連載一年，330億跨境并購+80億分拆出售，艾派克“模范交易”謎底揭曉？且看并購基金如何扭轉(zhuǎn)乾坤。

　　小汪說

　　2017年5月5日，艾派克發(fā)布了公司2016年年報(bào)，及2017年一季報(bào)。根據(jù)公告，公司2016年全年歸母扣非凈利潤4,031.89萬元，同比下降-77.53%；2017年第一季度扣非歸母凈利潤-8.76億元，同比下降-1,016.58%。這一最終數(shù)據(jù)，和此前業(yè)績(jī)快報(bào)中顯示的數(shù)據(jù)基本一致。

　　公告顯示，艾派克2016年業(yè)績(jī)下滑，2017年一季度產(chǎn)生巨額虧損的直接原因，是2016年公司對(duì)Lexmark進(jìn)行的杠桿收購。小汪@并購?fù)粼?jīng)在公眾號(hào)多次撰寫文章分析此次交易，在并購?fù)粞芯恐行淖罱銎返摹恫①徎稹穼ｎ}研究報(bào)告中，我們也詳細(xì)解讀了這一交易。

　　艾派克此次杠桿并購，一直被市場(chǎng)認(rèn)為是效率、收益兼?zhèn)?，將上市公司募資能力發(fā)揮得淋漓盡致的“模范交易”。然而，并購之后出現(xiàn)的巨額虧損，使的交易一時(shí)間受到了市場(chǎng)諸多質(zhì)疑和猜測(cè)。

　　艾派克最新的動(dòng)向，是在公司年報(bào)中表示，通過并購美國利盟獲得、曾為重要業(yè)務(wù)的企業(yè)內(nèi)容管理軟件業(yè)務(wù)（下稱“ES業(yè)務(wù)”），將于2017年剝離出售。

　　也正是在2016年年報(bào)和2017年一季報(bào)發(fā)布前一天，艾派克發(fā)布了《關(guān)于控股子公司美國利盟國際有限公司出售所屬企業(yè)軟件業(yè)務(wù)資產(chǎn)包的提示性公告》。公告顯示，此次出售的資產(chǎn)包估值在13.5億美元左右。

　　這一出售究竟是并購時(shí)就已經(jīng)決定的一步棋，還是被巨額虧損推動(dòng)的“不得已而為之”？ES業(yè)務(wù)在利盟的業(yè)務(wù)中究竟占據(jù)著什么地位，如果出售成功，因并購出現(xiàn)巨額虧損的利盟能否在短時(shí)間內(nèi)扭虧為盈？

　　在成熟市場(chǎng)，PE機(jī)構(gòu)成功LBO之后，對(duì)標(biāo)的進(jìn)行分拆出售，是一種較為常規(guī)的策略和思路。但在A股，同時(shí)涉及跨境，這一策略究竟應(yīng)該如何實(shí)施？并購基金對(duì)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)如何起到?jīng)Q定性作用？買與賣之間，艾派克是怎樣做的，如何進(jìn)行先期準(zhǔn)備和布局；交易中，并購基金如何扭轉(zhuǎn)乾坤，以80億分拆，破解330億LBO資金負(fù)擔(dān)，都相當(dāng)值得借鑒。

　　小汪@并購?fù)艚裉炀蛶Т蠹铱匆豢催@次艾派克的出售交易。

　　01

　　初始方案

　　艾派克于2016年2月26日停牌，停牌事項(xiàng)為“籌劃重大資產(chǎn)重組”，這是上市公司參與交易的序幕。

　　1.1

　　交易結(jié)構(gòu)

　　2016年4月20日，艾派克公布了此次重大資產(chǎn)購買預(yù)案，公司聯(lián)合太盟投資（PAG）和君聯(lián)資本，擬以每股40.5美元的價(jià)格，全資收購在紐交所掛牌上市的國際著名打印機(jī)及服務(wù)商Lexmark 100%股權(quán)。交易金額預(yù)計(jì)約27億美元（約合174.69億元人民幣）。

　　同時(shí)，考慮Lexmark在2015年末全部帶息債務(wù)及潛在負(fù)債事項(xiàng)的預(yù)算后，此次交易內(nèi)含企業(yè)價(jià)值約為40.44億美元（約合261.65億元人民幣）。

　　根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，交易結(jié)構(gòu)如下：

　　1.1

　　并購基金融資方案

　　在這一交易結(jié)構(gòu)下，根據(jù)公告，我們已經(jīng)可以清晰的看到此次交易的融資方案。

　　艾派克（11.90億美元）、太盟投資（9.3億美元）、君聯(lián)資本（2億美元）合計(jì)共出資23.20億美元現(xiàn)金。其他交易所需款項(xiàng)由開曼子公司II和合并子公司向銀行貸款取得，二者已獲中國銀行和中信銀行共計(jì)15.83億美元授信。

　　其中，上市公司艾派克所需提供的11.90億美元資金，通過自有資金和向控股股東借款實(shí)現(xiàn)，而控股股東的資金，則來源于私募EB的募資。這一交易具體募資情況，以及募資細(xì)節(jié)，我們?cè)凇恫①復(fù)羰袌?chǎng)觀察》及最近新出的《并購基金》專題研究報(bào)告中，均有詳細(xì)解讀。

　　在這一最初的交易結(jié)構(gòu)和融資方案中，并購基金的股權(quán)融資合計(jì)為23.20億美元，債權(quán)融資上限合計(jì)為15.83億美元，融資金額合計(jì)為39.03億美元；股權(quán)融資與債權(quán)融資的比例約為1:0.68，并購貸款占融資的比例約為40.56%。

　　但當(dāng)時(shí)間推移到2016年11月，交易面臨交割時(shí)，艾派克在發(fā)布進(jìn)展公告的時(shí)候，交易的結(jié)構(gòu)和交易的募資方案，卻都出現(xiàn)了非常顯著的變化。

　　02

　　方案變更：“出售”伏筆與準(zhǔn)備

　　2016年11月23日，在交易完成交割的前夕，艾派克發(fā)布交易進(jìn)展公告，稱對(duì)海外特殊目的公司架構(gòu)及此次交易融資方案進(jìn)行了調(diào)整。2016年12月2日，公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組實(shí)施情況重大資產(chǎn)購買實(shí)施情況報(bào)告書，交易正式完成交割。

　　此次交易方案的變更分為兩個(gè)部分，一是交易結(jié)構(gòu)，二是融資方案。但兩個(gè)方面的變更，其實(shí)同樣埋下了未來將對(duì)利盟進(jìn)行分拆出售的“伏筆”，同時(shí)也為即將到來的分拆出售進(jìn)行了較為充足的準(zhǔn)備。

　　2.1

　　交易結(jié)構(gòu)：瑞士子公司泄露天機(jī)？

　　根據(jù)2016年11月23日的進(jìn)展公告，艾派克在交易的過程當(dāng)中，對(duì)海外特殊目的公司的架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，經(jīng)調(diào)整過后的交易結(jié)構(gòu)如下所示。

　　我們可以看到，相比原先的結(jié)構(gòu)，調(diào)整后的結(jié)構(gòu)由君聯(lián)資本旗下朔達(dá)投資進(jìn)行直接出資，最終出現(xiàn)了兩個(gè)分支，并在開曼子公司和合并子公司之間，設(shè)置了香港子公司和瑞士子公司作為中間層。與之相對(duì)的是，融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化。

　　2.2

　　融資方案：進(jìn)一步加高杠桿比例，提升融資總額

　　艾派克、PAG、君聯(lián)資本：出資金額等比例下調(diào)

　　在2.1的我們所制作的圖片中，事實(shí)上已經(jīng)用紅字標(biāo)出了融資方案的變化。艾派克、PAG、君聯(lián)資本各自持股比例不變，但出資金額等比例下調(diào)，從11.9億美元、9.3億美元、2億美元，調(diào)整為7.77億美元、6.52億美元、0.89億美元。三者出資總額從23.2億美元，下調(diào)至15.18億美元。

　　貸款金額大幅上升

　　同時(shí)，從上圖，我們還可以看出，此次交易中兩筆貸款的金額出現(xiàn)大幅上升：

　　第一筆貸款共計(jì)15億美元，借款人是開曼子公司II。貸款方為中信銀行廣州分行作為全球牽頭行的銀團(tuán)。貸款方式有兩種方案：9億美元并購貸款+6億美元額外貸款；或15億美元的短期周轉(zhuǎn)過橋貸款。

　　第二筆貸款共計(jì)17.8億美元，借款人是合并子公司。貸款方也是中信銀行廣州分行作為全球牽頭行的銀團(tuán)。貸款分為三個(gè)部分：11.8億美元的并購貸款；4億美元的Lexmark現(xiàn)有債券的再融資貸款；以及2億美元的流動(dòng)資金循環(huán)貸款。

　　這兩筆貸款，共計(jì)32.8億美元。

　　杠桿比例提高，調(diào)用資金總額大幅上升

　　根據(jù)上述情況，我們可以得出，交易融資方案的變化分了兩個(gè)方面：一是等比例降低了各個(gè)出資方的股權(quán)融資，二是增加了貸款項(xiàng)和貸款金額。

　　股權(quán)融資的總金額，從23.2億美元，降低至15.18億美元；債券融資從15.83億美元，上升至32.8億美元；并購基金總?cè)谫Y金額從39.03億美元，上升至47.98億美元。債權(quán)融資占總?cè)谫Y規(guī)模的68.36%。

　　顯然，融資總金額、貸款金額均出現(xiàn)十分明顯的上調(diào)，杠桿比例也出現(xiàn)了明顯上升。

　　03

　　出售方案

　　調(diào)整交易結(jié)構(gòu)、融資方案，做好過橋資金準(zhǔn)備。對(duì)于艾派克和利盟來說，出售ES業(yè)務(wù)的交易似乎萬事俱備，只欠東風(fēng)。

　　2017年5月4日，在利盟交割5個(gè)月后，艾派克2016年年報(bào)和2017年一季報(bào)發(fā)布的前一天，公司終于發(fā)布了剝離出售利盟ES業(yè)務(wù)的提示性公告。

　　3.1

　　出售方案

　　根據(jù)公司提示性公告，我們所能看到的，大多是一些基礎(chǔ)性的信息。

　　買方：Project Leopard AcquireCo Limited（一家英國私人公司）。

　　賣方：Lexmark International Holding II SARL（利盟旗下主業(yè)為控股的子公司）。

　　標(biāo)的：Kofax Limited的100%無任何負(fù)擔(dān)股權(quán)。

　　交易對(duì)價(jià)：13.5億美元左右。最終根據(jù)公司凈營運(yùn)資金、負(fù)債、現(xiàn)金及交易費(fèi)用的相應(yīng)金額調(diào)整而定。

　　所需審核：買方董事會(huì)審議（已通過），美國HSR Act項(xiàng)下的等待期到期或終止（尚在進(jìn)行），外國相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)完成反壟斷法或競(jìng)爭(zhēng)法等項(xiàng)下的批準(zhǔn)、授權(quán)、登記、通知和申報(bào)義務(wù)或任何適用的等待期已經(jīng)到期或終止（尚在進(jìn)行）。艾派克董事會(huì)、股東大會(huì)的批準(zhǔn)（正在推進(jìn)）。

　　3.2

　　終止及終止費(fèi)

　　根據(jù)上市公司公告，此次交易所設(shè)置的分手費(fèi)及終止費(fèi)情況大致如下：

　　買方向賣方支付4050萬美元終止費(fèi)（監(jiān)管終止費(fèi)）的情形。這種終止費(fèi)的設(shè)置，主要是為了避免合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)公告顯示，如因未能通過監(jiān)管部門的審核而導(dǎo)致交易未能成功交割，將觸發(fā)這種情形。

　　賣方向買方支付4050萬美元終止費(fèi)的情形。這種終止費(fèi)的設(shè)置，主要是為了避免艾派克股東大會(huì)未能如期召開，或未能通過該交易的風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，如因買方主動(dòng)或無法滿足交割條件而終止，且未能和賣方達(dá)成協(xié)議的，買方也需向賣方支付8100萬美元的終止費(fèi)。

　　04

　　ES業(yè)務(wù)情況

　　此次出售的標(biāo)的，是利盟旗下“企業(yè)軟件業(yè)務(wù)資產(chǎn)包”。從表述來看，應(yīng)當(dāng)是在此前經(jīng)歷過資產(chǎn)整合，將利盟旗下企業(yè)軟件業(yè)務(wù)置入了此次出售標(biāo)的Kofax Limited的體內(nèi)。

　　4.1

　　兩家前上市公司：Kofax與ReadSoft

　　值得注意的是，利盟體內(nèi)主營企業(yè)軟件業(yè)務(wù)的兩家公司，均是通過收購得來。一家是前納斯達(dá)克上市公司Kofax，另一家是瑞典上市公司ReadSoft。前者于2015年被利盟并購，后者則在2014年被利盟要約收購。

　　小汪@并購?fù)舨殚嗁Y料，Kofax的作價(jià)約10億美元，ReadSoft的作價(jià)則約為7.37億美元。利盟共計(jì)花費(fèi)約17.4億美元價(jià)格收購兩家公司。這與此次交易中艾派克出售資產(chǎn)的價(jià)格13.5億美元有大約4億美元差距。

　　在艾派克的公告中對(duì)標(biāo)的并無更多披露，因此我們無法確定此次資產(chǎn)包內(nèi)的具體公司情況。

　　4.2

　　ES業(yè)務(wù)在利盟占據(jù)重要地位

　　利盟的主營業(yè)務(wù)可以分為兩個(gè)部分：ISS業(yè)務(wù)和ES業(yè)務(wù)。ES業(yè)務(wù)即是此次艾派克公告中的企業(yè)軟件業(yè)務(wù)。

　　ISS業(yè)務(wù)是利盟立身之本，主要生產(chǎn)和銷售各類打印機(jī)及與之相關(guān)的耗材、配件、打印管理服務(wù)等。擁有一大批的銷售和市場(chǎng)開拓人員，客戶主要包括大型跨國企業(yè)，中小型公司和政府公共部門，行業(yè)主要集中在金融業(yè)、零售業(yè)、制造業(yè)以及教育、醫(yī)療等公共領(lǐng)域。

　　ES業(yè)務(wù)則主要通過收購整合ReadSoft、Kofax等幾家企業(yè)軟件公司得來。主要為客戶提供一整套的企業(yè)軟件解決方案，屬于企業(yè)內(nèi)容管理（ECM）的一部分。具體包括企業(yè)客戶溝通管理軟件（CCM）、企業(yè)文檔輸出管理（DOM）、醫(yī)療內(nèi)容管理（HCM）、業(yè)務(wù)流程管理（BPM）等?？蛻糁饕性诹闶蹣I(yè)、金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、制造業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)以及教育、政府等公共部門。

　　2015年，Lexmark的ISS部門共實(shí)現(xiàn)收入30.17億美元（約合195.22億元）。ES部門共實(shí)現(xiàn)收入5.34億美元（約合34.54億元）。二者2014年、2015年?duì)I收情況換算成人民幣，如下表所示：

　　根據(jù)上表，我們可以看到，利盟的ISS業(yè)務(wù)收入占2014年和2015年?duì)I業(yè)收入的比例分別為92.03%和84.97%，占比較高，但呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。ES業(yè)務(wù)收入占2014年和2015年?duì)I業(yè)收入的比例分7.97%和15.03%，保持增長態(tài)勢(shì)。

　　不過，由于公告信息較為粗略，無法明確利盟內(nèi)部整合情況，小汪@并購?fù)舨荒艽_定此次出售的標(biāo)的公司體內(nèi)究竟包含了那些具體部分，或是否包含了利盟所有ES部門。公告也未就標(biāo)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行披露，因此標(biāo)的的出售，會(huì)對(duì)利盟造成多大影響，我們不得而知。

　　05

　　小汪點(diǎn)評(píng)

　　5.1

　　早有安排or不得已為之？

　　很多熟悉艾派克這一交易的朋友，可能會(huì)存在一個(gè)疑問：艾派克在2016年4月公布交易預(yù)案時(shí)，方案中并未提及公司ES業(yè)務(wù)的出售計(jì)劃。此次出售ES業(yè)務(wù)是否是在其最初收購時(shí)的計(jì)劃內(nèi)行為呢？

　　2014年-2015年利盟的連續(xù)并購，以及艾派克收購報(bào)告書的表述來看，利盟試圖將ES業(yè)務(wù)發(fā)展成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L點(diǎn)，而艾派克最初似乎并無出售ES業(yè)務(wù)的跡象。

　　關(guān)于艾派克出售ES業(yè)務(wù)，大致有兩種可能性較大的原因：

　　一種，是艾派克在收購利盟的過程中，可能為了通過美國CFIUS的審查，與美國相關(guān)部門達(dá)成了協(xié)議，分拆出售ES業(yè)務(wù)以換取交易的正常實(shí)施。小汪@并購?fù)粼诮榻B利盟ES業(yè)務(wù)情況時(shí)已經(jīng)說到，利盟ES業(yè)務(wù)的客戶，主要集中于零售業(yè)、金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、制造業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)以及教育、政府等公共部門。這使得利盟的ES業(yè)務(wù)可能會(huì)接觸到一些機(jī)密信息，甚至涉及美國國家安全。

　　另一種，是出于艾派克本身業(yè)務(wù)協(xié)同性，及公司較為沉重的財(cái)務(wù)壓力，在交易過程中主動(dòng)進(jìn)行分拆出售的安排。艾派克2017年一季度已經(jīng)產(chǎn)生巨額虧損，且一季報(bào)中對(duì)于2017年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告，也依然保持了這種巨虧的預(yù)測(cè)。

　　所以我們還要看一看，在這一交易中，當(dāng)利盟旗下ES業(yè)務(wù)被出售之后，利盟和艾派克的經(jīng)營壓力和債務(wù)情況到底是什么樣的。小汪@并購?fù)艚酉聛韼ёx者朋友們算一筆賬。

　　5.2

　　迷與謎底：“陣眼”在于“15”還是“9+6”

　　小汪@并購?fù)粼谇靶虻奈恼轮性?jīng)提出過艾派克這一交易的“三大謎團(tuán)”，其中第一個(gè)謎團(tuán)，就是這次交易的體量到底有多大，而第二個(gè)謎團(tuán)，則是為什么艾派克會(huì)大幅提升并購基金的融資金額。

　　艾派克擺的這場(chǎng)迷陣，陣眼就在于這次開曼子公司II進(jìn)行的那筆貸款上。這筆貸款，出現(xiàn)了兩種備選方案：9億美元并購貸款+6億美元額外貸款；或15億美元短期周轉(zhuǎn)過橋貸款。

　　9+6還是15？雖然總金額相同，但不同方案，意味著不同目的。

　　9+6的方案，是并購貸款+額外貸款，小汪@并購?fù)粼诖饲暗奈恼轮性羞^敘述。就表述來說，推測(cè)其6億美元額外貸款的目的是在于支持Lexmark的業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　而仔細(xì)查看相關(guān)擔(dān)保公告、董事會(huì)決議公告，在描述這筆貸款時(shí)，艾派克附加了一個(gè)條件：此次向銀團(tuán)申請(qǐng)短期周轉(zhuǎn)過橋貸款不超過15億美元，且不超過根據(jù)軟件業(yè)務(wù)出售協(xié)議得出的最終價(jià)格。

　　因此謎團(tuán)有了答案：在艾派克并購利盟時(shí)，利盟的實(shí)際作價(jià)大致和最初公布的40.44億美元內(nèi)在價(jià)值相差不大。調(diào)整后的融資方案中，多出來的貸款，要么用于剝離ES業(yè)務(wù)時(shí)的過橋資金，要么用于支持Lexmark的業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　就目前艾派克已經(jīng)公布出售軟件業(yè)務(wù)來看，當(dāng)時(shí)開曼子公司II的貸款，選擇的恐怕是“短期過橋周轉(zhuǎn)貸款”的方案。這就意味著，出售完成后所獲得的資金，將會(huì)對(duì)這部分貸款進(jìn)行償還。

　　那么剩下需要處理的貸款，就剩下了合并子公司所借的17.8億美元貸款。

　　5.3

　　利盟到底還有多少債務(wù)？

　　艾派克收購利盟國際的交易，是“反三角”式合并。公司在進(jìn)行合并的同時(shí)，事實(shí)上實(shí)現(xiàn)了對(duì)標(biāo)的公司的債務(wù)替換。

　　這部分債務(wù)置換我們可以分為幾個(gè)步驟：

　　合并子公司貸款17.8億美元。則合并子公司的賬面上有17.8億美元負(fù)債，和17.8億美元現(xiàn)金。

　　利盟賬面上有10.2億美元帶息債務(wù)。合并子公司與利盟進(jìn)行反三角合并。利盟承接合并子公司債務(wù)及現(xiàn)金。則利盟賬面上有10.2億美元舊有債務(wù)+17.8億美元承接的債務(wù)，和新增的17.8億美元現(xiàn)金。

　　利盟拿出10.2億美元，償還舊有10.2億美元舊有債務(wù)。則利盟體內(nèi)存在17.8億美元債務(wù)，和7.6億美元現(xiàn)金。

　　具體過程如圖如圖所示：

　　因此，利盟所承擔(dān)的債務(wù)從10.2億美元，變?yōu)?7.8億美元，增加7.6億美元。但公司賬面也同時(shí)多出了7.6億美元現(xiàn)金。常理來講，這筆債務(wù)未來將由利盟的現(xiàn)金流進(jìn)行償還。

　　5.4

　　艾派克到底存在多少資金壓力？

　　上述分析，小汪@并購?fù)粢呀?jīng)完整梳理了艾派克并購利盟的過程，并解答了艾派克交易給我們留下的諸多謎團(tuán)。關(guān)于未來，大家最關(guān)心的，依然是艾派克因此次并購出現(xiàn)的巨額虧損究竟還要持續(xù)多久，艾派克到底存在多少資金壓力。

　　根據(jù)艾派克2017年一季報(bào)，艾派克在一季度產(chǎn)生的巨額虧損，主要有兩方面原因：一是報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生的利息支出，二是境外子公司并購后因公允價(jià)值調(diào)整賬面，增加了折舊、攤銷、存貨轉(zhuǎn)銷等，使得調(diào)整后的凈利潤出現(xiàn)虧損。

　　同時(shí)，艾派克在一季報(bào)中，還給出了2017年1-6月的業(yè)績(jī)預(yù)告如下。2017年1-6月，預(yù)計(jì)公司虧損7億元人民幣到11.5億元人民幣。

　　我們從一季報(bào)中未能看到并購后因公允價(jià)值調(diào)整賬面的細(xì)節(jié)，所以無法更詳細(xì)的判斷這部分具體造成的影響。

　　根據(jù)2016年8月30日上市公司公告已與控股股東簽訂《借款協(xié)議》，并取得控股股東80億元借款。

　　根據(jù)協(xié)議，公司可根據(jù)資金需求情況在前述借款總額內(nèi)向賽納科技提取借款，借款期限由雙方根據(jù)公司的實(shí)際資金使用情況決定；考慮到賽納科技借予公司的本金為其通過發(fā)行可交換債券募集的資金，因此，借款利率按照賽納科技籌集資金的成本計(jì)算，即利率為6.9%/年（不含稅）。雙方同意，公司應(yīng)按季度向賽納科技支付利息。

　　06

　　結(jié)語

　　從2016年4月交易公布起，小汪@并購?fù)艟统掷m(xù)關(guān)注艾派克這一交易，至如今已經(jīng)一年時(shí)間。我們始終在跟蹤這一交易的進(jìn)展和后續(xù)情況。在《并購?fù)羰袌?chǎng)觀察》及最近出品的《并購基金》專題研究報(bào)告中，對(duì)這一交易都有不同側(cè)重點(diǎn)的解讀。

　　這幾年的時(shí)間里，從買礦買資源，到私有化中概股回歸，再到蛇吞象占據(jù)產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)，海外并購的交易方式與交易效率，都經(jīng)歷了快速的進(jìn)化。而當(dāng)全程跟蹤了艾派克并購利盟的交易之后，小汪@并購?fù)舭l(fā)現(xiàn)，中國的跨境并購，已經(jīng)又向前邁了重要的一步：

　　在中國企業(yè)的這一波跨境并購浪潮中，已經(jīng)不止有賣，而且有了成熟的“賣”。艾派克在并購后隨即分拆利盟旗下ES業(yè)務(wù)出售的行為，已經(jīng)有了成熟市場(chǎng)中，并購基金常見投資策略的影子。

　　從交易的方式，交易的效率，到整體策略的制定，A股上市公司的海外并購之路，不僅正在走得越來越快，越來越遠(yuǎn)，也在走得越來越寬，越來越穩(wěn)健。

　　(本文來源微信公眾號(hào)：并購?fù)?