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“666”,JCI我國油脂市場綜合套利交易策略之回顧

 gdworld的空間 2017-09-15
 

本周四(9月14日),受隔夜美盤CBOT大豆、馬盤BMD毛棕油期貨繼續(xù)走高的提振,當(dāng)天我國連盤豆、粽及鄭盤菜籽油合約全線高開,繼續(xù)上探近半年多來的高位,其中主要利多題材來自于本周MPOB報(bào)告重大利多、USDA報(bào)告利空出盡,吸引技術(shù)性買盤持續(xù)活躍,并且對我國植物油市場實(shí)現(xiàn)突破性的反彈提供重要支撐。周四尾盤CBOT豆油期貨市場收盤略微下跌,因買豆油賣豆粕的套利解鎖。同日,我國華東主要口岸分銷的進(jìn)口24度精棕油報(bào)價(jià),最終成功重返6000元/噸的年度整數(shù)關(guān)口,其他沿海、沿江地區(qū)報(bào)價(jià)區(qū)間均已升至5950元/噸附近,至此今年上半年匯易網(wǎng)預(yù)判主要植物油價(jià)格有望“保六爭七”的行情目標(biāo)已經(jīng)兌現(xiàn)。與此同時(shí),也印證了本網(wǎng)油脂類報(bào)告文章中所提示的,風(fēng)險(xiǎn)之年“綜合套利交易”實(shí)現(xiàn)控制風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健盈利的策略價(jià)值。

◎國內(nèi)油、粕套利交易完美兌現(xiàn),美國基金成為全球油籽市場“操盤手”

眾所周知,套利交易一般要在兩個(gè)相關(guān)性較強(qiáng)的農(nóng)產(chǎn)品合約間進(jìn)行,而不是所有的品種(合約)之間都可以進(jìn)行套利或?qū)_,因?yàn)橄嚓P(guān)性強(qiáng)的品種間價(jià)差才會在嚴(yán)重失衡之后回歸到合理水平(修正),即正相關(guān)或負(fù)相關(guān)的函數(shù)關(guān)系較為緊密的農(nóng)產(chǎn)品之間才是套利交易的最佳選擇。顯然,豆油、豆粕均為大豆加工的副產(chǎn)品,并且在我國農(nóng)產(chǎn)品市場也是交易量最大的現(xiàn)貨和期貨品種,無論是對于套期保值的榨油廠,還是跨市套利的進(jìn)口商,抑或是追逐投機(jī)收入的交易商(機(jī)構(gòu)),對于豆粕、豆油之間的套利交易等投資組合并不陌生。

JCI市場跟蹤數(shù)據(jù)顯示,以現(xiàn)貨市場為例,國產(chǎn)四級豆油與國產(chǎn)普通(43%蛋白含量)豆粕之間的價(jià)差,顯然具有“教科書級”的區(qū)間運(yùn)行規(guī)律,俗稱“油粕比”的套利跟蹤指數(shù)長期運(yùn)行于1.5-2.5之間,若超過2.5則可以介入賣豆粕買豆油的套利交易,反之則可以買豆油賣豆粕。而今年上半年本網(wǎng)建議過,基于全球豆油供應(yīng)面相對于豆粕品種偏緊,國際原油期貨超跌反彈提供能源屬性支撐,加之近月美國總統(tǒng)特朗普將“進(jìn)口生柴”納入對外增稅、對內(nèi)保護(hù)的新政范疇,更進(jìn)一步提振美國基金大幅增持CBOT豆油合約凈多頭寸。顯然,對于我國大豆壓榨產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的油廠、油商包括投資者而言,今年以來建立油粕套利組合的收益是相當(dāng)可觀的,并且能夠規(guī)避進(jìn)口成本因匯率巨幅波動對現(xiàn)貨經(jīng)營造成的不可抗逆風(fēng)險(xiǎn)。

◎豆粽價(jià)差套利具有季節(jié)性規(guī)律,我國油脂廠商能夠明顯降低風(fēng)控成本

相比較之下,豆油與棕櫚油之間的套利交易也是“傳統(tǒng)”的套利組合之一,由于過去十多年來我國食用植物油工業(yè)的快速擴(kuò)張與迅猛發(fā)展,進(jìn)口棕櫚油已經(jīng)成為國產(chǎn)豆油、國產(chǎn)菜油等植物油的替代品,而上市正好十年的大商所棕櫚油期貨與豆油期貨之間,自然也具有十分合理與較為緊密的套利可能性……不過,值得注意的是,今年6-8月期間,國際市場上的豆油與棕櫚油之間的價(jià)差明顯縮窄,主要因?yàn)閁SDA報(bào)告“坐實(shí)”全球大豆預(yù)期豐產(chǎn)的格局,而出口需求保持強(qiáng)勁、產(chǎn)量增長不及預(yù)期,使得亞洲尤其是東南亞棕櫚油價(jià)格明顯抗跌。

不過,進(jìn)入9月份以來的短短兩周時(shí)間里,由于“川普變量”、弱勢美元與原油反彈,促使美國基金“倍倉”CBOT豆油期貨合約,凈多頭寸接近10萬手并且創(chuàng)下年內(nèi)新高,提振美盤豆油合約包括我國豆油期現(xiàn)貨全線突破上行,豆粽價(jià)差出現(xiàn)恢復(fù)性的反彈修正。參見圖表2清晰可知,作為具有較強(qiáng)正相關(guān)聯(lián)系的豆油、棕櫚油,二者比價(jià)系數(shù)多運(yùn)行于-500至+1000之間,超越上限、下線的時(shí)間周期均十分短暫,也是套利交易介入的最好時(shí)機(jī)。

匯易網(wǎng)資訊認(rèn)為,今年上半年全球豆油價(jià)格表現(xiàn)總體偏弱,主要因?yàn)榇蠖关S產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈,而玉米增產(chǎn)、豆粕走弱,促使美國基金選擇相對偏強(qiáng)的豆油期貨進(jìn)行對沖,這為豆粽價(jià)差的明顯回升提供了重要依據(jù)。此外,今年我國棕櫚油市場總體行情表現(xiàn)“旺季不旺”,無論是進(jìn)口還是分銷均缺乏活躍度,主要是因?yàn)檫M(jìn)口大豆創(chuàng)紀(jì)錄的天量壓港,對植物油進(jìn)口貿(mào)易造成直接沖擊;另一方面,大馬、印尼今年的油棕生產(chǎn)已經(jīng)從2016年之前的“超強(qiáng)厄爾尼諾”中逐步恢復(fù)過來,而令吉相對美元的匯率升值同樣明顯,共同壓制豆粽價(jià)差在之前始終維持在歷史偏低的區(qū)間,同樣成為無風(fēng)險(xiǎn)套利策略實(shí)現(xiàn)的最佳窗口期。簡言之,在今年3月JCI三亞“春之華”飼料專題研討會上,本網(wǎng)明確提出“振蕩之年也可為,期權(quán)保護(hù)莫忘記!”得到市場的充分印證,近期油脂行情獨(dú)好,而如何運(yùn)用好市場給予的商機(jī)、規(guī)避可以預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn),有效降低風(fēng)控的成本(取得同樣的效果),讓我們杭州JCI“秋之實(shí)”再探討!

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