彼得林奇的精髓之四：困境反轉(zhuǎn)股1、困境反轉(zhuǎn)股困境反轉(zhuǎn)型公司是那種已經(jīng)受到嚴(yán)重打擊而一蹶不振并且?guī)缀跻凑铡镀飘a(chǎn)法》第11章條款的規(guī)定申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的公司。它們不是緩慢增長(zhǎng)型公司，它們根本沒(méi)有任何增長(zhǎng)；它們不是業(yè)務(wù)將會(huì)復(fù)蘇的周期型公司，它們有著可能導(dǎo)致公司滅亡的致命傷，就像克萊斯勒汽車公司一樣。事實(shí)上克萊斯勒公司曾經(jīng)是周期型公司，它在周期的不景氣時(shí)期衰退得非常厲害，以至于人們認(rèn)為它永遠(yuǎn)也不可能東山再起。一家管理不善的周期型公司有可能會(huì)遭遇到克萊斯勒公司那樣瀕臨破產(chǎn)的困境，或者程度稍微輕一些，像福特公司那樣遭遇到很大的麻煩。 佩恩中央鐵路公司（Penn Central）的破產(chǎn)是華爾街所發(fā)生過(guò)的傷害最為嚴(yán)重的事件之一。這樣一只藍(lán)籌股，這樣一家有著輝煌歷史的公司，這樣一個(gè)實(shí)力雄厚的企業(yè)，它的破產(chǎn)跟喬治·華盛頓橋（George Washington Bridge）的倒塌一樣讓人難以置信與無(wú)比震驚。整整一代投資者的信心都為之動(dòng)搖，但人們卻沒(méi)有想到在危險(xiǎn)中也隱藏著機(jī)會(huì)，佩恩中央鐵路公司上演了一出令人震驚的簡(jiǎn)直不可思議的驚天大逆轉(zhuǎn)的好戲。 困境反轉(zhuǎn)型公司的股價(jià)往往非常迅速地收復(fù)失地，克萊斯勒公司、福特公司、佩恩中央鐵路公司、General Public Utilities公司以及許多其他公司的情況都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。投資成功的困境反轉(zhuǎn)型公司股票的最大好處在于在所有類型的股票中，這類股票的上漲和下跌與整個(gè)股票市場(chǎng)漲跌的關(guān)聯(lián)程度最小。 通過(guò)購(gòu)買克萊斯勒公司的股票，我為麥哲倫基金賺了一大筆錢。1982年初我開(kāi)始購(gòu)買它時(shí)股價(jià)是6美元（沒(méi)有根據(jù)后來(lái)股票分割進(jìn)行股價(jià)調(diào)整），然后我就一直看著這只股票在不到兩年的時(shí)間里上漲了5倍，在5年的時(shí)間里上漲了15倍。我曾一度把我管理的基金資產(chǎn)的5%都投資在了克萊斯勒股票上，盡管我所持有的其他一些股票的上漲幅度更大，但沒(méi)有一只股票能夠像克萊斯勒對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響那么大，因?yàn)闆](méi)有一只股票像克萊斯勒股票上漲時(shí)在基金資產(chǎn)中占的比重那么大，而且我甚至并不是在克萊斯勒股票的最低價(jià)位買入的。 那些對(duì)克萊斯勒非常了解的投資者如果能夠勇敢大膽地在每股1.50美元的最低價(jià)位抄底買入的話就會(huì)獲得32倍的回報(bào)。無(wú)論買價(jià)是否最低，克萊斯勒公司股票的表現(xiàn)都十分令人滿意。洛克希德公司（Lockheed）的股票同樣如此，1973年它的股價(jià)只有1美元，甚至是在政府出資幫助它擺脫困境之后，你仍然可以在1977年以每股4美元的價(jià)格買入，然后在1986年以每股60美元的價(jià)格賣出，而我卻錯(cuò)過(guò)了這只股票。 用絕對(duì)金額來(lái)衡量，我從克萊斯勒和佩恩中央鐵路公司的復(fù)蘇中賺到的錢最多，這是因?yàn)檫@兩家大公司的股本很大，使我能夠買入足夠多的股票，也才能夠?qū)ξ夜芾淼倪@只資產(chǎn)規(guī)模很大的基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著的影響。 除了那些記憶中的失敗公司之外，要列舉出那些沒(méi)能困境反轉(zhuǎn)而從股市中消失的公司名單并不是一件容易的事，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上市公司手冊(cè)、股票走勢(shì)圖手冊(cè)以及證券公司的記錄中都已將這些上市公司剔除，從此在證券市場(chǎng)中再也不會(huì)聽(tīng)到這些公司的名字。要不是一想起購(gòu)買這些未能困境反轉(zhuǎn)卻從此消失的公司的股票讓我賠了不少錢的經(jīng)歷就讓我頭痛的話，我還會(huì)再把這些未能起死回生的公司名單列得更長(zhǎng)一些，我真后悔不該買入這些失敗公司的股票。 盡管有些公司未能困境反轉(zhuǎn)會(huì)讓投資者賠錢，但偶然幾次的成功使得對(duì)于困境反轉(zhuǎn)型公司的投資非常激動(dòng)人心，并且總體而言投資這類公司股票的投資回報(bào)非常豐厚。 困境反轉(zhuǎn)型公司也有幾種不同的類型，我曾在不同的時(shí)間持有過(guò)各種各樣困境反轉(zhuǎn)型公司的股票，其中一種是“出資挽救我們否則后果自負(fù)”類型，比如像克萊斯勒或者洛克希德公司，它們能否轉(zhuǎn)危為安完全依賴政府能否提供相應(yīng)的貸款擔(dān)保。還有一種是“誰(shuí)會(huì)想到”類型的困境反轉(zhuǎn)型公司，例如肯·愛(ài)迪生公司（Con Edison）。當(dāng)時(shí)誰(shuí)會(huì)想到一家公用事業(yè)公司的股票在1974年股價(jià)從10美元跌到3美元竟然會(huì)讓投資者損失了那么多錢呢？誰(shuí)又能想到這家公司的股價(jià)還會(huì)從3美元反彈到1987年的52美元讓投資者賺了那么多錢呢？ 還有一種“問(wèn)題沒(méi)有我們預(yù)料的那么嚴(yán)重”類型的困境反轉(zhuǎn)型公司，例如三哩島核電廠（Three Miles Island）。這家電廠發(fā)生的核事故并不像人們最初想象得那么嚴(yán)重，而當(dāng)公司遇到的災(zāi)難比最初預(yù)料的小得多時(shí)往往會(huì)蘊(yùn)藏著重大的投資機(jī)會(huì)。我從三哩島核電廠的控股公司通用公共事業(yè)公司的股票上賺了很多錢。任何一個(gè)投資者都可以做到這一點(diǎn)，你只需要有耐心，跟蹤事態(tài)發(fā)展并且能夠冷靜地進(jìn)行分析就足夠了。 1979年三哩島核電站的核反應(yīng)堆堆心熔毀發(fā)生核泄漏事故，過(guò)了幾年形勢(shì)最終穩(wěn)定下來(lái)。1985年通用公共事業(yè)公司宣布它將重新啟用另一個(gè)核反應(yīng)堆，這個(gè)反應(yīng)堆因1979年核事故而關(guān)閉了好幾年，但并沒(méi)有受到當(dāng)時(shí)三哩島核事故的影響。通用公共事業(yè)公司重新啟用被關(guān)閉的核反應(yīng)堆對(duì)于該公司的股票來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好的買入信號(hào)，其他電力公司同意分擔(dān)治理三哩島核污染的成本則是另一個(gè)更加利好的買入信號(hào)。從三哩島的形勢(shì)完全平穩(wěn)下來(lái)到所有這些利好消息的出現(xiàn)為你提供了長(zhǎng)達(dá)7年的低價(jià)買入機(jī)會(huì)。1980年這只股票跌到3.375美元的低價(jià)位，但是你在1985年下半年仍可以每股15美元的價(jià)格買入，然后一直看著它在1988年10月上漲到38美元。 我盡量避開(kāi)那些悲劇后果難以估量的公司股票，例如發(fā)生在印度的Union Carbide的工廠的博帕爾（Bhopal）災(zāi)難，這是一次可怕的有毒氣體泄漏事故，致使數(shù)千人死亡，那些死難者的家庭要向Union Carbide索賠金額會(huì)是多少仍然懸而未決。我購(gòu)買了Johns-Manville的股票，但我發(fā)現(xiàn)根本無(wú)法估計(jì)這家公司承擔(dān)的賠償義務(wù)總金額到底有多少，于是我就忍痛賠了些小錢把這只股票給賣掉了。 還有一種“破產(chǎn)母公司中含有經(jīng)營(yíng)良好的子公司”類型的困境反轉(zhuǎn)型公司，例如世界最大的玩具連鎖企業(yè)美國(guó)玩具反斗城公司（Toys“R”US）。美國(guó)玩具反斗城公司從其母公司州際百貨公司（Interstate Department Stores）分拆出來(lái)之后獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，結(jié)果它的股價(jià)上漲了57倍。 還有一種叫做“進(jìn)行重整使股東價(jià)值最大化”類型的困境反轉(zhuǎn)型公司，例如佩恩中央鐵路公司。這段時(shí)間，華爾街似乎更喜歡公司重組，任何一位提議公司重組的董事或者CEO都會(huì)受到股東們的熱烈歡迎。重組是公司剝離掉那些沒(méi)有盈利的子公司的一種手段，其實(shí)公司最初本來(lái)就不應(yīng)該收購(gòu)這些子公司。當(dāng)初購(gòu)買這些注定要賠錢的子公司的做法也受到了股東們的熱烈歡迎，他們稱之為“多元化”，而我卻稱之為“多元惡化”。 對(duì)于“多元惡化”，其中大多數(shù)的論述都是不太好聽(tīng)的。如果非得要說(shuō)這種做法有什么好處的話，唯一的好處就是那些由于“多元惡化”而陷入困境的公司有可能成為困境反轉(zhuǎn)型公司的候選者。固特異公司現(xiàn)在正在從困境中逐步恢復(fù)，它已經(jīng)剝離了石油業(yè)務(wù)，賣掉了一些發(fā)展緩慢的子公司，把經(jīng)營(yíng)的重心重新轉(zhuǎn)向自己最擅長(zhǎng)的輪胎制造業(yè)務(wù)。默克公司（Merk）已經(jīng)放棄了卡爾康（Calgon）軟水劑以及其他一些令其分散精力的業(yè)務(wù)，重新集中力量做好處方藥業(yè)務(wù)，它有4種新藥正在進(jìn)行臨床實(shí)驗(yàn)，已經(jīng)有兩種新藥通過(guò)了FDA的審查，公司盈利又開(kāi)始增長(zhǎng)了。 2、買入 如果你打算買入的是一家困境反轉(zhuǎn)型公司的股票，你應(yīng)該關(guān)注的是公司已經(jīng)開(kāi)始努力拯救自身的命運(yùn)了嗎？到目前為止公司的重整計(jì)劃取得成效了嗎？ “通用磨坊食品公司在糾正過(guò)去盲目多元化導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)惡化的錯(cuò)誤上已經(jīng)取得了很大的進(jìn)展，它已經(jīng)把主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)量從原來(lái)的11個(gè)縮減到只有2個(gè)。通用磨坊公司出售了埃迪·鮑爾公司、Talbot公司、肯納公司以及派克兄弟公司等子公司，賺回了一大筆錢，然后重新回歸到自己最擅長(zhǎng)的餐館和包裝食品業(yè)務(wù)上。這家公司已經(jīng)回購(gòu)了數(shù)百萬(wàn)自家公司的股票。這家公司下屬的海鮮產(chǎn)品子公司高頓公司在海鮮產(chǎn)品市場(chǎng)的占有率已從7%增長(zhǎng)到了25%。它正向市場(chǎng)投放低熱量的酸牛奶、不含膽固醇的Bisquick蛋糕粉以及微波烘烤的Brownies蛋糕。公司的收益將會(huì)急劇增長(zhǎng)?！?br> 3、何時(shí)應(yīng)該賣出一只困境反轉(zhuǎn)型股票 賣出一只困境反轉(zhuǎn)型股票的最佳時(shí)機(jī)是在公司成功轉(zhuǎn)危為安之后，所有的困難都已經(jīng)得到解決，并且每個(gè)投資者都知道這家公司已經(jīng)東山再起了。無(wú)論在公司陷入崩潰困境之前是增長(zhǎng)型、周期型或其他類型，都早已是昨日云煙。原來(lái)持有過(guò)這家公司股票遭受嚴(yán)重?fù)p失的股東并不需要因?yàn)樵俅纬钟衅涔善倍鴥?nèi)心窘迫不安。一家公司重組成功后，與重組之前相比會(huì)完全不同，你應(yīng)該重新對(duì)這家公司股票進(jìn)行分類。 克萊斯勒在其股價(jià)為2美元、5美元甚至10美元（根據(jù)股票分割進(jìn)行股價(jià)調(diào)整）時(shí)都屬于困境反轉(zhuǎn)型股票，但在1987年中期股價(jià)達(dá)到48美元時(shí)就不屬于困境反轉(zhuǎn)型股票了，那時(shí)公司已經(jīng)清償了債務(wù)，甩掉了包袱，重新成為一家實(shí)力雄厚的周期型汽車公司?？巳R斯勒股價(jià)可能會(huì)進(jìn)一步上漲，但根本不可能上漲10倍，此時(shí)投資者應(yīng)該用與判斷通用汽車、福特汽車和其他業(yè)務(wù)十分繁榮的汽車公司完全相同的方法來(lái)判斷克萊斯勒汽車公司的發(fā)展前景，如果你喜歡汽車業(yè)股票，那就繼續(xù)持有克萊斯勒股票吧。這家公司所有業(yè)務(wù)都經(jīng)營(yíng)得相當(dāng)不錯(cuò)，收購(gòu)美國(guó)汽車公司給公司增添了一些額外的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，但同時(shí)也帶來(lái)了一些額外的短期問(wèn)題。但如果你擅長(zhǎng)于投資困境反轉(zhuǎn)型股票，那就賣出克萊斯勒股票尋找其他賺錢機(jī)會(huì)更大的困境反轉(zhuǎn)型股票吧。 通用公共電力公司（General Public Utilities,GPU）在股價(jià)為4美元、8美元、12美元時(shí)都屬于困境反轉(zhuǎn)型公司，但當(dāng)其第2個(gè)核電設(shè)施重新投入使用，并且其他公用電力公司同意分擔(dān)支付清除三哩島核污染的成本時(shí)，通用公共電力公司又成為一家優(yōu)質(zhì)的電力公共事業(yè)公司。沒(méi)有人會(huì)懷疑通用公共電力公司將再次面臨破產(chǎn)，這只股票現(xiàn)在的股價(jià)是每股38美元，將來(lái)可能會(huì)上漲到每股45美元，但肯定不會(huì)上漲到每股400美元。 其他應(yīng)該賣出困境反轉(zhuǎn)型公司股票的信號(hào)是： ·過(guò)去連續(xù)5個(gè)季度債務(wù)持續(xù)下降，但公司最近的季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示這個(gè)季度公司債務(wù)增長(zhǎng)了2500萬(wàn)美元。 ·公司存貨增長(zhǎng)速度是銷售增長(zhǎng)速度的兩倍。 ·市盈率相對(duì)于預(yù)期收益增長(zhǎng)率而言高得離譜。 ·公司下屬實(shí)力最強(qiáng)的分公司50%的產(chǎn)品都銷售給一個(gè)最主要的客戶，而這家客戶自身正在遭受銷售增速放緩的痛苦。 |
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