一区二区三区日韩精品-日韩经典一区二区三区-五月激情综合丁香婷婷-欧美精品中文字幕专区

分享

曲思: 關(guān)于股票估值的一些思考 下午的天總是陰陰沉沉的,讓人怎么都提不起來興致;外面悶熱的風(fēng)又吹的人懶洋洋的。百無聊賴之際,看了些財(cái)經(jīng)新聞,有感于近期證...

 ygh8800wz 2016-07-18
下午的天總是陰陰沉沉的,讓人怎么都提不起來興致;外面悶熱的風(fēng)又吹的人懶洋洋的。百無聊賴之際,看了些財(cái)經(jīng)新聞,有感于近期證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的加強(qiáng),直覺市場(chǎng)投資風(fēng)格在有所變化,資金略有“去虛就實(shí)”的味道,概念炒作等手法對(duì)股價(jià)的刺激效果已大不如從前,反而價(jià)值投資類型的白馬股卻有漸受歡迎的趨勢(shì)。


      說到價(jià)值投資,想起了學(xué)生時(shí)代看到的一些書,內(nèi)容大抵忘記的差不多了,現(xiàn)在乍一想起來,腦中卻只出現(xiàn)這么幾句話:第一句是“買股票就是買公司”,第二句是“任何證券標(biāo)的都有風(fēng)險(xiǎn),你需要的只是與風(fēng)險(xiǎn)相符的收益”,第三句是“安全邊際”。我挺驚訝的,我甚至都沒想到這三句話已經(jīng)對(duì)我的影響如此之深,以致于以前曾讓我心情澎湃的其他內(nèi)容都記不起來了?;蛟S是近幾年事情比較多,記憶已經(jīng)淡去了吧。

      對(duì)于價(jià)值投資,估值當(dāng)然是首要問題。這里寫點(diǎn)我的思考,一是想拋磚引玉,能跟大家一起討論討論,二是梳理下自己的思路,希望對(duì)以后投資有所幫助。
估值方法有很多,大概可以分為兩類,一類是相對(duì)估值法,一類是絕對(duì)估值法。
一、      相對(duì)估值法
      相對(duì)估值法比較簡單,例如PE、PB、PS、PEG等方法,這些方法往往是和同類對(duì)比、或者是和歷史對(duì)比。測(cè)算過程簡單實(shí)用,也是IPO和資產(chǎn)收購等報(bào)告里面常用的估值方法之一。以PE為例,如果對(duì)目標(biāo)公司的盈利預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確,對(duì)標(biāo)公司的市盈率不合理,都可能會(huì)造成股票估值巨大差異,這也是近期A股收購估值處在質(zhì)疑的風(fēng)口浪尖的原因之一。

1、對(duì)于PE、PB估值法
      雖然經(jīng)常被使用,但是不代表是合理的,這類方法最嚴(yán)重的問題就是忽略了不同公司之間千差萬別,并且對(duì)于對(duì)標(biāo)公司的PE和PB等指標(biāo)是否合理性考慮不足。例如萬達(dá)院線收購萬達(dá)影視時(shí),對(duì)于傳奇影業(yè)的估值,我就覺得挺不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?,主要體現(xiàn)在這幾個(gè)方面:1)傳奇影業(yè)未來三年的盈利偏樂觀。主要體現(xiàn)在對(duì)未來擬拍攝電影的盈利信心偏樂觀上(注:對(duì)整合后公司管理成本的下降說法比較認(rèn)可),缺乏足夠同類型電影票房趨勢(shì)、市場(chǎng)特點(diǎn)和消費(fèi)者行為變化等數(shù)據(jù)支撐。2)對(duì)標(biāo)公司和傳奇影業(yè)的對(duì)比,不夠深刻和到位,僅僅提供了幾家公司的市盈率對(duì)比,傳奇影業(yè)的收購市盈率相對(duì)比較低就是認(rèn)為是合理了,量化程度明顯不足(為什么低這么多就合理了呢?)。并且報(bào)告中對(duì)標(biāo)公司的市盈率是預(yù)測(cè)市盈率,不是真實(shí)的動(dòng)態(tài)市盈率,主觀因素太強(qiáng),也不知道是怎么來的預(yù)測(cè)值,可不科學(xué),合不合理。

2、對(duì)于PS估值方法
      近期對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司估值比較流行的PS方法,更是充滿了爭(zhēng)議性。這涉及到很多估值的根本問題。對(duì)于公司估值來說,最根本的是不是以利潤為基礎(chǔ)?舉個(gè)例子,最近有網(wǎng)友認(rèn)為網(wǎng)宿科技,年收入僅30億左右,就獲得了500多億的市值;而南方航空此類公司,年收入上千億,市值才800多億。但是從利潤來看,兩者卻天差萬別,網(wǎng)宿科技30億營收就有8億多的利潤、南方航空1100多億營收只有50億左右的利潤。市場(chǎng)上還有一種觀點(diǎn),就是互聯(lián)網(wǎng)公司先做營收規(guī)模,未來再收割利潤,這個(gè)觀點(diǎn)常見于樂視、京東等類型公司。這種觀點(diǎn)很值得深思:

      1)營收規(guī)模起來了,是不是利潤就可以收割?什么情況下,未來才可以收割利潤呢?我覺得這方面市場(chǎng)的思考明顯不夠,商業(yè)角度來看,營收規(guī)模和利潤創(chuàng)建并沒強(qiáng)依賴關(guān)系,并不是營收規(guī)模大未來盈利概率就大,須不知有多少公司營收起來了直至破產(chǎn)都還沒有獲得盈利。在行業(yè)一直是飽和競(jìng)爭(zhēng)時(shí)候,利潤往往是可遇而不求的事情,近幾年互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展很少出現(xiàn)壟斷,新競(jìng)爭(zhēng)卻層出不窮,對(duì)利潤的創(chuàng)造可不是什么好環(huán)境,不能取得壟斷地位的情況下,收割利潤有點(diǎn)困難。

      2)營收規(guī)模起來,是不是盈利就會(huì)容易一些?經(jīng)常有股民認(rèn)為,營收這么大,隨便降一下成本公司就可以獲利,需不知粗放式削成本是對(duì)公司運(yùn)作很危險(xiǎn)和不利的,一家公司的成本常一方面取決于經(jīng)營效率和能力,如果經(jīng)營效率和能力本身就比較好,未來哪來的降成本空間?這還會(huì)陷入一種悖論,是不是這家公司的營收能做到這么大,就是因?yàn)闋奚死麧櫞騼r(jià)格戰(zhàn)得到的呢,如果公司要得到利潤,提高價(jià)格,會(huì)不會(huì)消費(fèi)者不認(rèn)可了(京東有這個(gè)征兆,價(jià)格不便宜后,消費(fèi)者的消費(fèi)動(dòng)力有所降低),造成營收的崩塌呢?消費(fèi)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的忠誠度和粘性其實(shí)并不高,很多公司都在想各種方面提高用戶粘性。

      3)PS方法需要對(duì)營收類型進(jìn)行分類,再作估值。不是什么的收入都可以用同一個(gè)PS去估值,比如樂視的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入和硬件銷售收入,兩者明顯就不能用同一個(gè)PS去估值。

      所以應(yīng)用PS估值方法時(shí),我們要慎重,要細(xì)分場(chǎng)景,要分析公司特點(diǎn),要預(yù)測(cè)未來收割利潤能力。有這些思考過程,PS估值才會(huì)客觀合理。我覺得能在未來利收割利潤的公司,一般是那些在開拓期能大量積累用戶規(guī)模,在未來通過用戶運(yùn)營提供生態(tài)產(chǎn)品或服務(wù)收割利潤的公司。PS估值,關(guān)鍵在于公司未來有沒有可預(yù)見的收割利潤模式和場(chǎng)景,關(guān)注的點(diǎn)應(yīng)該是用戶規(guī)模而不是營收規(guī)模,留意的地方應(yīng)該是盈利模式和商業(yè)模式。


3、對(duì)于PEG估值方法
      PEG估值簡單易行,且具有一定合理性,是利潤貼現(xiàn)模型結(jié)合實(shí)際經(jīng)驗(yàn)后的一個(gè)簡化測(cè)算版本。這個(gè)方法,也經(jīng)常有人用錯(cuò),主要就是用近三年的利潤平均增長率去估算,正確的是用未來三年的利潤平均增長率。在利潤增長方面,歷史三年跟未來三年數(shù)值經(jīng)常有很大差異。
      我覺得估值應(yīng)該是對(duì)未來的估值,用歷史的數(shù)據(jù)去驗(yàn)證和測(cè)算,這更多反映的是歷史估值。歷史的數(shù)據(jù)用于判斷和估算公司的未來方法很多,但絕不是等同歷史或者簡單的保守壓低就行了。

二、      絕對(duì)估值法
      絕對(duì)估值法主要是基于未來貼現(xiàn)到現(xiàn)在的測(cè)算方法,至于用什么去貼現(xiàn)就出現(xiàn)了不同的模型,例如股息(分紅)貼現(xiàn)估值模型、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值模型、利潤貼現(xiàn)估值模型等等。不同的貼現(xiàn)內(nèi)容,體現(xiàn)了不同的估值思路。例如股息(分紅)貼現(xiàn)估值背后的思想就是實(shí)際分到投資者手里的價(jià)值才是真正的投資價(jià)值;而利潤貼現(xiàn)模型背后的思想就是我是公司的股東,公司的利潤就是我的。總的來說,這種貼現(xiàn)模型綜合考慮的因素比較多(例如公司的盈利和風(fēng)險(xiǎn)都考慮到了),是相對(duì)科學(xué)一些的。


      為了說清楚這個(gè)貼現(xiàn)原理,我舉個(gè)理想的場(chǎng)景吧:一筆資金1000元,存銀行的一年利息率為10%,也就說每年投資者都可以獲得100元的利息;現(xiàn)在有一家公司,它的盈利非常穩(wěn)定,幾乎跟銀行存款收益一樣穩(wěn)定,公司每年都可以獲得100元利潤,不增不減,那這家公司你覺得值多少錢?它只值1000元,這就是他的估值,因?yàn)檫@家公司跟銀行存款1000元沒有什么區(qū)別(都只能產(chǎn)生100元利潤),沒有人用1001元去換一個(gè)1000元的存款,這不符合邏輯。這個(gè)利率就是貼現(xiàn)率。從這個(gè)場(chǎng)景,你可以看到利率10%,利息沒有增長的情況下,估值放大了10倍(1000元存款=100元利息*10),這10倍就是市盈率。這就是市盈率的本質(zhì)!


      那么對(duì)于具體公司來說,盈利肯定是不穩(wěn)定的,有的在增長、有的在下降、有的上下波動(dòng)很大,這就引發(fā)出了兩個(gè)問題,1)盈利的預(yù)測(cè);2)貼現(xiàn)率的預(yù)測(cè)。不同公司的貼現(xiàn)率肯定是不一樣的,這也是風(fēng)險(xiǎn)利率!風(fēng)險(xiǎn)利率的客觀測(cè)算,你可以參考CAPM模型的思想,盈利波動(dòng)大、未來預(yù)期不明朗的公司的貼現(xiàn)利率肯定是要高一些的。同時(shí),從貼現(xiàn)的數(shù)學(xué)方法(大家可以算一算),也可以知道,盈利保持增長狀態(tài),可能估值是明顯不一樣的,同樣的場(chǎng)景,若利息保持每年增長5%,市盈率可以去到20倍,是不增長時(shí)候市盈率的2倍。所以公司的利潤增長越快,市盈率自然越高,當(dāng)然增長必須是長時(shí)間具有可持續(xù)性才能獲得高市盈率估值,偶發(fā)性的增長,對(duì)估值的幫助不大。

      目前很多采用此類模型估值的,經(jīng)常低估了風(fēng)險(xiǎn)利率(這個(gè)利率對(duì)估值測(cè)算影響非常大),非常樂觀,主要原因是只用公司歷史的盈利數(shù)據(jù)去測(cè)算,沒有考慮到公司運(yùn)營、商業(yè)模式等因素,我建議估值的時(shí)候,貼現(xiàn)利率以數(shù)據(jù)測(cè)算為基礎(chǔ),加入個(gè)人對(duì)公司的理解,做些微調(diào)。

      綜合以上估值方法,最需要解決的兩點(diǎn)的是盈利的預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)利率的估算,而要做好這兩點(diǎn),沒有長時(shí)間跟蹤和洞察一家公司是不可能的。這就是價(jià)值投資普遍交易頻次很低,關(guān)注公司非常聚焦的原因之一。


      其實(shí)股票估值還有很多內(nèi)容沒說,還有價(jià)值投資的策略等等,價(jià)值投資策略是跟安全邊際等方面相關(guān)的,我的理解可能也是階段性的體會(huì),也不太成熟和到位,待有機(jī)會(huì)再跟大家交流和探討。

      下午一場(chǎng)雨后,空氣清爽了很多,人也精神了一些,希望下周一股市也是雨后天晴吧。
$網(wǎng)宿科技(SZ300017)$ $萬達(dá)院線(SZ002739)$ $樂視網(wǎng)(SZ300104)$

    本站是提供個(gè)人知識(shí)管理的網(wǎng)絡(luò)存儲(chǔ)空間,所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布,不代表本站觀點(diǎn)。請(qǐng)注意甄別內(nèi)容中的聯(lián)系方式、誘導(dǎo)購買等信息,謹(jǐn)防詐騙。如發(fā)現(xiàn)有害或侵權(quán)內(nèi)容,請(qǐng)點(diǎn)擊一鍵舉報(bào)。
    轉(zhuǎn)藏 分享 獻(xiàn)花(0

    0條評(píng)論

    發(fā)表

    請(qǐng)遵守用戶 評(píng)論公約

    類似文章 更多

    国产精欧美一区二区三区久久| 日本美国三级黄色aa| 97人妻精品一区二区三区免| 特黄大片性高水多欧美一级| 草草夜色精品国产噜噜竹菊| 欧美尤物在线视频91| 夜色福利久久精品福利| 亚洲欧美日韩另类第一页| 国产欧美日韩精品自拍| 欧美成人免费夜夜黄啪啪| 日本丰满大奶熟女一区二区| 色丁香一区二区黑人巨大| 亚洲av专区在线观看| 亚洲综合天堂一二三区| 日韩不卡一区二区视频| 欧美黑人精品一区二区在线| 久久偷拍视频免费观看| 国产av一区二区三区四区五区| 亚洲av首页免费在线观看| 国产色第一区不卡高清| 欧美日本精品视频在线观看| 久久久精品区二区三区| 日本不卡一区视频欧美| 国产精品超碰在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十路| 高清亚洲精品中文字幕乱码| 日韩精品区欧美在线一区 | 国产不卡视频一区在线| 精品人妻一区二区三区四在线| 亚洲综合精品天堂夜夜| 国产成人亚洲综合色就色| 日韩国产中文在线视频| 国产三级黄片在线免费看| 91偷拍裸体一区二区三区| 日本东京热视频一区二区三区| 99一级特黄色性生活片| 亚洲国产91精品视频| 国产精品久久三级精品| 欧美丝袜诱惑一区二区| 欧美日韩国产亚洲三级理论片| 大尺度剧情国产在线视频|