6、資產(chǎn)管理計(jì)劃所投資產(chǎn)發(fā)生不能按時(shí)收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計(jì)劃通過開放參與、退出或滾動(dòng)發(fā)行的方式由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險(xiǎn)，但管理人進(jìn)行充分信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示且機(jī)構(gòu)投資者書面同意的除外。

 2016年5月5日，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券投資基金行業(yè)嚴(yán)禁開展資金池業(yè)務(wù)》，并公布了對中信信誠的《紀(jì)律處分決定書》，根據(jù)該《紀(jì)律處分決定書》，中信信誠涉嫌資金池的資產(chǎn)管理計(jì)劃主要具有以下特征：

4、存在不同資產(chǎn)管理計(jì)劃混同運(yùn)作。2014年8月13日至9月23日，應(yīng)當(dāng)分別備案的兩個(gè)不同的資產(chǎn)管理計(jì)劃以1期和2期的名義在穩(wěn)健收益3號(hào)同時(shí)存在。

綜上，結(jié)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)所頒布的相關(guān)規(guī)定和相關(guān)案例可以看出，資金池業(yè)務(wù)一般包含以下幾個(gè)主要特征：集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)。

根據(jù)監(jiān)管法規(guī)和對資金池業(yè)務(wù)的監(jiān)管實(shí)踐，結(jié)合違規(guī)資金池業(yè)務(wù)的特征，可以看出監(jiān)管部門在認(rèn)定是否屬于資金池時(shí)，主要參照以下標(biāo)準(zhǔn)：

在證監(jiān)會(huì)26號(hào)文的通知中認(rèn)為，資金池產(chǎn)品的典型特點(diǎn)就是期限錯(cuò)配。期限錯(cuò)配是指資產(chǎn)管理計(jì)劃定期或不定期（如3個(gè)月、6個(gè)月）進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)行或開放，資金投向存續(xù)期比較長（如3年、10年）的標(biāo)的（如信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃、有限合伙份額等），投資者的投資期限與投資標(biāo)的的存續(xù)期限、約定退出期限存在錯(cuò)配，且資金來源與項(xiàng)目投向無法一一對應(yīng)。

理論上，對于滾動(dòng)發(fā)行募集短期資金投資于長期投資項(xiàng)目的（長拆短），如果每筆資金的投資都能確保資金與項(xiàng)目一一對應(yīng)，可以不視為資金池。但是在目前監(jiān)管環(huán)境下，任何“長拆短”的期限錯(cuò)配都存在被認(rèn)定為違規(guī)的可能，除了確保資金與項(xiàng)目一一對應(yīng)以外，還必須特別注意前一期兌付的本金、收益應(yīng)當(dāng)完全來自融資方還本付息或投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而不是后一期投資者的參與資金。

從基金業(yè)協(xié)會(huì)對中信信誠的處罰中可以看出，中信信誠在2014年8月至2015年6月期間，曾利用現(xiàn)金管理計(jì)劃、短期理財(cái)計(jì)劃、非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃三類資管計(jì)劃開放期不同的特性進(jìn)行期限錯(cuò)配?，F(xiàn)金管理計(jì)劃每日開放，短期理財(cái)計(jì)劃每月開放或者每季度開放，但是投資標(biāo)的非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期都在一年以上。

為了應(yīng)對開放需要，現(xiàn)金管理計(jì)劃和短期理財(cái)計(jì)劃對非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行內(nèi)部交易，短期理財(cái)計(jì)劃滾動(dòng)發(fā)行，從而互相拆借流動(dòng)性，即當(dāng)某只短期理財(cái)計(jì)劃進(jìn)入開放期時(shí)，其持有的非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃會(huì)轉(zhuǎn)讓給其他不在開放期的短期理財(cái)計(jì)劃和每日開放的現(xiàn)金管理計(jì)劃，待開放期結(jié)束后再認(rèn)購其他進(jìn)入開放期的短期理財(cái)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓的非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃，或認(rèn)購其他非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃。這種操作方式實(shí)質(zhì)上就是“期限錯(cuò)配”、“長拆短”。

某私募基金產(chǎn)品原交易結(jié)構(gòu)中是通過設(shè)立投資基金（“主基金”）通過委托貸款向目標(biāo)公司發(fā)放貸款，委托貸款期限為3年?；饘用妫瑢⒛技幌盗兄Ь€基金投資于主基金，各只支線基金的期限為1年，前一支支線基金到期前，募集下一支支線基金認(rèn)購主基金份額，然后前一支支線基金通過贖回本金和收益分配退出，以此類推，最終實(shí)現(xiàn)主基金期滿退出。

以上操作架構(gòu)中，雖然主基金享有對目標(biāo)公司3年期的債權(quán)，但是支線基金層面1年期贖回退出時(shí)的確存在借新還舊及期限錯(cuò)配的嫌疑?；诖耍撍侥蓟甬a(chǎn)品對原交易架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，主基金期限設(shè)置為1年，到期后再考量是否發(fā)新一期基金。

對于混同運(yùn)作而言，一是不同資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)。例如多個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交叉投資于多個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)的情形，即“資金池”對接“資產(chǎn)池”。二是資產(chǎn)管理計(jì)劃未單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算，多個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃合并編制一張資產(chǎn)負(fù)債表或估值表；例如單一資產(chǎn)管理計(jì)劃下分成若干“子賬戶”，雖然每個(gè)子賬戶的投資都能確保資金與項(xiàng)目一一對應(yīng)，但共用一張財(cái)務(wù)報(bào)表，未單獨(dú)建賬核算。

例如中信信誠的上述資產(chǎn)管理計(jì)劃存在不同資產(chǎn)管理計(jì)劃混同運(yùn)作。2014年8月13日至9月23日，應(yīng)當(dāng)分別備案的兩個(gè)不同的資產(chǎn)管理計(jì)劃以1期和2期的名義在穩(wěn)健3號(hào)同時(shí)存在。中信信誠管理的其他非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃也存在上述混同問題。

銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站在2016年1月29日披露信息顯示，2015年12月7日，平安信托因“資金池業(yè)務(wù)投向不合規(guī)”，被深圳銀監(jiān)局處以980萬元罰款；2016年1月22日，平安信托因“將信托財(cái)產(chǎn)的部分收益確認(rèn)為子公司收入、賬戶管理存在嚴(yán)重缺陷”，再次被深圳銀監(jiān)局處以1650萬元罰款。

信托財(cái)產(chǎn)與信托公司固有財(cái)產(chǎn)，要獨(dú)立核算，進(jìn)行分別管理，分別記賬。信托財(cái)產(chǎn)的收益，應(yīng)該分配給受益人。信托公司作為受托人，收取的是管理信托財(cái)產(chǎn)的傭金等。平安信托資金池業(yè)務(wù)投向不合規(guī)主要是日聚金系列產(chǎn)品投向存在問題，監(jiān)管要求信托公司不能做非標(biāo)理財(cái)資金池，但此前日聚金系列產(chǎn)品投向除了標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品外，還有下屬子公司承諾回購的信托收益權(quán)及其他低風(fēng)險(xiǎn)信托產(chǎn)品等。

此外，平安信托的部分產(chǎn)品投向上也有不合規(guī)之處，以平安信托日聚金跨市場基金1號(hào)集合資金信托計(jì)劃（“日聚金1號(hào)”）為例，產(chǎn)品特征為每個(gè)工作日開放認(rèn)購，當(dāng)天起息，資金投向于銀行存款、貨幣市場基金、債券基金、銀行間債券以及低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類產(chǎn)品，投資起點(diǎn)500萬元，投資期限1、2、3、4、6個(gè)月不等，預(yù)期年化收益率為3.5%-6%。但是，日聚金1號(hào)通過參與打新優(yōu)先級(jí)，投到股市。wind數(shù)據(jù)顯示，2015年“打新”獲配機(jī)構(gòu)名單中，就有日聚金1號(hào)。由于是開放式的產(chǎn)品，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

分離定價(jià)是指資產(chǎn)管理計(jì)劃在開放參與、退出或滾動(dòng)發(fā)行時(shí)未進(jìn)行合理估值，脫離對應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率、凈值進(jìn)行分離定價(jià)；例如資產(chǎn)管理計(jì)劃投資于非標(biāo)資產(chǎn)后，雖然發(fā)生了投資損益但未進(jìn)行估值，之后資產(chǎn)管理計(jì)劃開放，管理人自行確定以單位份額凈值1元接受投資者參與，造成實(shí)際價(jià)值與人為定價(jià)的背離。

對于投資標(biāo)準(zhǔn)化證券的資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品，如果能夠進(jìn)行公允估值，投資者按照凈值參與、退出，且退出資金沒有得到任何本金和收益保證，則不屬于資金池。

中信信誠的上述資產(chǎn)管理計(jì)劃未能進(jìn)行合理估值?，F(xiàn)金管理計(jì)劃在投資范圍不符合貨幣基金有關(guān)規(guī)定的情況下，不得使用貨幣基金的估值方法。

短期理財(cái)計(jì)劃不得對非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃簡單采用攤余成本法進(jìn)行估值，脫離對應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)，應(yīng)當(dāng)參照中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（證監(jiān)會(huì)公告[2008]38號(hào)）的規(guī)定，合理確定投資品種的公允價(jià)值。

資產(chǎn)管理公司應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)管理計(jì)劃的各項(xiàng)信息進(jìn)行充分的信息披露，披露內(nèi)容應(yīng)至少包括資產(chǎn)管理計(jì)劃的期限、投資具體項(xiàng)目信息、交易模式、關(guān)聯(lián)交易情況、收益情況、估值和定價(jià)的依據(jù)及方法、賬戶核算、單獨(dú)管理的情況等等。

中信信誠的簽署述資產(chǎn)管理計(jì)劃未能進(jìn)行充分信息披露。中信信誠未向投資者披露內(nèi)部交易模式，未向投資者披露非標(biāo)專項(xiàng)計(jì)劃的有關(guān)情況。投資者投資決策的主要依據(jù)是中信信誠提供的現(xiàn)金管理計(jì)劃和短期理財(cái)計(jì)劃的收益率水平以及中信信誠的信用狀況。在此情況下，投資者極易形成“剛性兌付”預(yù)期。

這種情形為管理人的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置明確了一條可行路徑，但是管理人應(yīng)特別注意，信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示務(wù)必做充分，須讓投資者明確了解、認(rèn)可其委托資金最終用于投資已發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警或風(fēng)險(xiǎn)事件的項(xiàng)目，如果募集時(shí)已有具體的風(fēng)險(xiǎn)處置計(jì)劃，也應(yīng)一并向投資者充分披露。

實(shí)踐中存在這類情形：資產(chǎn)管理計(jì)劃募集時(shí)尚未確定具體投資項(xiàng)目，成立后再由管理人篩選投資項(xiàng)目并運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)，而且資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作期設(shè)有開放期。

違規(guī)開展資金池業(yè)務(wù)違背資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，極易形成投資者剛性兌付預(yù)期，滑向龐氏騙局，金融風(fēng)險(xiǎn)潛藏期長，一旦爆發(fā)，就會(huì)給投資者造成重大損失。此次針對中信信誠的處罰再一次引起了行業(yè)對資金池的關(guān)注，也是對行業(yè)內(nèi)的一種警示。

一直以來，P2P行業(yè)都是資金池的“重災(zāi)區(qū)”，很多“問題平臺(tái)”都是因?yàn)閺氖沦Y金池的業(yè)務(wù)模式而紛紛倒閉、跑路，給投資者帶來了重大損失。而監(jiān)管部門近期動(dòng)作頻繁、重拳出擊資產(chǎn)管理行業(yè)，加大資金池業(yè)務(wù)的清查和處理力度，也反映出了監(jiān)管政策的不斷收緊。

對于私募資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，募集行為應(yīng)嚴(yán)格依照《私募投資基金募集行為管理辦法》開展，不盲目迎合客戶，承諾不切實(shí)際的收益和快速贖回機(jī)制；避免違規(guī)的“借新還舊”、“短募長投”；在產(chǎn)品開放購買、申購和贖回時(shí)按照產(chǎn)品類型的不同進(jìn)行合理的估值和定價(jià)，不同的產(chǎn)品之間應(yīng)當(dāng)獨(dú)立核算。此外，信息披露也是最基礎(chǔ)的工作，《私募投資基金信息披露管理辦法》對私募基金行業(yè)信息披露提出了基本要求，值得私募管理機(jī)構(gòu)時(shí)刻關(guān)注。

總而言之，私募資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不能拋棄法律合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，堅(jiān)持不從事資金池相關(guān)業(yè)務(wù)，不能因?yàn)槊つ康淖非蠖唐诶娑o自身的發(fā)展帶來損害。應(yīng)當(dāng)做到的是“守住底線，不越邊界”：

附：

1、基金業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)案例示例

2015年3月27日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）在北京友誼賓館舉辦第二期資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)班的培訓(xùn)中，基金業(yè)協(xié)會(huì)資管產(chǎn)品部主任陳春艷博士就“八條底線”禁止行為細(xì)則（2015年版）進(jìn)行了解讀，并就第七條資金池業(yè)務(wù)禁止行為規(guī)定例舉了以下情況：

a) 某基金子公司產(chǎn)品存在類資金池產(chǎn)品特征：一是先籌資金、后定標(biāo)的，先后投資有限合伙L(fēng)P份額及集合信托，在銷售環(huán)節(jié)無法披露具體投資標(biāo)的；二是期限錯(cuò)配、短募長投。每3個(gè)月定期開放，但投資標(biāo)的存續(xù)期大多在半年到三年間。如有限合伙最終投向房地產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目期限較長；三是各期產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配。產(chǎn)品凈值按照投資標(biāo)的預(yù)期收益率進(jìn)行估值，后期投資者承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。

b) 某基金子公司產(chǎn)品設(shè)立1-9號(hào)產(chǎn)品，通過子產(chǎn)品募集資金，均投向母產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)份額，劣后級(jí)份額由銀行控股公司認(rèn)購。母產(chǎn)品40%投向非標(biāo)產(chǎn)品，30%資產(chǎn)投向境外債券，剩余30%投向協(xié)議存款等流動(dòng)性較強(qiáng)資產(chǎn)。此類產(chǎn)品存在以下特征：一是分期募集，集合運(yùn)作；二是期限錯(cuò)配，續(xù)短為長。所有母子產(chǎn)品均無固定期限，1-9號(hào)子產(chǎn)品每3個(gè)月開放一次，母產(chǎn)品每日開放；三是實(shí)際收益率與資產(chǎn)收益掛鉤。與典型資金池產(chǎn)品分離定價(jià)情形不同；四是資金和資產(chǎn)均來自銀行。對接非標(biāo)資產(chǎn)池的項(xiàng)目均由銀行推薦，管理人篩選入池；五是母產(chǎn)品每日開放，定義為現(xiàn)金類產(chǎn)品，但其中40%資金投向非標(biāo)資產(chǎn)。

2、相關(guān)法律法規(guī)