9月12日00:00（北京時(shí)間），美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）供需報(bào)告（World Agricultural Supply andDemand Estimates）出臺(tái)，報(bào)告對(duì)于全球大豆供需狀況做出最新預(yù)估，我們對(duì)于最新報(bào)告做出解讀。

1. 2015/16年度全球大豆產(chǎn)量維持歷史最高水準(zhǔn)

1.1 全球大豆產(chǎn)量：略有下調(diào) 維持歷史最高紀(jì)錄

據(jù)9月美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的世界農(nóng)業(yè)供需報(bào)告（WASDE），2014/15年度全球大豆產(chǎn)量3.1937億噸，較8月預(yù)估上調(diào)1萬(wàn)噸。USDA預(yù)估2013/14年全球大豆產(chǎn)量2.8315億噸，較8月預(yù)估下調(diào)10萬(wàn)噸。本次USDA報(bào)告對(duì)于新作物年度2015/16年全球大豆產(chǎn)量預(yù)估3.1961億噸，較8月預(yù)估下調(diào)44萬(wàn)噸，維持歷史記錄最高水準(zhǔn)。

按照最新預(yù)估數(shù)據(jù)，2015/16年度全球大豆產(chǎn)量較前三年增幅約0.08%、12.9%和18.9%，高出前三年產(chǎn)量均值2.9043億噸，領(lǐng)先于往年水平，維持歷史最高紀(jì)錄。同時(shí)本次WASDE報(bào)告再度上調(diào)2014/15年全球大豆產(chǎn)量，這也是USDA從2014年5月至2015年8月13次上調(diào)全球大豆產(chǎn)量之后（僅2014年8月略微下調(diào)10萬(wàn)噸、2015年3月持平），第14次上調(diào)全球大豆產(chǎn)量。我們認(rèn)為：雖然本次USDA報(bào)告略微下調(diào)2015/16年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)估，但是2015/16年度全球大豆產(chǎn)量依舊維持歷史最高紀(jì)錄，所以熊市基礎(chǔ)維持不變，預(yù)計(jì)壓制2015年10月至2016年8月期間豆類價(jià)格整體水平。

1.2 美國(guó)大豆產(chǎn)量：3次上調(diào) 超出預(yù)期

據(jù)WASDE報(bào)告，2015/16年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估39.35億蒲式耳（約1.0710億噸），超出預(yù)期38.38億蒲式耳，較8月預(yù)估39.16億蒲式耳（約1.0659億噸）上調(diào)約0.19億蒲式耳（約51萬(wàn)噸），略低于2014/15年度產(chǎn)量39.69億蒲式耳（約1.0801億噸）；2015/16年度美國(guó)大豆產(chǎn)量較前三年度分別增產(chǎn)約-0.84%、17.2%和29.7%，處于歷史第二高位；這也是今年USDA第3次上調(diào)2015/16年度美國(guó)大豆產(chǎn)量。本次報(bào)告預(yù)估，2015年美國(guó)大豆種植面積8430萬(wàn)英畝、收割面積8350萬(wàn)英畝，持平8月預(yù)估；報(bào)告預(yù)估2015年美國(guó)大豆單產(chǎn)47.1蒲/英畝，高于8月預(yù)估46.9蒲/英畝，高出市場(chǎng)預(yù)期46蒲式耳/英畝。

9月報(bào)告連續(xù)第三次上調(diào)2015/16年度美國(guó)大豆總產(chǎn)量和單產(chǎn)水平，均高出市場(chǎng)預(yù)期，具有利空影響。我們認(rèn)為，近期市場(chǎng)將會(huì)以消化本次報(bào)告為主， CBOT大豆指數(shù)價(jià)格低位區(qū)間我們當(dāng)前預(yù)估為850美分/蒲式耳附近。

我們認(rèn)為，由于美國(guó)大豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期已經(jīng)基本結(jié)束，2015年美國(guó)大豆產(chǎn)量趨于明朗化：9月報(bào)告再度上調(diào)今年美國(guó)大豆單產(chǎn)和總產(chǎn)量水平，也使得今年美國(guó)大豆豐產(chǎn)格局基本確立，這壓制了豆類期價(jià)的反彈空間。9-10月，美國(guó)大豆逐漸進(jìn)入收獲季節(jié)，收獲期間的天氣狀況將會(huì)影響收割進(jìn)度：如果雨水過(guò)多，收割延遲，那么市場(chǎng)可能再度擔(dān)憂今年美國(guó)大豆實(shí)際收獲產(chǎn)量能否達(dá)到9月預(yù)估的創(chuàng)紀(jì)錄水平，豆類期價(jià)預(yù)計(jì)受到支撐；如果天氣晴朗，收割進(jìn)程加快，那么美國(guó)大豆豐產(chǎn)憂慮再度升溫，同時(shí)新豆上市壓力逐漸凸顯，豆類期價(jià)預(yù)計(jì)承壓弱勢(shì)運(yùn)行。

2. 2015/16年度全球大豆期末庫(kù)存：略有下調(diào) 維持新高

2.1 全球大豆期末庫(kù)存：略有下調(diào) 維持新高

據(jù)9月WASDE報(bào)告，2014/15年度全球大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存7873萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)184萬(wàn)噸；2015/16年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存8498萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)190萬(wàn)噸，較前三年增幅約7.94%、35.5%和48%，維持歷史新高。此外，本次USDA報(bào)告預(yù)估2013年全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存6270萬(wàn)噸不變，較8月預(yù)估下調(diào)3萬(wàn)噸。本次報(bào)告下調(diào)了2013-2015年全球大豆庫(kù)存數(shù)量，但是2015/16年度全球大豆庫(kù)存依舊維持歷史最高趨勢(shì)，我們認(rèn)為，2015/16年全球大豆龐大庫(kù)存是制約豆類價(jià)格的重要因素。當(dāng)前而言，2015/16年度美國(guó)大豆豐收在望，如果美國(guó)大豆產(chǎn)量連續(xù)兩年維持在1.07億噸以上，那么2016/17年度美國(guó)（包括全球）大豆庫(kù)存將會(huì)再度高企，對(duì)于豆類期價(jià)預(yù)計(jì)具有壓制作用。

根據(jù)上述預(yù)估數(shù)據(jù)計(jì)算，2015/16年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比約27.4%，較8月預(yù)估下降0.64%，高于2014/15年度庫(kù)存消費(fèi)比26.39%，維持1992年以來(lái)的歷史最高庫(kù)存消費(fèi)比水平，高于2004年至2014年間的均值水平（23.93%）。我們認(rèn)為，9月報(bào)告下調(diào)2015/16年度全球大豆庫(kù)存水平，上調(diào)2015/16年度全球大豆國(guó)內(nèi)消費(fèi)量，從而2015/16年度庫(kù)存消費(fèi)比較8月預(yù)估有所降低，不過(guò)依舊維持歷史最高水平，所以從整體供需格局上來(lái)看，2015/16年度全球大豆供需寬松格局不變。

2.2 美國(guó)大豆期末庫(kù)存：有所下調(diào) 高于預(yù)期

據(jù)9月WASDE報(bào)告，2014/15年度美國(guó)大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存2.1億蒲式耳（約571萬(wàn)噸），較8月預(yù)估下調(diào)3000萬(wàn)蒲式耳（約82萬(wàn)噸），略低于預(yù)期2.28億蒲；USDA預(yù)估2015/16年美國(guó)大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存4.5億蒲式耳（約1226萬(wàn)噸），較8月預(yù)估下調(diào)2000萬(wàn)蒲式耳（約52萬(wàn)噸），高于市場(chǎng)預(yù)期3.96億蒲；較前三年增幅約115%、390%、220%，在1992年至2015年期間維持第二高位，僅僅低于2006年庫(kù)存水平1562萬(wàn)噸。

根據(jù)上述預(yù)估數(shù)據(jù)計(jì)算，2015/16年度美國(guó)大豆庫(kù)存消費(fèi)比12.09%，（消費(fèi)包括國(guó)內(nèi)消費(fèi)和出口量），較8月預(yù)估下降0.54%，在1992年至2014年間處于第6位水平。我們認(rèn)為，USDA報(bào)告下調(diào)2015/16年美國(guó)大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估（但是高于預(yù)期），庫(kù)存消費(fèi)比略升，對(duì)于大豆價(jià)格影響中性偏多。

2.3 南美大豆期末庫(kù)存：略有下調(diào)

據(jù)9月WASDE報(bào)告，2014/15年度巴西大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存1817萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)15萬(wàn)噸；阿根廷大豆庫(kù)存3278萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)67萬(wàn)噸。對(duì)于新作年度，USDA預(yù)估2015/16年度巴西大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存1815萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)15萬(wàn)噸；2015/16年阿根廷大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為3343萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)67萬(wàn)噸；2015/16年度巴西大豆期末庫(kù)存維持歷史第四高位，阿根廷大豆期末庫(kù)存則維持歷史新高。我們認(rèn)為，9月報(bào)告小幅下調(diào)巴西和阿根廷大豆期末庫(kù)存，影響中性。

2.4 全球油粕期末庫(kù)存：略有下調(diào)

據(jù)9月WASDE報(bào)告，2014/15年度全球豆粕期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存1167萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)3萬(wàn)噸；USDA預(yù)估2015/16年度全球豆粕期末庫(kù)存1108萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)20萬(wàn)噸，維持歷史第二高位。

豆油方面，USDA預(yù)估2014/15年度全球豆油期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存353萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)3萬(wàn)噸；其中，美國(guó)豆油庫(kù)存71萬(wàn)噸，較8月預(yù)估上調(diào)2萬(wàn)噸；阿根廷豆油庫(kù)存21萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)3萬(wàn)噸；中國(guó)豆油庫(kù)存85萬(wàn)噸，持平8月預(yù)估；巴西豆油庫(kù)存30萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)11萬(wàn)噸。

對(duì)于新作年度，本次報(bào)告預(yù)估2015/16年度全球豆油期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)350萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)10萬(wàn)噸，下降至歷史第5高位。其中，美國(guó)豆油庫(kù)存81萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)2萬(wàn)噸；阿根廷豆油庫(kù)存23萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)2萬(wàn)噸；中國(guó)豆油庫(kù)存71萬(wàn)噸，持平8月預(yù)估；巴西豆油庫(kù)存27萬(wàn)噸，較8月預(yù)估下調(diào)11萬(wàn)噸。

我們認(rèn)為，本次USDA小幅下調(diào)2014/15年度和2015/16年度全球豆粕和豆油期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，這也是在全球大豆庫(kù)存下調(diào)背景下的同步下調(diào)，影響中性，略微偏多。

3. 全球大豆貿(mào)易：2014/15年度美國(guó)大豆出口略有上調(diào)

3.1 美國(guó)大豆出口：2014/15年度略有上調(diào) 2015/16年度維持不變

據(jù)9月WASDE報(bào)告，2014/15年度美國(guó)大豆出口4994萬(wàn)噸，較8月預(yù)估上調(diào)27萬(wàn)噸，再次刷新歷史最高出口記錄水平；2015/16年度美國(guó)大豆出口4695萬(wàn)噸，持平8月預(yù)估，處于歷史第二高位出口水平。我們認(rèn)為，由于2014/15年度美國(guó)大豆出口銷售已經(jīng)完成，所以對(duì)于舊作年度出口數(shù)量小幅上調(diào)的影響有限；對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的新作年度美國(guó)大豆出口情況，USDA維持8月預(yù)估不變，影響中性。

3.2 南美大豆出口：略有上調(diào)

據(jù)9月WASDE報(bào)告，2014/15年度巴西大豆出口預(yù)估5000萬(wàn)噸，較8月預(yù)估上調(diào)20萬(wàn)噸；阿根廷大豆出口預(yù)估960萬(wàn)噸，持平8月預(yù)估。2015/16年度巴西大豆出口5450萬(wàn)噸，持平8月預(yù)估，維持歷史記錄高位；阿根廷大豆出口數(shù)量975萬(wàn)噸，持平8月預(yù)估，處于2010年以來(lái)的最高水平。我們認(rèn)為，9月報(bào)告小幅上調(diào)2014/15年度巴西大豆出口數(shù)量，對(duì)于阿根廷大豆出口預(yù)估維持不變；同時(shí)對(duì)于2015/16年度南美地區(qū)巴西和阿根廷大豆出口數(shù)量也維持不變，影響有限。

3.3 中國(guó)大豆進(jìn)口：維持不變

據(jù)9月WASDE報(bào)告，2014/15年度中國(guó)大豆進(jìn)口預(yù)估7700萬(wàn)噸，持平8月預(yù)估；2015/16年度中國(guó)大豆進(jìn)口7900萬(wàn)噸，持平8月預(yù)估，較前三年增幅約2.6%、12.3%和32%，維持歷史新高。本次USDA報(bào)告維持中國(guó)大豆進(jìn)口預(yù)估不變，影響中性。

4. 結(jié)論觀點(diǎn)

通過(guò)對(duì)于2015年9月USDA月度供需報(bào)告（大豆）分析，我們從產(chǎn)量、庫(kù)存、貿(mào)易三大方面分析了本次報(bào)告對(duì)于全球大豆供需格局的最新預(yù)估數(shù)據(jù)，對(duì)于2014/15年度和2015/16年度大豆供需格局做出最新判斷。

產(chǎn)量方面，2015/16年度全球大豆產(chǎn)量雖略有下調(diào)但依舊維持歷史最高紀(jì)錄水準(zhǔn)，供需延續(xù)寬松格局，利空豆類價(jià)格。9月報(bào)告再度上調(diào)美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估，從而今年美國(guó)大豆產(chǎn)量趨于明朗化，豐收在望：龐大產(chǎn)量繼續(xù)壓制豆類期價(jià)。庫(kù)存方面，本次報(bào)告雖然下調(diào)2014/15年度和2015/16年度全球（美國(guó)、巴西和阿根廷）大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估，但是庫(kù)存依舊處于歷史最高位，影響中性偏多。從油粕品種分化上，本次報(bào)告相應(yīng)下調(diào)全球豆粕和豆油庫(kù)存，影響中性。貿(mào)易方面，本次報(bào)告維持2015/16年度美國(guó)大豆出口預(yù)估不變，新作年度美豆出口需求沒(méi)有得到改善，對(duì)于美國(guó)大豆價(jià)格具有壓力。

總體而言，我們認(rèn)為，9月USDA大豆供需報(bào)告基本確立了今年美國(guó)大豆再度豐收的格局，偏向利空，預(yù)計(jì)豆類期貨價(jià)格反彈空間有限。在10月10日凌晨零點(diǎn)（北京時(shí)間）USDA月度供需報(bào)告出臺(tái)前，在天氣正常的情況下，我們將CBOT大豆指數(shù)價(jià)格低位區(qū)間預(yù)估為850美分/蒲式耳附近，整體運(yùn)行區(qū)間為850-1000美分/蒲式耳。

我們認(rèn)為，近期市場(chǎng)將以消化本次報(bào)告為主，9月下旬至10月上旬美國(guó)大豆收割情況預(yù)計(jì)指引豆類價(jià)格方向。