前言概要

周內(nèi)國(guó)內(nèi)油脂板塊繼續(xù)延續(xù)小幅反彈趨勢(shì)，周內(nèi)棕櫚油走勢(shì)最為強(qiáng)勢(shì)亮眼，而菜油走勢(shì)最為弱勢(shì)平淡。本周印尼政府宣布增加生物柴油強(qiáng)制摻混量，意味著棕櫚油的需求將會(huì)被大幅提振，受該信息影響國(guó)內(nèi)外棕櫚油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)走高。國(guó)內(nèi)豆油嚴(yán)重供過(guò)于求，當(dāng)前豆油基差歷史偏低，1809個(gè)月具有價(jià)格利潤(rùn)，意味著臨近交割月期現(xiàn)或難以回歸。二季度菜油價(jià)格偏高抑制了終端需求，預(yù)計(jì)菜豆油價(jià)差維持縮小趨勢(shì)，菜油港口高庫(kù)存將延續(xù)至三季度末期。

PS：為了更加凸顯出邏輯分析框架，銀河期貨油脂周報(bào)框架進(jìn)行了小幅調(diào)整，未來(lái)將重點(diǎn)突出供需（平衡表）、進(jìn)口利潤(rùn)、基差及成交、商業(yè)庫(kù)存、油脂價(jià)差這五大塊內(nèi)容進(jìn)行分析和跟蹤。望關(guān)注。

一、油脂供需

1. 7月印尼馬來(lái)增產(chǎn)幅度較大

8月10日馬來(lái)西亞棕櫚油局MPOB將公布7月馬來(lái)西亞棕櫚油供需數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周海外各大主要機(jī)構(gòu)將提前公布其對(duì)供需數(shù)據(jù)的預(yù)估。從近期MPOA以及SPPOMA等口徑的來(lái)看，7月馬來(lái)西亞毛棕油產(chǎn)量增幅可觀。MPOA顯示7月1-20日馬來(lái)全部毛棕油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)18%，SPPOMA顯示7月整月馬來(lái)毛棕油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)18.88%，產(chǎn)量增幅較大也為前期國(guó)際棕櫚油價(jià)格下跌的主要原因。

ITS以及AMSPEC等機(jī)構(gòu)顯示馬來(lái)西亞7月出口量環(huán)比下降2-4%，印度以及歐盟需求未見明顯起色，而馬來(lái)印尼價(jià)差持續(xù)偏高不利于馬來(lái)市場(chǎng)的出口。7月馬來(lái)棕櫚油出口或仍將處于往年同期偏低水平，需求小于供應(yīng)將導(dǎo)致庫(kù)存積累至230萬(wàn)噸以上。然而，近期印度棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)走高，而國(guó)際豆棕價(jià)差以及葵豆油價(jià)差走高，將利于8-9月棕櫚油的出口需求。預(yù)計(jì)BMD毛棕油指數(shù)將于2200-2350令吉寬幅震蕩。

2. 印尼政府?dāng)U大生柴強(qiáng)制添加量

印尼政府宣布自9月1日開始擴(kuò)大生柴強(qiáng)制添加量至400萬(wàn)千升，去年印尼生柴產(chǎn)量為290萬(wàn)千升。油世界等機(jī)構(gòu)將2018年印尼生柴產(chǎn)量預(yù)估為405萬(wàn)噸，2017年為292萬(wàn)噸，2016年為318萬(wàn)噸。印尼政府政策的有效實(shí)施未來(lái)需要依賴于國(guó)際原油價(jià)格的上漲，該政策的公布有利于短期盤面的利好提振，而未來(lái)需要更多關(guān)注油價(jià)以及實(shí)際生柴的產(chǎn)量情況。

近期國(guó)際棕櫚油與柴油價(jià)差下降至-100美金/噸，摻混利潤(rùn)僅次于2013-14年度，有利于生柴消費(fèi)。印尼生柴需求的走高將有利于印尼棕櫚油去庫(kù)存，雖然如此，2018年國(guó)際棕櫚油庫(kù)存仍將維持1100萬(wàn)噸以上的較高水平。在增產(chǎn)年份的背景下，生柴需求走高將有助于價(jià)格提前筑底。

3. 豆油走貨未見明顯好轉(zhuǎn) 去庫(kù)過(guò)程路漫漫

7月國(guó)內(nèi)豆油走貨同比延續(xù)下降趨勢(shì)，油廠走貨量延續(xù)二季度的弱勢(shì)，而未見明顯好轉(zhuǎn)。投機(jī)性庫(kù)存下降，前期棕櫚油、葵花油以及玉米油等小品種油脂對(duì)豆油的替代作用明顯。預(yù)計(jì)進(jìn)入9月份以后，伴隨雙節(jié)的備貨需求，豆油需求將略有走強(qiáng)，庫(kù)存也將隨之小幅下降。高庫(kù)存的持續(xù)將導(dǎo)致9-1價(jià)差繼續(xù)呈現(xiàn)反套走勢(shì)。

二、進(jìn)口利潤(rùn)

1. 棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)

本周24度棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)整體變化不大，9-10月船期給出少量正向進(jìn)口利潤(rùn)，明年1-3月倒掛不足100元/噸。本周新增少量買船。由于國(guó)際棕櫚油產(chǎn)量增長(zhǎng)顯著，二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)維持歷史偏高水平。同時(shí)，前期棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)較好也導(dǎo)致內(nèi)盤弱于外盤。

馬盤盤面結(jié)構(gòu)以及cnf報(bào)價(jià)均顯示近月與遠(yuǎn)月價(jià)差縮小，表明近月壓力較大。馬來(lái)西亞24度棕櫚油與印尼CPO價(jià)差維持20美金/噸以上，表明現(xiàn)階段印尼壓力大于馬來(lái)。

2. 豆油進(jìn)口利潤(rùn)

本周國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)口利潤(rùn)倒掛250-300元/噸，較上一周略有上漲。國(guó)際豆油定價(jià)偏低，也將間接壓制國(guó)內(nèi)豆油的定價(jià)。巴西毛豆油fob基差略有走高，而阿根廷毛豆油fob基差維持穩(wěn)定。

三、基差及成交

1. 豆油

第31周（7月30日-8月3日）全國(guó)豆油累計(jì)成交量9.4萬(wàn)噸，成交異常低迷，上一周成交量為9.3萬(wàn)噸。多數(shù)以現(xiàn)貨及近月基差成交為主。臨近9月交割月，國(guó)內(nèi)一級(jí)豆油現(xiàn)貨基差仍未見走強(qiáng)回歸，1809合約存在交割利潤(rùn)。其中，華東地區(qū)一豆基差為1809-100，廣東地區(qū)為1809-160，天津地區(qū)為1809-110，日照地區(qū)為1809-160. 各地區(qū)基差均處于歷史同期超低水平。

  2. 棕櫚油

  第31周（7月30日-8月3日）全國(guó)棕櫚油累計(jì)成交量1.6萬(wàn)噸，成交明顯走強(qiáng)，上一周成交量為2900噸。多數(shù)以現(xiàn)貨基差成交為主。近期國(guó)內(nèi)豆棕價(jià)差呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)有利于棕櫚油的終端消費(fèi)及貿(mào)易情緒。本周全國(guó)24度棕櫚油現(xiàn)貨基差維持穩(wěn)定。其中，華南地區(qū)維持1809-20，華東地區(qū)維持1809平水，天津地區(qū)維持1809平水。

3. 菜油

第31周（7月30日-8月3日）全國(guó)菜油累計(jì)成交量1.25萬(wàn)噸，成交較為清淡，上一周成交量為1.1萬(wàn)噸。多數(shù)以現(xiàn)貨成交為主。近期國(guó)內(nèi)菜豆油價(jià)差的縮小未能看到菜油需求以及貿(mào)易情緒的走好。本周全國(guó)四級(jí)菜油現(xiàn)貨基差維持穩(wěn)定。其中，華東地區(qū)為1809-150，廣東地區(qū)維持1809-250。

四、油脂商業(yè)庫(kù)存

截至第30周，全國(guó)三大油脂總庫(kù)存上升2萬(wàn)噸至259萬(wàn)噸，去年同期為217萬(wàn)噸。其中，豆油庫(kù)存159萬(wàn)噸，前一周為156萬(wàn)噸，去年同期為138萬(wàn)噸。低度棕櫚油庫(kù)存53萬(wàn)噸，前一周為54萬(wàn)噸，去年同期為32萬(wàn)噸。菜油港口庫(kù)存為47萬(wàn)噸，上一周為47萬(wàn)噸，去年同期為45萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)近期豆油庫(kù)存將會(huì)緩慢走低但仍維持高位，棕櫚油庫(kù)存緩慢走高，而菜油庫(kù)存仍將維持高位。整體油脂庫(kù)存仍將處于歷史高位。

五、油脂價(jià)差

1. 國(guó)際油脂價(jià)差

本周國(guó)際豆棕油fob價(jià)差較上周縮小至80-90美金每噸，上周為90-100美金每噸，較往年處于偏高水平；本周菜豆油cnf價(jià)差較上周擴(kuò)大至90-100美金每噸，上周為80美金每噸，較往年處于偏高水平；本周葵豆油cnf價(jià)差較上周擴(kuò)大至100美金每噸，上周為80-90美金每噸，近期葵油價(jià)格明顯走強(qiáng)。

2. 國(guó)內(nèi)油脂價(jià)差

本周華東地區(qū)豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差較上周擴(kuò)大至800元/噸，上周為750-800元/噸，較往年處于偏高水平；本周華東地區(qū)菜豆油現(xiàn)貨價(jià)差較上周縮小至600元/噸，上周為700元/噸，菜豆油價(jià)差縮小趨勢(shì)明顯。

六、邏輯分析

印尼政府本周宣布擴(kuò)大生柴強(qiáng)制添加量，棕櫚油市場(chǎng)受該信息提振，內(nèi)外盤受此利多影響走強(qiáng)。印尼政府的政策更多地依賴于未來(lái)國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)，如果國(guó)際油價(jià)維持偏強(qiáng)而走高，在摻混利潤(rùn)偏高的情況之下，2018年印尼生柴產(chǎn)量將看到明顯的增量，屆時(shí)將有利于國(guó)際棕櫚油去庫(kù)存。生柴需求的走高將導(dǎo)致外盤價(jià)格的提前筑底企穩(wěn)，國(guó)際油脂價(jià)格或已見到年內(nèi)低點(diǎn)。但需要注意，2018-19年度暫時(shí)看仍然為增產(chǎn)年度，需求的提高只能使價(jià)格筑底，而難以實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。棕櫚油難成為多頭配置。

近期國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格的上漲，可以歸結(jié)為對(duì)遠(yuǎn)期預(yù)期的炒作。遠(yuǎn)期進(jìn)口大豆的缺口若轉(zhuǎn)化成豆油的話，這一數(shù)值可能有180萬(wàn)噸左右，未來(lái)豆油需要更高的溢價(jià)。但，現(xiàn)階段豆油以及菜油庫(kù)存極其寬裕，而豆油走貨未能見到明顯好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)格難以統(tǒng)一回歸，當(dāng)前毛豆油以及一級(jí)豆油基差當(dāng)屬歷史偏低水平。我們預(yù)計(jì)，進(jìn)入9月雙節(jié)消費(fèi)旺季以后，或?qū)⒖吹蕉褂托枨笞哓浀暮棉D(zhuǎn)，屆時(shí)豆油庫(kù)存和基差將朝著好的方向移動(dòng)。菜油需求的弱勢(shì)需要其更低的價(jià)格刺激，菜豆油價(jià)差持續(xù)縮小，預(yù)計(jì)三季度末期菜油庫(kù)存才有下降的可能性。棕櫚油進(jìn)口窗口的打開，抑制著國(guó)內(nèi)盤面價(jià)格，近期內(nèi)盤將持續(xù)弱于外盤。

七、交易策略

1.單邊：國(guó)內(nèi)油脂筑底，做空意義不大，可沿著5700一線繼續(xù)逢低買入豆油1901合約。

2.對(duì)沖或套利：繼續(xù)持有豆棕油1901價(jià)差的擴(kuò)大；菜油9-1反套；豆油9-1反套。

3.期權(quán)：暫時(shí)觀望。

八、下周關(guān)注

8月10日MPOB報(bào)告。