納思達(002180)

Lexmark整合順利，2018年H1有望盈虧平衡

Lexmark整合進展順利，2018年H1有望實現(xiàn)盈虧平衡。2017Q1虧損1000萬美元，其中折算4000萬美元折舊攤銷和財務(wù)費用，主營業(yè)務(wù)盈利在2000-3000萬美元；2017年打印機銷量148萬臺，同比增長10%以上，2018Q1打印機銷量完成公司既定目標，預(yù)計全年銷量有望達到170萬臺左右。2018年全年一季度虧損，預(yù)計二季度和三季度單季度在盈虧平衡點，四季度貢獻少許利潤，全年保持中性或者少許利潤。拐點確定，打印機長期穩(wěn)定增速確定可期。

打印產(chǎn)業(yè)鏈整合效果顯現(xiàn)，各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

公司主營芯片業(yè)務(wù)及打印機耗材業(yè)務(wù)2018Q1貢獻利潤2.2億元，該業(yè)務(wù)模塊利潤保持同比增長36.8%；全年通用耗材芯片有望貢獻7億元利潤，通用耗材并表收購標的后利潤可達4億元，公司本部主營業(yè)務(wù)利潤11億元，保持持續(xù)穩(wěn)定的增長。公司處于行業(yè)龍頭地位，對下游整合能力突出，有非常強勁的議價能力，同時公司新產(chǎn)品不斷搶先推出搶奪高利潤空間市場，芯片保持70%以上的毛利率，通用耗材毛利率2018年也將保持同比增長，長期業(yè)績可期。

長時間維度看公司發(fā)展，打印獨角獸特征明顯

公司是國內(nèi)稀缺的芯片研發(fā)，耗材生產(chǎn)，打印機整機設(shè)計與制造的全產(chǎn)業(yè)鏈布局標的。疊加國家自主可控芯片和信息安全需求，公司長期邏輯可看高估值。打印機整機中低高檔全方位投產(chǎn)，市占率逐步提升。我們以一個5-8年的維度去衡量公司的發(fā)展，公司有能力和市場來成長為國內(nèi)第一，世界前三的打印機供應(yīng)商與原裝耗材供應(yīng)商。同時，在芯片設(shè)計領(lǐng)域，公司相變存儲器、FPC芯片、SoC芯片等技術(shù)使得公司長時間保持市場競爭力。

盈利預(yù)測：公司2018-2020年歸母凈利潤預(yù)計9.96/14.27/19.48億元，EPS為0.94/1.34/1.83元，當前股價對應(yīng)PE為36.3/25.3/18.6倍?？春霉鹃L期業(yè)務(wù)發(fā)展，通過品牌打印機切入原裝耗材，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：Lexmark整合不及預(yù)期，耗材市場競爭加劇。