談及非標(biāo)，需要嚴(yán)謹(jǐn)看其相應(yīng)的應(yīng)用場景。如果是非標(biāo)債權(quán)，指的是銀監(jiān)會2013年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2013]8號）。

如果是從證監(jiān)會角度，則主要是按照是否有集中交易登記場所，按照場內(nèi)和場外進(jìn)行劃分，非標(biāo)資產(chǎn)指所有場外的金融資產(chǎn)。

關(guān)于信托計(jì)劃的非標(biāo)局限于信托資金池的概念，只有在信托資金池的場景下才有非標(biāo)的概念。

8號文第五條規(guī)定：“理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35％與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4％之間孰低者為上限。”

除此之外，對農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)則有更嚴(yán)格的非標(biāo)投資限制。

（1）《關(guān)于加強(qiáng)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)合[2014]11號）：以自有或同業(yè)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的，原則上應(yīng)滿足監(jiān)管評級在二級（含）以上且資產(chǎn)規(guī)模在200億（含）以上，業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過本行同業(yè)負(fù)債30%。在當(dāng)時環(huán)境下，農(nóng)村金融部其本意或許是從農(nóng)村中小法人風(fēng)險(xiǎn)識別能力弱的角度考慮，從余額上限制其自營投資流動性差且不透明的特定目的載體。

（2）銀監(jiān)合[2014]11號同時也規(guī)定：理財(cái)資金投資非標(biāo)也要監(jiān)管評級達(dá)到二級或以上。

（3）《關(guān)于加強(qiáng)農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)資金業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2014]215號）農(nóng)村法人機(jī)構(gòu)監(jiān)管評級在二級（含）以上，建立專門的資金業(yè)務(wù)部門和信息管理系統(tǒng)，才能投資券商、信托和基金資管計(jì)劃。但只要監(jiān)管評級達(dá)到三級就可以投資非保本銀行理財(cái)。

所以現(xiàn)實(shí)中農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，尤其是監(jiān)管評級不能達(dá)到二級（2a, 2b,2c都是屬于二級；但一旦降級到3a就不符合二級監(jiān)管評級標(biāo)準(zhǔn)了），多數(shù)只能通過非保本銀行理財(cái)通道間接投資于其他券商、基金、信托資管計(jì)劃，或投資于其他非標(biāo)資產(chǎn)。這是多數(shù)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管評級不達(dá)標(biāo)情況下的變通手法。但從穿透原則來看，如果底層資產(chǎn)是非標(biāo)，評級二級以下的農(nóng)金機(jī)構(gòu)無論如何加通道都屬于違規(guī)，這意味著評級三級的農(nóng)金機(jī)構(gòu)通過非保理財(cái)這個通道來間接投資非標(biāo)也無法走通。

農(nóng)村金融部2016年7月發(fā)布的《關(guān)于強(qiáng)化農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管和流動性風(fēng)險(xiǎn)防范的通知》（銀監(jiān)農(nóng)金[2016] 13號）明確：

一、切實(shí)加強(qiáng)投資業(yè)務(wù)監(jiān)管。督促轄內(nèi)機(jī)構(gòu)堅(jiān)持投資適當(dāng)性原則，對資管計(jì)劃、非保本理財(cái)?shù)葢?yīng)收款項(xiàng)類投資業(yè)務(wù)嚴(yán)格實(shí)施資質(zhì)管理，原則上監(jiān)管評級二級（不含）以下機(jī)構(gòu)不得以自有資金、同業(yè)資金或募集理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)。嚴(yán)格禁止不具備投資資質(zhì)機(jī)構(gòu)以通道方式變相投資非標(biāo)資產(chǎn)，堅(jiān)決杜絕農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)為他行非標(biāo)投資充當(dāng)通道。

二、嚴(yán)格規(guī)范票據(jù)業(yè)務(wù)。督促轄內(nèi)機(jī)構(gòu)審慎開展商業(yè)承兌匯票相關(guān)業(yè)務(wù)，高度關(guān)注以商業(yè)承兌匯票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的特定目的載體投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。近期也暴露出此類投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的案例，法詢金融根據(jù)案例描述繪圖如下：

從而案例描述來看，這是一個典型的借通道變相授信的案例。整個交易流程是農(nóng)金機(jī)構(gòu)A的股東a企業(yè)授意發(fā)起，A機(jī)構(gòu)評級二級以下，為了實(shí)現(xiàn)上述交易結(jié)構(gòu)，通過吸收B銀行同業(yè)資金，并借助C銀行為通道投資以商票收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資管計(jì)劃，該資金實(shí)際最終流向了公司b，而公司b則是公司a的關(guān)聯(lián)企業(yè)，由于部分底層資產(chǎn)為偽造商業(yè)匯票（估計(jì)為無真實(shí)貿(mào)易背景商業(yè)匯票），大部分投資資金到期未償付或未到期但預(yù)計(jì)無法償付。該交易穿透后實(shí)質(zhì)為農(nóng)金機(jī)構(gòu)A對公司b的債權(quán)，通過加通道不僅掩蓋了貸款的實(shí)質(zhì)，而且還規(guī)避了關(guān)聯(lián)交易集中度的監(jiān)管。

對于這種同業(yè)投資案件，銀監(jiān)會農(nóng)村金融部下發(fā)《關(guān)于同業(yè)投資業(yè)務(wù)案件風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示的通知》（銀監(jiān)農(nóng)金[2016] 17號）。并要求農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化穿透原則實(shí)施，做好理財(cái)和投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。對理財(cái)或自營投資，無論投向標(biāo)準(zhǔn)化或非標(biāo)產(chǎn)品，均要嚴(yán)格按照穿透原則，根據(jù)底層資產(chǎn)性質(zhì)，嚴(yán)格業(yè)務(wù)流程和會計(jì)科目管理，充分計(jì)提相關(guān)撥備和資本。要加大對同業(yè)和投資也風(fēng)險(xiǎn)排查，特別是對于即將到期、業(yè)務(wù)異常、多層通道、以及與異地機(jī)構(gòu)合作等業(yè)務(wù)，要進(jìn)行重點(diǎn)排查，對于發(fā)現(xiàn)的違規(guī)行為，尤其是通過加長通道鏈條規(guī)避監(jiān)管進(jìn)行投資、造成損失的，要嚴(yán)肅處理并逐級問責(zé)。

部分地方銀監(jiān)局作為屬地監(jiān)管責(zé)任人也進(jìn)一步加大此類業(yè)務(wù)的監(jiān)管。某省銀監(jiān)局就明文要求，不得投資復(fù)雜嵌套或底層資產(chǎn)不清的特定目的載體產(chǎn)品，監(jiān)管評級二級以下機(jī)構(gòu)不得投資嵌套層級為四級（含）以上的產(chǎn)品，即同一投資產(chǎn)品涉及直接和間接交易對手累計(jì)達(dá)四個（含）以上。

與此同時，為了體現(xiàn)差異化監(jiān)管，農(nóng)村金融部對于評級較高的農(nóng)村商業(yè)銀行則適度放寬了非標(biāo)資產(chǎn)投資的限額。“對于連續(xù)兩年監(jiān)管評級二級（含）以上、投資業(yè)務(wù)未發(fā)生過風(fēng)險(xiǎn)事件的農(nóng)商行，屬地監(jiān)管部門可在綜合評估的基礎(chǔ)上，將非標(biāo)資產(chǎn)投資上限調(diào)整為不超過上年末資產(chǎn)余額的8%”。

首先需要解釋一下很多機(jī)構(gòu)面臨的疑惑，即不納入非標(biāo)和“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”是不是一回事？準(zhǔn)確來講整個銀監(jiān)會的監(jiān)管框架沒有“標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)”的定義，所以我們一般業(yè)內(nèi)常說的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”基本可以和不納入非標(biāo)同等概念。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)模式眾多，但一般普遍被監(jiān)管接受也就通過交易所私募債、掛牌ABS、交易所份額轉(zhuǎn)讓、銀登中心掛牌并轉(zhuǎn)讓。

其實(shí)銀登中心自從其成立之日起就傾向于認(rèn)定在該平臺登記轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)不計(jì)入非標(biāo)，但沒有正式文件情況下很多地方銀監(jiān)局并不認(rèn)可（銀登中心是銀監(jiān)會主導(dǎo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺，銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)還是標(biāo)完全是銀監(jiān)會的標(biāo)準(zhǔn)）。但銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)最核心的是法人機(jī)構(gòu)監(jiān)管，地方局有意味守住當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)底線，所以可以根據(jù)地方特點(diǎn)行使一定的自由裁量權(quán)。

正是以法規(guī)的形式對不計(jì)入非標(biāo)”加以確認(rèn)是在2016年的82號文。即便如此，目前部分地方局在非標(biāo)認(rèn)定上仍然有一些自己的判斷，因?yàn)榘凑諏?shí)質(zhì)資產(chǎn)特征看，就目前階段銀登中心登記轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)和傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)化的ABS或債券仍然有一定距離。

從銀登中心目前的業(yè)務(wù)看，覆蓋范圍較廣，包括：債權(quán)及其收益權(quán)，信托受益權(quán)（包括對存量信貸資產(chǎn)設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)自益信托，再通過銀登轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)；或針對增量資產(chǎn)委托信托公司設(shè)立資金信托并轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)），資管計(jì)劃收益權(quán)登記轉(zhuǎn)讓等。需要注意上述資產(chǎn)類別中，從82號文角度只有涉及到存量信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓才強(qiáng)制在銀登中心登記轉(zhuǎn)讓，并可以不計(jì)入非標(biāo)。其他資產(chǎn)類別能否不納入非標(biāo)仍然需要地方監(jiān)管局的認(rèn)可。

上述總結(jié)過，銀監(jiān)會對“非標(biāo)”定義其實(shí)有非常強(qiáng)的應(yīng)用場景概念，即對銀行而言僅局限于銀行理財(cái)，其發(fā)明非標(biāo)初衷是出于對銀行理財(cái)規(guī)范出表的不信任。

其實(shí)從2013年8號文限制銀行理財(cái)非標(biāo)的比例之后，銀行已經(jīng)開始大規(guī)模將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入特定目的載體，再用自營資金對接。127號文之后，進(jìn)一步明確了自營資金投資特定目的載體的合規(guī)性，增長更加迅猛。之所以同業(yè)投資中的特定目的載體（商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托投資計(jì)劃、證券投資基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等）獲得銀行青睞，主要是可以銀行實(shí)際操作中并沒有嚴(yán)格穿透看授信集中度和損失準(zhǔn)備計(jì)提，也沒有按照實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本。

這是傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)和創(chuàng)新的特定目的載體投資最核心差異之一，傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)收到監(jiān)管約束最多，因?yàn)椴粚儆诠_交易信息透明的資產(chǎn)類別，所以需要銀行內(nèi)部通過評估并計(jì)提損失準(zhǔn)備對抗可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，通過100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重來對抗非預(yù)見損失（即資本計(jì)提）。而債券納入投資類資產(chǎn)，核心是通過公開市場評級以及交易價格來衡量風(fēng)險(xiǎn)，相對信息透明，價格公允。但國內(nèi)銀行業(yè)創(chuàng)新的“特定目的載體”如果底層資產(chǎn)為非標(biāo)債權(quán)，則是一朵奇葩，實(shí)質(zhì)上來講和傳統(tǒng)信貸沒有什么區(qū)別，但根據(jù)不屬于信貸類資產(chǎn)所以并沒有按照傳統(tǒng)貸款那樣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類，也多數(shù)不計(jì)提損失準(zhǔn)備。另一方面資本計(jì)提也沒有按照貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重100%計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)；只是因?yàn)檫@些資產(chǎn)屬于投資類科目。

所以最近銀監(jiān)會發(fā)布的42號文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，要求穿透特定目的載體對最終債務(wù)人進(jìn)行集中統(tǒng)一授信，計(jì)算授信集中度，對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)而言還面臨穿透識別“同業(yè)非標(biāo) 理財(cái)非標(biāo)”不超過同業(yè)負(fù)債1/3的比例約束。

但其中關(guān)于公募基金、ABS優(yōu)先級這兩類產(chǎn)品筆者個人認(rèn)為沒有必要再進(jìn)行穿透。ABS（尤其是交易所和銀行間）已經(jīng)有了評級公司對優(yōu)先級評級和劣后級對優(yōu)先級的保障，實(shí)施了風(fēng)險(xiǎn)隔離和證券化流程，ABS本身可以作為最終的現(xiàn)金流載體。尤其交易所ABS如果原始權(quán)益人不做回購或擔(dān)保等增信措施根本沒有授信對象，基礎(chǔ)資產(chǎn)完全可以是收費(fèi)權(quán)、租金收入等。公募基金本身有嚴(yán)格的監(jiān)管體系，在流動性、資產(chǎn)投資范圍和單一集中度等方面相對可控，如果再穿透底層債券品種合并計(jì)算授信集中度意義不大。

即便是其他特定目的載體，如果底層資產(chǎn)是債券，筆者認(rèn)為也不應(yīng)該穿透進(jìn)行集中統(tǒng)一授信。因?yàn)榫蛡?，特定目的載體一般不會是純通道角色，銀行理財(cái)或自營之所以委托專業(yè)機(jī)構(gòu)投資債券，主要是因?yàn)樽陨韨堆泻徒巧芰τ邢?，如果特定目的載體作為主動管理的角色存在，是否還有穿透識別底層債券再計(jì)算單一集中度的必要？

但對于其他資管計(jì)劃包括委外投資，即便底層是標(biāo)準(zhǔn)化的債券資產(chǎn)，根據(jù)42號文仍然需要穿透識別授信主體，實(shí)施計(jì)算授信集中度。

（2）理財(cái)非標(biāo)的穿透問題

根據(jù)銀監(jiān)會2014年39號文《關(guān)于2014年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》的要求，如果有通道，則需要穿透通道識別底層資產(chǎn)是否為非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)。盡管39號文沒有正式發(fā)布到銀行，但各地方局都根據(jù)39號文制定過類似的要求，所以執(zhí)行層面穿透的把握基本沒有太多爭議。