等的跌幅。巴菲特崇拜于是重新升騰。最近的一個例子是，巴菲特前兩年入股比亞迪，自交易宣布前后股價即上漲，到實際入股完成日，股價已上漲數(shù)倍。股票過戶當(dāng)天，巴菲特此筆投資已獲賬面收益10億美元。這叫金手指溢價？ 在巴菲特看來，又假設(shè)格雷厄姆泉下有知，入股比亞迪激發(fā)的顛狂反應(yīng)是不是一種信號？

格雷厄姆本人投資生涯相當(dāng)成功，雖然不能與巴菲特相比。巴菲特始終師事之。巴菲特說自己書房里有四本最重視的書，其中一本即為《智慧投資者》，還有兩本為格氏另外一本較專業(yè)著作《證券分析》（Security Analysis）的不同版本。

幾年之前，在中國股市談格萊厄姆和巴菲特的投資風(fēng)格而不是他們賺多少錢的話，無異對牛談琴。現(xiàn)在有所不同，中國股市夠大，投資工具也豐富了一些，這類投資風(fēng)格開始有了部分適用的空間。

原教旨主義的格雷厄姆，更有思想的力量。上市公司的價值，其中的現(xiàn)實可計算，而未來難測。格雷厄姆說，能算清要算清，要追求以低價獲得，難測的部分要保護(hù)好自己免受意外劇變的傷害。看未來想到的首先不是希望，而是要準(zhǔn)備災(zāi)難來臨。

中國只有極少數(shù)人可能采用《智慧投資者》中展示的格雷厄姆價值投資法，正如在美國市場上也只會有極少數(shù)人這樣做。追逐安全邊際（margin of safety），無論股票多好絕對不付高價。再玫瑰色的前景，看不透就當(dāng)不存在。絕對回避不可承受的虧損，為此絕不冒多余的風(fēng)險。在中國，在美國，有多少人在投身股市時有如此謙卑的自我認(rèn)知？

幾乎是自明的，原教旨的格雷厄姆主義投資者在市場上存活得最長；但巴菲特能成為最成功的投資者，我想是一個意外，除非巴菲特在哪里定制了一下。有人轉(zhuǎn)述巴菲特名言：用格雷厄姆的價格，買費雪的股票（成長股）。任何對成長抱有樂觀預(yù)期的人，已經(jīng)是離經(jīng)叛道的格雷厄姆主義者。但巴菲特對老師的理解勿庸置疑：“一定要買便宜貨。這個念頭要么立刻打動你要么永遠(yuǎn)也不會。從來沒見過一個人慢慢皈依。”

最好的介紹，敵不過經(jīng)典的原文。

下面是我的48條摘錄：

1. 買股票是買一宗生意的一部分；市場總是在過度興奮和過度悲觀間搖擺，智慧的投資者是從過度悲觀的人那里買來，賣給過度興奮的人；你自己的表現(xiàn)遠(yuǎn)比證券的表現(xiàn)本身更能影響投資收益。

2. 投資收益是購買價格的函數(shù)，你買得高，收益率就低；不管多么小心，你無法不犯錯誤，只能恪守安全邊際，也就是說，不管股票多么來勁絕不高買，你才能控制住犯錯的后果。

3. 對股票價格要斤斤計較，要像超市購物，不要像買化妝品；真正重大的損失總是在投資者忘了問“多少錢”之后；高增長不等同于高盈利。上漲的股票風(fēng)險增加而不是減少，下跌的股票風(fēng)險減少而不是增加。

4. 戰(zhàn)勝市場平均水平非常難，如果你還是想試一試的話，那么，第一，你要有一個內(nèi)在合理的策略；第二，這個策略得是市場上不流行的。 戰(zhàn)勝市場平均收益水平可能但很難，普通投資者沒必要有此追求。

5. 智慧的投資者對于對上一兩次沒有興趣。

6. 投機不是不行，但致命的威脅是投機卻自以為投資。投機時就要像理智尚存的賭徒，只帶100美元去賭場，把棺材本鎖在家中保險箱里。

7. 黃金不是天然的對抗通脹工具，1935年到1970年金價表現(xiàn)不如存款。

8. 基于美國1915年到1970年的數(shù)據(jù)，在通脹方向與股價變動之間，不存在密切的時間關(guān)系。

9. 公用事業(yè)上市公司是通脹的主要受害者，因為融資成本抬升而水電氣價格不易上漲。

10. 一般認(rèn)為房地產(chǎn)是對抗通脹的好工具。格雷厄姆不懂房地產(chǎn)，沒敢多說，只提醒房價也有波動劇烈的時候。

11. 你能承受多大風(fēng)險？先問自己：結(jié)婚了嗎？伴侶收入？有孩子嗎？有遺產(chǎn)嗎？有老人要贍養(yǎng)嗎？工作安全嗎？需要這筆投資帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流嗎？最后，能承受多大虧損？

12. 防守型投資人應(yīng)分散投資但不要過度分散；應(yīng)投資財務(wù)穩(wěn)健、穩(wěn)定發(fā)紅利的大公司；出價不能高于公司七年平均盈利的25倍以內(nèi)，也不能高于過去一年的20倍。

13. 成長股是有，暴漲的成長股也有，但平均而言普通愛投資者買并享受到成長股帶來暴利的機會，相當(dāng)于樹上長鈔票。

14. 管理投資組合如烹小鮮。一旦確定，不要輕動。

15. 長期（10年，20年）的股票/基金定投是普通投資者儲蓄—投資組合的必要部分。

16. 帶小孩的寡婦如果愿意投入時間和精力，可以做進(jìn)取型投資者，但永遠(yuǎn)不要嘗試靠投機去獲得額外的收入。

17. 成功的中年醫(yī)生應(yīng)做防守型而非進(jìn)取型投資者，因為他沒有時間。

18. 股價下跌本身不是風(fēng)險，而是你不得不在股價下跌的時候賣出，也可以是你投資的公司本身發(fā)生重大負(fù)面變化，又或者是你買價太高。

19. 別看到星巴克生意好就去買星巴克的股票。買熟悉的好公司，這話只對了一半。另一半是還要價格合適。

20. 定投產(chǎn)品比較理想的是指數(shù)基金，包括股指和債券組合。

21. 要對新股發(fā)行保持警惕。買的沒有賣的精。發(fā)行者選擇最好的市場時機，由最精于推銷的證券公司銷售，這對普通投資者不是好信號。

22. 牛市結(jié)束的標(biāo)志是小公司新股定價比更可靠的已上市可比公司還高。

23.市場總是會過度低估那些不熱門的公司，正如會過度高估那些熱門公司一樣。

24. 對進(jìn)取型投資者來說，買入道指市盈率最低的幾家大公司股票是可取的策略。

25. 最理想的便宜貨是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的大公司，其價格低于歷史均價，且其市盈率低于歷史平均市盈率。這很難遇到。

26. 在牛市時很難見到上市公司手持現(xiàn)金超過股價，但熊市時這種機會比想象的要多，要抓住。

27. 如果追求在股市要漲之前買入，要跌之前賣出，會不可避免地滑入投機。投資是追求在股價低于公允價值時買入，在高于時賣出。搞對時間不如搞對價格。189頁 28. 大眾不可能靠準(zhǔn)確預(yù)測股市方向掙錢。

29. 在大家恐懼時貪婪，在大家貪婪時恐懼。行不行？這個策略的問題是熊市無底，牛市無頂。

30. 買那些股價接近凈資產(chǎn)值的公司股票，這類公司還要有恰當(dāng)?shù)氖杏屎蛷娊〉呢攧?wù)。這可使你免于對股價波動的擔(dān)憂。這些公司的數(shù)量比想象要多，看看公用事業(yè)。

31. 如果公司的內(nèi)在價值并無變化，基本面并無變化，那么投資者應(yīng)把自己看作一家有價值公司的部分擁有者。股價波動是“市場”先生與你作交易建議的報價，如果報價好，利用它；如果報價不好，不理它。讓市價服務(wù)你，而不是主宰你。

32. 投機者的首要興趣是預(yù)測并從市場波動中獲利；投資者的首要興趣是以合適的價格買合適的資產(chǎn)。

33. 投資者不必等待熊市來臨才低價買入，可能更好的辦法是只要有資金就買那些合適的股票，除非市場價格已經(jīng)高到無法用成熟估值方法來衡量。

34. 基金經(jīng)理強于普通投資者，但不強于指數(shù)。

35. 自古以來就有機智且活力四射的人許諾將帶來奇跡──用別人的錢下注。

36. 對于高增長型公司，無法估計其現(xiàn)有盈利的市盈率，也無法估計其未來盈利的市盈率。297頁 37. 別把上市公司單年的利潤當(dāng)回事，計算五年平均利潤更有意義。

38. 格雷厄姆選股七原則：規(guī)模夠大；財務(wù)穩(wěn)?。话l(fā)放紅利至少20年；近10年未有虧損；近10年盈利增加至少1/3；股價低于1.5倍凈資產(chǎn)；股價低于近三年平均盈利的15倍。

39. 投資者如果十分愿意為公司未來盈利預(yù)付高價，那么當(dāng)一切都如愿實現(xiàn)時，他沒有盈利；一旦稍有不如預(yù)期，他會付出慘重代價。

40. 選擇押寶于自己對未來預(yù)測正確，或者選擇保護(hù)自己免于因預(yù)測錯誤受損。建議你選后者。

41. 投資組合最好不要有中小盤股，因為他們在牛市中總是被高估。進(jìn)取型投資者只有在確信買得便宜時才能介入。

42. 大眾不可救藥地?zé)釔弁稒C。他們會在任何時候以任何價格買入任何東西，只要這東西時興。

43. 市場短期愛選美，長期愛測體重。

44. 一切都會過去。與這同樣永恒正確的投資誡條是：保持安全邊際（margin of safety）。

45. 一方面，安全邊際取決于公司未來增長，但未來善變；另一方面，安全邊際取決于當(dāng)前股價的高低，這是確定的。把握你能把握的。

46. 保持安全邊際與組合投資（diversification）是好伴侶，因為單只股票的安全邊際保護(hù)可能失效。

47. 牛市是普通投資者虧損的主要原因。

48. 投資如經(jīng)商，要遵守以下商業(yè)原則：像了解你的生意一樣了解你的投資；切勿讓別人幫你理財，除非確信他的能力和品行；不要投風(fēng)險和收益不對應(yīng)的項目；如果確信投資所依據(jù)的數(shù)據(jù)和推理正確，不要管別人在干什么。