生益科技（代碼600183） ， 全稱為廣東生益科技股份有限公司 ， 公司注冊地址位于服務業(yè)與制造業(yè)齊頭并進的東莞市 。 公司目前主業(yè)為從事覆銅板制造與銷售業(yè)務 ， 此類關(guān)聯(lián)業(yè)務 2016 年銷售收入占到公司總收入的 81.92% 。 覆銅板簡稱CCL ， 是將電子玻纖布侵以樹脂 ， 雙面覆以銅箔并經(jīng)熱壓而制成的板狀材料 ， 主要用于印制電路板 ， 擔負導電 、 絕緣和支撐三大功效 。 覆銅板是印制電路板的基板材料 ， 銷量取決于電路板的需求 。 覆銅板行業(yè)經(jīng)過數(shù)十年的市場化競爭 ， 目前全球已經(jīng)形成了相對集中和穩(wěn)定的供應格局 ， 全球前三家市場份額約為 34.3% ， 前十家市場份額約為 73.3% 。 生益科技覆銅板業(yè)務銷售規(guī)模位居世界第二 ， 中國第一 ， 是細分行業(yè)的龍頭公司 。 2017年上半年 ， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.5億元（ 24%） ， 實現(xiàn)凈利潤5.4億元（ 70%） 。

產(chǎn)能狀況

分析工業(yè)企業(yè) ， 核心是分析其產(chǎn)銷狀況 。 產(chǎn) ， 即產(chǎn)量 ， 取決于產(chǎn)能上限和產(chǎn)能利用率 。 產(chǎn)能上限越高 ， 產(chǎn)能利用率越高 ， 則企業(yè)的產(chǎn)量就越可觀 。 產(chǎn)能方面 ， 公司剛性覆銅板上半年的產(chǎn)能為3528萬平方米 ， 實際產(chǎn)量為3590萬平方米 ， 產(chǎn)能利用率高達101.74% ， 主要是公司通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝使得生產(chǎn)效率得到提升 ， 以及機器設備實際運行工時超過理論工時使得產(chǎn)量增加 。 公司當前最迫切的需求是擴充產(chǎn)能 。

公司于2017年11月成功發(fā)行18億元可轉(zhuǎn)債 ， 計劃投資10.2億元用于子公司陜西生益覆銅板產(chǎn)業(yè)化項目（二期） ， 項目建設期兩年 ， 預計達產(chǎn)后實現(xiàn)收入10.8億元 ， 凈利潤8550萬元 。 10億元用于生益科技覆銅板以及粘結(jié)片項目 ， 項目建設期一年 ， 預計達產(chǎn)后實現(xiàn)年均銷售收入17.6億元 ， 凈利潤1.7億元 。 剛性覆銅板和粘結(jié)片的募投項目產(chǎn)能增幅在30% ， 從2019年開始逐步釋放 ， 能夠提升公司的發(fā)展空間 。

覆銅板未來的發(fā)展取決于印制電路板的需求 ， 印制電路板（PCB）的應用終端有多廣 ， 覆銅板的發(fā)展就有多快 。 通信 、 計算機 、 封裝基板和消費電子是印制電路板四個最大的應用領(lǐng)域 ， 其中通信領(lǐng)域和汽車電子領(lǐng)域是未來的增量點 。 5G建設 、 汽車智能化均有電路板的大量應用 ， 但對線路板的材料性能提出了更高的要求 ， 產(chǎn)品需求高端化趨勢顯現(xiàn) 。 因此 ， 覆銅板行業(yè)需加大研發(fā)投入及產(chǎn)能擴充才能滿足下游行業(yè)的市場需求 。 從這個角度說 ， 公司的擴產(chǎn)計劃勢在必行 ， 戰(zhàn)略沒有問題 。

銷售狀況

產(chǎn)銷的另一個內(nèi)容是銷 。 銷 ， 即銷量和價格 。 2016年 ， 公司的產(chǎn)銷率為102% ， 即銷量大于產(chǎn)量 ， 說明公司的產(chǎn)品需求旺盛 。 2017年上半年公司產(chǎn)銷率為91% ， 原因在于公司認為下半年覆銅板價格會繼續(xù)漲價 ， 采取了囤貨行為 ， 而實際走勢確實如此 。 覆銅板的價格 ， 取決于上游成本和下游需求 。 覆銅板屬于整個產(chǎn)業(yè)鏈中游 ， 上游原材料主要包括銅箔 、 玻纖布和樹脂 。 銅箔成本約占40% ， 其價格波動將極大影響產(chǎn)品的毛利率 。 2016年5月起 ， 銅箔價格開始觸底反彈 ， 2017年上半年加速上漲 ， 使得二季度覆銅板企業(yè)的采購成本急速增加 。 銅箔分為標準銅箔和鋰電銅箔 ， 二者產(chǎn)能可以相互轉(zhuǎn)化 。 2015年開始新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展加大了鋰電銅箔的需求 ， 由于鋰電銅箔毛利較高 ， 在總產(chǎn)能增長有限的情況下 ， 標準銅箔供給出現(xiàn)緊張 ， 引發(fā)了本輪的漲價潮 。 產(chǎn)業(yè)鏈中游的公司是否可以投資 ， 取決于其成本轉(zhuǎn)嫁能力 ， 即通過產(chǎn)品的提價完成原材料價格風險的轉(zhuǎn)移 。 截止2017年中報 ， 原材料銅箔采購價格相比2016年末漲幅為21% ， 而覆銅板的銷售價格相比上年末漲幅為11%左右 ， 公司毛利率在一季度達到24.97%后連續(xù)兩個季度下降 ， 原材料漲價的風險并沒有能夠完全轉(zhuǎn)移出去 。 2017年下半年以來 ， 由于原材料成本持續(xù)攀升 ， 覆銅板全球龍頭臺灣建滔集團已經(jīng)四次發(fā)布提價通知 ， 而生益科技由于下游客戶均為大機構(gòu)客戶 ， 多為長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系 ， 僅在9月份有一次價格調(diào)整 。 四季度公司毛利率繼續(xù)下降的可能性比較大 ， 等待年報公布后觀察 。 需要特別說明的是 ， 我認為公司毛利率下降并非完全壞事 。 由于覆銅板價格波動較大 ， 有景氣時光就必然就有低迷期 ， 對于一家成熟的公司來講 ， 發(fā)展長期戰(zhàn)略合作伙伴 ， 維持銷量的基本穩(wěn)定是首先目標 ， 至于短期利潤反而沒那么重要 。 2010年至2016年 ， 公司產(chǎn)品長期處于低迷期 ， 但利潤基本保持穩(wěn)定 ， 就在于其客戶維護工作做得不錯 。 公司18億元可轉(zhuǎn)債募資使得2019年到2020年產(chǎn)能提升30%以上 。 同時今年11月2日 ， 公司與江西九江經(jīng)開區(qū)簽訂協(xié)議擬投資20億元用于年產(chǎn)約3000萬張覆銅板項目生產(chǎn)基地的建設 ， 公司2016年的產(chǎn)能為6238萬張 ， 該項目約占現(xiàn)有產(chǎn)能的 50% 。 產(chǎn)能大幅提升后覆銅板的供給壓力不再 ， 價格回歸均衡是常態(tài) ， 屆時穩(wěn)定的銷售對象是關(guān)鍵 。

高分紅背后的故事   

生益科技2016年歸屬于股東的凈利潤為7.48億元 ， 現(xiàn)金分紅4.75億元 ， 分紅金額占當年凈利潤的63% ， 這是非常罕見的行為 。 而從過往看 ， 2013年 、 2014 、 2015年公司的股利支付率分別為101% 、 69%和79% ， 分紅比例遠遠高于同行 。 公司資產(chǎn)負債率46% ， 為業(yè)內(nèi)最高 ， 就在于其長期堅持的高分紅政策 ， 基本每年的利潤全部用于分紅 。 而高分紅的原因 ， 最可能是由于其股東構(gòu)成 。 分析其2017年的股東構(gòu)成 ， 無任何股東持股超過30% ， 沒有單一股東可以對公司決策構(gòu)成控制 。 廣新控股和廣東外貿(mào)開發(fā)公司為一致行動人 ， 合計持股20.93% ， 是公司第一大股東 ， 背后是廣東省人民政府 。 國弘投資持股16.05%位居二股東 ， 背后是東莞市國資委 。 由于任何股東不能達到絕對控股 ， 大股東和二股東對上市公司的定位便是財務投資 ， 要求高分紅是合情合理的 。 如果公司的高分紅能夠延續(xù) ， 對于公司估值能夠形成有力支撐 。

估值分析

公司前三季度凈利潤8.3億元 ， 假設四季度盈利與前三季度基本相同 ， 全年利潤為11.3億元 ， 每股收益約0.79元 。 按照14.6元收盤價計算 ， 動態(tài)PE約18.5倍 。 在江蘇常熟投資8億元的年產(chǎn)150萬平方米高頻材料新工廠2018年一季末投產(chǎn) ， 可以有效對沖公司毛利率下滑的潛在利空 ， 預計2018年業(yè)績可以保持低速增長 。 所以公司當前估值基本合理 。 公司保持了長期高分紅的習慣 ， 成為現(xiàn)金奶牛是大概率事件 。 2016年末紅利回報率約3.1% ， 若股價保持在當前位置 ， 今年的紅利回報率有望超越3.1% 。 公司基本面較為優(yōu)異 ， 可以長期關(guān)注?。ㄗ髡撸篺eishuang）