巴菲特：股神的“進化”之路

    股市行情就像一根指揮棒，指揮著人們思想觀念、情緒和心態(tài)的變化。

　　一個很明顯的例子，就是人們對巴菲特投資思想和價值投資的看法和信任度，也像“過山車”般變幻。人性弱點帶來的心理誤判或認知偏差，表現(xiàn)為兩個極端：

　　一個極端是以偏概全、教條化理解巴菲特投資思想。不管什么股票、什么價位都敢買進長期投資。最典型的口號是“死了也不賣?！绷硪粋€極端是矯枉過正，全面否定巴菲特投資策略和長期投資在中國的適用性。不斷有人冒出來要“還原巴菲特的真相”，宣稱“巴菲特神話的破滅”。

　　回顧巴菲特的成長歷程，你會發(fā)現(xiàn)，巴菲特的投資思想呈現(xiàn)了非常清晰的階段進化的軌跡。

　　第一階段（早期）——１９４９年至１９７１年（１９歲至４１歲），從年代看主要集中在上世紀五六十年代。投資風(fēng)格是格雷厄姆的安全邊際法，被后人稱為“價值投資法”，巴菲特自己則戲稱為只買便宜貨的“雪茄煙蒂”投資法。

　　巴菲特在１９６２年１月份寫給合伙人的報告中將自己的投資方法分為三類：

　　第一類投資：Ｇｅｎｅｒａｌｓ（低估類投資）。是指那些價值被低估的股票。投資比例最大。

　　第二類投資：ｗｏｒｋｏｕｔｓ（套利類投資）。這類投資的價格更多取決于公司的經(jīng)營管理決策而非買賣雙方的供求關(guān)系。影響投資價格的公司行為包括合并、清算、重組、分立等。與道瓊斯指數(shù)的表現(xiàn)無關(guān)。

　　第三類投資：Ｃｏｎｔｒｏｌ控制類投資。是指要么控制了這家公司，要么買入了相當(dāng)多的股份，從而可以影響公司的經(jīng)營管理決策。這類投資也與道瓊斯指數(shù)的表現(xiàn)沒什么關(guān)系。

　　第一類和第三類可以互相轉(zhuǎn)化。如果買入的“Ｇｅｎｅｒａｌｓ”的價格長期在低點徘徊，巴菲特就會考慮買進更多的股份，從而演變成“Ｃｏｎｔｒｏｌ”；反之，如果“Ｃｏｎｔｒｏｌ”的價格在購入幾年內(nèi)迅速攀升，巴菲特通?？紤]在高點獲利了結(jié)，從而完成一次漂亮的“Ｇｅｎｅｒａｌｓ”類投資。

　　巴菲特在１９６５年１月份寫給合伙人的報告中，將原來的第一類投資Ｇｅｎｅｒａｌｓ一分為二：Ｇｅｎｅｒａｌｓ－Ｐｒｉａｖａｔｅ Ｏｗｎｅｒ Ｂａｓｉｓ和Ｇｅｎｅｒａｌｓ－Ｒｅｌａｔｉｖｅｌｙ Ｕｎｄｅｒｖａｌｕｅｄ。前者是一類被低估的股票，規(guī)模較小，缺乏魅力，無人問津。而且其價格遠遠低于這家公司對一個私人股權(quán)投資人的價值（內(nèi)在價值）。價格長期低估的話，可以轉(zhuǎn)化為Ｃｏｎｔｒｏｌ。后者是指那些相對同類質(zhì)地的公司價格較低的股票。雖然價格低估，但通常規(guī)模較大，對私人投資者意義不大，不能轉(zhuǎn)化為Ｃｏｎｔｒｏｌ。

　　第二階段（中期）——１９７２年至１９８９年（４２歲至５９歲）。１９７２年１月３日，巴菲特接受芒格的建議，用２５００萬美元收購了喜飴糖果公司，以此為開端，芒格就不斷地推動著巴菲特向為質(zhì)量付出代價的方向前進。隨著喜飴公司的茁壯成長，巴菲特和芒格都意識到“購買一個好企業(yè)并讓它自由發(fā)展要比購買一個虧損企業(yè)然后花費大量時間、精力和金錢去扶持它要容易且快得多?！边@種投資思想的形成標志著巴菲特“從猿進化成人”。巴菲特把格雷厄姆、費舍和芒格的思想結(jié)合起來，逐步形成自己的風(fēng)格。

　　這個階段巴菲特的投資方法的顯著特點是，減少套利操作和廉價股票的投資，增加優(yōu)秀企業(yè)控制，利用保險浮存金進行優(yōu)質(zhì)企業(yè)普通股的長期投資：１．優(yōu)秀企業(yè)的購并和永久持有：如喜飴公司、內(nèi)部拉斯加家具店；２．少數(shù)“必然如此”的偉大企業(yè)普通股的永久持有：如華盛頓郵報、蓋可保險、可口可樂等；３．部分“可能性高”的優(yōu)秀企業(yè)普通股的長期投資；４．中期固定收益證券；５．長期固定收益證券；６．現(xiàn)金等價物；７．短期套利；８．可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；９．垃圾債券。

　　第一階段巴菲特的投資思想和角色基本上是格雷厄姆式的“私募基金經(jīng)理”；第二階段，轉(zhuǎn)型為企業(yè)家和投資家的雙重角色的合二為一。他說“因為我把自己當(dāng)成是個企業(yè)經(jīng)營者，所以我成為更優(yōu)秀的投資人；因為我把自己當(dāng)成是投資人，所以我成為更優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者?！?/font>

　　第三階段（后期）——１９９０年至今（６０歲以來）。還可以有一種更加精確的劃分方法——１９９５年（６５歲）至今為巴菲特后期。有芒格的話為證：“過了６５歲之后，沃倫的投資技巧真是百尺竿頭，更進一步?！?/font>

　　進入上世紀九十年代后，巴菲特面臨兩難境地：錢太多，機會太少。面對這樣的挑戰(zhàn)，隨著巴菲特的持續(xù)學(xué)習(xí)和滾雪球的威力，其投資思想進化到更高的層次，投資技藝更加全面、更加爐火純青。這階段投資思想的進化表現(xiàn)在以下幾個方面：

　?。保白o城河”概念的提出。標志著巴菲特評估企業(yè)長期競爭優(yōu)勢和內(nèi)在價值的藝術(shù)更加成熟。

　?。玻顿Y戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。一個轉(zhuǎn)變：“由于伯克希爾的資產(chǎn)迅速膨脹，以及會明顯影響我們業(yè)績的投資空間急劇收縮，使得我們必須做出精明的決策。因此我們采用了一種僅需要幾次精明——而不是過于精明——的戰(zhàn)略，事實上，每年有一個好主意對我們來說就夠了?！绷硪粋€轉(zhuǎn)變：因為資本的體量越來越大，巴菲特的普通股投資更加專注于尋找在一個細分領(lǐng)域內(nèi)價值低估的優(yōu)秀或良好的大公司，實施選擇性反向投資策略，即在一家具有持久競爭優(yōu)勢的大公司遭遇挫折、股價被目光短淺的市場壓低時給以積極關(guān)注。

　　３．“揮棒”概念的發(fā)展。美國超級擊球手威廉姆斯在所寫的《打擊科學(xué)》一書中解釋了自己的擊球技巧。它將擊球區(qū)分成７７個單元，每個單元代表一個棒球，只有當(dāng)球處在最好的單元時（幸運區(qū)），他才會揮棒擊球。巴菲特將這一策略和投資作類比，發(fā)展了投資領(lǐng)域的“揮棒”概念。１９９５年