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　　文/西瓜理財

　　2015年已經(jīng)快到年末，我們看到互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)歷了幾年的發(fā)展，依然保持在一個非常快的發(fā)展速度。以網(wǎng)絡(luò)借貸（P2P）市場為例，根據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)，今年線上市場的交易規(guī)模已經(jīng)突破一萬億，累計交易用戶已經(jīng)超過1500萬。前兩天看到經(jīng)緯的Harry分享交易累計用戶數(shù)是4000萬，可能是口徑不同，但總之整個市場的快速發(fā)展是有目共睹的事實。

　　但是這半年我們聽了一些關(guān)于資本寒冬的聲音，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)金融、具體到互聯(lián)網(wǎng)理財行業(yè)，很多VC都發(fā)現(xiàn)這個市場和之前投過的TMT領(lǐng)域不太一樣——規(guī)模效應并不如預期的顯著，隨著平臺交易規(guī)模的增長，不但沒有盈利，可能虧損的部分還越來越多了。

　　這中間發(fā)生了什么？下面這個公式可以解釋這件事。

　　第一，利潤的很大一部分被風險兌付金吃掉了。

　　我們看網(wǎng)絡(luò)借貸的基本模型：資產(chǎn)端和資金端通過網(wǎng)絡(luò)借貸平臺連接在一起。

　　在美國，LendingClub就是這么做的。借款人如果逾期/壞賬，首先社會信用體系會發(fā)生作用，然后LendingClub本身不對此進行兜底，賺的是借款手續(xù)費。然而在中國，我們看到的是由于社會信用體系本身的作用有限，而理財平臺為了能快速發(fā)展和獲客，選擇了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和剛性兌付的方式保障投資人信心。因此一旦發(fā)生逾期或者壞賬，平臺需要用風險準備金進行兜底。而平臺規(guī)模越大，這種風險積聚的情況越嚴重，最后實際的利潤就變少了。

　　前兩年我們看到平臺最喜歡說的一句話是“零壞賬”。今年這么說的平臺少了，大家都知道零壞賬是不可能的，關(guān)鍵是是否有足夠的風險準備金去兌付、去維系投資人的信心。這也可以說是為風控建立交的學費。

　　從另一個角度看，我們認為今年和接下來一到兩年時間，平臺會經(jīng)歷一個“補課”的過程，把之前快速擴張帶來的風控基礎(chǔ)不牢固的問題漸漸消化掉，然后行業(yè)自身也會經(jīng)歷一個自我洗牌到規(guī)范化的過程，最后進入真正穩(wěn)定發(fā)展的階段。

　　第二，整個行業(yè)的獲客成本越來越高，大部分平臺在獲客上都要支出巨額預算。

　　由于剛性兌付的普遍存在，目前理財平臺在資金端的獲客越來越同質(zhì)化。資產(chǎn)端的不同類型被淡化，強調(diào)的都是“保本保息”、“高收益”。上周看到宜人貸IPO招股說明書里顯示，2015年上半年宜人貸在營銷上已經(jīng)花去了1.2億美元，這個數(shù)字已經(jīng)是2014年全年的近6倍。如果算單用戶獲客，僅線上至少就在800元/人，線下的成本還要更高。行業(yè)Top3的平臺尚且如此，中小平臺更是水深火熱。

　　行業(yè)里最近有一種聲音：“資金端沒有問題，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)太少了?！?/p>

　　其實這句話是不準確的。正確的說法是：“便宜又優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)太少了?！薄?0%以上、號稱保本保息的資金端利率，讓習慣了6%固收利率都要去銀行排隊搶的中國普通用戶們當然蜂擁而至；而便于開發(fā)又優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)端本身就全行業(yè)稀缺，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)發(fā)展的第一波資產(chǎn)端紅利已經(jīng)吃得差不多了。就像前文寫的，現(xiàn)在才開始是看風控和定價功力的時間。

　　結(jié)合上面說的兩點，本該利潤豐厚的互聯(lián)網(wǎng)理財平臺們，扣掉風險兌付金、推廣成本，再加上人員工資、房租、運營成本等，大部分平臺如果扣除融資性收入，則有些入不敷出了。

　　因此，我認為在接下來的兩年時間里，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺們會出現(xiàn)角色上的分化——即除開一少部分實力特別強的玩家，現(xiàn)有的平臺將更多成為“生產(chǎn)商”的角色，聚焦在資產(chǎn)端，核心價值在于發(fā)現(xiàn)合適的資產(chǎn)，做好“資產(chǎn)端風控和定價”；而資金端會有一批新的公司、也會有現(xiàn)有平臺轉(zhuǎn)型加入，成為互聯(lián)網(wǎng)理財整個流程中的“服務(wù)商”。其核心價值是服務(wù)好互聯(lián)網(wǎng)理財用戶，會做對生產(chǎn)商資質(zhì)的識別、用戶個性化需求解讀，最終實現(xiàn)為用戶匹配合適的上游產(chǎn)品或配置組合。

　　資產(chǎn)端的部分很好理解。簡單舉個例子就是一個人要借錢，別人不敢借我敢借——因為我的風控模型告訴我，這個人的風險水平我能夠甄別，我也有能力對這個借款行為做合適的利率定價。當然，也不能小看這件事，要做好是需要很大投入的，所以現(xiàn)有的平臺將會越來越偏重資產(chǎn)端。當大家對資金端的控制，基于不管是數(shù)據(jù)還是別的什么也好，能對現(xiàn)有傳統(tǒng)金融的風控體系做一些新的創(chuàng)新，又會有一波資產(chǎn)紅利進來，春天也就來了。

　　我們展開說一下資金端。

　　文章最開始說了用戶數(shù)，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)1500多萬，整個互聯(lián)網(wǎng)理財市場大概4000多萬交易用戶。但其實和整個網(wǎng)民、或者和人口基數(shù)去比還是很少的一個數(shù)字。目前國內(nèi)銀行個人理財產(chǎn)品余額13萬億、個人存款130萬億、信托接近10萬億，還有其他債權(quán)投資品，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)馁Y金端規(guī)模連傳統(tǒng)的市場的零頭都不到。市場很大，資金端的產(chǎn)品應該怎么做可以把用戶帶到互聯(lián)網(wǎng)理財里面來？

　　第一，幫助普通用戶辨別產(chǎn)品提供方的風險。

　　現(xiàn)在市場中用戶面對的其實就是兩種風險，一個是道德風險，一個是經(jīng)營風險。這兩年總有些P2P時不時的出現(xiàn)跑路或者倒閉的情況，我們發(fā)現(xiàn)這些跑路平臺絕大部分是小平臺，新平臺，要么是惡意騙錢的，要么本來就是草臺班子，發(fā)現(xiàn)做的不好就拍拍屁股走人，根本不管投資人的死活。這些都屬于道德風險，通過實地考察和運營歷史的觀察是比較容易能夠篩掉的。那么對于一些大平臺，隨著運營時間越來越長，流量越來越大，我們更關(guān)注的是他本身的經(jīng)營風險。通過每天的運營數(shù)據(jù)，關(guān)注每一個可能的風險點，比如：流入流出是否長期倒掛、兌付高峰到來前是否發(fā)標異常等，這些風險事件我們回看像中匯在線、盛融在線這樣的大平臺倒閉前，都有很明顯的體現(xiàn)。

　　第二，解讀用戶的理財需求。

　　用戶的需求是個性化、場景化的，單一平臺的產(chǎn)品很難滿足多樣化的用戶需求。在一個理財用戶長達20，甚至30年的理財生涯中，20歲和30歲的可投資金，面對的消費需求肯定是不一樣的；用戶剛剛從余額寶、陸金所接觸理財，到熟悉理財，開始嘗試積木盒子、銅板街，再到之后，利率偏好肯定也是不一樣的。

　　但理財始終是為了更好的生活，每一個人都會面對自己的生活場景，每月要交房租或者房貸，幾個月后蘋果發(fā)布新產(chǎn)品又要割腎，這跟他的理財規(guī)劃是分不開的。

　　第三，幫助用戶實現(xiàn)個性化的理財資產(chǎn)配置。

　　現(xiàn)在市場上已經(jīng)有了非常多不同利率區(qū)間，不同流動性安排的產(chǎn)品，其實資金端產(chǎn)品是可以主動創(chuàng)造一些場景為用戶服務(wù)。舉個例子，一個用戶手頭有6000元要買iPhone，一種是直接全額付款買掉，另一種是可以利用金融工具，比如分期付款六個月，然后拿這6000塊去買一個等額本息的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，這中間差不多就賺了200元，等于花了5800就買到這個手機了。類似的場景還有很多，優(yōu)秀的資金端會從上游市場組合不同利率、資產(chǎn)、付息方式、期限等要素的產(chǎn)品，來滿足不同用戶的不同場景化理財需求。

　　總之，當資金端真正發(fā)展起來，同時現(xiàn)有的平臺們做好了對資產(chǎn)端風控、定價的事情，才能讓每個領(lǐng)域的專業(yè)公司賺到錢，才真正是互聯(lián)網(wǎng)理財行業(yè)的大發(fā)展。用經(jīng)緯Harry的一句話總結(jié)，就是“我們會有新的渠道的出現(xiàn)，用互聯(lián)網(wǎng)賣產(chǎn)品，用互聯(lián)網(wǎng)收集數(shù)據(jù)，用互聯(lián)網(wǎng)的方式做風控的模型，用互聯(lián)網(wǎng)來去創(chuàng)立新的使用場景?！?/p>

　　最后聊聊關(guān)于行業(yè)的投資機會。

　　過去VC看項目，美國有一個成功模式，就在中國找一個類似的投。但在金融市場上這招不太管用了。中國的金融市場有很多地方是與美國市場完全不同的，比如：監(jiān)管滯后于市場、市場普遍剛性兌付、信用體系不完備。所以我們看美國有個LendingClub然后在中國找，找到了P2P，投完一圈以后發(fā)現(xiàn)好像跟美國不一樣，平臺本身要承擔風險，于是變成了Ondeck（美國一家創(chuàng)新放貸公司），最后金融屬性大過互聯(lián)網(wǎng)屬性。

　　那資金端在美國有類似的公司嗎？這也是一個非常有意思的問題。我們發(fā)現(xiàn)一個特別特別重要的事實：在美國說財富管理，大家第一時間想到的是證券類投資品、想到的是基金；而在中國說財富管理，大家第一時間想到的是固定收益類理財，普通用戶想得是銀行、高凈值用戶想得是三方財富管理機構(gòu)。這是由文化差異、金融教育水平等多方面造成的結(jié)果。因此我大膽說一個假設(shè)，在中國最先把線上財富管理做起來的，不會是股權(quán)類產(chǎn)品配置，而是債權(quán)類產(chǎn)品。這是由于中國目前債權(quán)從2~20%以上寬泛的利率區(qū)間、多樣化的資產(chǎn)端和上游金融素材、尚未被充分利用的金融工具共同構(gòu)成的市場。

　　過去幾年美國有一批公司叫機器人財務(wù)顧問，用金融工具幫助更廣泛的用戶群體進入理財市場。我認為在國內(nèi)接下去的一段時間里也會出現(xiàn)這樣的公司，我自己也正在往這個方向努力。

　　當然，隨著整個行業(yè)的發(fā)展和用戶本身的成長，我相信線上對個人財富管理一定是沒有資產(chǎn)界限的，甚至是全品類、全球化的市場。這個趨勢可能很漫長，每家公司的路徑也各有側(cè)重。但好在市場足夠大，一定能容納數(shù)十家公司在這其中找到各自適合的道路。

　　最后，還是說說冬天和春天的話題。2015年已經(jīng)入冬，我們看網(wǎng)絡(luò)借貸、互聯(lián)網(wǎng)理財市場也有一些負面的情緒。但其實我們對未來更有信心，金融的特性決定了這里面的機會還有很多、互聯(lián)網(wǎng)化的機會更加多。不管是資金端還是資產(chǎn)端，做好自己擅長的事，建立自己的風控模型或者推薦模型，就絕不會畏懼所謂的嚴寒，同時為春天的到來積蓄更充足的力量。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網(wǎng)立場。）