從數(shù)據(jù)上看，恒生指數(shù)全年上漲了36%，不僅創(chuàng)造了8年來的最高年度漲幅和10年來的指數(shù)新高，離恒指歷史最高點(diǎn)也僅咫尺之遙；恒生國企指數(shù)上漲25%，和今年風(fēng)生水起的A股上證50指數(shù)漲幅相差無己。

▲恒生指數(shù)月線圖，距2007年10月創(chuàng)造的歷史新高已不到5%

▲恒生國企指數(shù)月線圖，和A股上證50走勢(shì)頗為相似。

過去一年來，我一直強(qiáng)調(diào)港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。新的一年里，從各方面因素分析，我覺得港股繼續(xù)走牛的機(jī)會(huì)仍然是很大的。

雖然經(jīng)歷了大幅上漲，但是港股的實(shí)際估值仍然不高，價(jià)格仍然不貴。

目前，恒生國企指數(shù)的PE（市盈率）只有8.6倍，PB（市凈率）只有0.92倍；恒生指數(shù)的PE只有12.7倍，PB只有1.29倍。

和A股市場(chǎng)比較來看，上證50目前的PE是11.5倍，PB是1.35倍；滬深300的PE是14倍的PE，1 .65倍的PB，考慮到AH股溢價(jià)指數(shù)仍然有30%，港股仍然有一定的估值優(yōu)勢(shì)。和國際主要股票市場(chǎng)比較來看，美股標(biāo)普500的PE是24.6倍，PB是3.25倍，道瓊斯指數(shù)的PE是23.9倍，PB是3.6倍， 港股的估值優(yōu)勢(shì)更是非常明顯的。

顯而易見，港股市場(chǎng)是全球股票市場(chǎng)的估值洼地，在2018年繼續(xù)走牛有較牢固的估值基礎(chǔ)。

過去的一年，港股行情的重要特征是大市值股票的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于中小市值股票，這種情況與美股和A 股的行情特征是類似的。

2017年，A 股里的上證50漲幅超過25%，而創(chuàng)業(yè)板跌幅超過10%；美股里代表中大市值的標(biāo)普500上漲19%，而代表中小市值的羅素2000只上漲了13%?？偟貋砜?，港股、美股及A股有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。

我們可以看到，美股的牛市已經(jīng)持續(xù)了8年，上證50的慢牛行情也日益清晰，在這種環(huán)境下，港股特別是其中代表權(quán)重股行情的恒生指數(shù)及恒生國企業(yè)指數(shù)明年繼續(xù)走牛也是值得期待的。

滬港通運(yùn)行了3年多、深港通運(yùn)行了一年多，但是內(nèi)陸個(gè)人投資者對(duì)港股的投資還是處于剛剛起步的階段，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒達(dá)到飽和的程度。

一方面，滬港通和深港通存在50萬的開通門檻，對(duì)內(nèi)陸絕大多數(shù)個(gè)人投資者仍是較高的障礙；另一方面，很多符合條件的內(nèi)陸個(gè)人投資者對(duì)港股并不了解，在謹(jǐn)慎心理的影響下，也并沒有很快投入港股市場(chǎng)。

隨著符合開通條件的人越來越多，隨著投資者對(duì)港股市場(chǎng)的了解逐漸加深，內(nèi)陸個(gè)人投資者投資港股的熱情自然會(huì)被逐步激發(fā)出來。

在目前的滬、深、港雙邊交易機(jī)制下，可供內(nèi)陸投資者參與的港股投資標(biāo)的都是一些質(zhì)地優(yōu)良的指數(shù)股，這樣對(duì)港股市場(chǎng)指數(shù)的影響也比較大。在內(nèi)陸投資者的追捧下，這部分股票2018年仍有望繼續(xù)上漲，從而也會(huì)帶動(dòng)港股指數(shù)的走強(qiáng)。

除了個(gè)人投資者以外，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者也正在涌入港股市場(chǎng)。

我們可以看到，最近兩年，內(nèi)陸市場(chǎng)成立了很多“滬港深”投資基金， 但是這類基金基本上投資的都是滬、深市場(chǎng)，對(duì)港股的投資份額很少。隨著港股投資份額逐漸放開，這部分基金對(duì)港股的投資比例有很大的上升空間。

我們也注意到，內(nèi)陸險(xiǎn)資在去年也獲準(zhǔn)投資港股。對(duì)于港股來講，這是非常重要的增量資金，對(duì)推動(dòng)港股行情發(fā)展和提高內(nèi)陸資金在港股市場(chǎng)的地位，都將發(fā)揮重要的作用。

總地來講，港股市場(chǎng)目前仍然是外資占主導(dǎo)的市場(chǎng)，但是內(nèi)陸資金占港股成交比例已突破兩位數(shù)，在港股市場(chǎng)的重要性正與日俱增。我相信，隨著滬、深、港三地互聯(lián)互通機(jī)制的深入發(fā)展，越來越多的資金將南下香港，內(nèi)陸資金終將成為香港市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，港股一定會(huì)越來越繁榮，在全球資本市場(chǎng)的重要性將更加突出。