《跳著踢踏舞去上班》里，巴菲特談到了roe（凈資產(chǎn)收益率），這個指標(biāo)能直接反映企業(yè)盈利能力，是我們研究企業(yè)必不可少的指標(biāo)，那什么在影響著roe的高低呢？如果單單憑空想的話，我們可以列舉出公司經(jīng)營、產(chǎn)品競爭力等等，但沒法準(zhǔn)確地描述，所以我們把凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行因式分解：

凈資產(chǎn)收益率(ROE)=凈利潤/總權(quán)益資本=資產(chǎn)凈利率(凈利潤/總資產(chǎn))×權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/總權(quán)益資本)

而：資產(chǎn)凈利率(凈利潤/總資產(chǎn))=銷售凈利率(凈利潤/營業(yè)總收入)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營業(yè)總收入/總資產(chǎn))

即：凈資產(chǎn)收益率(ROE)=銷售凈利率(NPM)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(AU,資產(chǎn)利用率)×權(quán)益乘數(shù)(EM)

從最后一個算式我們就能知道，凈資產(chǎn)收益率的高低，與凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三者，也就是公司的產(chǎn)品競爭力、經(jīng)營能力和杠桿有關(guān)，非常簡單明了。

估計有人已經(jīng)蒙圈了，上個示意圖

當(dāng)我們把roe分解為這三個的時候，我們就能很清楚的發(fā)現(xiàn)，一家公司的盈利能力與他的產(chǎn)品競爭能力、運(yùn)營能力以及杠桿程度相關(guān)，那明白這個有什么用呢？在民工看來，這個分解可是大大有用的

首先，我們知道了如果要選到一家能夠一直保持高roe的公司，就必須選擇一家產(chǎn)品競爭力高，運(yùn)營能力強(qiáng)，適度運(yùn)用杠桿的公司，這給我們選擇公司提供了明確的方向。當(dāng)然，要保持高roe，僅僅是維持現(xiàn)狀是不夠的。

我們先來看一個例子，現(xiàn)在有一家公司A，營業(yè)總收入為100，凈利潤為50，總資產(chǎn)為500，負(fù)債為250，我們來計算一下它的凈資產(chǎn)收益率

ROE=50/100*100/500*500/(500-250)=20%

我們假設(shè)這家公司的利潤都收了現(xiàn)金，那這樣的話總資產(chǎn)就變成了550，我們再計算一下它的凈資產(chǎn)收益率

ROE=50/100*100/550*550/(550-250)=16.6

收入現(xiàn)金之后，ROE下降了！而之所以下降，是因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿程度（劃橫線處）下降了，導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率的下降。

那如何保持高的ROE呢？那就只能從產(chǎn)品競爭力、運(yùn)營能力和杠桿程度下手，產(chǎn)品競爭力這東西功夫在詩外，我們只能說盡量提高凈利潤的占比而已，我們能做的就是從運(yùn)營能力和杠桿程度下手，那這個怎么下手呢？

要提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，就必須在總資產(chǎn)不變的情況下提高營業(yè)總收入，或者在營業(yè)收入不變的情況下降低總資產(chǎn)。

前一個的話，就需要我們把現(xiàn)金變成能夠給我們帶來收入的資產(chǎn)，比如投資新的生產(chǎn)線或者開設(shè)新的公司等等。但這些新的生產(chǎn)線必須保證生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，銷售凈利率和原來的持平甚至更高，否則的話就會降低銷售凈利率，導(dǎo)致roe沒有辦法提升；

而后面一個的話，則需要我們把總資產(chǎn)降低。那怎么降低呢？也有兩個方法，折舊和分紅，折舊每一年都會降低資產(chǎn)總量，導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升。如果折舊比較多的話，會大大提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。而分紅則是將現(xiàn)金作為股息發(fā)出去，這樣也會降低總資產(chǎn)，導(dǎo)致roe的上升。

而權(quán)益乘數(shù)，我們則給他簡單變個形：

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益資本=總資產(chǎn)/總資產(chǎn)-負(fù)債=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

所以要想提高權(quán)益乘數(shù)，提升資產(chǎn)負(fù)債率，也就是多借錢即可，這個不必贅述。

所以保持高roe的重點(diǎn)在于銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而公用事業(yè)和成長股二者在這里就出現(xiàn)了很大的不同：

公用事業(yè)由于無法擴(kuò)張，且售價一般被限制死，所以只能在運(yùn)營能力上下文章，通過大手筆的折舊和分紅，來保持比較高的資產(chǎn)收益率。

而成長股則不同，他們賺到的每一筆錢都必須投入到再生產(chǎn)中，分紅的比例不會太大，所以他們要保持高的資產(chǎn)收益率，要么得提升運(yùn)營能力來提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，要么得提升銷售凈利率。而由于成長股的總資產(chǎn)和總收入都在增加，所以要保持高roe是件很難的事情。

那既然成長股保持高roe是件很困難的事情，為什么我們還要買成長股，而不是買公用事業(yè)類呢？

有這么一個公式大家應(yīng)該不陌生

股價=總資產(chǎn)*市凈率

公用事業(yè)類的股票為了保持高roe，把賺到的錢分紅出去，所以總資產(chǎn)是不增加或者緩慢增加的，如果市凈率不變的話，那么股價也不會有變化，只能靠分紅獲利；而成長股則不然，它分紅很少甚至不分紅，所有的賺到的錢都變成了總資產(chǎn)，所以總資產(chǎn)增加很快，即使市凈率不變，股價也會出現(xiàn)相應(yīng)的漲幅。

而從復(fù)利和單利的角度去看，除非你把分紅的錢重新買入股票，否則公用事業(yè)類的股票只能算是單利的；而成長股把賺到的錢重新投入到生產(chǎn)當(dāng)中，繼續(xù)賺錢，可以算得上是一種復(fù)利。在二者收益率相差不多的情況下，你會選擇哪一種呢？反正我會選擇復(fù)利。

這就是這兩個星期我對roe的思考，在想法上可能還有些缺陷，請大家不吝指教。

接下來說說這兩周做的操作，本周做了兩筆操作：賣出亨通光電，買入天齊鋰業(yè)

賣出亨通光電應(yīng)該是大家覺得非常驚訝的，亨通估值還沒高估，走勢也還好，怎么就賣了？我一直不說原因，是因為這個原因跟我個人的喜好有很大的關(guān)系：我特別不喜歡雙主業(yè)甚至多主業(yè)的公司，尤其是這些主業(yè)之間還一點(diǎn)關(guān)系都沒有的。比如美晨生態(tài)，主業(yè)為汽配和園林，雖然估值低，但被我一票否決了。

那這跟亨通有什么關(guān)系呢？其實并不是一件多大的事情，亨通的發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告里，要投的項目中，除了光棒產(chǎn)能之外，赫然出現(xiàn)了漁光互補(bǔ)項目。漁光互補(bǔ)項目是啥？其實就是在漁場搞光伏。

這讓我感到很不舒服，缺錢發(fā)個可轉(zhuǎn)債搞光棒項目那無可厚非，但居然把手伸到了光伏上面，這就不能忍了。如果要投光伏的話，我去買行業(yè)地位很高的隆基股份，不是比買你這個下游的漁光互補(bǔ)好？這雖然可以解釋為戰(zhàn)略性布局，但我實在不看好亨通的這個方向，所以就賣出了。

而天齊更多的是戰(zhàn)略上的考慮：新能源汽車發(fā)展得如火如荼，可以說是未來幾年發(fā)展確定性比較強(qiáng)的行業(yè)之一。而下游整車和中游的鋰電池現(xiàn)在競爭還很激烈，還沒有一統(tǒng)江湖的老大哥出現(xiàn)，這塊我們不做考慮。而上游則確定性要強(qiáng)上不少，所以我一直在注意上游的天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)和寒銳鈷業(yè)等股票。

這次下跌后天齊鋰業(yè)的2017年動態(tài)市盈率為28倍，預(yù)測未來三年復(fù)合增速為30%，現(xiàn)PEG為0.95，略微低估。考慮到新能源汽車上游的確定性，以及天齊鋰業(yè)的走勢，周線已到上升趨勢線上方，月線已回撤到10月線，在這里買入5%作為觀察倉，后面再看走勢來決定下一步的操作。

今天來研究醫(yī)療行業(yè)其中的一個細(xì)分：POCT，POCT是什么呢？其實就是體外診斷其中的一種方式，體外診斷又是什么鬼？別急，我們慢慢解釋。

我們?nèi)メt(yī)院體檢的時候，會有彩超、X光等儀器檢測，也會有驗?zāi)蝌炑葯z測，這些驗?zāi)蝌炑褪求w外診斷。所以體外診斷，其實就是在人體之外，對人體血液、體液、組織等樣本進(jìn)行檢測，從而判斷疾病或機(jī)體功能的診斷方法。

那POCT呢？POCT是體外診斷的一種，按檢測環(huán)境及條件的不同，體外診斷可分為專業(yè)實驗室診斷和 POCT，實驗室這個大家都知道，POCT則是在采樣現(xiàn)場即刻進(jìn)行分析，省去了標(biāo)本在實驗室檢驗時的復(fù)雜處理程序，是快速得到檢驗結(jié)果的一類新方法。與專業(yè)實驗室診斷相比，POCT 僅保留了最核心的“樣本收集—樣本分析—質(zhì)量控制—得出有效結(jié)果—解釋報告”步驟，從而縮短了診斷時間。

而這種簡單、時效性的檢驗方法，則給急診等對時效性要求高的情況和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、個人等對專業(yè)性要求不高的主體提供了一種新的診斷選擇，根據(jù)研究報告顯示，未來幾年全球POCT行業(yè)的增長率在7%左右，而中國POCT市場的增長率這將高達(dá)20%以上，是一個方興未艾的行業(yè)。