我去過(guò)一個(gè)國(guó)家，這個(gè)國(guó)家的通脹率高得有點(diǎn)嚇人。跟當(dāng)?shù)刂醒脬y行的人聊天，問(wèn)他們?yōu)槭裁床皇站o貨幣。回答是：我們受不了收緊貨幣的成本。你可能會(huì)好奇，央行一個(gè)印錢(qián)的地方，怎么可能會(huì)擔(dān)心虧錢(qián)。但一個(gè)事實(shí)是，貨幣政策是有成本的，當(dāng)然也有利潤(rùn)。就拿這個(gè)國(guó)家為例，因?yàn)橛袃晌粩?shù)的通脹率，因此，如果央行希望收緊貨幣，就得以?xún)晌粩?shù)的利率去市場(chǎng)發(fā)行央票回收流動(dòng)性。支付兩位數(shù)的利率，央行可不是要花血本？

其實(shí)，這完全不是一個(gè)特例，美聯(lián)儲(chǔ)也面臨一模一樣的問(wèn)題。拿美聯(lián)儲(chǔ)正在進(jìn)行，但快要結(jié)束的數(shù)量寬松為例。數(shù)量寬松的目的是拉低長(zhǎng)期利率，具體操作起來(lái)就是美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)上用高價(jià)買(mǎi)債券（債券價(jià)格越高，對(duì)應(yīng)的利率就越低）。但總有一天，美聯(lián)儲(chǔ)是要開(kāi)始加息的。一旦加息周期開(kāi)始，債券的價(jià)格就會(huì)下跌，美聯(lián)儲(chǔ)手上持有的債券立刻就會(huì)貶值，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)遭受損失。

事實(shí)上，這件事情可以被一般化。央行在收緊貨幣的時(shí)候一般是要“虧錢(qián)”的，反過(guò)來(lái)則是，央行在放松貨幣的時(shí)候是要“賺錢(qián)”的。央行如果真的是以“賺錢(qián)”為目的，那需要做的就是放松貨幣，制造通脹，然后央行坐收鑄幣稅和通脹稅。但是，很顯然，央行不應(yīng)該是以“賺錢(qián)”為目的的，而是應(yīng)該以?xún)r(jià)格穩(wěn)定以及其它的目標(biāo)（例如就業(yè)，金融穩(wěn)定）作為政策指南的。這同時(shí)就意味著，央行不能太在乎賺錢(qián)或者賠錢(qián)。如果央行老是擔(dān)心賠錢(qián)，就會(huì)出現(xiàn)我到過(guò)的那個(gè)國(guó)家的情況。

說(shuō)這么多，是想說(shuō)，央行賺錢(qián)還是賠錢(qián)，是其采取什么貨幣政策的結(jié)果。評(píng)價(jià)央行，你要看的是其采取的貨幣政策對(duì)不對(duì)頭，而不是央行賺錢(qián)還是賠錢(qián)了。

中國(guó)現(xiàn)在的貨幣政策有一個(gè)很明顯的特點(diǎn)，那就是貨幣政策服務(wù)于匯率政策。很多實(shí)行浮動(dòng)匯率的國(guó)家，流進(jìn)一個(gè)國(guó)家的外匯并不會(huì)變成央行的外匯儲(chǔ)備，也不會(huì)影響貨幣供應(yīng)量，因?yàn)檠胄懈揪筒辉谕鈪R市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。在中國(guó)，事情則是，流進(jìn)中國(guó)絕大多數(shù)外匯，最后都會(huì)變成儲(chǔ)備，因?yàn)檫@是央行干預(yù)的結(jié)果。為什么要干預(yù)？不干預(yù)匯率就要升值。

我這里不是要評(píng)價(jià)央行匯率政策是不是合理，只是想說(shuō)，匯率政策是中國(guó)貨幣政策一個(gè)重要部分。央行允許貨幣升值，相當(dāng)于收緊貨幣條件，而央行允許貨幣貶值，則相當(dāng)于放松貨幣條件。因此，中國(guó)的央行面臨其它央行一摸一樣的問(wèn)題：收緊貨幣的時(shí)候會(huì)有“損失”，放松貨幣的時(shí)候會(huì)“賺錢(qián)”。這件事情當(dāng)然不難理解：人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表都是用人民幣計(jì)價(jià)的。人民幣升值，外匯儲(chǔ)備作為人民銀行的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成人民幣的時(shí)候就會(huì)縮水；人民幣貶值，外匯儲(chǔ)備作為人民銀行的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成人民幣的時(shí)候就會(huì)增值。前者，會(huì)使得人民銀行虧錢(qián)，后者會(huì)導(dǎo)致人民銀行賺錢(qián)。

但是，這樣因?yàn)槿嗣駧派祷蛘哔H值導(dǎo)致的虧錢(qián)和賺錢(qián)，是央行匯率政策的一個(gè)結(jié)果。評(píng)價(jià)這件事情，不能把目光放在央行的外匯儲(chǔ)備是不是因?yàn)槿嗣駧派祷蛘哔H值而縮水或者增值了，而是應(yīng)該看央行的匯率政策本身是不是合理。當(dāng)然，你可以把儲(chǔ)備管的很好，然后產(chǎn)生較好的回報(bào)率，但這個(gè)回報(bào)率最后還是用外匯計(jì)價(jià)的。人民幣升值，導(dǎo)致儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成人民幣縮水這件事情，仍然還是會(huì)發(fā)生。因此，需要把外匯儲(chǔ)備用外匯計(jì)價(jià)的回報(bào)率和外匯儲(chǔ)備因?yàn)槿嗣駧艆R率變化而發(fā)生的增值和縮水分開(kāi)看。前者是一個(gè)投資回報(bào)的問(wèn)題，后者則是一個(gè)匯率政策的問(wèn)題。

關(guān)心一個(gè)央行是賺錢(qián)還是賠錢(qián)是一件挺危險(xiǎn)的事情。特別是，如果央行自己開(kāi)始關(guān)心這件事情。因?yàn)?，歷史證明央行賺錢(qián)的時(shí)候多半都是老百姓遭殃的時(shí)候。很多政府收不上來(lái)稅，沒(méi)有財(cái)政收入，就是靠央行“創(chuàng)收”的那點(diǎn)錢(qián)過(guò)日子的。還是應(yīng)該把注意力轉(zhuǎn)移到央行自身的政策合理不合理為好。