垃圾股保殼、買(mǎi)殼、炒殼游戲猖獗，卻美其名曰“并購(gòu)重組”，這是怎樣的一條產(chǎn)業(yè)鏈、生態(tài)鏈、利益鏈？為什么垃圾股死不退市？有人說(shuō)，因?yàn)橥耸兄贫扔袉?wèn)題！這樣的回答當(dāng)然是膚淺的。眾所周知，因?yàn)樯鲜须y，所以退市更難，實(shí)際上，IPO審批制才是“退市難”的真正病因或禍根。

　　優(yōu)勝劣汰是最基本的市場(chǎng)法則。在A股市場(chǎng)，垃圾股退市之難，難于上青天，這既是垃圾股的痛苦煎熬，也是垃圾股的不體面、毫無(wú)尊嚴(yán)的表現(xiàn)。2001年2月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《虧損公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，這標(biāo)志著A股退市制度的正式誕生。此前十年沒(méi)有一家公司退市，2001—2007年間七年強(qiáng)制退市43家，年均退市6家。這是A股退市制度正常發(fā)揮功效的開(kāi)始。不過(guò)，在隨后九年(2008—2016)中，僅有6家公司強(qiáng)制退市，其中，2008年至2012年的五年間卻沒(méi)有一家公司強(qiáng)制退市，這是上市公司的進(jìn)步，還是退市制度的倒退？

　　退市制度明確規(guī)定：凡是連續(xù)三年虧損的公司，將被“暫停上市”，并給予一年期的“死緩”機(jī)會(huì)。如果一年死緩期繼續(xù)虧損，則必須退市；如果一年死緩期扭虧為盈，則可申請(qǐng)恢復(fù)上市。然而，在2008年至2012年這五年間，A股市場(chǎng)發(fā)生了令人難以置信的一幕：大批超級(jí)垃圾股長(zhǎng)期停牌卻不退市，其中，有14家超級(jí)垃圾公司在已經(jīng)連續(xù)三年虧損的基礎(chǔ)上，停牌時(shí)間居然超過(guò)5年，甚至有3家公司停牌時(shí)間竟長(zhǎng)達(dá)7年，這是公然違背退市法則的現(xiàn)象。更不可思議的是，這批超級(jí)垃圾股卻居然都在2012年底、2013年初分兩批，全部集中“恢復(fù)上市”，這是聞所未聞的怪事與荒誕。

　　有人說(shuō)，垃圾股死不退市，主要是因?yàn)橥耸兄贫扔腥毕荨⒂袉?wèn)題。這一答案當(dāng)然是錯(cuò)誤的。事實(shí)上，A股退市制度經(jīng)過(guò)四輪改革后，已成為世界上最先進(jìn)的退市制度之一。

　　既然退市制度如此先進(jìn)、如此完善，那么，垃圾股為什么仍然會(huì)死不退市呢？其實(shí)，垃圾股退市之難，難于上青天，原因只有四個(gè)：

　　(1)地方政府不讓企業(yè)退市。

　　因?yàn)镮PO是政績(jī)，是GDP，是稅收，是就業(yè)。相反，退市則是不光彩的，它不僅要減GDP、減稅收、減就業(yè)，而且還要減政績(jī)分。地方政府當(dāng)然不愿意本地公司退市，地方保護(hù)可不是鬧著好玩的。

　　(2)股民不讓垃圾股退市。如果垃圾股退市，參與暴炒垃圾股的股民就會(huì)找公司鬧、找政府鬧，或者干脆拉橫幅找證監(jiān)會(huì)或證交所鬧，中國(guó)股民說(shuō)了：企業(yè)上市是政府(證監(jiān)會(huì))審批的，現(xiàn)在要退市了，當(dāng)然要由政府(證監(jiān)會(huì))來(lái)承擔(dān)責(zé)任。

　　(3)上市公司自己不愿意退市。

　　上市是中國(guó)大多數(shù)企業(yè)的最高目標(biāo)或最后目標(biāo)，被迫退市當(dāng)然是心有不甘。上市公司變身退市公司，基本上就等同于宣判了該企業(yè)的死刑，即便不死，也可能是半死不活的下場(chǎng)。銀行不再放貸，債券和股票融資也沒(méi)有了，生存更困難。

　　(4)買(mǎi)殼企業(yè)不讓垃圾股退市。

　　最后這一點(diǎn)才是最關(guān)鍵、最重要的。如果沒(méi)有這最后一條背書(shū)，前面三條全是白條、全是白搭，全不作數(shù)！正是因?yàn)镮PO審批制太驚險(xiǎn)、太驚難、太難熬，幾乎沒(méi)有多少企業(yè)能夠耗得過(guò)三年排長(zhǎng)隊(duì)等待IPO審批，有時(shí)排隊(duì)三年剛輪到你IPO過(guò)會(huì)，結(jié)果證監(jiān)會(huì)突然宣布暫停IPO、關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)，然后企業(yè)要重整材料、重新排隊(duì)，再來(lái)一次痛苦的煎熬。找“空殼”垃圾股，即便是很骯臟的“殼”，也會(huì)被視作一種珍貴的資源去爭(zhēng)搶，只要能盡快實(shí)現(xiàn)“買(mǎi)殼上市”的目的，暫時(shí)付出的任何代價(jià)和損失都是可以彌補(bǔ)回來(lái)的。因?yàn)檠蛎鲈谘蛏砩?，先上市、?span>增發(fā)，最后再由股民自愿買(mǎi)單，這就是保殼、買(mǎi)殼、炒殼的生態(tài)鏈和利益鏈。

　　除此之外，IPO審批制還存在大量缺陷和弊端，我們不妨列舉幾條讓大家開(kāi)開(kāi)眼界：

　　(1)不允許IPO節(jié)奏市場(chǎng)化。在IPO審批制下，監(jiān)管層嚴(yán)格管制著IPO節(jié)奏，一年發(fā)行幾只新股，或是一個(gè)月發(fā)行幾只新股，甚至一周發(fā)行幾只新股，投資者和市場(chǎng)沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，都由監(jiān)管層說(shuō)了算，而且按計(jì)劃安排。

　　(2)不允許IPO定價(jià)市場(chǎng)化。在IPO審批制下，無(wú)論牛市或熊市，監(jiān)管者都會(huì)嚴(yán)格管制IPO定價(jià)水平，并且一刀切地規(guī)定：不論公司好壞，新股發(fā)行市盈率都不得超過(guò)23倍，于是，許多公司新股發(fā)行市盈率確定為22.99倍。

　　(3)不允許普通投資者申購(gòu)新股。

　　在IPO審批制下，人為壓低的新股發(fā)行價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)同類股票價(jià)格相差若干倍，監(jiān)管者故意將這一差價(jià)留給了在二級(jí)市場(chǎng)上“戰(zhàn)斗”著的投資者，凡是手中持有股票市值的投資者，才有資格按計(jì)劃配額申購(gòu)新股。

　　(4)所有新股上市必須連拉10個(gè)以上的漲停板，大部分次新股的市盈率必須一口氣炒上兩、三百倍。

　　由此可見(jiàn)，行政化的IPO審批制，不僅導(dǎo)致上市難、退市更難，垃圾股死不退市，而且更導(dǎo)致一、二級(jí)市場(chǎng)分割、撕裂、扭曲，它慫恿人們盲目打新、瘋狂炒新。

　　針對(duì)IPO審批制的缺陷與惡果，如何對(duì)癥下藥，徹底根除癌細(xì)胞？唯一對(duì)策，就是推行IPO注冊(cè)制。因?yàn)镮PO注冊(cè)制是市場(chǎng)化、法治化的集中體現(xiàn)，它是IPO審批制的唯一克星。2017年是人大授權(quán)注冊(cè)制改革的最后一年，我們必須抓緊時(shí)間，盡快讓IPO注冊(cè)制落地、生根、實(shí)施。2017年，我們期待著IPO注冊(cè)制的到來(lái)。

　　(董登新，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)，教授，系主任，兼任湖北省中小企業(yè)研究中心主任。)