AlphaGo連續(xù)大敗人類頂尖高手，讓“人工智能”開始深入人心。但其實(shí)人工智能領(lǐng)域在過去的數(shù)年里在諸多分支領(lǐng)域迎來了長(zhǎng)足的發(fā)展，可不僅僅是下圍棋變得厲害了。

比如我們今天要聊的科大訊飛。

大家對(duì)科大訊飛的了解可能都還限于其準(zhǔn)確度超高的語音輸入法上，在今天開始我們的話題之前，先來看一段科大訊飛新產(chǎn)品的視頻，感受一下：

好玩吧？這個(gè)產(chǎn)品叫曉譯翻譯機(jī)?，F(xiàn)在看來不懂英文的小伙伴獨(dú)自出國(guó)購(gòu)物和旅游是應(yīng)該沒問題了。

人工智能現(xiàn)在有運(yùn)算智能、運(yùn)動(dòng)智能、感知智能、認(rèn)知智能這么幾類。上述的語音識(shí)別，和無人駕駛，最基礎(chǔ)的是要做到感知智能。

而科大訊飛在語音識(shí)別的領(lǐng)域，算是做到了最出色：

第四屆CHiME challenge冠軍；

連續(xù)11年在blizzard challenge奪冠；

KBP 2016冠軍；

winograd schema challenge冠軍；

以上四項(xiàng)比賽分別代表了語音識(shí)別，語音合成，知識(shí)圖譜，邏輯運(yùn)算四個(gè)層次。

還有前一陣子挺火的新聞，訊飛被評(píng)為世界上最聰明的公司之一。對(duì)內(nèi)則是得到了李博士視察與肯定。

所以，以上的一切說明，科大訊飛是個(gè)好公司。技術(shù)實(shí)力很不錯(cuò)。

作為非AI專業(yè)人士，技術(shù)實(shí)力這個(gè)看不透，來看看其商業(yè)模式吧。畢竟作為投資者，最想看的，還是公司是怎么賺錢的，能賺多少錢。

一、當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式及業(yè)務(wù)分析

科大訊飛的前期業(yè)務(wù)以運(yùn)營(yíng)商，銀行等傳統(tǒng)行業(yè)客戶為主，后來在教育，智能家居，智能車載等領(lǐng)域陸續(xù)發(fā)力?？拼笥嶏w進(jìn)入這些行業(yè)的策略是非常傳統(tǒng)的“平臺(tái)嵌入”服務(wù)。即將自身的智能語音技術(shù)植入到別人的產(chǎn)品當(dāng)中，這樣可以讓其技術(shù)相對(duì)迅速地在各個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域鋪開。

觀察其最新的16年年報(bào)公布的業(yè)務(wù)構(gòu)成：

從毛利的占比看，占比依次為：教育相關(guān)業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，IFLYTEK業(yè)務(wù)，支撐軟件業(yè)務(wù)，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，最后是大數(shù)據(jù)。

依次說下每一項(xiàng)業(yè)務(wù)的情況：

1. 教育相關(guān)業(yè)務(wù)，主要包括智慧課堂、口語及普通話等機(jī)器評(píng)測(cè)、數(shù)字校園以及包括在線閱卷等功能在內(nèi)的個(gè)性化教學(xué)產(chǎn)品智學(xué)網(wǎng)等。營(yíng)收同比15增速為34%，是目前公司的明星業(yè)務(wù)。10余省市已正式使用科大訊飛口語評(píng)測(cè)技術(shù)，累計(jì)考生數(shù)突破1700萬。普通話考試機(jī)測(cè)人數(shù)達(dá)550萬人次，累計(jì)機(jī)測(cè)人數(shù)2600萬。2016年智已有超過10000所學(xué)校使用，受益師生超過1500萬人。此外，全國(guó)已經(jīng)有上千所學(xué)校（包括22家百?gòu)?qiáng)校）實(shí)現(xiàn)了智慧課堂產(chǎn)品的常態(tài)化應(yīng)用。公司在教育方面的布局已經(jīng)非常完善。

看起來是不是有點(diǎn)厲害？

2. 互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)，主要為電信運(yùn)營(yíng)商提供語音搜索軟件技術(shù)平臺(tái)。其他如智能硬件產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)占比極小（僅四千萬）；整體營(yíng)收同比15增速約為40%。電信這塊業(yè)務(wù)其實(shí)相對(duì)傳統(tǒng)，客戶主要是幾大運(yùn)營(yíng)商，公司議價(jià)能力不強(qiáng)。智能硬件雖然說得很多，比如智能音箱什么的，但是顯然，銷量還有待大幅提升；

顏值還是比較騷氣的，喜歡

3. IFLYTEK業(yè)務(wù)，分別是公共安全產(chǎn)品（2.4億）和智慧城市應(yīng)用（1.5億），具體是智能聲紋鑒定工作站和電子政務(wù)云平臺(tái)。其中前者16營(yíng)收翻倍，而智慧城市應(yīng)用下降。表面看雖然兩者都有較大空間，但是競(jìng)爭(zhēng)很大；

4. 支撐軟件業(yè)務(wù)，為智能客服（1.9億）和人機(jī)交互軟件（1.6億），人機(jī)交互軟件主要應(yīng)用于車載場(chǎng)景。智能客服收入僅增長(zhǎng)2%，人機(jī)交互業(yè)務(wù)增長(zhǎng)71%。智能客服用處廣闊，但面臨滲透困境。人機(jī)交互業(yè)務(wù)是未來一段時(shí)間內(nèi)的主要看點(diǎn)，除了車載以外，還能不能滲透到更多的使用場(chǎng)景是一大看點(diǎn)；

為奇瑞設(shè)計(jì)的車載系統(tǒng)

這個(gè)系統(tǒng)用語音操作，一是可以做一些基本的咨詢查詢（比如天氣，股票等）

二是，語音轉(zhuǎn)文本輸入，比如在通過藍(lán)牙將手機(jī)車機(jī)連接導(dǎo)入通訊錄后，可以語音指令發(fā)送短信。最后是文本播讀，可以閱讀一些新聞等長(zhǎng)文本。

5. 系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，是公司最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，主要為行業(yè)軟件研發(fā)、系統(tǒng)集成、運(yùn)維及技術(shù)咨詢服務(wù)。毛利率較低，16年同比增速為22%。

其他忽略不不計(jì)了。大家最為熟知的訊飛語音輸入法，只給公司帶來了用戶和應(yīng)用，并沒有直接轉(zhuǎn)化為公司的收入和利潤(rùn)。

由此可見，在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，科大訊飛的主要客戶還是B端的企業(yè)客戶，直接面向用戶的業(yè)務(wù)占比暫且可以忽略不計(jì)（或者可看作是長(zhǎng)期的看點(diǎn)）。

教育應(yīng)用產(chǎn)品，支撐硬件產(chǎn)品在短期內(nèi)最有可能快速增長(zhǎng)。其他諸如電信運(yùn)營(yíng)，智能客服和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，都算是比較成熟的產(chǎn)品了，已經(jīng)有幾年的歷史。這些業(yè)務(wù)雖然看似空間廣闊，但是過去的發(fā)展歷史說明，迅速增長(zhǎng)似乎并無可能。

長(zhǎng)期看點(diǎn)：

公司中長(zhǎng)期的愿景是成為人工智能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建者，聯(lián)接十億用戶，實(shí)現(xiàn)千億收入；科大訊飛要成長(zhǎng)為用人工智能改變世界的偉大企業(yè)。

這個(gè)夢(mèng)想，很大。但是，也很難。

智能硬件業(yè)務(wù)和人工智能平臺(tái)是公司長(zhǎng)期的想象空間。但一個(gè)盈利能力差，一個(gè)變現(xiàn)模式都還沒有摸清，挑戰(zhàn)確實(shí)還不小。

總結(jié)應(yīng)該是，雖然未來的空間很大，但是不知何時(shí)才能變現(xiàn)。

最后再說一下，訊飛確實(shí)有很多很厲害的技術(shù)和產(chǎn)品，但是不管如何，這些都要一步步落到實(shí)處來。到時(shí)候從財(cái)報(bào)中驗(yàn)證，是不是真的牛逼。

二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值

雖然四年?duì)I收復(fù)合增速是43%，凈利復(fù)合增速是28%。但是凈利數(shù)據(jù)在這兩年急劇下滑至僅有10%左右。營(yíng)收增速也在下滑。

看季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，則數(shù)據(jù)更為慘淡：

從成長(zhǎng)股最核心的營(yíng)收和凈利增速來看，最近的科大訊飛表現(xiàn)可以說是很糟糕。

再看估值：

PE：166（含Q2預(yù)告），幾乎位于歷史最高位置！雖然公司上市后一直就沒便宜過，但這個(gè)數(shù)字，還是顯得有點(diǎn)夸張。

用過去四年的復(fù)合增速算，PEG達(dá)到了6；用PS（市銷率）算，達(dá)到了17.8。無論從哪一個(gè)角度看，現(xiàn)在的估值，真的很貴。貴到可以用市夢(mèng)率來形容了吧？

通過公式的激勵(lì)計(jì)劃可以看出，公司內(nèi)部，相對(duì)來說要理性地多，未來到2020年的復(fù)合營(yíng)收增速預(yù)計(jì)也僅為20%：

所以，如果真的看好科大訊飛的技術(shù)，未來。何不長(zhǎng)期保持關(guān)注，待其估值合理再買入？

目前科大訊飛把人工智能的故事講的足夠美好，甚至被不少人捧到了神位，但不可否認(rèn)的是，公司近兩年的業(yè)績(jī)，卻并沒有配得上這個(gè)故事的增長(zhǎng)。

三、總結(jié)

科大訊飛技術(shù)很強(qiáng)，公司優(yōu)秀，有情懷也有夢(mèng)想，但是對(duì)于投資來說，太貴。只有情懷，沒有足夠的業(yè)績(jī)支撐，是很危險(xiǎn)的。

科大訊飛想要在人工智能的市場(chǎng)中虎口奪食，決不輕松。因?yàn)樗母?jìng)爭(zhēng)者是整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)界的超級(jí)巨頭。

當(dāng)你現(xiàn)在決定買入科大訊飛的時(shí)候，如果是基于短線資金博弈，當(dāng)我沒說；若是確實(shí)相信他的技術(shù)，覺得未來肯定能成功。做好了持有5-10年的準(zhǔn)備，也可以買；如果都不是，那就要要小心了，公司短中期增速一般，實(shí)在太貴了。

訊飛語音，我也喜歡。

訊飛的人工智能，做的一流，這個(gè)也沒錯(cuò)

但是，真的貴。

最后說一句，千萬不要抱著看好公司未來的幌子，只是為了買入一兩個(gè)月，這是笑話。