眾所周知，巴菲特投資體系的核心就是，尋找能持續(xù)多年實現(xiàn)超額收益的企業(yè)，耐心等待并在股價低于其內(nèi)在價值時買進，持有股票直到企業(yè)出現(xiàn)衰退導(dǎo)致股價高估或找到更佳的投資機會時賣出?！栋头铺氐淖o城河》一書主要就是圍繞上述問題展開，且主要集中在兩個方面：一是什么樣的企業(yè)能夠持續(xù)多年實現(xiàn)超額收益？也就是企業(yè)的護城河是什么。二是如何看待企業(yè)的估值？本篇讀書筆記主要從第一個方面談起：

1、為什么有的企業(yè)可以持續(xù)多年實現(xiàn)超額收益？超額收益對于競爭對手的吸引力，就如同花粉對蜜蜂的誘惑一樣不可抗拒。只要有一個行業(yè)有利可圖，競爭就會接踵而至。所以，企業(yè)的資本回報率一般都會遵守“均值回歸”。但是，有的企業(yè)在殘酷的競爭面前持續(xù)多年保持居高不下的資本回報率，原因就在于他們擁有強大的經(jīng)濟護城河。經(jīng)濟護城河可以阻止資金豐厚的競爭對手的侵蝕，可以隨著時間的推移安全穩(wěn)健地增加公司的內(nèi)在價值，也可以增強企業(yè)抗風(fēng)險的能力，讓企業(yè)盡快擺脫暫時的困境。護城河是一個企業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性特征，某些企業(yè)天生就比其他企業(yè)優(yōu)越。

2、什么是真實的經(jīng)濟護城河？為了尋找真的護城河，我們先來看最常見的虛假護城河：一是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品可以帶來短期業(yè)績的爆發(fā)，但很來帶來持續(xù)的護城河，競爭對手遲早會撞開大門、搶走利潤。二是高市場份額。在競爭激烈的市場上，領(lǐng)先的優(yōu)勢可以轉(zhuǎn)瞬即逝。因此真正重要的不是是否擁有巨大的市場份額，而是它們?nèi)绾乌A得市場。對于很難形成規(guī)模效應(yīng)或者行業(yè)轉(zhuǎn)換成本太高的，市場份額的意義都不大。三是有效的執(zhí)行。在執(zhí)行效率上超越競爭對手是個好辦法，但如果沒有難以復(fù)制的專有流程為基礎(chǔ)，這個策略就不足以成為可持續(xù)競爭優(yōu)勢。四是卓越管理。管理對企業(yè)績效的影響并沒有我們想象的那么大，其影響力位于行業(yè)控制力和其他多種因素之后。更重要的是，評價管理者往往是后見之明，事先就能作出恰當(dāng)評語的可能性微乎其微。

那么什么是真正的護城河呢？根據(jù)晨星公司對全球數(shù)千家公司的競爭地位的分析，主要有：一是無形資產(chǎn)。如品牌、專利或法定許可，能讓該企業(yè)出售競爭對手無法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。二是客戶轉(zhuǎn)換成本。企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。三是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟。這是一種非常強大的經(jīng)濟護城河，它可以把競爭對手長期地拒之門外。四是成本優(yōu)勢。尤其企業(yè)通過流程、地理位置、經(jīng)營規(guī)?；蛱赜匈Y產(chǎn)形成成本優(yōu)勢，這就讓他們能以低于競爭對手的價格出售產(chǎn)品或服務(wù)。