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黃金為啥漲這么兇?一份顛覆你理解的“黃金牛市”報告

 天道酬勤YXJ1 2016-07-06

黃金為啥漲這么兇?一份顛覆你理解的“黃金牛市”報告

黃金為啥漲這么兇?一份顛覆你理解的“黃金牛市”報告

導讀: 黃金死多頭Incrementum AG資產(chǎn)管理公司發(fā)表了年度黃金報告——《黃金即信仰》,堅信兩年內(nèi)金價將觸及2300美元。這篇長達144頁的報告不僅是對黃金市場的分析,更是對當前全球市場的闡述。在此,金十整理了其中一些干貨。

2016年第一季度,貴金屬市場終于開始擺脫2013年以來所開啟的熊市,黃金也創(chuàng)下了30年來最佳季度表現(xiàn)。如今黃金“東山再起”的一個決定性因素,就是在后雷曼經(jīng)濟復蘇階段下不斷增加的市場不確定性。

多年奉行低利率政策的各國央行已經(jīng)讓自己進入一個雙輸?shù)木置妫簾o論是繼續(xù)降低利率還是結束低利率都存在相當大的風險。為了達到經(jīng)濟增長預期,一些國家已經(jīng)進入負利率區(qū)域,然而在貨幣方向上大勢已定。在這種環(huán)境下,黃金極具吸引力。過去常常說,黃金沒有利息,而現(xiàn)在要說,黃金至少不花利息。

一旦美國加息周期以失敗告終,市場將對美聯(lián)儲的政策喪失信心,美元也將走弱。同時,大宗商品價格將上漲,通貨膨脹開始恢復,而且這也預示著將迎來一場黃金的“完美風暴”。我們相信“通脹敏感型”資產(chǎn)的投資時代已經(jīng)到來。除了黃金,白銀以及礦業(yè)股也有著非常有趣的投資機會。

從“黃金沒有利息”到“黃金不花利息”

負利率是決策者最后的希望。貨幣的“潘多拉之盒”已經(jīng)在5個主要貨幣地區(qū)打開:就在幾年以前,負利率是一種臨時性嘗試的偏門政策工具,從常識來看,它毫無合理性可言,而如今的討論點已經(jīng)變成了負利率進一步深化的區(qū)域到底有多大,而其潛在的致命后果卻從未被討論過?,F(xiàn)在的全球央行也越來越被所謂的經(jīng)濟發(fā)展所綁架。

同時,8萬億美元政府債券的到期收益率已經(jīng)進入負數(shù)區(qū)域。作為一類資產(chǎn),固定收益?zhèn)纫酝魏螘r候都要昂貴。截至目前,央行干預已經(jīng)摧毀了所有的誠信概念,并推翻了自由市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。當市場泡沫不可避免的破裂,黃金成為寶貴資產(chǎn)將是不爭的事實。近期,資產(chǎn)達到2800億歐元的全球第二大再保險公司Muenchner Rueck就表示開始增持實物黃金。

如果負利率最終也無法有效刺激經(jīng)濟增長,接下來將怎么辦?在這個時代“直升機式撒錢”并非不可能。不斷寬松的貨幣政策和財政政策可能將進一步助推價格的上漲,幫助央行實現(xiàn)其中一個目標。然而,這也有可能會超出他們的目標范圍。過多使用直升機撒錢將從根本上改變貨幣體系。

為什么我們認為最近發(fā)生的事件都在驗證我們對黃金的目標價格?今年為止我們在市場中所見證的一切都代表著加息預期落空后市場表現(xiàn)的前兆。2016年第一季度,金價強勢反彈就已經(jīng)敲定了金價的筑底過程。一旦市場開始質(zhì)疑美元加息的可行性,一場波動將一觸即發(fā)。一旦市場參與者認識到美聯(lián)儲的貨幣政策進入了死胡同,波動率將顯著增加。

多數(shù)投資者似乎仍然認為美國貨幣正?;呀?jīng)開啟。不過,他們也意識到一個事實,就是阻礙加息的事件正在不斷增加,而決策者也越來越游移不定。而我們非??隙?,這次出人意料的英國脫歐事件也將成為美聯(lián)儲“暫時”叫停加息的又一個理由。

為了正確評估一些QE計劃的規(guī)模,我們將之與全球黃金產(chǎn)量的總價值進行對比。如果按照歐央行目前的QE規(guī)模,在2016年第一季度的時候,歐央行本可以按黃金1200美元/盎司的價格買入4698噸黃金。因此,今年第一季度,歐央行的資產(chǎn)購買規(guī)模已經(jīng)超出全球黃金產(chǎn)量價值的6倍。

如果歐盟的QE計劃繼續(xù)為Plan1,這相當于(假設黃金價格不變)21609噸黃金的價值,也就是過去幾千年內(nèi)開采的18300噸黃金總量的12%左右。如果加上日本央行QE所釋放的資金,2016年QE總量相當于39625噸黃金價值。令人難以置信的是,歐央行和日央行在30天內(nèi)所印發(fā)的貨幣規(guī)模相當于全球全年的黃金產(chǎn)量。

黃金的現(xiàn)狀

與多數(shù)黃金分析師的看法相反,我們認為“回顧供需數(shù)據(jù)”的分析方法對未來金價走勢的判斷幾乎無用。我們認為黃金分析應該側重于以下幾個因素:通脹和通脹預期走勢;實際利率的水平和走向;美元和其他法定貨幣的走勢;大宗商品價格的走勢;信貸息差(經(jīng)濟信心和信貸增長的指標);貨幣供應增長的走勢和動能;機會成本(股票、債券等收益);對央行政策的信心,金融體系和經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性;對政治體制和財政穩(wěn)定性的信心;貨幣需求和儲蓄傾向。

近期金價上漲的主要因素包括:美元疲軟;大宗商品價格上漲;通脹變動趨勢出現(xiàn)逆轉;實際利率下降;信貸息差擴大;美國和歐洲股市的金融股表現(xiàn)低迷。

2015年,以多種貨幣計價的金價都出現(xiàn)了下跌,特別是:美元,瑞士法郎、英鎊和日元。然而,2016年年初的漲幅已經(jīng)抵消了去年一年的損失。雖然黃金經(jīng)歷的一段時間的低迷,尤其是巴菲特表現(xiàn)出對黃金鄙視之后,但我們欣慰于黃金從2001年以來的年均表現(xiàn),從2001年到2016年,黃金年均增長率為10.71%。所以,盡管這段時間,黃金遭遇了大幅修正,但其表現(xiàn)仍然優(yōu)于幾乎所有其他主要資產(chǎn)。

自2011年以來,全球主要央行(美聯(lián)儲、歐央行、瑞士央行、中國央行、日本央行)貨幣供應增長與金價走勢開始背離,分歧逐漸擴大。當法定貨幣供應增速超過現(xiàn)貨黃金的增速,那金價就應該上漲,反之亦然。任何研究過經(jīng)濟史的人都知道,至今為止,還沒有央行減少資產(chǎn)負債表的先例。因此,有強烈跡象表明,金價仍然有很大的上漲空間。

黃金為啥漲這么兇?一份顛覆你理解的“黃金牛市”報告

金融市場參與者之間的不確定性程度也是影響金價的重要因素之一??死蛱m金融壓力指數(shù)(CFSI)表明,金融市場的風險在不斷上升。自2014年年初以來,該指數(shù)重新步入上升趨勢,并在近期達到了2011年以來最高水平。CFSI指數(shù)顯示,目前金融壓力水平為“適度”(3級),但也十分靠近“嚴重”區(qū)。

物價上漲勢能在我們看來是有助于黃金市場的持續(xù)好轉,而美國物價上漲趨勢對全球環(huán)境的影響尤為重要。如今美國物價通脹指數(shù)開始呈現(xiàn)上升趨勢。

根據(jù)我們的統(tǒng)計分析,在黃金/白銀比率上升的同時,金價的持續(xù)反彈是不太可能的。而黃金/白銀比率的下降,增加了黃金已經(jīng)進入牛市的幾率。當前,我們尤其關注這一比率的位置,因為這一比率在這幾周就有可能發(fā)生轉變。比率再度下行將標志著黃金的前景將非常樂觀。

黃金為啥漲這么兇?一份顛覆你理解的“黃金牛市”報告

黃金牛市來了?

我們近期也看到一些報道,很多非常成功的宏觀投資者,比如“華爾街孤狼”卡爾·伊坎,對沖基金先驅(qū)Paul Singer、索羅斯以及索羅斯左右手Stanley Druckenmiller近期都在大量增持與黃金相關的頭寸,這表明黃金市場正處于進入牛市的過渡階段。如果將理想化情緒周期與金價走勢圖進行對比,可以發(fā)現(xiàn),其中最大挫折點最有可能是去年。

黃金為啥漲這么兇?一份顛覆你理解的“黃金牛市”報告

大量技術和市場情緒指標表明,從恐慌性拋售到去年的悲觀高峰,黃金市場已經(jīng)度過了一個傳統(tǒng)周期?,F(xiàn)在看來一場新的牛市周期已經(jīng)開始。然而,到2300美元還有很長的路要走,為了達到這一目標,市場對全球經(jīng)濟形勢的看法必須改變,此外,貨幣干預和財政政策的可行性也必須從根本上得到質(zhì)疑,而目前越來越多的跡象表明這類疑慮正在上升。

下一個經(jīng)濟蕭條的導火索是什么?

我們都在問:中國泡沫破裂、希臘退出歐元區(qū)、英國脫歐、意大利銀行破產(chǎn)或者只是德意志銀行遭受重大損失,是否會觸發(fā)一場全球性金融危機?或者,單單耶倫一次口誤都有可能引發(fā)一場危機?

目前全球經(jīng)濟相關性已經(jīng)達到前所未有的程度。這種相互依存關系意味著兩種可能性:大事件的接連發(fā)生可能引發(fā)美國經(jīng)濟衰退,并包括世界其他經(jīng)濟地區(qū)的衰退;另一個觸發(fā)因素可能是價格通貨膨脹。大宗商品經(jīng)歷了幾年的大幅下跌,最近開始有所起色,這也體現(xiàn)在最近價格通脹數(shù)據(jù)上。

最后,美聯(lián)儲貨幣政策在這上面也起到了決定性作用。由于美國目前經(jīng)濟復蘇速度的放緩,我們認為,維系剛開始的加息周期已經(jīng)變得不可能。一旦有發(fā)生經(jīng)濟衰退的危險,美聯(lián)儲甚至會重啟降息。我們認為在總統(tǒng)競選期間,美聯(lián)儲會不惜一切代價,避免改變其貨幣政策立場。此外,最近對經(jīng)濟刺激政策的整理逐漸轉向了財政政策??梢?,美聯(lián)儲年內(nèi)加息的概率幾乎為零。

從歷史上看,黃金存量的年增長規(guī)模始終低于貨幣供應量。因此,長期情況下,黃金可以幫助投資者應對通脹情況下購買力的降低。與其期待黃金價格增長帶來的收益,黃金更應被看作是抵御通脹的資產(chǎn)。

盡管以美元計價的黃金價格目前還未達到高點附近,但數(shù)據(jù)是很清楚的:自1971年以來,美元計價黃金已經(jīng)漲了34倍。長期來說,黃金對每個貨幣都在升值。

黃金在多元化投資下的“反脆弱性”

我們認為,在法定貨幣體系中,黃金并不能成為傳統(tǒng)投資產(chǎn)品比如股票或債券的代替品,但是,他們具有互補性。

下面我們將討論所謂“永久資產(chǎn)組合策略”,也就是,股票,能在繁榮期中盈利;黃金,能在通脹率上升的時候盈利;債券,在利率下降的時候會升值;現(xiàn)金,增強資產(chǎn)組合的穩(wěn)定性,而且能在通貨緊縮時增強資產(chǎn)購買力。

例如,根據(jù)歷史上黃金與美股的關系,我們可以發(fā)現(xiàn)熊市中,黃金往往可以成為我們的避險資產(chǎn)。在過去的25年里,美國股市經(jīng)歷了一場歷史上為時最長之一的牛市,道瓊斯指數(shù)從1982年的985點攀升至2000年的11732點,漲幅高達1100%。另一方面,我們也進入了一個新的周期,比如黃金邁入了一個長期上漲趨勢。精明的投資者也需采取一種新的思維模式調(diào)整自己的投資組合。

黃金作為一種財富保值工具,但并非財富積累的資產(chǎn),需要注意的是,我們可以通過投資黃金股票、交易所買賣基金、期貨和期權來增值,但是持有實體黃金能夠滿足我們財富保值的目的。

如果將金銀的市值與其他資產(chǎn)進行對比,可以看到,貴金屬價值依然沒被完全體現(xiàn)出來。例如,2015年黃金總開采價值為1270億美元,史上白銀開采總值(排除消費)4650億美元,蘋果總市值5110億美元,截至2014年全球總債務規(guī)模199萬億美元,全球債券市場總值139萬億美元。

雖然今年年初黃金礦業(yè)股表現(xiàn)強勁,但投資者仍然持懷疑態(tài)度。有觀點認為礦業(yè)股的估值還是太高,之前的反彈也只是“死貓?zhí)薄?/p>

從巴倫黃金礦業(yè)指數(shù)(BGMI)看,相比之前的牛市,目前的上升趨勢仍然較小,持續(xù)時間也較短。但是,如果將這視為黃金礦業(yè)股走向強勢反彈的一個開端,我們比較贊成這種觀點,礦業(yè)股上升的潛力很大。更值得注意的是,金甲蟲指數(shù)(Gold Bugs Index)中,目前黃金股點位與2001年在同一水平,也就是牛市開始的地方。

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