進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，盡享細(xì)分行業(yè)紅利

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華泰證券

　　公司產(chǎn)品進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈
　　公司10月29日發(fā)布公告，公司于10月27日和TeslaMotors，Inc.簽署了《特斯拉零部件采購(gòu)?fù)ㄓ脳l款》，特斯拉將在未來三年依訂單向公司采購(gòu)釹鐵硼磁體，意味著中科三環(huán)正式進(jìn)入了特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。
　　公司將從與特斯拉的合作中顯著受益
　　特斯拉在全球新能源汽車行業(yè)具有舉足輕重的地位，2015年在新能源汽車產(chǎn)量全球占比接近10%，2020年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)Model3產(chǎn)能100萬輛。如果特斯拉的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃能夠按期執(zhí)行，則據(jù)估算2020年特斯拉Model3將給釹鐵硼驅(qū)動(dòng)電機(jī)行業(yè)帶來18億元營(yíng)業(yè)收入。公司是國(guó)內(nèi)最早從事釹鐵硼磁性材料研究生產(chǎn)的企業(yè)之一，產(chǎn)品規(guī)模全國(guó)最大、生產(chǎn)研發(fā)技術(shù)領(lǐng)先，此次成為與特斯拉達(dá)成采購(gòu)意向的唯一國(guó)內(nèi)磁材企業(yè)，行業(yè)領(lǐng)先地位再次得到肯定。
　　永磁同步電機(jī)是特斯拉經(jīng)濟(jì)型轎車的更優(yōu)選擇
　　三相異步電機(jī)賦予特斯拉ModelS較短的加速時(shí)間和較高的輸出扭矩，然而是以低電能轉(zhuǎn)換效率為代價(jià)。盡管增加電池模塊可以解決新能源電動(dòng)車?yán)m(xù)航里程的瓶頸，但綜合考慮成本端和產(chǎn)品性能，我們認(rèn)為永磁同步電機(jī)是特斯拉經(jīng)濟(jì)型轎車Model3的更好選擇，根據(jù)數(shù)據(jù)也可以測(cè)算出更換永磁同步電機(jī)對(duì)轉(zhuǎn)換效率的提升效果明顯。
　　公司產(chǎn)能充足，可以消化增量訂單
　　考慮到新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)單車的磁材用量在1-3kg，2016-2018年特斯拉對(duì)應(yīng)磁材需求約550，805，2400噸，公司目前產(chǎn)能16000噸，產(chǎn)量1萬噸有余，與日立金屬合資建設(shè)的企業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能2000噸，目前已經(jīng)拿到營(yíng)業(yè)執(zhí)照，預(yù)計(jì)明年年底可以投產(chǎn)。公司的產(chǎn)能擴(kuò)充速度足以應(yīng)對(duì)新能源汽車對(duì)磁材的需求增速，目前看暫時(shí)不會(huì)有產(chǎn)能不足或者產(chǎn)品供不應(yīng)求的狀況出現(xiàn)。
　　與特斯拉的合作具備示范效應(yīng)，助力公司盡享新能源汽車行業(yè)紅利
　　新能源汽車行業(yè)是磁材所有下游行業(yè)中增速相對(duì)較快的細(xì)分行業(yè)。公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中55%為汽車電機(jī)，擁有龐大且穩(wěn)定的客戶資源。此次與特斯拉采購(gòu)條款的簽訂體現(xiàn)了全球知名企業(yè)對(duì)公司的肯定，能夠幫助企業(yè)獲得更多海外潛在客戶，隨著新能源汽車市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，未來業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的來源遠(yuǎn)非特斯拉一家，值得期待。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司作為行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)定，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及成本端改進(jìn)，公司利潤(rùn)率持續(xù)改善，加之合資企業(yè)及特斯拉訂單帶來產(chǎn)能及利潤(rùn)貢獻(xiàn)，公司前景可期。假設(shè)特斯拉Model3在2017、2018年分別交付3.5、50萬輛，海外其他品牌車企訂單每年增加7萬輛，則2016、2017、2018年?duì)I業(yè)收入36、40、57億元，EPS為0.32、0.42、0.72元，對(duì)應(yīng)PE為52、40、22倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)整，原材料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。