厲害了我的人民幣  盡情享受升值紅利吧

資本市場的“不確定性”是最美的存在，也是最具魅力的地方。

預(yù)期的改變，可以改變一類資產(chǎn)價格走勢，但超出市場普遍預(yù)期的變化，卻也只能打了眾多機構(gòu)研報的臉，只是，這一次大家都在一片打臉“啪啪啪”聲中醒來，并一致看好人民幣。誰都沒有料到去年弱到?jīng)]有底線的人民幣會在今年來一個驚天逆轉(zhuǎn)，去年底一片看空人民幣的聲音猶在耳邊環(huán)繞，大多數(shù)機構(gòu)發(fā)表人民幣將于今年破7的觀點和看法，唯有筆者在去年11月份看多今年人民幣走勢，且于當時預(yù)期人民幣將在今年7月-11月間展開快速升值走勢。如今，與市場普遍預(yù)期相左的判斷終于得到驗證，其實，時間才是檢驗真理的唯一標準。

近期，人民幣兌美元中間價報連續(xù)十一日調(diào)升，十一天暴漲2100點，可謂上演了《速度與激情10》，為2005年初以來最長連漲記錄。各種關(guān)口接連突破，似乎要失去了理性，變成了沒有底線的瘋牛，猶如2015年上半年的A股市場，沒有最高，只有更高。近期人民幣持續(xù)升值，無論是連漲時間還是升值空間都創(chuàng)下兩年來新高，而美元指數(shù)今年已經(jīng)跌去10.9%。人民幣中間價、在岸人民幣和離岸人民幣兌美元接連刷出新高，持續(xù)性的強勢反彈是始料不及的，此前連續(xù)發(fā)聲維穩(wěn)人民幣的情況已經(jīng)完全消失，唯有剩下那一片對人民幣強勢升值的驚嘆聲。要知道，2015年811匯改前夕至2017年1月初，人民幣兌美元匯率中間價由6.12左右貶值至6.95左右，貶值了約14%，而此次人民幣大幅升值大為緩解了市場對人民幣未來的擔(dān)憂情緒。

圖1、人民幣近期加速升值

人民幣匯率企穩(wěn)回升可以從兩個維度去看。首先，從國內(nèi)來看，上半年經(jīng)濟短期穩(wěn)定，金融去杠桿又導(dǎo)致利率抬升，從基本面上支持了匯率的止跌回升，國內(nèi)經(jīng)濟基本面穩(wěn)中向好是人民幣升值的大背景。同時伴隨著金融去杠桿的推進，金融市場利率抬升，中美長期國債利差也在走擴，助于匯率貶值壓力緩解。其次，從國外來看，經(jīng)濟方面，今年以來美國復(fù)蘇放緩，而歐元區(qū)經(jīng)濟回升更為穩(wěn)固；政治方面，特朗普新政推行遠低于預(yù)期，國內(nèi)政治局勢不明朗，荷蘭、法國等大選政治風(fēng)險排除，又引發(fā)市場對于歐央行退出寬松的猜想。因而美元指數(shù)半年內(nèi)從103迅速回落到91左右，大多數(shù)其他主要貨幣對美元也都有明顯漲幅，而人民幣漲幅遠低于同期除港幣外的其他貨幣，人民幣的近期飆升也存在補漲因素的驅(qū)動。經(jīng)濟穩(wěn)利率升，支撐匯率。此外，央行在匯率機制上引入了逆周期因子，資本管制效果顯現(xiàn)，為人民幣匯率企穩(wěn)提供重要保障。

2015年的8.11匯改導(dǎo)致了人民幣短期出現(xiàn)較大幅度貶值和外匯儲備快速下降，隨后國家出臺了一系列政策進行糾偏，包括打擊資本外逃、在匯率形成機制中加入“逆周期因子”等。隨著美元今年來持續(xù)走弱，中國經(jīng)濟顯著復(fù)蘇，兩國利差持續(xù)回升，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了一輪快速升值，此前的貶值預(yù)期已經(jīng)充分修正，外匯儲備規(guī)模隨之穩(wěn)步回升。中國8月外匯儲備繼續(xù)上升108.07億美元，為連續(xù)第7個月上升，再次2016年下半年以來外儲快速下降的趨勢已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。但是，需要注意的是，8月外儲上升僅為108.07億美元，遠低于7月外儲回升幅度239.31億美元，8月外儲的略微回升與人民幣兌美元匯率大幅上漲近2%明顯相背離。

圖2、外匯儲備規(guī)模低位企穩(wěn)回升（億美元）

人民幣的悲觀預(yù)期被扭轉(zhuǎn)之后，市場對人民幣的樂觀情緒充分發(fā)酵，這不僅僅會影響到資本市場，同時還會對普通百姓的生活帶來影響。

中國境內(nèi)金融市場開放度上升，國際資本也在通過不同渠道加持人民幣資產(chǎn)，最明顯的就是境外機構(gòu)大量增持人民幣國債。如果人民幣匯率進一步升值，境外機構(gòu)配置國內(nèi)債券的意愿將更加強烈。一旦外匯占款恢復(fù)，將推動銀行存款重新上升，有助于降低銀行對同業(yè)存單等同業(yè)負債的依賴，非常有利于整體利率的下降。同時，人民幣持續(xù)升值或?qū)⒋偈箛鴥?nèi)資產(chǎn)價格面臨重估，且隨著人民幣升值，有助于吸引海外資金流入，這不僅為A股市場帶來源頭活水，也將提振市場參與者的做多意愿，而這也是近期A股市場走強的重要驅(qū)動力之一。

對多數(shù)A股上市公司而言，匯率變動對資產(chǎn)負債表的影響主要體現(xiàn)在負債端。當人民幣升值時，外幣負債的本息以人民幣計價相對降低，從而大幅降低財務(wù)費用和還款壓力，改善資產(chǎn)負債率。從行業(yè)選擇的角度去看，最為直觀的人民幣升值概念股就是航空公司和造紙等板塊。由于航空公司的飛機租賃和境外采購等都是以美元消費，如果人民幣對美元升值的話，公司成本就會減少，收入相應(yīng)增加。因航空機場的匯兌損益絕對值/利息支出的占比最為顯著，因此在人民幣升值的過程中，航空機場將充分受益，成為最大受益者。2016年，中國國航、東方航空、南方航 空三大航空公司就因人民幣兌美元貶值影響而產(chǎn)生數(shù)十億元匯兌損失，成為拖累業(yè)績表現(xiàn)的重要因素。預(yù)計隨著人民幣繼續(xù)維持高位，下半年航空公司匯兌收益將持續(xù)增長，增厚業(yè)績。此外，造紙行業(yè)也將受益于人民幣升值。造紙行業(yè)主要原材料源于進口，據(jù)測算，人民幣升值2%，可使造紙行業(yè)成本減少0.51%，毛利率提高3.01%，利潤總額增加達8.79%。

由于美元持續(xù)走低，以美元計價的黃金也受益匪淺，投資者可適當增加黃金在資產(chǎn)配置中的比重。美元指數(shù)與黃金價格反向走勢屢屢被市場所驗證，二者間呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性。2011年美元貶值周期中，黃金價格上升到1890美元/盎司，相反，在2014年下半年以來的美元升值周期中，黃金價格下探至接近1070美元/盎司。今年年初以來，美元指數(shù)進入下行通道，黃金價格也出現(xiàn)了20%的漲幅。這一輪人民幣升值主要是因為美元連續(xù)走弱，最先受益的就是黃金，其次就是黃金股，兩大類資產(chǎn)均可以配置。不過海外投資前景或?qū)⑦h不如前期光明。比如，一些投資美元債的QDII產(chǎn)品，按美元計價的單位凈值上漲了3%，但實際上用人民幣計算的話，單位凈值反而會下降3%，甚至更多，這主要還是匯率問題導(dǎo)致的，所以在標的選擇上盡量規(guī)避以美元計價的海外投資標的。

毫無疑問，人民幣對某一貨幣出現(xiàn)升值，中國居民在該國的旅游、消費和購物以人民幣計算將更為劃算。人民幣升值，增強了國際購買力，刺激本國居民在境外的消費需求，從而帶動部分子行業(yè)的需求復(fù)蘇。在過去兩年人民幣貶值期間，出境游人次同比增長速度處于低位。隨著當前人民幣持續(xù)升值、創(chuàng)出新高，出境游有望恢復(fù)隨之持續(xù)復(fù)蘇，使得消費者購買力提升，旅游行業(yè)成本降低、利潤率提升，并帶動航空業(yè)的需求增強。同時，以人民幣計價銷售但主要成本發(fā)生在海外以外幣計價的境外游，在人民幣升值過程中相對成本降低，天然享受匯率差的紅利。普通老百姓可以在人民幣升值期內(nèi)選擇出國旅游和消費，或者增加對一些進口產(chǎn)品的消費，用比過去較低的成本提升生活質(zhì)量和品位，而這都是拜人民幣升值所賜。

人民幣經(jīng)過這一輪歷時三個月的大幅升值，目前已經(jīng)回到了相對合理的匯率水平，繼續(xù)快速升值可能會對我國出口造成較大負面影響。因此人民幣短期可能不會繼續(xù)之前快速升值的節(jié)奏。央行發(fā)布加急文件（銀發(fā)【2017】207 號），宣布調(diào)整外匯風(fēng)險準備金政策，自9 月11日起，將遠期售匯的外匯風(fēng)險準備金率20%調(diào)整0。此舉將有利于降低企業(yè)遠期購匯的鎖匯成本，透露出控制人民幣過快升值的政策意圖，也可以理解為央行對人民幣單邊貶值預(yù)期扭轉(zhuǎn)的確認。按此前外匯局的規(guī)定，普通購匯遠期需要繳納20%的外匯風(fēng)險準備金，該部分準備金由銀行代繳，且無論期限長短均需凍結(jié)一年，存款利率為0。在人民幣匯率連續(xù)大漲之際，央行對于外匯風(fēng)險準備金的取消停征可謂信號效應(yīng)十足，人民幣兌美元匯率經(jīng)過近期的持續(xù)上漲后，此前的貶值預(yù)期已經(jīng)得到顯著改善，年內(nèi)大概率上將保持升值態(tài)勢，同時，當前人民幣升值勢頭迅猛一定程度上也受到跟風(fēng)結(jié)匯炒作的影響，這或會令貨幣政策當局出臺相關(guān)舉措來維穩(wěn)人民幣匯率。

由過去“人民幣不具備長期持續(xù)性貶值基礎(chǔ)”到現(xiàn)在不希望人民幣持續(xù)性過快升值一樣，過快貶值和升值都是利大于弊，貨幣政策管理當局更希望人民幣在合理區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定的雙向波動，因此，我們認為人民幣過快升值或已進入下半場，升值幅度和空間或?qū)⒅鸩绞諗?。人民幣單邊大幅升值勢頭恐難持續(xù)，雙向波動更有可能成為“常態(tài)化”。