大豆價格上周受到來自周度出口利好以及南美物流干擾的支撐。阿根廷壓榨商、運(yùn)輸部和港口工人工會聯(lián)合罷工以尋求工資上調(diào)，歷年來這個時候都容易發(fā)生罷工，工人們希望上調(diào)工資來抵抗通脹，他們認(rèn)為實際通脹水平遠(yuǎn)高于官方公布的水平。此外，巴西部分地區(qū)的卡車工人也舉行了罷工，但影響范圍遠(yuǎn)小于二月末那次大規(guī)模罷工。到這個時點，南美大豆收割基本完成，正在運(yùn)往下游消費(fèi)途中，全球貿(mào)易由美國轉(zhuǎn)向南美，盡管南美存在工人罷工風(fēng)險。

美國大豆供應(yīng)依然充足，但由于消費(fèi)超過USDA此前的預(yù)估（圖1），因此美國大豆供需平衡表逐步趨緊。盡管從理論上看，不存在供應(yīng)不足的問題，結(jié)轉(zhuǎn)庫存下調(diào)依然給市場價格以心理上的支撐，但并不是刺激價格上漲，而是放緩下跌的節(jié)奏。

截止4月23日的美國周度出口數(shù)據(jù)驗證消費(fèi)旺盛的觀點，圖2顯示主要是出口至中國以及未知目的地，并且預(yù)期本周將公布的凈銷售也將為正，因為此前日度報告系統(tǒng)顯示美國曾向未知目的地出口了15.8萬噸舊作。截止4月23日未裝運(yùn)訂單量較上一年度同期高出41%。

USDA將于5月12日更新供需預(yù)估，這將是USDA首次公布新作年度的供需情況，以及首次公布全球主要油料作物的產(chǎn)量預(yù)估和本年度油料作物的產(chǎn)量調(diào)整。我們預(yù)計USDA將會將舊作出口上調(diào)2000萬蒲式耳至18.1億蒲式耳。我們預(yù)估壓榨將會維持在17.95億蒲式耳不變，舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存將被下調(diào)2000萬蒲式耳至3.5億蒲式耳。

USDA可能會上調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量至5850萬噸，上月預(yù)估為5700萬噸。我們認(rèn)為USDA將會維持巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估9450萬噸不變，以及維持中國大豆進(jìn)口預(yù)估7400萬噸不變。我們預(yù)計全球舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存將會被上調(diào)20萬噸至8975萬噸。

市場關(guān)注的焦點將會集中在新作的預(yù)估上。我們認(rèn)為USDA將會預(yù)估產(chǎn)量為38.6億蒲式耳，較14年度下調(diào)1.09億蒲式耳，收割面積將會在8387萬英畝，趨勢單產(chǎn)將會維持2月展望論壇的預(yù)估，為46蒲式耳/英畝。再結(jié)合期初庫存3.5億蒲式耳，以及2月展望論壇上預(yù)估的進(jìn)口量2000萬蒲式耳和對消費(fèi)的預(yù)估，USDA可能會預(yù)估新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存為4.55億蒲式耳，庫存消費(fèi)為為12.1%（表1）

表1中，美國14/15年大豆產(chǎn)量官方數(shù)據(jù)為39.69億蒲式耳，但實際上產(chǎn)量可能被高估了4000-4500萬蒲式耳。在15年9月份USDA可能會對此進(jìn)行調(diào)整，舊作的消費(fèi)也有可能被下調(diào)?？紤]到新作消費(fèi)通常是在前一年的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，因此舊作的消費(fèi)如何變動十分關(guān)鍵。目前我們依然不能確定新作的消費(fèi)是否會超過本年度。雖然如此，我們認(rèn)為目前的舊作消費(fèi)依然存在上調(diào)的空間，尤其是出口方面，我們和USDA主要的分歧就在于此。如上文所述，我們預(yù)計USDA將會上調(diào)出口2000萬蒲式耳，接下來依然可能會繼續(xù)上調(diào)。

圖3總結(jié)了USDA在5月報告和最終報告中關(guān)于消費(fèi)的數(shù)據(jù)，該圖顯示：

在過去37年中，有23年是，USDA在首次供需預(yù)估中低估了實際消費(fèi)，有14年是高估了實際消費(fèi)。

USDA高估消費(fèi)超過1億蒲式耳的年份有8年，但均是由于USDA高估產(chǎn)量。

USDA低估消費(fèi)超過1億蒲式耳的年份有14年，其中USDA低估產(chǎn)量的超過1億蒲式耳的年份有9年，這說明，消費(fèi)增加——有可能價格也更低——有利于刺激消費(fèi)增加。

圖4總結(jié)了USDA首次供需預(yù)估中新作庫存消費(fèi)比和11月大豆價格在5-6月期間的高點的情況。11月大豆在4月期間的高點為978.75美分，根據(jù)我們上面的分析，我們預(yù)計庫存消費(fèi)比為12.1%，根據(jù)歷史上庫存消費(fèi)比和11月大豆在5-6月期間的高點的關(guān)系，我們認(rèn)為本年度5-6月期間的高點不會超過4月高點。4月的高點低于3月2日的高點（1004.75美分），我們認(rèn)為3月2日的高點也是春季高點。

臨近這周末，南美工人罷工對價格的影響力度逐漸減弱，市場開始聚焦到美國新作播種進(jìn)度良好上。上周USDA公布了首個大豆播種進(jìn)度數(shù)據(jù)，為2%，去年同期為3%，5年平均為4%，見表3。上周的天氣明顯有利于玉米播種進(jìn)度大幅提升，部分人士認(rèn)為這將不利于玉米播種面積該種大豆。然而，11月大豆/12月玉米比價開始飆升，可能會刺激大豆播種面積增加。截止5月3日的大豆播種進(jìn)度可能會接近5年平均水平，為9%。

美國出口銷售至中國大豆量已經(jīng)達(dá)到2989.6萬噸，其中未裝運(yùn)量為38.3萬噸。盡管美國銷售至中國的量已經(jīng)達(dá)到我們的對中國從美國進(jìn)口的量的預(yù)估，但是需注意從美國裝運(yùn)和中國到港二者的差別。我們此前預(yù)估中國將進(jìn)口7500萬噸大豆，但有可能會下調(diào)至7400萬噸，因中國從巴西進(jìn)口大豆量將下調(diào)100萬噸。對于15/16年度，我們暫且認(rèn)為中國將會進(jìn)口7600-7700萬噸，其中一部分增長是由于中國國產(chǎn)大豆下滑。美國駐中國參贊認(rèn)為中國15/16年度將進(jìn)口7750萬噸，本年度他們預(yù)估為7300萬噸。CNOIC預(yù)估中國國產(chǎn)大豆播種面積將會下滑10%，并且在東北三省正在實行新的補(bǔ)貼政策，可能導(dǎo)致播種面積下滑20%。近幾年中國國產(chǎn)大豆產(chǎn)量一直在下滑，預(yù)計本年度國產(chǎn)大豆占總供應(yīng)的比例僅為12%。

布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)估阿根廷大豆產(chǎn)量為6000萬噸，上一次預(yù)估為5850萬噸。阿根廷農(nóng)業(yè)部門預(yù)估產(chǎn)量為5900萬噸。阿根廷作物收割完成60%，農(nóng)民銷售比例為28%，去年為23%，但是已經(jīng)定價的比例僅僅為13%，去年是15%。然而，大豆正在運(yùn)往消費(fèi)端。阿根廷大豆3月壓榨量為225.6萬噸，去年同期為210.3萬噸。4-3月累計壓榨量為3841.8萬噸，去年為3400.3萬噸。阿根廷國內(nèi)罷工在這個季節(jié)較為常見，但是由于政府需要出口稅收，這類型的罷工屬于隨時可能開始也隨時可能結(jié)束的類型。

巴西大豆收割基本結(jié)束。針對巴西大豆產(chǎn)量的預(yù)估圍繞在9350-9600萬噸區(qū)間，USDA預(yù)估是9450萬噸。4月出口可能會在本周初公布，但是可能會低于去年同期的825萬噸，該水平創(chuàng)巴西大豆單月出口的最高紀(jì)錄。

正如我們此前指出，我們認(rèn)為春季的供需比，無論是美國還是G-3國綜合考慮，都指示春季價格不具備上漲的基礎(chǔ)，春季高點已經(jīng)在3月2日產(chǎn)生。對USDA的新作供需平衡表進(jìn)行展望，我們也認(rèn)為11月大豆價格不具備上漲動力，除非是天氣出現(xiàn)不利，但目前還沒有跡象出現(xiàn)。

我們認(rèn)為7月大豆的春季高點已于3月2日產(chǎn)生，為1042.75美分。大豆價格在4月供需報告公布后見到新低。7月大豆合約的下一個低點將會是去年秋季低點，935.25美分。我們依然認(rèn)為7月大豆價格在天氣炒作之前、也就是春季末將會產(chǎn)生一個低點，為900美分。11月大豆阻力位為1000美分，日內(nèi)曾被擊穿，但以收盤價來衡量尚未被擊穿，我們認(rèn)為在這個價位之上，將會刺激農(nóng)民賣盤。我們認(rèn)為11月大豆的長期展望并不利多，無論從需求還是從供應(yīng)角度來看。南美巨大的供應(yīng)也將不利于美國新作大豆的需求面。因此可能會出現(xiàn)供應(yīng)增加、需求下降的雙重利空局面，在美國大豆過去40年中，類似情況只出現(xiàn)過4次，分別是84/85、90/91、98/99、05/06年度。我們認(rèn)為近期11月大豆將會跌穿去年秋季的低點927.5美分，除非是南美大豆供應(yīng)出現(xiàn)中斷。