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古槐資本 杜彤 20160716 周五漲停，關(guān)于艾派克，周末接了很多電話和微信，簡單梳理更新下，供各位大神參考，歡迎拍磚： 1，關(guān)于博弈，如果Apex收購Lexmark成功，艾派克目前300億市值，對應(yīng)1倍PS，超級便宜，但如果收購失敗，意味著艾派克要賠1.5億美金給Lexmark，今年肯定虧損，所以，毫無疑問，收購能否順利完成，是目前影響艾派克股價最核心的因素。隨著收購的推進，不確定的消除，股價必將有方向性選擇。 2，從收購進程來看，目前主要的不確定性是CFIUS和Lexmark股東會，而Lexmark股東會預(yù)計不會有什么問題，因為如果股東會否決，Lexmark股價至少直接暴跌20-30%，而如果順利私有化，股東還有10%的收益可拿，所以除非Lexmark股東腦子有包才會否決，通過概率接近100%，而從Lexmark的公告里可知，CFIUS的審批也在有序進行，從目前的反饋看非常樂觀，40多天后就會有最終結(jié)果。順便提一下，Lexmark股東會時間是下周。 3，近期信息安全大風吹來，而艾派克是正宗的信息安全受益者，打印機是現(xiàn)代數(shù)據(jù)體系的重要外設(shè)，政府、軍隊的重要文件，很大一部分都會通過打印機打印，而無論是打印機還是打印耗材中的芯片，都會存儲這些重要數(shù)據(jù)，在近代戰(zhàn)爭中，信息戰(zhàn)已經(jīng)發(fā)揮著非常重要的作用，龐大的軍隊武器信息，一旦被敵人掌握，必然是毀滅性的打擊，因此政府在自主可控的決心是非常明確的，之前的文章提到過，美國日本政府部門的打印機國產(chǎn)化率是98%，而中國僅僅3%，而耗材市場，更是幾倍于打印機。 因此，艾派克，無論從打印機，打印耗材，還是從芯片的角度講，都將是這個龐大市場的唯一受益者，巨大的投入和專利壁壘，特殊的商業(yè)模式注定了，至少未來5-10年內(nèi)，這個市場只屬于艾派克。這個巨大的進口替代空間和唯一性，恐怕市場并沒有真正認識到。 4，概念：物聯(lián)網(wǎng)芯片 超級存儲器。不想贅述這兩塊業(yè)務(wù)了，研究報告里寫了很多了，短期恐怕很難貢獻實際業(yè)績，也并不是投資艾派克的主要邏輯，這塊說多了都是忽悠，想出成績和利潤，恐怕要過一段時間才能看清。 5，關(guān)于業(yè)績，不要在意短期波動，核心要點在于長期天花板。由于今年重組Lexmark，將產(chǎn)生大量的費用，所以恐怕今年的利潤已經(jīng)沒有什么實際意義，但艾派克投資的最核心問題在于業(yè)績天花板，假設(shè)艾派克完成并購Lexmark，那么艾派克無疑可以直接對標HP，而HP打印板塊的利潤在30億美金，超過200億人民幣，這對于擁有巨大市場優(yōu)勢，背靠自主、可控、信息安全的艾派克來講，起碼5年內(nèi)，利潤增長根本不會有天花板問題。 所以其實不必糾結(jié)于今年、明年業(yè)績到底是多少，長期看，只要整合順利，利潤向著好的方向變動，越到后面，利潤上臺階越可怕，這也是打印行業(yè)本身的商業(yè)模式?jīng)Q定的（存量打印機量起來后，后面原裝耗材的利潤是成幾何倍數(shù)增長的）。 6，關(guān)于市值，周五漲停突破，市值上到300億，看到了各路大神的技術(shù)分析，我實在不會算命，但從價值的角度講，只要收購Lexmark順利完成，完美的商業(yè)閉環(huán)就形成了，幾乎所有要素都掌握在艾派克自己手里，拍腦袋，Apex Lexmark年收入300億，1.5-2倍的ps是最起碼的，艾派克市值應(yīng)該在450-600億之間，至于市場博弈后，什么時間到這個區(qū)間，我真不知道，對我來說，也不重要。 繼續(xù)陪伴吧，路還長，祝大家投資順利。 $艾派克(SZ002180)$ $利盟國際(LXK)$ |
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