短短四個(gè)月內(nèi)，央行三次啟動(dòng)“雙降”措施。盡管目前我國對于貨幣政策的表述仍然為“穩(wěn)健”，但通過這種頻密的“雙降”，貨幣政策已調(diào)整為從寬，這已是一個(gè)無可否認(rèn)的事實(shí)。

在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下降的背景下，央行作出的這一決定，被視為穩(wěn)增長的一個(gè)重要行動(dòng)而得到了肯定。我國最近20年來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)踐中，貨幣政策的不斷放寬起到了重要的作用，它與投資的不斷擴(kuò)張一起，成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長的“左膀右臂”。但是這種投資和貨幣“雙擴(kuò)張”的副作用也是明顯的，一方面它造成了產(chǎn)能的嚴(yán)重過剩，效益低下，另一方面則造成了物價(jià)的持續(xù)上升。因此，最近兩年，中央政府大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，期望我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能夠擺脫對“雙擴(kuò)張”的過度依賴。但是，就像一句俗話說的，“形勢比人強(qiáng)”，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行的時(shí)候，以前用慣了的降準(zhǔn)降息，還是在穩(wěn)健的口號下出現(xiàn)了比以往適度寬松時(shí)期更頻繁的使用。

當(dāng)央行在這么短的時(shí)間里連續(xù)3次降息以后，一年期基準(zhǔn)利率出現(xiàn)了低于物價(jià)指數(shù)（CPI）的情況。國家統(tǒng)計(jì)局公布的今年9月份CPI同比增速是1 . 6%，而在此次降息后，一年期存款基準(zhǔn)利率已低到1 . 5%，這就意味著百姓將錢存進(jìn)銀行后，其所得利息收入尚不足以對沖物價(jià)上升所帶來的貨幣價(jià)值損失，負(fù)利率這一在中國金融市場上曾經(jīng)多次出現(xiàn)的“魔影”再度光臨。當(dāng)然，由于在此之前，央行已經(jīng)多次提高人民幣存款利率的上浮空間，各大銀行的存款利率都在基準(zhǔn)利率上有不同的上浮，因此從表象上看，儲蓄者的利息收入還是高于CPI，負(fù)利率暫時(shí)還未成為現(xiàn)實(shí)。

但是，從目前經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢來看，一方面，在進(jìn)入新常態(tài)后，經(jīng)濟(jì)增速只能保持中高速甚至中速，GDP保持相對低位是經(jīng)常性的事，而在降息通道打開以后，繼續(xù)降息將表現(xiàn)為大概率；另一方面，盡管以石油為主的大宗商品價(jià)格低迷遏制了物價(jià)上漲的趨勢，但豬肉等主副食品價(jià)格的上漲正在構(gòu)成新一輪物價(jià)上漲沖動(dòng)，今年8月份的CPI增幅就一度達(dá)到2%。這樣一來，利率的進(jìn)一步降低和物價(jià)的進(jìn)一步上升，勢必使兩者之間相背而行，即使有利率上浮這個(gè)工具起緩沖作用，但最終利率表現(xiàn)為負(fù)值將不可避免。

令人不安的是，對于負(fù)利率的出現(xiàn)，一些專家不當(dāng)回事，甚至認(rèn)為有利于促進(jìn)消費(fèi)，也有利于股市上揚(yáng)。還有些人以國外的零利率為理由，認(rèn)為中國可以進(jìn)一步降低利率。但是，中國是一個(gè)儲蓄大國，儲蓄是老百姓保證資產(chǎn)安全的最重要工具，而負(fù)利率的出現(xiàn)則使他們的這種愿望落空。降低利率的目的是希望減輕企業(yè)的融資成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但是不應(yīng)該忘記的是，經(jīng)濟(jì)增長的最終目標(biāo)是為了提高民眾福祉，而以負(fù)利率來促進(jìn)增長，卻是讓民眾來承受增長代價(jià)，這樣的增長最終卻是損害了民眾的利益。至于有些國家出現(xiàn)的零利率，它導(dǎo)致民眾儲蓄意愿減退，增加了這些國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。中國如果要學(xué)它們的樣子，以低利率，甚至零利率來將儲蓄逼出銀行，以此來促進(jìn)消費(fèi)，在國內(nèi)產(chǎn)品缺乏吸引力的情況下，只怕會(huì)有更多的購買力流向國外市場，至于以此來誘導(dǎo)老百姓將資金投入股市，更是會(huì)加劇股市風(fēng)險(xiǎn)，很可能傷及普通投資者。

事實(shí)上，在本次降息的同時(shí)央行取消了對利率上浮的限制以后，利率市場化已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，理論上說各家銀行可以自主決定利率，央行利用貨幣政策來調(diào)控經(jīng)濟(jì)的空間已經(jīng)很有限。對于央行來說，需要研究的是從去年以來盡管已經(jīng)多次降準(zhǔn)降息，但經(jīng)濟(jì)卻不見起色，說明前期釋放出來的資金并未如愿進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，在金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的溝通方面，還存在不少梗阻。因此，當(dāng)務(wù)之急并不是降準(zhǔn)降息增加流動(dòng)性，而是要著力消除金融流通環(huán)節(jié)中的梗阻，讓已經(jīng)釋放出來的流動(dòng)性能夠順暢進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家周俊生）