香港萬得通訊社報(bào)道，本周全球市場最驚人的新聞，就是歐洲兩家沒有政府背景的非金融企業(yè)發(fā)債居然也要發(fā)負(fù)利率債了。除了驚呼“歐洲人真會玩”之外，人們不禁要問，什么明知虧錢還有人購買這些債券？

本周二，英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，德國洗衣粉生產(chǎn)商Henkel以-0.05%的收益率，出售了價(jià)值5億歐元的二年期債券；法國藥品制造商Sanofi同樣以-0.05%的收益率，出售了價(jià)值10億歐元的三年半期債券。

這里可以簡單算一筆賬：如果你花10000歐元買入100份票面價(jià)格100歐元，收益率-0.05%的兩年期債券，持有到期后能得到9990歐元，虧損10歐元。難怪歐洲債券市場被形容為“慈善事業(yè)”……

那么問題來了，明知虧錢，為什么人們還要購買負(fù)收益率債券？

答案1：沒有最低，只有更低！

外媒稱，投資者之所以愿意忍受負(fù)利率，是因?yàn)橄噍^于購買政府債券或者將資金放在銀行賬戶，這種“傷害”更小一點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，目前兩年期德債收益率為-0.69%，相較于無風(fēng)險(xiǎn)的主權(quán)債，Henkel這次發(fā)行的企業(yè)債還溢價(jià)54個(gè)基點(diǎn)。更讓人無語的是瑞士兩年期國債，收益率已低到了-0.934%，與之相比，Henkel公司債溢價(jià)高達(dá)88.4個(gè)基點(diǎn)！

答案2：“票面利率”是浮云~

債市中真正“持有至到期”的有幾人？自然沒人關(guān)心所謂的“票面利率”。從2014年開始，歐洲市場形成的一個(gè)基本判斷就是歐央行將推出并擴(kuò)大購債計(jì)劃，而購債的主體肯定是各種低風(fēng)險(xiǎn)債券。在這個(gè)背景下，大家都在押注收益率會接著往下走，相信在到期之前能以更高的價(jià)格把有關(guān)債券脫手。這與當(dāng)前收益率是正是負(fù)沒有一點(diǎn)關(guān)系。

（歐元區(qū)政府債價(jià)格一路飆升）

只是現(xiàn)在，這種瘋狂預(yù)期已蔓延至較低評級的公司債。那些買入Henkel和Sanofi公司債的投資者，也希望能以更高價(jià)格賣出。

答案3：哥玩的不是債，是匯率！

還有一些激進(jìn)的投資者以負(fù)利率的利率成本換取可觀的匯兌收益。例如 2015年1月瑞士央行放棄了實(shí)行了3年的瑞郎與歐元以1.20 掛鉤的匯率安排，瑞郎兌歐元匯率一天之內(nèi)飆升三成，當(dāng)時(shí)瑞士央行已經(jīng)實(shí)施了一段時(shí)間負(fù)利率，那么投資瑞士國債哪怕是收益率為負(fù)，但匯市收益也足可彌補(bǔ)債市虧損。

再如，今年以來美元整體偏弱，瑞郎、歐元和日元兌美元分別升值3%、3.9%和15%，那么在去年底投資這三國的負(fù)利率國債整體仍有不俗的正回報(bào)。

答案4：雖然收益率慘不忍睹，但還是有期限溢價(jià)的！

這里主要針對保守型投資者，而且主要看的是國債。雖然歐、日債市呈負(fù)利率，但其收益率曲線仍是向上傾斜而非倒掛的，投資者借短買長，仍可通過延長投資年期來獲取期限溢價(jià)。

都玩瘋了！連垃圾債都要搞負(fù)利率？

英國《金融時(shí)報(bào)》稱，歐洲央行的終極目標(biāo)是刺激歐元區(qū)的通脹率和經(jīng)濟(jì)增速。通過降低融資成本，可以推動企業(yè)增加支出，直接提升需求。但歐洲央行還有另一個(gè)目的，就是促動投資者將資產(chǎn)從安全的非生產(chǎn)性資本(如現(xiàn)金)，轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，如企業(yè)債券。 Henkel和 Sanofi的負(fù)利率債就是這種刺激的產(chǎn)物。

但這可能只是企業(yè)負(fù)利率債的開始，畢竟Sanofi債券還是A1/AA級別，Henkel則是A2/A級別。美銀的策略分析師Barnaby Martin甚至開始暢想垃圾債也成為負(fù)利率的那一天。

Martin稱，德拉吉的影響無處不在，我們可能很快會看到第一只BB-級別的企業(yè)債收益率降到負(fù)值。如果投機(jī)級債券收益率也淪陷，歐央行對于購債質(zhì)量的追求就退到第二位。評級惡化將是央行購債計(jì)劃最大的挑戰(zhàn)。