觀點(diǎn)：

　　由于三大油脂都有其各自供需的季節(jié)性特點(diǎn)，這就使其各自的價(jià)格波動(dòng)存在著一定的季節(jié)性規(guī)律，通過(guò)對(duì)三大油脂期貨價(jià)差的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)其價(jià)差的走勢(shì)同樣存在季節(jié)性規(guī)律，也就表明三大油脂期貨存在著季節(jié)性套利機(jī)會(huì)。

　　豆棕套利：

　　豆棕價(jià)差在每年的10月份到次年的4、5月會(huì)有一波明顯的下降趨勢(shì)，最低點(diǎn)一般出現(xiàn)在2、3月。從每年的4、5月份到當(dāng)年的9月份豆棕價(jià)差會(huì)啟動(dòng)一波明顯的趨勢(shì)性的上漲行情，價(jià)差最高點(diǎn)一般出現(xiàn)在8、9月。

　　菜豆套利：

　　一季度菜豆油價(jià)差的走勢(shì)并沒(méi)有明顯的規(guī)律性。二季度，菜豆價(jià)差還是呈明顯的上升趨勢(shì)，一般情況會(huì)持續(xù)到三季度的7月中下旬后開始下降，所以一般三季度價(jià)差呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。四季度價(jià)差走勢(shì)根據(jù)對(duì)01合約的統(tǒng)計(jì)震蕩上升的概率大，而且波動(dòng)較大，而05合約四季度價(jià)差走勢(shì)相對(duì)平緩且規(guī)律性不強(qiáng)。

　　菜棕套利：

　　從每年的3、4月份會(huì)啟動(dòng)一波菜棕價(jià)差的走擴(kuò)行情，高點(diǎn)一般出現(xiàn)在7、8月份。此時(shí)以09合約為標(biāo)的，走擴(kuò)概率最大。其余時(shí)間價(jià)差趨勢(shì)性并不明顯，不建議進(jìn)行套利操作。

　　一、三大油脂期貨的季節(jié)性分析

　　（一）棕櫚油季節(jié)性分析

　　全球棕櫚油主產(chǎn)國(guó)馬來(lái)西亞、印尼，一年四季都生產(chǎn)棕櫚油，其棕櫚油生產(chǎn)受當(dāng)?shù)貧夂蜃兓挠绊懀洚a(chǎn)量呈季節(jié)性規(guī)律變化，每年的2月份為當(dāng)年的最低水平，之后逐月增加，至9、10月份達(dá)到當(dāng)年產(chǎn)量的峰值，之后產(chǎn)量又呈下降趨勢(shì)。

　　由于棕櫚油自身熔點(diǎn)較高，在溫度偏低時(shí)容易凝固，所以棕櫚油消費(fèi)隨氣溫變化呈明顯的季節(jié)性變化，夏季消費(fèi)量比較大，冬季較小。一般為4月份到8月份，隨著溫度回升，棕櫚油消費(fèi)量上升，9月份到11月份，隨著溫度逐漸降低，棕櫚油消費(fèi)開始回落。12月份到第二年3月份，消費(fèi)保持較低水平。

　　跟隨產(chǎn)量變化，馬盤棕櫚油價(jià)格也呈現(xiàn)季節(jié)波動(dòng)的規(guī)律，即在當(dāng)年的1、2月份價(jià)格往往處于全年的高位，之后逐月下滑，至當(dāng)年的9月份前后達(dá)到當(dāng)年的谷底，之后又呈緩慢地攀升走勢(shì)。

　　從棕櫚油期貨活躍合約收盤價(jià)圖中可知，從2007年10月29日大連棕櫚油上市起，大體可以分為三段，2008年棕櫚油價(jià)格波動(dòng)極大，從3月3日的12512點(diǎn)下跌至11月21日的4290點(diǎn)，自此后展開了一輪上漲行情，直到2011年2月10號(hào)創(chuàng)出階段新高10198點(diǎn)，隨后開始了一輪下跌行情。從棕櫚油活躍合約月均價(jià)圖中可知，期貨價(jià)格的季節(jié)性走勢(shì)大體符合棕櫚油供需的季節(jié)性特征所決定的價(jià)格走勢(shì)，即每年的3月到10月隨著東南亞棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性上升，棕油價(jià)格承壓下降，直到11月后進(jìn)入產(chǎn)量淡季后價(jià)格止跌上漲，直至次年2月份。從2008年至2015年的8年中，除2009、2010年因暴跌后出現(xiàn)補(bǔ)漲行情外，其余年份均基本符合這一季節(jié)性規(guī)律。且大多數(shù)年份全年月均價(jià)格峰值都出現(xiàn)在1-3月（除2015年出現(xiàn)在6月），低點(diǎn)大都出現(xiàn)在11月、12月。

　　從表1中可以看出，一年中棕櫚油價(jià)格上漲概率超過(guò)50%的有6個(gè)月，分別是2月、3月、4月、10月、11月和12月。上漲概率最大的為3月，9年中有6年上漲，上漲概率67%。從圖3中的月度收益率均值來(lái)看，棕櫚油價(jià)格一年中有2個(gè)階段性上漲高峰，分別是1-2月、11-12月，其中12月的平均收益率最大，達(dá)到2.54%，平均最大漲幅比平均最大跌幅高3.82%，百分率變動(dòng)量為40%，表明12月的漲幅較為明顯。此外，2月份的收益率也較大，達(dá)到2.29%，平均最大漲幅比平均最大跌幅高10.32%，百分率變動(dòng)量為50%，漲幅也十分明顯。

　　下跌概率超過(guò)50%的一年中有5個(gè)月，分別為5月、6月、7月、8月和9月。其中下跌率最高的是9月份，下跌概率為88%，對(duì)于9月份而言過(guò)去的8年中其中有7年是下跌的，且9月份收益率達(dá)到年度最低，為-10.21%。平均最大跌幅比平均最大漲幅高出8%，百分率變動(dòng)量為-28%，表明相對(duì)跌幅較大，無(wú)論是下跌概率還是平均最大跌幅差值或平均百分率變動(dòng)9月份都是居前的，這表明一年中9月份的下跌動(dòng)能最大。

　　從對(duì)大連棕櫚油期貨價(jià)格月度漲跌概率與收益率的分析，表明棕櫚油期貨價(jià)格的變動(dòng)基本與棕櫚油現(xiàn)貨供需所決定的季節(jié)性特征相吻合。即每年的5~10月份，連棕價(jià)格隨著棕油產(chǎn)量的上升而下降，每年的11月份到次年的2、3月份連棕價(jià)格受主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量季節(jié)性下降而得到支撐，容易上漲。

　　（二）豆油季節(jié)性分析：

　　從豆油期貨活躍合約收盤價(jià)圖中可知，從2006年10月09日大連豆油期貨合約上市起，從豆油活躍合約月均價(jià)圖中可知，從上市后到2008年初是一波上漲趨勢(shì)，受08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響08~09年下跌，從09年到11年屬于價(jià)格補(bǔ)漲，從13年開始再次下跌，目前走勢(shì)較平穩(wěn)，為震蕩上升。

　　從圖8中可以看到豆油期貨價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)，并不太明顯，每個(gè)月份在不同年份漲跌互現(xiàn)，但總體來(lái)說(shuō)，每年年初2~4月份易出現(xiàn)高點(diǎn)，而年底11~12月份容易出現(xiàn)低點(diǎn)。

　　從表2可以看出，一年中豆油價(jià)格上漲概率超過(guò)50%的有2個(gè)月，分別為4月和6月，上漲概率均為67%，但是6月月均收益率僅為0.58%，且百分率變動(dòng)量也僅為1%，相對(duì)漲幅一般。4月份的上漲概率67%、月度收益率1.62%，百分率變動(dòng)量為30%，表明相對(duì)漲幅較高。而2月份雖然上漲概率不足50%，但無(wú)論是月度平均收益率，平均最大的漲跌幅差值，還是平均百分率變動(dòng)，2月份的數(shù)值都是全年12個(gè)月中最大的，由此表明2月份也具有較強(qiáng)的上漲動(dòng)能。

　　上漲概率低于50%的有6個(gè)月，分別是2月、3月、5月、7月、8月和10月份，10月份的月均收益率為-2.7%，表明相對(duì)跌幅較大，無(wú)論是下跌概率還是平均最大跌幅差值10月份都是居前的，這表明一年中10月份的下跌動(dòng)能較大。

　　豆油期貨價(jià)格的一年中高低點(diǎn)的出現(xiàn)和漲跌情況也符合豆油現(xiàn)貨供需的季節(jié)性特點(diǎn)。豆油價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)，主要是源于大豆價(jià)格和天氣因素影響具有季節(jié)性。由于豆油價(jià)格對(duì)于上游大豆價(jià)格依賴性相對(duì)較強(qiáng)，北半球大豆的收獲季節(jié)一般在9-10月，美豆集中供應(yīng)會(huì)造成豆油價(jià)格下跌。而一般冬季是豆油消費(fèi)的旺季，固每年的11月、12月份我國(guó)的豆油價(jià)格止跌，而每年的2月份，北半球大豆收割完畢，南半球大豆還沒(méi)有進(jìn)入大規(guī)模的收獲期，此時(shí)大豆供應(yīng)處于相對(duì)真空期，加之此時(shí)春節(jié)等節(jié)日致使需求較旺，所以2月份豆油價(jià)格容易形成上漲趨勢(shì)。此外，由于6-7月份多為雨季，天氣因素的變化會(huì)影響農(nóng)作物的收成，且，5~6月份南美大豆開始上市，故每年的6-7月豆油期貨價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　（三）菜籽油季節(jié)性分析：

　　菜油價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)，主要是由于菜油價(jià)格和天氣因素影響具有季節(jié)性。冬季是我國(guó)油脂消費(fèi)的高峰，中秋，國(guó)慶，春節(jié)等節(jié)假日消費(fèi)也拉動(dòng)菜油消費(fèi)，9月底隨著雙節(jié)臨近需求增大，價(jià)格開始回升；10月份以后，氣溫下降，棕櫚油消費(fèi)逐漸減少，菜籽油消費(fèi)增加。冬季是水產(chǎn)料淡季，菜粕是水產(chǎn)料的主要蛋白原料，當(dāng)冬季到來(lái)時(shí)，菜粕市場(chǎng)需求會(huì)達(dá)到一年當(dāng)中的谷底。由于壓榨量的顯著減少，將會(huì)導(dǎo)致菜籽油的供應(yīng)顯著降低，這使得在冬季階段菜籽油在市場(chǎng)供給相對(duì)有限，支撐菜油價(jià)格上升；12月到次年1月，菜油進(jìn)入消費(fèi)旺季，價(jià)格攀升，并保持高價(jià)直至新菜籽上市。5-6月份新菜籽逐漸上市，菜籽油價(jià)格開始回落；7-8月份菜油供應(yīng)增多，價(jià)格達(dá)到最低；此外每年的6-7月份多為雨季，菜油屬于單產(chǎn)作物，所以干旱，洪澇都將嚴(yán)重影響菜油的產(chǎn)量。

　　從表3可以看出，從2008年到2016年的9年中，一年中菜油價(jià)格上漲概率超過(guò)50%的有5個(gè)月，分別為1月、2月、3月、4月和6月。上漲概率最大的是4月份，概率為78%，2010年到2016年的9年中有7年上漲，但是月平均收益率僅為1.06%。月度平均收益率最大的為2月，為2.24%。

　　上漲概率低于50%的有5個(gè)月，分別是5月、7月、8月、9月和10月。其中下跌率最高的是9月份，下跌概率為88%，對(duì)于9月份而言其中9年中其中有8年是下跌的，而且9月份的月度收益率是最小的，為-2.89%，平均最大的漲幅差值-15.02%，百分率變動(dòng)量為7%，表明跌幅較高，由此表明9月份是一年當(dāng)中上漲動(dòng)能最為欠缺的。我國(guó)冬菜籽從5月份逐漸開始進(jìn)入收獲期，進(jìn)入6月份以后，由于雨季等天氣因素變化都會(huì)影響到菜油的銷量，使得市場(chǎng)對(duì)期貨價(jià)格缺乏有力支撐，故菜油7、8月收益率會(huì)大幅下降。故菜油一般從5月份開始低迷，一直持續(xù)到10月份，即便是上漲，持續(xù)時(shí)間也僅有一個(gè)月。

　　二、三大油脂主力合約價(jià)差統(tǒng)計(jì)分析

　　（一）豆棕價(jià)差

　　根據(jù)三大主力合約豆棕油價(jià)差的統(tǒng)計(jì)分析可以發(fā)現(xiàn)豆棕價(jià)差在（300，1800）區(qū)間內(nèi)的概率在90%以上，（800-1200）為中樞區(qū)間，最大值4102，最小值-352，均值在1000左右。

　　根據(jù)圖19、20、21，可以發(fā)現(xiàn)豆棕價(jià)差呈現(xiàn)出季節(jié)性規(guī)律。全年主要可以分為兩個(gè)階段。一是豆棕價(jià)差走弱階段。以豆油—棕櫚油01月和05合約價(jià)差走勢(shì)做歷史回測(cè)，可以看出，豆棕價(jià)差在每年的10月份到次年的3、4月會(huì)有一波明顯的下降趨勢(shì)。從01合約豆棕期價(jià)差圖中可以看到從2010年起除12/13年度和15/16年度外，其余年份均符合這一規(guī)律，而2012至2013年度中2012年的四季度和2015至2016年度中2016年的一季度，豆棕價(jià)差也都出現(xiàn)了下降的情況。一般情況下，豆棕價(jià)差的最低點(diǎn)也出現(xiàn)在2、3月。而形成這一規(guī)律的原因是因?yàn)閺漠?dāng)年10月起，美豆大量上市，對(duì)豆油價(jià)格形成壓制，而東南亞棕櫚油則進(jìn)入減產(chǎn)周期，所以棕櫚油價(jià)格相對(duì)于豆油較為強(qiáng)勢(shì)，這樣的情況將會(huì)一直持續(xù)到次年的一季度末。

　　二是豆棕價(jià)差上升階段。以豆油—棕櫚油05月和09合約價(jià)差走勢(shì)做歷史回測(cè)，可以看出，一般從每年的4、5月份到當(dāng)年的10月份豆棕價(jià)差會(huì)啟動(dòng)一波趨勢(shì)性的上漲行情。其中2013年呈震蕩走勢(shì)外，其余年份都出現(xiàn)了一輪豆棕價(jià)差的上升行情，同時(shí)當(dāng)年豆棕價(jià)差的最高點(diǎn)一般出現(xiàn)在每年的三季度，2010年、2014年和2016年的價(jià)差高點(diǎn)都出現(xiàn)在7月，其余年份價(jià)差高點(diǎn)出現(xiàn)在9月。出現(xiàn)這種規(guī)律的原因是因?yàn)樽貦坝驮?-10月份產(chǎn)量較大，壓制棕櫚油價(jià)格，而豆油的供應(yīng)狀況是雖然南美大豆開始上市，但此時(shí)豆油的消費(fèi)需求旺盛，而北美大豆則還處于種植階段，每年三季度是美國(guó)大豆的重要生長(zhǎng)期，此時(shí)往往是大豆的傳統(tǒng)天氣炒作階段，導(dǎo)致豆油在二季度和7、8兩個(gè)月的價(jià)格與棕櫚油相比較為為堅(jiān)挺。

　　（二）菜豆油價(jià)差

　　根據(jù)，對(duì)菜籽油和豆油的價(jià)差進(jìn)行跟蹤分析發(fā)現(xiàn)價(jià)差主要處于（-200—1200）區(qū)間，最大值2838，最小值-1760，均值為500左右。

　　下面根據(jù)四個(gè)季度分別觀察菜豆油價(jià)差規(guī)律，與豆棕價(jià)差走勢(shì)相比，菜豆油價(jià)差的走勢(shì)更加復(fù)雜，每年確定性較高的走勢(shì)同樣也有兩段。一是菜豆價(jià)差走弱階段，從每年的6月到每年的10月，這是因?yàn)?-6月份新菜籽逐漸上市，菜籽油價(jià)格開始回落；7-8月份菜油供應(yīng)增多，價(jià)格達(dá)到最低；而此時(shí)雖然南美大豆開始上市，但此時(shí)豆油的消費(fèi)需求旺盛，而北美大豆則還處于種植階段，每年三季度是美國(guó)大豆的重要生長(zhǎng)期，此時(shí)往往是大豆的傳統(tǒng)天氣炒作階段，導(dǎo)致豆油在二季度和7、8兩個(gè)月的價(jià)格與棕櫚油相比較為堅(jiān)挺。

　　二是菜豆價(jià)差走強(qiáng)階段，每年的一季度菜豆價(jià)差走強(qiáng)的概率較大，確定性較強(qiáng)，這是因?yàn)橐患径炔俗焉形闯墒?，菜油供?yīng)偏緊，而豆油供應(yīng)相較菜油更加充裕。

　　總體來(lái)說(shuō)菜豆油價(jià)差季節(jié)性規(guī)律要弱于豆棕價(jià)差，豆油菜籽油的套利可操作性不強(qiáng)。

　　（三）菜棕油價(jià)差

　　從歷史價(jià)差中可以看出菜棕價(jià)差主要的波動(dòng)區(qū)間為（500-2500），中樞區(qū)間在（1000-1500），最大值5642，最小值-398，均值在1500左右。

　　從季節(jié)性圖中可以看出，從每年的3、4月份會(huì)啟動(dòng)一波菜棕價(jià)差的走擴(kuò)行情，高點(diǎn)一般出現(xiàn)在7、8月份。此時(shí)以09合約為標(biāo)的，走擴(kuò)概率最大。其余時(shí)間價(jià)差趨勢(shì)性并不明顯，不建議進(jìn)行套利操作。

　　（四）操作建議

　　1.豆棕價(jià)差：建議在三月底做多豆棕價(jià)差，操作標(biāo)的當(dāng)年09、次年01合約，持有期至8月，若價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)可視當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)近月價(jià)差移倉(cāng)至01合約繼續(xù)持有，持有期不超過(guò)10月。建議在10月做空豆棕價(jià)差，操作標(biāo)的為05合約，持有期至次年的2月份。

　　2. 菜豆價(jià)差：建議6月開始做空菜豆油價(jià)差，操作標(biāo)的09合約，操作期至當(dāng)年的10月份。1月份做多菜豆油價(jià)差，持有期到當(dāng)年4月。其他時(shí)間規(guī)律性不強(qiáng)，不建議操作。

　　3. 菜棕價(jià)差：建議3~4月開始做多菜棕價(jià)差，操作標(biāo)的09合約，持有期至當(dāng)年7~8月，其他時(shí)間規(guī)律性不強(qiáng)，不建議操作。