京東集團(tuán)，8月10日盤前公布最新財(cái)報(bào)，2016年Q2凈收入為652億元人民幣（約98億美元），同比增長42.0%。2016年Q2經(jīng)營虧損為3.582億元人民幣（約5390萬美元），去年同期經(jīng)營虧損為7.231億元人民幣，同比大幅收窄。2016年Q2非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）經(jīng)營利潤為3.615億元人民幣（約5440萬美元）。Q2京東商城非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）經(jīng)營利潤率約為1.1%，Q1是0.5%，而2015年Q2京東商城非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下經(jīng)營利潤率約為0.4%。而華爾街分析師預(yù)測京東Q2季度每股盈利（EPS）為-0.07美元，虧損略高于去年同期的-0.06美元。

盈利能力顯著提升，預(yù)示京東將告別「虧損王」，進(jìn)入盈利期。京東盤前股價(jià)大漲8%，盤后最終漲4.65%！

拋出幾個(gè)關(guān)鍵問題

1.  GMV和收入增長的放緩是否會加速？開放平臺占比是否會提升？

2.  毛利潤率快速提升，還有多少空間？

3. 履單費(fèi)用率是否會繼續(xù)上漲？

4.  經(jīng)營效率能否提升，現(xiàn)金流是否安全？

5. 人事調(diào)整是否會威脅到未來業(yè)績增長？

2016年Q2交易總額（GMV）達(dá)到1604億元人民幣（約241億美元），相比去年同期京東核心交易總額（不包含拍拍網(wǎng)）1087億元人民幣，同比增長47%。2016年Q2剔除虛擬商品的交易總額（GMV）達(dá)到1571億元人民幣（約236億美元），同比增長52%。之所以要剔除虛擬商品，因?yàn)榻灰琢看蟮茇暙I(xiàn)的實(shí)際收入微乎其微，真正有價(jià)值的是商品零售業(yè)務(wù)。

新年以后，京東已在主動(dòng)砍掉虛擬商品，以至于拖累了GMV的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。京東商品零售業(yè)務(wù)增長依然強(qiáng)勁，GMV增速繼續(xù)放緩，但依然是行業(yè)整體一倍的增速，也比阿里巴巴、聚美優(yōu)品、當(dāng)當(dāng)?shù)韧懈叱鼋槐对鏊佟?/span>

此前，有媒體和投資人擔(dān)憂開放平臺規(guī)模越來越大，京東用戶體驗(yàn)優(yōu)勢將減弱。Q2數(shù)據(jù)顯示，京東自營比例提升至60.2%，開放平臺占比繼續(xù)縮小。而且開放平臺的商家，為了提升銷售額，也越來越多入住使用京東倉儲配送，這類的擔(dān)憂是沒有必要的。

Amazon 2016年第一季度開放平臺達(dá)到總GMV的61%，創(chuàng)歷史新高，而在2015財(cái)年第一季度是57%，標(biāo)準(zhǔn)品自營和長尾非標(biāo)品開放平臺本身就不矛盾。

根據(jù)數(shù)據(jù)，京東的GMV增長主要得益于新增用戶的高速增長。排除拍拍網(wǎng)的獨(dú)立用戶，截至2016年6月30日，京東過去12個(gè)月的活躍用戶數(shù)為1.881億，較去年同期的1.140億活躍用戶數(shù)，同比增長65%。新增活躍用戶數(shù)的增長，依然高出同行一倍以上。由于網(wǎng)購人口紅利趨于接近尾聲，新增的大量用戶來自消費(fèi)升級后淘寶天貓轉(zhuǎn)移到京東平臺購物，阿里的競爭壓力也將顯著增加！

因?yàn)殛P(guān)閉拍拍、投資易車網(wǎng)和途牛資產(chǎn)減記等原因，2015年京東錄得94億虧損。京東商城主體業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，和以往一樣，拖累盈利的依然是投資減值帶來的虧損。Q2京東金融、O2O，技術(shù)和海外等新業(yè)務(wù)布局損失為3億元，而投資途牛網(wǎng)帶來11億元人民幣的虧損，而京東投資達(dá)達(dá)帶來的相關(guān)損失，將在Q3財(cái)報(bào)計(jì)入。隨著資本寒冬到來，京東也縮減了投資力度，未來相關(guān)的資產(chǎn)商譽(yù)減值也會減少。

Non-GAAP operating margin of JD Mall for the second quarter of 2016 was approximately 1.1%, compared to approximately 0.4% for the second quarter of 2015. Non-GAAP loss from operations of New Businesses, including JD Finance, O2O, technology initiatives and overseas business, for the second quarter of 2016 was approximately RMB0.3 billion.

Share of results of equity investees and Others, net.  Share of results of equity investees for the second quarter of 2016 wasRMB1.1 billion loss (US$0.2 billion), while other income for the second quarter of 2016 was RMB1.3 billion (US$0.2 billion). The loss was primarily due to a non-cash impairment of investment in Tuniu and losses picked up from the company’s equity method investments, while the income was primarily due to a non-cash gain from the O2O transaction with Dada Nexus. Loss from equity method investment in Dada Nexus will be recorded one quarter in arrears beginning in the third quarter of 2016.

 2016年Q2毛利額為98億元人民幣（約15億美元）。2016年Q2非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）毛利額為95億元人民幣（約14億美元），去年同期Q2非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）毛利額為58億元人民幣，同比增長66%。毛利額增速高于整體收入，除了規(guī)模效應(yīng)返點(diǎn)增加，主要得益于其它收入增長。Q2服務(wù)和其他項(xiàng)目（主要來自于電商平臺業(yè)務(wù)傭金、廣告和倉儲物流服務(wù)）的凈收入為55億元人民幣（約8億美元），同比增長67%。Q2毛利潤率15%，并不是因?yàn)樯唐诽醿r(jià)了，而是高毛利的廣告等其它收入貢獻(xiàn)的。

四年前，京東開放平臺業(yè)務(wù)還很小的時(shí)候，2012年京東的毛利潤率僅8.42%，當(dāng)年Q2其它收入僅2.5億，而現(xiàn)在已經(jīng)55億，增長了20倍。隨著其它收入高速增長，京東毛利潤率顯著提升至15%。2016年，京東其它收入預(yù)計(jì)在230-240億，假設(shè)三分之一80億來自廣告收入，有機(jī)會增長一倍，而這就是利潤了，2017年京東將迎來規(guī)?；?。首先目前京東的廣告售賣還主要是PC端的，而移動(dòng)端的訂單已經(jīng)占到了80%，所以京東的廣告收入空間還很大。另外問了很多商家朋友，京東廣告價(jià)格現(xiàn)在要比淘寶低很多，目前京東廣告投放系統(tǒng)實(shí)在不能恭維，意味著還有很大的優(yōu)化提升空間。

2002年，亞馬遜在做開放平臺之前，也是經(jīng)營虧損，隨著開放平臺做大，毛利潤率不斷提升，開始擺脫虧損盈利。現(xiàn)在，亞馬遜第二季度毛利潤率高達(dá)36.92%，其中商品毛利率16%左右，除了AWS業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的4-6個(gè)點(diǎn)的毛利，會員和開放平臺則貢獻(xiàn)了近15個(gè)點(diǎn)的毛利。亞馬遜AWS業(yè)務(wù)雖然增長很快，但從目前貢獻(xiàn)盈利來看，開放平臺則要強(qiáng)勁的多。結(jié)合亞馬遜的數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)，京東未來毛利潤率有機(jī)會提升到20%以上。

第二季度，受擴(kuò)大消費(fèi)品超市業(yè)務(wù)影響，京東履單費(fèi)用繼續(xù)提升至7.8%，低于第一季度的8.3%，顯著下降，但高于上一個(gè)年度7.1%。在稍后的分析師會議上，美林美銀提出關(guān)于履單費(fèi)用上升的問題？劉強(qiáng)東回答：“實(shí)際上，京東當(dāng)前快消品平均每單的履約成本占比上升，還是跟我們的快消品放在同一城市的不同庫房有很大關(guān)系。隨著未來我們在各區(qū)域“亞洲一號”二期和三期工程的完成，我們的快消品品類會越來越集中，平均每單的履約成本占比也會逐步下降。到那時(shí)，我們相信公司在履約成本上還會有很大的優(yōu)化空間。”

這里簡單解釋下，京東自營商品200多萬種，但由于大型的“亞洲1號”倉儲建設(shè)還未完成，而商品分散在不同倉儲中心，往往用戶一個(gè)訂單產(chǎn)生三四個(gè)包裹，也就意味著一個(gè)訂單的履單成本增加三四倍。這是劉強(qiáng)東上面提及的履單成本還有很大的優(yōu)化空間的原因。

京東非電器類的生活用品銷售占比為52.9%，已經(jīng)超過了50%。至于京東為什么要擴(kuò)大消費(fèi)品超市業(yè)務(wù)，包括自營生鮮業(yè)務(wù)？因?yàn)榭梢燥@著吸引女性用戶和增加購買頻次。一個(gè)月前，和京東一前同事交流，針對老用戶數(shù)據(jù)調(diào)研顯示，此前用戶平均購買頻次從不到4次，已提升到現(xiàn)在的18次。從自身的購物體驗(yàn)來看，此前平均半個(gè)月用一次京東購物，到最近平均3天用一次，這和京東上線自營生鮮有直接關(guān)系。問題是，京東自營生鮮還需要增加豐富品類，其次，要覆蓋更多城市。

因?yàn)椤熬〇|618大促”，理論上，京東應(yīng)該顯著增加市場投放。Q2開始，直接競爭對手阿里巴巴聯(lián)合蘇寧也增加了市場投放和促銷。而京東第二季度市場費(fèi)用同比增長僅31%，但活躍用戶卻同比增長高達(dá)65%，的確是出乎市場意料。

一方面，市場可投放的有效渠道已很有限，有錢花不出。一方面依然得益于微信和手Q入口，根據(jù)分析師電話會議，第二季度京東新用戶的四分之一來自微信和手Q。還有，京東口碑效應(yīng)帶來用戶的自然增長。目前來看，并沒有市場說的那么悲觀！

京東2016年Q2存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為38.5天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(賬期)為49.8天，其運(yùn)營效率均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。2015財(cái)年，京東存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為37天，同期，蘇寧存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為46天，國美為67天。這意味著，京東在保證顧客訂單需求前提下，存貨周轉(zhuǎn)快，極大降低了對自身資金的占用。

京東商城2015財(cái)年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（賬期）僅為45天，同期蘇寧應(yīng)付賬款（含應(yīng)付票據(jù)）周轉(zhuǎn)天數(shù)（賬期）為99天，國美為132天。這意味著京東現(xiàn)金流的充裕主要來自提高自身運(yùn)營效率，而非簡單粗暴的拉長賬期去壓榨供應(yīng)商資金。

另外，京東Q2自由現(xiàn)金流達(dá)到81億人民幣，現(xiàn)金儲備同比上升72%，達(dá)到434人民幣億。剔除經(jīng)營現(xiàn)金流中包含的京東金融相關(guān)影響，2016年Q2自由現(xiàn)金流為81億元人民幣（約12億美元），去年同期自由現(xiàn)金流為47億元人民幣。

京東預(yù)計(jì)2016年第三季度凈收入介于590億元人民幣至610億元人民幣之間，同比增長約為34%至38%之間。這個(gè)業(yè)績預(yù)期一般，但也客觀反應(yīng)了激烈的市場競爭，以及整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)低迷的現(xiàn)狀！

Third Quarter 2016 Guidance

Net revenues for the third quarter of 2016 are expected to be between RMB59 billion and RMB61 billion, representing a growth rate between 34% and 38% compared with the third quarter of 2015. This forecast reflects JD.com’s current and preliminary expectation, which is subject to change.

為了適應(yīng)新的市場競爭，最近，京東人事做了很大調(diào)整。CEO沈皓瑜將調(diào)轉(zhuǎn)至國際業(yè)務(wù)總裁，無線事業(yè)部副總裁徐雷重返市場部，掌管商城營銷平臺體系下設(shè)平臺運(yùn)營部、市場營銷、公共關(guān)系部、廣告部和用戶體驗(yàn)設(shè)計(jì)部等。此前兩年，徐雷接管京東無線事業(yè)部，在短短的時(shí)間將移動(dòng)訂單占比從20%提升至70%以上，到2016年第二季度，通過移動(dòng)端渠道完成訂單量約占總完成訂單量的79.3%，同比增長超過130%。京東未來業(yè)務(wù)預(yù)期主要看人，基于對徐雷的了解，預(yù)計(jì)到第四季度會給京東帶來超額業(yè)績。

發(fā)布財(cái)報(bào)前，和一京東前高管朋友交流，對方預(yù)判京東微虧，我的判斷是微利。發(fā)布財(cái)報(bào)后朋友說：“咱倆都對，取決于按美國還是非美國會計(jì)準(zhǔn)則”?？偟膩碚f，京東已經(jīng)擺脫了虧損的困擾，從2017年開始京東將迎來規(guī)模化盈利！