海通證券林周勇：迪斯尼，您該知道的

真友書屋 2015-10-19

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本文來源:海通證券旅游林周勇

林周勇，廈門大學(xué)管理學(xué)院碩士學(xué)位。2007、2008社會服務(wù)業(yè)新財富最佳分析師第二名（團隊成員）；2010、2011社會服務(wù)業(yè)新財富最佳分析師第三名（團隊成員）。

摘要

首先看迪斯尼游客量：我們預(yù)計上海本地游客可達500萬/年，外地游客1500萬并非不可能，當(dāng)然票價是否親民很重要！假設(shè)外地游客1500萬/年，上海每年將因此新增外地游客約400萬/人。

迪斯尼對于上海的酒店和餐飲影響不大，較大的提振僅限于附近區(qū)域和地鐵沿線。對于特色不鮮明且依賴旅行社的景區(qū)，將帶來壓力；對于特色鮮明、與迪斯尼構(gòu)成互補的景區(qū)，將受益。

對華東旅游線路，將有積極的拉動作用，幅度約5-10%。對華東旅游線路的重要節(jié)點（景區(qū)）有正面的提振作用，但幅度不會特別大；對于客源地主要是華東地區(qū)、目標(biāo)群體與迪斯尼重合的旅游產(chǎn)品，將有分流壓力，但程度同樣不會很大，因為華東旅游需求市場確實龐大！

迪斯尼與世博會沒有任何可比性：（1）上海世博會，6個月時間，接待6000余萬外地人；迪斯尼，預(yù)計全年接待外地人1500萬，對短期的影響不是一個數(shù)量級；（2）世博會非長三角游客占比將比迪斯尼高，對長三角旅游短期帶動更大，迪斯尼可能對長三角部分旅游產(chǎn)品產(chǎn)生分流；（3）世博會是一次性的，迪斯尼是持續(xù)性的，所帶來的市場增量將被新增供給抵消，對大多數(shù)個體而言，沒啥影響。

風(fēng)險提示：客流量低于我們的預(yù)期、主題投資在時間/市場情緒等方面存在較大不確定。

正文

1. 上海迪斯尼年游客量2000萬，并非不可能

以中國的人口體量，以及上海迪斯尼的占地規(guī)模，年2000萬人次的游客量，完全有可能，甚至可能更高，這方面，官方的預(yù)測可能是保守。

2. 上海迪斯尼，給上海帶來的游客增量的測算

2.1 首先，估算本地游客有望達500萬人次/年

香港迪斯尼，開業(yè)首年本地游客約160萬人次，即約23%的香港人游覽迪斯尼樂園。

日本迪斯尼，來自關(guān)東地區(qū)的游客約1800萬人次，因東京迪斯尼和海洋公園重復(fù)統(tǒng)計，如果算人頭，約1000萬人次，關(guān)東地區(qū)總?cè)丝诩s4250萬，即年游覽率約23%，與香港相近。

上海常住人口近2500萬人，參考香港和東京，上海迪斯尼年接待本地游客有望達500萬人次。

2.2 估算帶來400萬的異地游客增量

如果上海迪斯尼年游客量2000萬人次，那異地游客約1500萬人次。那給整個上海帶來的游客增量是多少呢？

估算方法一，750萬人次：讓我們穿越到2010年上海世博會，2010年5-10月，上海世博園合計接待游客7308萬人次，然而整個上海外地游客僅增加2995萬人次，僅僅是上海世博園游客量的41%。這是怎么回事：

（1）世博園很多游客是原有的游客的自然遷移，2009年上海的異地游客9110萬人次；

（2）上海本地游客貢獻的，按照官方的預(yù)計，上海本地游客有望達1250萬人次；

（3）若剔除本地游客，邊際拉動約50%。

如果按世博會的轉(zhuǎn)化率，那迪斯尼給上海帶來的新增游客約750萬（1500萬*50%）。

方法二，210萬人次：參照香港迪斯尼。2015年9月，香港迪斯尼開業(yè)，首年游客量520萬人次，其中大陸游客約250萬人次，香港本土游客約160萬人次。這里面有兩個可以參考的咚咚：

迪斯尼開園首年，約23%的香港人游覽迪斯尼樂園。參考香港迪斯尼，上海迪斯尼年本地游客有望達400萬人次。

2005年9月-2006年8月，大陸到港游客1356萬人次，比上一年增加113萬；增量是113萬人次，比上一年增加35萬人次。轉(zhuǎn)化率為14%（35萬/250萬）。如果按香港迪斯尼的拉動效應(yīng)，按上海迪斯尼1500萬異地游客計算，給上海帶來新增異地游客估計約210萬。

綜合方法一和方法二，估計帶來的新增異地游客約400萬人次

方法一和方法二得出來的差異較大，主要是：對當(dāng)?shù)芈糜蔚睦瓌樱愀鄣纤鼓徇h不及上海世博會。說明拉動力與游客量并非線性——游客量越大，邊際拉動越高：很容易理解，游客量大，說明吸引力強，更能吸引潛在的游客；游客量低，說明吸引力不足，客流從存量的客源群體中分流過來的概率便較高。

我們認(rèn)為，上海迪斯尼對旅游市場的拉動，應(yīng)比香港迪斯尼強（14%），但低于上海世博會（50%），我們認(rèn)為，25-30%概率較大。按上海迪斯尼1500萬異地游客計算，給上海帶來新增異地游客估計約375-450萬，中樞約400萬人次。

3. 上海迪斯尼，對上海本地旅游業(yè)的影響

（1）對于特色不鮮明的、依靠旅游團的景區(qū)，可能是擠壓。從上述分析可以看出，1500萬游客中，超過1000萬是存量的旅游群體中遷移過來的，因為迪斯尼游覽需要完整的一整天，而團隊的行程天數(shù)相對固定，那很可能是犧牲吸引力不強/給旅行社或?qū)в螏砝嬗邢薜木皡^(qū)。

（2）對于特色非常鮮明的景區(qū)或旅游產(chǎn)品，將受益，因為，存量的市場不太因為迪斯尼而受到影響，反而因迪斯尼帶來增量游客而受益。

（3）對于上海的酒店、餐飲等，有拉動作用，但不會很大。2014年上海年異地游客超過1.3億，400萬的新增游客，僅拉動3%的增長！當(dāng)然，對于迪斯尼附近或者地鐵沿線的酒店，受益程度將較為顯著。

攜程網(wǎng)顯示，上海五星級酒店（含同級別）180家、四星級（含同級別）酒店508家、三星級（含同級別）酒店434家、二星及以下的酒店超6500家。如此龐大的存量市場，上海迪斯尼帶來的區(qū)區(qū)400萬新增游客顯然是毛毛雨。

像上海這種全球特大城市，僅僅迪斯尼樂園便能帶來翻天覆地的變化，那迪斯尼樂園的盈利和市值豈不是宇宙級別的！

事實上，回頭看東京迪斯尼、東京迪斯尼海洋公園、大阪環(huán)球影城、香港迪斯尼開業(yè)當(dāng)年和次年，本地酒店出租率均沒有顯著變化。2002年，關(guān)東地區(qū)/京阪神酒店入住率比2001年大幅提升，主要是2001年受9.11事件沖擊。如果與2000年相比，2002年關(guān)東地區(qū)/京阪神酒店入住率并未有顯著的提升。